刻新闻: 11/20/13

2013年11月20日星期三

墙外楼: 地方债现形

墙外楼

网络热门话题追踪

Earn an MBA degree

Advance your career with an MBA Only $325 per credit hour

From our sponsors

地方债现形

Nov 20th 2013, 14:43, by 墙外仙

"确实比以往严，而且审计部门太聪明了，我们以往增资产和藏负债的'死角'，这次都被挖出来了。"某地城投公司一名资深财务管理人士对《第一财经日报》记者说。

他在其电脑上打开了几张"地方政府债务明细表"和"融资平台公司债务风险分析表"，指着"债权人类别"的下拉菜单和"期末资产情况"两个项目，对本报记者称，他是第一次见到如此细致的科目分类。

随着7月下旬国家审计署宣告政府性债务审计将全面开展，这场被称为"史上最严"的政府债务审计将此前地方政府债务的一些灰色地带照亮。本报记者走访江浙多地一线财务人员发现，通过"外单位"名目腾挪账目、"借壳贷款"、垫资施工、借新还旧、向居民集资等手段隐匿负债，通过列入不能或不宜变现的公益性资产虚增资产，这几种常见的债务藏匿手段被逼现形。

债务类型细致分门别类

在债务明细表的"债权人类别及融资方式"一项中，本报记者看见了长长的自动下拉菜单。除了细分到各类授信机构的传统"银行贷款"、传统"信托融资"，包括外债转贷、国债转贷和综合开发借款的"上级财政"类融资，包括地方政府债、企业债、短融、中票的"发行债券"，各类证券及保险业的金融机构融资之外，还有各地新开发的融资渠道，如"融资租赁"、"回购"（BT）等。

更让上述财务管理人士大呼"头痛"的是，这一下拉菜单中还明确列有"后三项"："其他单位和个人（拖欠/其他）"、"垫资施工、延期付款"和"集资"。

"这样细致的分门别类我还是第一次遇上。"他告诉本报，以往其定期做账或接受有关部门审账，对于债务类型也就仅仅区分到银行贷款、债券筹资、财政借款、BT/BOT，对银行贷款再分列固定资产贷款和流动资产贷款，余下的债务就统统划归为"其他"一个部类。而对于"其他"里的细账目，似乎除了城投公司自己肚子里有账之外，外部门很难逐笔看清；因此，用该财务管理人士的话说，"里头大有文章"。

而这次审计，监管部门对债务类型的划定使"表外"负债和违规集资无藏身之处，尤其是"后三项"。
"外单位往来款项"之谜

"后三项"中，"其他单位和个人（拖欠/其他）"是一个新统计分类。

"原本，我们可以通过'外单位'的名目腾挪一些账目，但现在变难了。"上述财务管理人士说。

该人士举了一个"借壳贷款"的例子：如果城投公司本身因为各家银行地方债务类信贷规模管控而借贷困难，为了"搞来资金"，个别城投会"借壳贷款"，寻找具有国有背景的、可获得大额授信的企业去贷款，而贷款所需的抵押物（一般为批一块地）则由城投负责提供。

外部企业获得贷款后，由于实质资金需求者还是城投公司，由此外部企业会绕一圈公司账目最后把资金打给城投公司，形成实质性的地方债。

"但是在会计账目里，我们会做成负债项下的外单位的往来款项。"该人士道出了此前操作中的四重内幕。

其一，由于往来科目的使用管理并不严格，而资金也并不一定一次性划进或划出，甚至可能在几个相关公司间有进出，由此，这笔账目的会计做账往往没有银行贷款那么清晰，有时也存在部分漏报的现象。

其二，在上述案例里，城投提供了担保物，"还可以悄悄在'资产'项下增加一笔"，他说。

其三，该财务管理人士表示，在应对审计的时候，由于外部企业本身已经被统计了一次借贷，因此为了避免重复统计，这笔款项就有理由不被上报为城投公司的地方政府类负债。

其四，比上述更为激进的操作方式是，外部贷款企业甚至可以不划账给城投，而是直接单独开一个账户，并将此账户交由城投公司实际使用，而城投公司在还款时也将资金打入该账户。

但是在"史上最严"的本轮审计中，由于债务类型的细致划分，使得一些"伎俩"被识破。更值得注意的是，本轮审计还将地方政府负有的债务由过去的"一刀切"首次分门别类划分为"负有偿还责任"、"负有担保责任"、"负有其他责任"多个类别。这其中，地方政府通过新的举债主体所形成的地方政府性债务，就会在"火眼金睛"的监管面前无处藏匿。
"垫资施工"和"集资"

在"后三项"里，还有"垫资施工"和"集资"，其中"垫资施工"在基层政府操作中也屡见不鲜。

本报记者走访的另一地级市下辖区的平台公司一名会计称，他就曾将公司原本就有的资金缺口处理成一项政府工程的建设费用，但实际上，平台公司从一开始就没有真正支付工程款，而是由建筑企业垫资承包，至今没有清偿拖欠款。而在账目上，拖欠的款项是"隐形"的。

在他看来，其中有两个深层次原因。第一，一些政府背景的项目在立项和施工等环节信息并不完全公开透明，市场准入和退出机制也并不健全。有的施工方因为相对"弱势"不得不答应一些不合理垫资要求，有的施工方则为了赚取垫资的高息甘冒风险，而也有施工单位的领导实则和政府部门有一定利益关联。

在这一资金利益链条里，被拖欠工程款的施工方也有其对策：对下游拖欠材料供应商或是分包单位的费用。由此，很多基层政府地方债相关债务链条"一团乱麻"，难以完全厘清。

这名会计还表示，当地方政府平台的融资越来越难，个别平台公司事实上已经玩起了"10个瓶子9个盖"的资金游戏，依靠后一笔融资偿还前一笔债务，或是在上级审计单位查账前，由当地政府"批条"从其他国有背景企业调拨一笔资金把缺口临时填上。

在这种资金调度中，也形成了不少的"垫资施工"不入资产负债表。更甚者，极个别地方还出现了虚假立项，或是同一个在施工项目在应对审计部门现场检查时"一女二嫁"。

面对表情惊讶的记者，该会计语气淡定："每次突击审计前，直尺、刀片、胶水都堆在办公桌上，项目内容被重新粘贴后复印，小车准备好直接把下来检查的领导带去一块整理好的用地，地旁边的项目指示牌换一块，就这样让他'逐笔见账'、'逐项见物'"。

此外，也有极个别地方的政府平台公司开始向当地居民集资。"有的是面向特定人群，通过'委托理财'的方式。"上述会计说。虽然特定人群及其亲友也与融资平台签订委托贷款协议，但协议没有明确投资项目、没有向投资人披露财务信息，仅是一种程序性、格式化的协议。

不过，原本自作聪明藏匿负债的个别地方政府平台，却未料在新一轮审计中，监管部门已识破这些"手法"。监管日趋严格，审计日趋细致，也让"后三项"的灰色地带被照亮。

"虚胖"资产的"瘦身"

上述某地城投公司财务管理人士还向本报强调，在新一轮审计的"融资平台公司债务风险分析表"中，"期末资产情况"一栏除了需列出期末资产总额外，还需分列"不能或不宜变现的资产总额"，后者包括机关办公楼、学校、医院、公园、市政道路等公益性资产。

该财务管理人士告诉本报，这些公益性资产本来在统计融资平台总资产时会被包括进去，由此妆点报表，更易获得融资。

本报记者查阅相关论著时发现，中国管理科学研究院特约研究员、曾任职于江苏淮安市审计局的周林林曾对融资平台做过系统、深入的研究。他在一份论著中提出须将"扭曲了的会计信息恢复其本来面目"。在接受本报电话采访时，周林林表示，要清除融资平台会计信息中的两种"水分"。

他表示，首先是"剔除虚假注资的不具有实质控制权的行政、事业单位资产。平台公司即使对一些学校、医院等不具备实质控制权，地方政府有时也会用一纸公文划给平台公司，造成账面总资产'虚胖'"。

而这种"虚胖"在新一轮审计中已被审计部门的"火眼金睛"所格外关注。

其次，周林林还告诉本报，很多平台公司承担的政府项目完工后，既不编制竣工财务决算，也不冲销政府拨入的建设资金，而是长期累积挂账，这是导致融资平台的账面资产总额虚高、资产负债表失真的另一个原因。

周林林建议，通过新一轮审计，应督促地方平台公司将已完工交付的政府建设项目与政府拨入的资金同时核销，消除资产总额中的"水分"。

2011年年初，国家审计署曾对全国省、市、县三级政府性债务全面审计，审计结果显示，三级政府截至2010年底的政府债务余额为10.71万元，其中融资平台公司债务4.97万亿元，占比46.38%。

虽然新一轮审计的最终结果仍未公布，但从基层从业人员的直观感受来看，"本轮审计的结果将更为真实反映客观实际"，上述财务管理人士预计。

相关日志

2013/09/18 -- 笑蜀：打击公民行动，就是打击和平转型
2013/09/16 -- 中国续打压公盟带走林峥贺卫方教授亦遭人身控制
2013/09/14 -- 纽约时报：商人公民王功权被拘留
2013/09/14 -- 笑蜀：王功权被北京警方正式刑拘
2013/09/13 -- 自曲新闻：传鼎晖创始人王功权被警方带走
2013/09/13 -- 消息称知名投资人新公民运动倡导者王功权在北京被警方带走
2013/08/28 -- 公权与私域—警惕公权力法外滥权侵害公民
2013/08/06 -- 《纽约时报》笑蜀因呼吁释放许志永被迫离京
2013/08/05 -- 笑蜀重获自由揭露中国当局非法绑架
2013/07/25 -- 中共新政比前任更无耻了？

墙外楼: 安邦-每日金融-第3886期

墙外楼

网络热门话题追踪

Earn an MBA degree

Advance your career with an MBA Only $325 per credit hour

From our sponsors

安邦-每日金融-第3886期

Nov 20th 2013, 08:06, by 墙外仙

〖分析专栏〗

【民营银行会不会成为坏账接盘者？】

〖优选信息〗

【形势要点：传央行内部对明年货币政策基调存在争议】
【形势要点：铁路信贷资产证券化启动解铁建燃眉之急】
【形势要点：三中全会后的"改革行情"需要谨慎维护】
【形势要点：市场准入将是中欧投资协定谈判的核心条款】
【形势要点：民间融资合法化难解温州金融困境】
【形势要点：土地流转信托面临不少问题与风险】
【形势要点：上海自贸区的地理范围有可能进一步扩大】
【形势要点：前海特区有沦为房地产项目特区的危险】
【形势要点：信用卡资产是信贷资产证券化试点的良好切入口】
【形势要点：互联网"鲶鱼"推动基金下调申购费率】
【形势要点：港交所设立战略部意在推动变革】
【形势要点：渣打预计未来三到五年人民币交易量将翻番】
【形势要点：温州正在为强拆损害实体经济的行为付出代价】
【形势要点：支付宝为配合阿里上市收费可能削弱竞争力】
【市场：腾讯与阿里为何呈现不同景象？】
【市场：汽车租赁公司积极推进行业布局】

〖调整和修正〗

【调整和修正】

〖每日数据〗

【每日数据】

〖分析专栏〗

【民营银行会不会成为坏账接盘者？】
《中共中央关于全面深化改革的决定》提出，"扩大金融业对内对外开放，在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。"这一表述再次确认了民营资本进入银行市场的资格，成为中国新一轮市场化改革的重要象征。
实际上，在三中全会之前，国内民营资本进入银行业已成为热点。今年7月，自国务院办公厅发布金融"国十条"，明确提出尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行以来，迄今已有23家民营银行的名称得到国家工商总局的预核准，有20家上市公司提出发起成立民营银行。尽管离正式注册成立还相差甚远，但相关申请者及关联股票纷纷大涨，受到资本市场的追捧。
中国巨大的民间资本存量以及民间金融规模，就是中国民间资本进入银行业的"母体"和"营养基"。统计显示，2012年中国民间融资超过3万亿元，两年来，民间借贷存量资金增长28%，并延伸出第三方支付、认证、评估、催收等服务市场。目前，我国小贷公司已近7000家，村镇银行1700多家，典当行6000多家。如果将地下钱庄、高利贷等地下金融算在内，民间融资的规模将更为惊人。
从当前态势看，一旦银行业的管制政策真正放开，会有相当一部分民间资本会涌向民营银行。从改革的历史逻辑来看，民间资本将争取到过去被长期限制的金融市场权力，从而在金融市场领域为自己争取一块新天地。值得注意的是，随着民间资本流入加剧，银行业资产的价格也会水涨船高，本身就会成为投资者追逐的对象。
民营银行的面前似乎展开了一条康庄大道。不过，未来可能与此有很大差别。安邦（ANBOUND）研究团队曾经分析，对民间资本放开市场与民营银行成功发展，这是完全不同的两码事。当民营银行真正进入市场开始运营时，它们的挑战才刚刚开始。
从宏观层面看，民营银行未来的大量出现，暗合了中国宏观经济发展周期的变化。西南证券研发中心业务总监许维鸿谈到这个问题时表示，过去三十年，中国经济走的路是"增量资产货币化"，以国有银行信贷为代表的国家信用扩张，基础建设和城市化创造了许多增量资产；在未来，中国将进入"存量资产证券化"阶段，中国经济将从大量的存量资产的证券化上找出路，而民间资本将被允许大量进入这一领域。
在我们看来，上述看法是很有道理的。这一历史阶段的转换，用更通俗的话来说就是，民间资本将成为存量资产证券化过程的"接盘者"。不过，这既可能是一个新的赚钱的好机会，但也可能成为一个接收资产烂账的风险时刻。从大的市场开放时序来看，实际上民营资本并没有多少选择，在增量资产货币化的阶段，它们没有太多机会去获得制度财富；当这个过程接近结束时，它们才被允许进入竞技场。民营银行的放开就是一个典型案例。
不过，民营银行的大量出生也面临着风险。在一个内部讨论中，许维鸿对此分析，在中国经济每个周期的坏账，都需要找到出口，如1998年是财政为国有银行的坏账买单，通过四大资产管理公司这个口子来消化了十年；到2008年金融危机之后，中国靠着房地产来稀释了全社会的财富，也将潜在的坏账包裹在价格高企的房地产中。下一轮周期呢？近几年中国大力度刺激政策所积累的潜在坏账，会在哪里找到出口呢？许维鸿认为，国有企业会通过垄断来维护资产，中国政府难以继续举债扩张，而民营部门则完全可能成为坏账释放的出口。就此而言，大量民营银行在诞生之后，实际上面临着很大的风险，弄不好，它们会成为坏账的历史性的接盘者。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
中国放开民营资本进入银行业，开启了金融业对内开放的新阶段，但这并不意味着民营银行都面临着黄金机遇，很多历史形成的潜在风险，正埋在它们发展的道路上。（AHJ）

〖优选信息〗

【形势要点：传央行内部对明年货币政策基调存在争议】
三中全会闭幕后，国务院的工作重点已放到中央经济工作会议的筹备上。在三中全会决议公布后，今年的筹备重点将放在改善宏观调控方面，而改善宏观调控，货币政策仍然是关键。目前，货币政策的宏观调控方案，主要由人民银行负责组织起草相关措施，向国务院提政策建议。不过，有报道称，人民银行在为此展开的调研过程中，产业、官员、专家各路人马意见不一，特别是在明年货币政策是松是紧问题是上争议较大。过去三年，央行的货币政策虽然不断微调，实际仍以紧为主；目前的货币政策，被认为是"中性偏紧"。10月份社会融资规模为8.564亿元，10月末广义货币（M2）余额为107.02万亿元，按年增长14.3%。这些数据显示，目前货币供应量基本稳定，但社会融资规模和新增贷款仍然比预期低。在这背景下，加上明年还有推动金融改革的重大任务，中国货币政策如何调整，就成为较受关注的内容。而目前相应争论中，主要意见被归纳为松紧两派。所谓紧的一派，是不是建议收紧货币政策，而是继续实施目前"中性偏紧"的政策，大方向不动，从中进行微调。而所谓松的一派，也没有提到货币政策再回到宽松的定位，而是在稳定现行货币政策思路上，作较大的政策调整，至少应令目前已经较高的利率水平回落，比如放松目前过紧的监管，货币流动性不要保持持续的紧张等等。不过，按央行行长周小川等人近期的表态，货币政策的主线不会大变，比如绝对不会由"稳健的货币政策"转到"宽松的货币政策"之上。而在稳健的货币政策框架内，政策可能继续偏紧，因为来年要改革，金融领域的动静会很大，中央政府最担心的仍是防风险。（BYXD）

【形势要点：铁路信贷资产证券化启动解铁建燃眉之急】
国内铁路建设层层加码，创新铁路融资机制却一直没有下文。11月上旬，铁总公司再度调高新开工项目，由原计划的38个调整为47个，投资规模也从4160亿元增至4713亿元。与之相对应的是，在铁路融资方面，铁总依然高度依赖信贷与发债，决策层屡次强调的创新融资机制并未出现。不过，这种尴尬的局面终于在近日改变了。11月18日，据央行网站消息，国家开发银行在银行间债券市场成功发行了"2013年第一期开元铁路专项信贷资产支持证券"，总额为80亿元，基础资产池为国开行向铁总发放的中期流动资金贷款。本次证券采用招标发行，认购倍数1.1倍，中标利率为5.6%。公告称，本期证券的发行有助于国家开发银行将盘活的信贷资源继续用于棚户区改造和国家重点项目。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，国开行以铁路信贷为资产池发行资产证券化产品，为创新铁路融资机制破了冰。80亿元的额度虽然不多，但把这条盘活存量的渠道走通后，对缓解铁路信贷压力有相当大的帮助。当前，铁总负债已达2.9万亿，如此巨额的存量债务需要进一步盘活化解。在此过程中，信贷资产证券化可以成为盘活存量、缓解银行业压力的利器。不过要指出的是，仅有信贷资产证券化，恐怕还跷不动铁总的负债，铁路融资机制的创新还需要进一步深化，并发动更多社会资本投入到铁路建设中来。（ALX）

【形势要点：三中全会后的"改革行情"需要谨慎维护】
中国股市不是经济的晴雨表，却是政策的晴雨表。这一功能在近一周内反应明显。从三中全会的公报到详细的改革方案公布，公众对中国未来改革发展方案的态度形成巨大反差，引发中国股市先抑后扬的走势。上周五（15日）晚《决定》公布后，改革内容超过市场预期，这带给市场强烈的改革预期。今天（18日）中国股市上涨，上证综指收涨2.87%，至此已经连续三个交易日上涨，行业板块全线上涨，两市成交金额继续维持千亿水平以上并呈现放大态势，人气显著回暖。由于《决定》提出的改革发展方案会通过具体实施细则渗透到众多重点领域中，这也带给投资者具体的投资信心。从今天股市的板块波动来看，受方案中金融改革的提振，保险、券商等金融股全线暴涨，涨幅分别是9.30%、6.56%；超预期的"单独"两孩政策，引发市场资金对"二胎概念股"的追捧。此外，《决定》明确提出加快构建新型农业经营体系，刺激土地流转概念股再度爆发；受惠于健全公共安全体系建设的政策，国家安全概念股延续了此前火爆走势；另外，电力、石化、电信、铁路等行业个股也有望受益于要素市场化改革政策的影响，未来也将称上涨趋势。市场对三中全会公报和《决定》形成的巨大"预期差"，给政策市特征明显的中国股市提供了新的做多理由，有可能支持市场继续反弹。不过，国内股市在整体处于弱市，IPO压力仍未减轻的情况下，这一轮改革预期行情能持续多久，还不宜过高估计。但在政策面上，这好不容易形成的"改革行情"，仍需要在政策上谨慎维护，这也符合中央关于增加老百姓财产性收入的精神。（AHJ）

【形势要点：市场准入将是中欧投资协定谈判的核心条款】
中欧投资协定谈判目前还没有时间表。日前，欧盟驻华大使艾德和表示，第十六次中欧领导人会晤将于11月21日在京举行，中欧将在经贸领域深化合作，是否以及何时启动中欧双边投资协定（BIT）谈判将是本次会议的重要议题之一。据他介绍，这一谈判的筹备工作花费了大量时间，双方就投资协定的内容和范围进行了反复讨论。如果本次会晤按下启动键，未来双方将就投资保护、市场准入以及平等的国民待遇等展开谈判。欧洲议会国际贸易委员会主席维塔莱•莫雷拉近日也表示，根据欧盟自己的BIT模板，中欧BIT除了包括投资保护之外，市场准入将是一个核心条款，后者意味着投资自由化以及中欧投资市场的对等开放谈判要解决的首要问题是欧盟投资市场将从多大程度上对中国开放，欧盟希望中国投资市场开放到何种程度。安邦（ANBOUND）研究团队认为，欧盟是中国的第一大贸易伙伴，中国是欧盟的第二大贸易伙伴，市场开放对双方来讲是必然的趋势。此外，十八届三中全会后，中国经济的进一步深化改革，市场的放开无疑也具有重要意义。在市场开放无可避免、中国企业走出去的背景下，中国作为投资来源国，能够打破多少欧盟对中国投资的限制，争取到多大的利益才是值得关注的问题。我们此前的分析中曾指出，中国要善用"市场"这个战略筹码。从未来来看，无论是针对TPP、还是TTIP，以"市场"作为战略筹码，会使中国更为主动。（AYXD）

【形势要点：民间融资合法化难解温州金融困境】
11月18日，浙江省人大常委会听取了《温州市民间融资管理条例》审议结果的报告。该《条例》规定，民间借贷单笔借款金额300万元以上的；累计借款余额1000万元以上的；单笔借款金额200万元以上不满300万元或者累计借款余额500万元以上不满1000万元，且涉及的出借人累计30人以上的等情形之一的，借款人应当自合同签订之日起15日内，将合同副本报送地方金融管理部门委托的民间融资行业服务机构备案。对于定向债券融资，《条例》规定，企业法人因生产经营需要，可以以非公开方式向合格投资者进行定向债券融资，按约定的期限和方式偿还本息。每期定向债券融资的合格投资者不超过200人。对于社会较为关注的定向集合融资，《条例》明确，民间资金管理企业和根据国家规定设立的专业资产管理机构可以以非公开方式向合格投资者募集并管理定向集合资金，对特定的生产经营项目进行投资。每期定向集合资金的合格投资者不超过200人。定向集合资金的投资方式可以由投资相关各方商定。定向集合资金的合格投资者按募集合同约定享受权益、承担风险。《条例》明确，定向集合资金管理人募集的资金总额不得超过其净资产的8倍，并应当由温州市辖区内具备国家规定条件的金融机构托管。金融资产30万元以上并具备相应风险识别和承担能力的自然人，或者注册资本100万元以上的企业法人和其他组织，为定向债券融资和定向集合资金的合格投资者。安邦（ANBOUND）智库学者认为，从制度层面来讲，民间融资合法化具有重要的意义。备案制和200人人数限制，体现了防风险的意图，在满足民企融资的同时也有利于民间融资的规范化发展，对于温州民间融资的长远发展具有重要意义。不过，在温州的实体经济和民间金融体系遭到持续打击，尤其是民间信用体系接近崩溃的情况下，指望这部民间金融法律来拯救温州经济和金融业，恐怕不太现实。（NYXD）

【形势要点：土地流转信托面临不少问题与风险】
十八届三中全会释放出积极创新推进农村集体土地流转的政策信号。此前，土地流转的信托模式已经成为信托创新的热点。中信信托和北京国际信托先后推出了土地流转信托产品，令业内为之侧目。不过，即使中央政策层面上予以了鼓励，在具体实践中，土地流转信托依然会面临一些问题与风险。土地流转信托面临的主要问题是农业市场化的瓶颈。土地流转信托的优势在于可以利用信托制度，很灵活地将农民手上的土地经营权集合起来。但要信托公司持续推动发展，则需要农业企业能够发展规模农业和现代农业，提高农村的劳动生产率，从而在满足农民信托利益需求的同时，满足信托公司和农业企业的盈利需求。因此土地流转信托能否持续良好地运转，取决于农业企业对成片耕地的运营以及对农民受益人的利益分配。这是大规模推广土地流转信托的关键。而在风险方面，主要有两个。其一是农民失地的风险。在信托模式下，土地承包权转让将更加容易。在农民培训就业等配套问题还没有解决前，如果城市资本、财务资本或富裕地区的民间资本都参与到信托受益权的流转市场中来，一方面的确可以激活市场，但另一方面，也可能导致很多农民失去土地，引起潜在的政治风险。为避免这一风险，对于土地承包权集合信托而言，信托受益权的流转问题，要审慎对待。其二是不能兑付的风险。基于农村的社会综合现状，契约精神还是一个启蒙状态。在农业企业经营不善导致无法兑付的情况下，信托公司是否要承担刚性兑付的责任？如果农民没有得到土地信托利益的分配，就意味着大部分农民丧失了主要的生活来源，对农民而言，估计是难以接受的。这和以理财、投融资为目的的商业信托以及以传承为目的的民事信托相比，情况完全不同。因此控制兑付的风险，从国家的角度，需要尽快引入农业保险制度。从信托公司的角度，则需要有能力对农业企业进行适当的投后管理。（RLX）

【形势要点：上海自贸区的地理范围有可能进一步扩大】
目前，上海自贸区总面积仅为28.78平方公里。不过，对于承担多项改革任务，吸引大量企业涌入的上海自贸区来讲，空间的狭小可能成为制约其发展的瓶颈。此前，上海自贸区首个工业地块项目净资产评估值较账面值溢价高达5.4倍，在经过81轮网络竞价后，又以92%的高溢价率成交。同时，自贸区管委会不得不打破规划好的功能区块，将占自贸区总体面积80%的工业用地部分流转为商业用地，以解决地荒问题。日前，上海市政府参事室主任王新奎表示，自贸试验区未来或许会进行适当隔离，划分为一个货物贸易区，一个服务贸易区。未来自贸试验区会一步步扩展，比如上海电气集团准备在自贸试验区注册一个公司，享受其政策。但其是在临港区域建立再制造中心，这样就可以划分一个区域，在里面制造，让自贸试验区来监管。王新奎还提到，原来注册在外高桥保税区的1万多家企业，其中大部分仅仅是注册在那儿，而经营在区外。自贸试验区挂牌后，要保证对企业进行全过程的监管。今后只要把这点做好，自贸试验区等于是扩展到了全上海。安邦（ANBOUND）研究团队认为，从王新奎的表态来看，为了解决自贸区地荒问题，以后很可能的思路是将金融等服务行业严格限定在既定区域内，实行境内区外的方法进行监管；而对于货物贸易等将适度扩大地理范围，这也就意味着上海自贸区的地理范围有可能进一步扩大。（RYXD）

【形势要点：前海特区有沦为房地产项目特区的危险】
前海金改目前似乎陷入了困境。11月15日，中粮地产在最新披露的《投资者关系活动记录表》中，除了透露该公司已根据深圳（楼盘）市城市更新管理办法推进25区及22区城市更新项目外，还提到了该公司与前海开发区已签署了框架协议的情况。不过，中粮地产披露，由于目前前海的政策情况尚未明确，该公司将根据前海管理局有关政策，积极推进项目发展。从中我们感觉到了不好的消息。我们注意到，15平方公里的前海深港现代服务合作区早在2010年8月就已经国务院批复正式出台，但直到2012年6月国务院才批复关于支持前海深港现代服务业合作区开发开放的有关政策，包括支持前海在金融改革创新方面先行先试，如上海自贸区的进度不可同日而语。最近有部委退休的官员在交流中更是指出，前海在金改方面除了跨境人民币贷款上还值得一提外，并无其他闪光点，前海官员的意识实在太"土"，致使国务院不得不启动上海自贸区试点。的确，我们也注意到前海官员对形势屡有误判。比如，面对上海自贸区的诞生，9月底有前海官员还在一次会议上表示，上海以贸易为主，前海以金融为主，错位发展，并没有受到影响；前海22条先行先试政策16条已落实，另外6条会在三中全会前推进；创新金融、现代物流、信息服务、科技服务及专业服务是前海四大重点产业。从中粮地产公布的信息来看，前海目前仍然在许多政策上尚未明确，难怪有考察过当地的人士称，作为经济开放特区的前海，有沦为房地产项目特区的危险。（AYZR）（NLX）

【形势要点：信用卡资产是信贷资产证券化试点的良好切入口】
自国务院和央行表态信贷资产证券化今后将进入正常发展阶段之后，信用卡资产证券化开始进入市场。近日，有信托高管表示，从监管态度看，这类产品在合规上没有问题。目前包括中信银行、平安银行都已进行尝试信用卡资产证券化。从目前发行的产品看，预期收益率基本都在7%－8.5%。据悉，信用卡资产证券化的模式是将信用卡的应收账款资产先转让给信托，设立应收账款的信托资产池，接着再让信托公司发行信托，通过多期限、循环购买的方式，用于受让银行信用卡的应收账款。中建投信托9月底成立了平安信用卡资产2013年1号集合资金信托计划，募集资金规模10.7亿元。该信托计划共分为A1类至A9类、B类（扮演劣后级资金，资金规模占比4.98%），信托计划期限18个月，以信托计划资金受让平安银行持有的信用卡持卡人因申请账单分期、消费分期付款等业务形成的债权资产。根据这些债权资产不同的到期期限，设计分层定价的产品来对接，形成不同预期收益率、期限的信托产品，期限方面从几个月到1年期左右不等。中信银行则其将新增信用卡分期付款业务形成的基础资产，经过标准化的组合"打包"后，纳入其理财产品投资范围，实现了与理财资金的对接。民生银行则通过英大信托及中欧基金的子公司开展信用卡资产中的汽车零售贷款证券化。从整个产品设计看，银行仍是受益最大者，除能腾挪贷款空间外，还能赚取一定的差价，信托参与这类产品的收益实际上并不高。尽管这类证券化产品在资产重组、风险隔离、信用增级等方面还不完善，但由于金融系统已经实现中国个人征信系统的联网，个人维护良好信用的观念日渐广泛，而且信用卡透支利率也相对为高，成本覆盖能力比较强，因此信用卡资产证券化风险相对为低，相比三农和小微企业不良贷款，选择信用卡资产进行证券化试点更有利于为信贷资产证券化总结经验，以完善市场体系和监管规则建设。（AYZR）

【形势要点：互联网"鲶鱼"推动基金下调申购费率】
互联网对金融业的冲击是全方位的。银行、券商、基金无不感到一股来自互联网的"鲶鱼效应"。近段时间，随着互联网渠道的加盟，基金公司费率战逐渐升温，通过基金官网渠道申购基金的费率已经由原来的四折下限不断降低，近日，继博时基金推出申购费率1折后，银华基金又联合第三方易宝支付推出"0申购费率"。基金业内人士介绍，此前基金网上直销申购费无法实现零费率主要有两个原因：一是相关法律法规对此有下限的约束；二是过去的支付协议难以清理。今年8月修订后的《开放式证券投资基金销售费用管理规定》实施，为基金公司下调费率提供了政策支持。由于基金网上直销申购费是付给第三方支付机构的，赎回费的3/4则由基金公司获得，所以，各公司申购费打折战背后，其实需要第三方支付让利。银华基金总经理助理、市场部总监魏华表示，由于互联网客户的资金较为零散，对产品的理解程度相对特殊，因此需要基金公司降低申购门槛，重新包装产品。互联网金融化解了投资者在借助传统渠道购买基金时的操作不便和成本较高两大核心问题，并极大地延伸了基金公司的业务模式。基金业内人士认为，通过增加支付渠道、降低成本来提升客户体验，除增强了客户投资便利性外，投资成本的降低也在客观上提升了投资收益水平。不过，多数基金公司是将互联网作为渠道之一，并未有抛弃传统渠道的意愿。魏华表示，互联网电商渠道和传统银行营销渠道是统一的，不是对立的。从长期来看，传统渠道也会借鉴电商平台。因此，基金公司不应过分地偏向某一方面，新的业务渠道需要拓展，传统的银行、券商渠道更是基金行业的坚实基础，不能有丝毫动摇。（RLX）

【形势要点：港交所设立战略部意在推动变革】
阿里巴巴与港交所在上市问题上闹得不可开交。不过，在坚持投资者保护原则的基础上，李小加也撰文对港交所存在的问题进行反思。日前，港交所总裁李小加特别开设"集团战略策划"部门，直接隶属行政总裁办公室，担当类似幕僚的角色。"集团战略策划"部门主管由现任行政总裁办公室主任霍炳光兼任，有一至两名同事，主要负责与李小加讨论集团策略、提出建议。霍炳光是投资银行家出身，曾任职瑞信和花旗，去年加入港交所。业内人士指出，按目前环球金融市场的发展，金融机构设立类似幕僚或内阁的部门是顺应市场趋势的做法。一般来说，增设这种部门是基于内、外的原因：内部方面，若企业架构按业务划分，缺乏整合各业务发展策略的部门，难以制定大的发展方向；对外则是为应对外部激烈竞争寻求对策，处理原有架构未能解决的策略问题。不过，在我们看来，在阿里巴巴赴港上市问题悬而未决、大批内地企业选择赴港上市的背景下，李小加推动设立战略部可能意在推动港交所的变革。（BYXD）

【形势要点：渣打预计未来三到五年人民币交易量将翻番】
目前，香港的人民币交易量是众多离岸市场中最大的。不过，渣打东北亚区外汇、利率及信用产品及交易部主管冯思果认为，目前在岸及离岸人民币整体每日平均交易量近700亿美元，相对中国经济总量来说，规模仍然很小。因此，预计未来三至五年人民币交易量将会再翻一番。香港离岸人民币交易也将继续以每年双位数字的升幅增长。他表示，现在在岸人民币业务包括外汇、远期及掉期等，每日平均交易量约400亿至500亿美元；至于离岸人民币同业市场，约相等于在岸市场的60%。目前，人民币交易大部分属贸易相关业务，由于资本账户仍未完全开放，暂未有涉及投资性质的交易。不过，随着市场逐步开放，预料未来交易量将大幅增加。由于预见人民币将会发展为全球性货币，渣打已经将人民币业务与其他国际三大货币美元、欧元及日元看齐，设立环球人民币交易团队来处理相关业务。交易团队由香港、上海、台湾、伦敦和纽约的市场所组成，其他地区也会配合提供支援。（BYXD）

【形势要点：温州正在为强拆损害实体经济的行为付出代价】
11月15日，温州市委书记陈一新在市委常委扩大会议上表示，温州经济的发展不确定因素还很多，特别是企业的资金链、担保链的风险仍在蔓延，银行业的不良贷款率还在迅速攀升。在此次会上，温州市委书记陈一新直言，金融界承诺的800亿贷款额度，尚240余亿的缺口，目前温州贷款明显不足。陈一新坦承，本身资金就很紧张，贷款又不到位，到年底还要抽贷，温州企业怎么过日子？早在今年7月，浙江省政府专门召开的"浙江银行业服务温州实体经济会议"上，温州市政府就明确提出，"争取完成全年新增贷款800亿元，全市新增贷款企业5000家，其中新增小微信用贷款企业1000家，确保2013年，温州信贷增长与地方经济发展相适应，并同步于全省信贷增长速度。"但现在看来，800亿新增贷款，更像是地方政府的愿景。业内人士认为，在当前温州土地、房产贬值百分之三四十情况下，众多企业即便通过国有担保公司贷款，也都存在资产缩水、抵押物不足等状况，新增贷款存在很大难度。在我们看来，尽管温州市政府如此公开要求银行救市，但在一个资产价格持续下降的市道中，买涨不买落的心理必然主导着市场情绪，而因区域经济疲软导致存款难以增长且为不断增长的不良贷款增加资本占用的银行，实际也无力继续增加贷款。尽管温州市政府可以通过行政或以调整财政存款等的方式继续要求银行贷款，但也非治本之策。温州市政府应该反思当年为政绩工程强拆违建而损害实体经济的做法，目前正在付出代价，而且很可能拖银行下水。（AYZR）

【形势要点：支付宝为配合阿里上市收费可能削弱竞争力】
支付宝在商户拥戴下成为一方诸侯后，为母公司阿里集团上市创造股市神话的盈利需求日渐膨胀。继信用卡还款开始收费后，支付宝转账的免费午餐再度缩水。17日，支付宝发布公告称，将统一支付宝转账收费标准，对每笔支付宝账户间转账收取0.5－10元不等的手续费，这次调整虽然整体手续费有所降低，但原本可以享受的免费午餐也随之取消。公告显示，在电脑上进行支付宝账户间转账，费率进行下调：费率从原有的0.5%降低为0.1%，0.5元起收，10元封顶，按每笔交易收取，原有的费率及免费转账额度从2013年12月3日起停用。需要指出的是，此次调整收费标准的主要只是支付宝PC端的业务，对支付宝手机端支付宝钱包不在调整之列，目前使用支付宝钱包进行支付宝账户间转账，仍然免服务费，且免费转账额度没有上限。不少市场人士认为，今后支付宝PC端业务收费的内容可能会越来越多，而处于推广阶段的手机端则短期内仍可享受免费服务。在我们看来，市场刚有传闻央行正在制订对"超级网银"的收费方案时，支付宝就迫不及待地上路了，而目前买家习惯于通过电脑购物并支付，况且手机上网查询购物网页以及支付还多有不便，支付宝在为阿里集团上市启动积极创收的同时，可能也正在逐步丧失市场占有率。（AYZR）

【市场：腾讯与阿里为何呈现不同景象？】
腾讯的全产业链野蛮扩张风头正健。腾讯第三季度总收入为155.351亿元，比去年同期增长34.3%。在整体财务表现上，社交网络营收及移动用户数的增长，成为此次腾讯财报的亮点。其中，受益于几款主要PC游戏及QQ手机版与微信上智能手机游戏的初步贡献，腾讯社交网络收入同比增长3.7%，达到32.108亿元。在移动端用户数上，手机QQ继续稳步增长，月活跃用户季比增长10.1%，同时在线达到1.782亿。微信及WECHAT的合并月活跃用户同比增长124.3%，达到2.719亿。在目前腾讯的移动社交战略中，除手机QQ、微信外，最新推出的微视，因上线后的不俗表现，成为分析人士乐观预期腾讯未来财报的一个新因素。据了解，微视是腾讯在今年9月正式上线的移动社交产品，主打8秒短视频分享，用户可通过QQ、腾讯微博、腾讯邮箱方式登录，在IOS的1.1.0新版中，还实现微信、手Q的快速登陆，能将视频分享至微信好友、朋友圈、QQ空间、腾讯微博和手机QQ等社交圈。苹果手机用户可登录APP STORE搜索"微视"或是通过微视官网扫二维码下载。由此看来，腾讯帝国尽管在产业链前后左右纵横扩张，盈利却依然实现了超高速成长。特别值得称道的是，目前的微信人气之旺已经势不可挡，微信支付的盈利空前足可想象。腾讯的低调却野蛮扩张的风格，与阿里高调却增长乏劲的扩张，形成鲜明的对比。腾讯的稳扎稳打正在打造迅速成长的产业空间，而主业为广告的阿里集团似乎因为创新日尽正在打算上市套现，不知道阿里今后拿什么与腾讯竞争？（AYZR）（NLX）

【市场：汽车租赁公司积极推进行业布局】
由于汽车租赁业进入门槛较低，中国当前约有1万家汽车租赁公司，前五大公司只占到约9%的市场份额，市场集中度低。随着一线城市交通不断恶化，包括上海、北京、广州等在内的地方政府已经推出了汽车限购政策，未来可能会有更多的城市加入到汽车限购行列之中。罗兰贝格的一份研究报告称，中国的汽车租赁市场将从2010年的170亿元增长到2015年的390亿元。2010年，中国汽车租赁市场渗透率只有0.4%，远低于像美国、日本这样的成熟市场。一嗨租车副总裁蔡礼洪表示，一嗨租车2012年收入几乎翻了一番，车队规模也迅速扩大。一嗨租车创立于2006年，拥有约1.3万辆汽车，是国内第二大汽车租赁公司。神州租车董事长陆正耀也称公司客户数量保持旺盛增长，在未来10至15年，内地将有7000万不想买车的驾照持有者，租车将成为他们重点考虑的出行方式。随着神州租车、一嗨租车等本土创业型公司的崛起，境外资本也纷纷来华淘金。2012年，神州租车获得美国华平投资集团2亿美元投资，这是迄今为止国内租车行业引进的最大单笔股权融资，该融资额也超过了神州租车之前IPO计划最高融资额。同年，一嗨租车获得全球最大的汽车租赁公司美国企业号投资，后者注入数千万美元换取了一嗨租车15%的股权。此后不久，京东商城在2012年7月正式上线租车业务，首批已开通北京、上海、广州和深圳四个城市共12个区的租车服务，其合作伙伴为一嗨租车。（RYXD）

刻新闻

2013年11月20日星期三

墙外楼: 地方债现形

相关日志

墙外楼: 徐达内：坏人变老

相关日志

墙外楼: 宋志标：若干决定

相关日志

墙外楼: 美驻华大使骆家辉宣布辞职中国网民热议

相关日志

墙外楼: 慕容雪村：中国的“透明者”

相关日志

墙外楼: 安邦-每日金融-第3886期

相关日志

2013年11月20日星期三

墙外楼: 地方债现形

相关日志

墙外楼: 徐达内：坏人变老

相关日志

墙外楼: 宋志标：若干决定

相关日志

墙外楼: 美驻华大使骆家辉宣布辞职 中国网民热议

相关日志

墙外楼: 慕容雪村：中国的“透明者”

相关日志

墙外楼: 安邦-每日金融-第3886期

相关日志

墙外楼: 美驻华大使骆家辉宣布辞职中国网民热议