2014年2月2日星期日

墙外楼: 悄然收缩的CDS市场

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悄然收缩的CDS市场
Feb 2nd 2014, 15:33, by 墙外仙

信用违约掉期(Credit Default Swap),这个5年前几乎摧毁全球经济的衍生品,在过去8年时间里一直为华尔街机构创造着无比丰厚的利润。可如今,CDS市场正悄然收缩。

出于对治理金融危机和限制金融机构道德风险的需要,监管机构出台了一系列严格措施,这些措施使得交易CDS和其它衍生品的成本越来越高昂,一些投资银行甚至退出了CDS业务。此外由于美联储长期将基准利率保持在低位,鲜有借款人出现违约的局面,这导致从2007年到2013年,覆盖美国企业的信用违约掉期规模减少了将近一半,降至13.2万亿美元。据彭博商业周刊报道,在以往的市场中,一家做市商可能会提供50亿美元的CDS用来提供流动性,而现在,做市商顶多也就囤了5亿美元的货。

一些通过交易CDS出名的对冲基金,比如蓝山资本(BlueMoutain Capital),如今已经很难通过投资CDS市场来获利。卖方和买方的交易员也在放弃CDS这一领域,一名对冲基金交易员表示:"目前CDS市场确实显得死气沉沉,让人很难充满激情。"

摩根大通的银行家们于上世纪90年代发明了CDS这种金融衍生工具,从此投资者们多了一种保护自身的渠道。起处确实只是一种简单的对冲工具,但CDS和保险不同,你可以为你的房子上保险,可以为你的车上保险,但通过CDS,你却可以投保别人家的车和房子,以此类推,可能有好几百人都觉得你家的车明年会着火,所以纷纷买了CDS,等着你家车着火时收到赔偿。所以后来你会看到,自营盘的交易员们纷纷通过买卖CDS来投机企业债和次级按揭贷款等资产,再后来,银行们觉得还不过瘾,甚至推出了可以用来交易的CDS指数,然后将这些指数分成更多细条并投机交易这些细条。不管是否真的有违约,投资者们只可能因CDS的价值涨跌而赢钱或亏损。

CDS甚至在2008年几乎拖垮了AIG集团,以现在的眼光来看,AIG似乎too young too naive,出售了大量的CDS合约给投资者,这相当于担保美国次贷市场不会出现任何违约,然后AIG居然将收到的大量保费发放了奖金给高管们,然后…就没有然后了,后果你懂的。

同样被CDS戏弄的还有伦敦鲸,堂堂JPM的资深交易员Bruno Iksil,居然亏掉了老东家62亿美元,你说他不懂数学不懂编程?我说是他不懂CDS,too complex to understand。

那些交易CDS的大户们也在尽量分散投资,Saba Capital Management在2011年利用欧债危机成功在CDS市场超越其它竞争者,之后加入了”捕鲸”的队伍,从2011年起,他又增加了对商业抵押贷款债券和封闭式基金的敞口。

蓝山资本的创世人之一Andrew Feldstein,也是当年在摩根大通协助创造CDS产品的专家之一,也参与过捕鲸(逼仓Bruno Iksil),他表示像捕捉伦敦鲸那样的赚钱机会已经越来越稀有了,蓝山资本新雇佣了许多股票交易员,配置了更多股票类资产,投资信用资产的比例从80%降至60%。蓝山资本甚至接到了一些清仓任务,一些银行希望卖出持有的CDS投资组合,这里面大部分的CDS在2017年到期,蓝山资本需要为银行寻找买家。

CDS的消失对于对冲基金产生的影响很小。前摩根大通风险经理David Kelly表示:"没人会为此感到惋惜,它们只不过少了一个玩具罢了,谁会在乎呢?"

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