〖分析专栏〗
【政府应如何引导定向放松政策落地】
〖优选信息〗
【政策：新一轮退市制度改革将设投资者准入制度】
【形势要点：中韩达成人民币清算安排交行获任清算行】
【形势要点：证监会再查内幕交易可能波及华夏基金】
【形势要点：二维码支付的重启仍没有时间表】
【形势要点：证监会明确上市公司强制退市的条件】
【形势要点：中国的贸易融资"骗局"还可能进一步扩大】
【形势要点：山东成立省属投资公司代建棚户区改造项目】
【形势要点：融资融券与资产管理成为证券业收入新来源】
【形势要点："僵尸经济"意味着国内金融风险被低估】
【形势要点：浙江民间信用链条受到严重摧残】
【形势要点：台商投资越南的标杆能否树起要看大陆态度】
【形势要点：成本考量成中国企业海外发债关键因素】
【形势要点：公积金制度积弊难返需要更彻底的改革】
【形势要点：部分外资已认为人民币是全球第二重要货币】
【形势要点：6月就业报告推高美联储提前加息的预期】
【形势要点：欧洲央行如何向实体经济定向放松？】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【政府应如何引导定向放松政策落地】
在监管部门大力倡导普惠金融，推动定向降准、存贷比口径调整、央行连续八周放水等系列政策之下，金融支持小微、"三农"等实体经济的效果依然堪忧。统计显示，6月各大银行存贷比为65.9%，距离75%存贷比仍有10个百分点的可贷资金；截至6月底，"三农"、小微企业金融债发行规模为3400余亿元。信贷有效供给和有效需求的两端依然存在着抑制资金对接的因素。
综合田野调查和各方面的反馈，我们注意到问题主要存在以下几个方面：
一是小微企业固有风险水平相对偏高的缺陷。相比大型企业，小微企业信贷风险较大，在社会信用体系缺失的情况下，若无政府和第三方机构介入建设信用平台，商业银行对小微企业贷款风险管控投入的成本巨大，委实难以加大放贷力度，致使其倾向把资金投入有政府隐性担保的地方融资平台，以及与政府有千丝万缕联系的国有企业。
二是小微企业在商业周期面前首当其冲。三期叠加期间的经济放缓和结构调整，许多小微企业存在着订单量下降、存货高企等问题，缺乏扩大投资和生产规模的意愿以及相应的贷款需求，商业银行也只"当然支持那些好的、有活力的小微企业，但是也不可能罔顾风险，什么信贷需求都满足。"
三是金融政策体系不配套。虽然存贷比口径有所调整，但商业银行依然面临着贷款规模的限制。有金融机构负责人就曾表示，尽管基层地区"三农"贷款需求非常高，其存贷比一直都不高，但因为央行控制着信贷额度，致使没有办法放出贷款。
上述种种困境，在当前中国金融管制开放难以放松的当下，不发达的金融市场在面对危机时风险化解能力极其不足，商业银行如同八爪鱼一般倾向于抽贷并要求企业贷款植入更多的担保条件，于是我们见证了江浙地区的互联互保危机，以及众多中小微企业被驱赶到地下金融遭遇高利贷的盘剥吸血。
为此，安邦（ANBOUND）研究团队指出，尽管针对小微和三农的定向降准，以及调整存贷比口径增加了高达万亿元的信贷供给能力，但是打开水龙头后，水如何流到需要的田里，则与渠道和走向有关。从金融资源配置角度看，过去企业、政府争抢资源的能力，相当程度上是争夺金融资源的能力，整个政经人脉的设计也是围绕此进行。现在打开水龙头，但渠道没变，资金最后当然流到"渠道能力"强的领域和企业中。如果要改变，则渠道也必须改。
然而，宏观环境的恶化和债务经济模式在三期叠加期间打破了银企信用关系并形成恶性循环。不光企业有苦衷，商业银行也大倒苦水。"明明企业贷款客户的风险在上升，却让银行降低利率，这不现实。"有商业银行负责人更是指出，他所在的银行连续几年实行"业务下沉"，把中小企业贷款作为重点业务发展，把民营经济活跃的温州、宁波作为业务发展的重点区域，但去年以来这些重点业务、重点地区成了该行不良资产的"重灾区"。即便"定向降准"使他所在银行的资金有所宽裕，也不愿再往这些领域投放。
在我们看来，中国经济在如此危机状态下，金融准入政策已经变得更加不敢放松，金融市场自我修复的功能已经失灵，必须由政府干预帮助市场恢复信心，改善银企关系，重建金融生态，然后再通过改革金融体系，夯实普惠金融，继而稳固底层金融，让小微、"三农"得到更多对口金融机构的服务。
当下，政府需要在四大领域进行干预：一是政府作为公共服务的提供方，介入并改善银企关系，并为资格的独立第三方建设地方社会信用体系建设和发展提供支撑，包括开放企业在工商、税务、环保、法院等20多个部门的信用信息。二是政府出面协助小企业建设统一的信用平台，以政府信用做支持，来从金融机构获得信贷。三是小企业自发组建信用平台或增信机构，共同出资合作设立保障基金和再担保基金，政府在予以财政补贴的同时协调商业银行坏账准备共同参与，让基金给小企业提供担保，而不是企业相互担保。四是政府利用财政补贴为引导基金吸收社会资本对特定行业建立扶持基金，为小微和三农的发展提高抗风险的能力。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
金融支持小微、"三农"的政策组合拳并不一定实现预期效果，政府需要积极干预实现业已断裂的信贷供给和需求两端的衔接，立足公共服务，利用政府信用和财政资源，整合政府和金融机构的信息资源，完善社会信用体系、企业信用平台、企业担保基金、扶持基金，通过这些渠道，为定向放松的活水引向政策预期的目标。（AYZR）
〖优选信息〗
【政策：新一轮退市制度改革将设投资者准入制度】
证监会上周五（4日）就《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》向社会公开征求意见，标志着新一轮退市制度改革正式启动。据证监会网站发布的新闻稿，这次退市制度改革的核心内容主要有以下几个方面：一是健全上市公司主动退市制度。进一步扩展主动退市方式，为有主动退市需求的公司提供多样化、可操作的路径选择。二是实施重大违法公司强制退市制度。针对欺诈发行、重大信息披露违法等市场反映强烈的违法行为，按照《证券法》有关重大违法行为退市的规定，制定了具体实施规则。三是进一步明确市场交易类、财务类强制退市指标。同时，允许证券交易所在其上市规则中对部分指标予以细化或者动态调整，并且针对不同板块特点作出差异化安排。四是将中小投资者合法权益保护作为退市制度完善要考虑的重点问题之一。强化公司退市前的信息披露义务，规范主动退市公司决策程序，完善异议股东保护机制，明确相关责任主体的民事赔偿责任等。值得注意的是，《退市意见》在退市后去向及交易方面做出了差异化的配套安排：一是要求证券交易所应对强制退市公司股票设置"退市整理期"，同时，为防止部分投资者特别是中小散户以投机为目的参与退市公司股票的交易，明确证券交易所应当安排相应的投资者准入制度。二是安排强制退市公司股票统一在全国中小企业股份转让系统（即"新三板"）设立的专门层级挂牌交易。同时，《退市意见》赋予主动退市公司一定的选择权。三是明晰重新上市的条件和程序。公司退市后满足上市条件的，可以申请重新上市，证券交易所可以针对主动退市公司与强制退市公司、不同情形的强制退市公司作出差异化安排。此外，为防止重大违法退市公司有关责任股东提前转让股份来规避法律责任，《退市意见》还对其转让行为做了专门限制。（LLX）
【形势要点：中韩达成人民币清算安排交行获任清算行】
国家主席习近平7月3日－4日对韩国进行国事访问。3日，在习近平主席和韩国总统朴槿惠的见证下，两国央行签署了《中国人民银行与韩国银行关于在首尔建立人民币清算安排的备忘录》，并指定交通银行作为在首尔的人民币业务清算行。首尔人民币清算安排的建立，标志着人民币离岸中心在东北亚布局的开启。央行新闻稿称，首尔人民币清算安排的建立，将有利于中韩两国企业和金融机构使用人民币进行跨境交易，进一步促进贸易、投资自由化和便利化。从清算行安排来看，首尔清算行落子交行，是交行首次获任成为人民币业务清算行。至此，五大行中的工、中、建、交已"四足鼎立"，均有了境外人民币清算行业务。交行表示，该行已制定完善的人民币清算行建设方案，并开发跨境人民币清算处理系统，专门用于处理跨境人民币清算业务，对接并支撑人民币国际清算需求。交行称，将通过提供更多的人民币交易产品和提升做市报价能力，并加强与韩国银行业、非银行金融机构以及金融要素市场的合作，参与并推动离岸人民币金融产品的创新。数据显示，截至今年5月末，韩国银行系统的人民币存款余额达到约700亿元。以中国台湾地区相对照，在人民币清算机制去年2月份在台湾启动前，台湾地区的人民币存款余额尚不足500亿元，而清算机制启动一年后，台湾地区人民币存款余额就涨了3倍，突破2000亿元。值得注意的是，今年4月，韩国政府提出建设人民币离岸交易中心的意向，人民币结算清算、信贷、资金交易等市场需求也逐步升温。业内人士称，中韩人民币清算机制的最终启动将扫除两地贸易和投资使用本币结算的障碍。其好处是由此可降低在贸易和投资方面的交易和结算成本，减少汇率风险。（RLX）
【形势要点：证监会再查内幕交易可能波及华夏基金】
上半年"捕鼠风暴"席卷基金业，引得业内噤若寒蝉。今年3月，中邮基金经理历建超率先"中枪"倒下，之后5月份，华宝兴业牟旭东、华夏原基金经理罗泽萍及海富通基金经理传闻被查，之后曝光的有汇添富苏竞、汇丰晋信钟小婧、原嘉实及上投摩根的欧宝林、光大保德信钱钧，数量远超前几年水平。上周五（4日），证监会通报了海富通5名原基金经理涉嫌利用未公开信息交易股票案件的查处情况。通报称，根据相关线索，2014年3月，证监会对蒋征、陈绍胜、牟永宁、程岽和黄春雨等5名海富通基金管理有限公司原任或时任基金经理涉嫌利用未公开信息交易股票案立案调查，调查发现上述5人相关行为涉嫌构成犯罪。目前，该案件已由公安部门进一步侦办。同一日，财经网报道称，华夏基金旗下的3名基金经理、2名交易员被抓，4人离职，配合调查者更多。报道点名了两位基金经理，包括之前传闻中的罗泽萍，以及于2月末离职的基金经理刘振华，称罗泽萍已于3月离职，被调查之时已跑路海外。不过，这则报道发出后，华夏基金迅速做出回应称，"文中提到多名人员被抓，纯属虚假报道。"耐人寻味的是，华夏基金表示，文中提到的两位员工罗泽萍、刘振华早已离职，但却并未说明是否涉及内幕交易调查及是否跑路。严格说来，这样的否认是在答非所问。要知道，在5月16日召开的新闻发布会上，证监会发言人已经明确表示，"自2013年9月份以来，我会根据相关线索发现了一批利用未公开信息交易股票、非法谋利的嫌疑账户，其中部分账户与华夏基金管理公司管理的个别基金存在关联。目前，相关调查工作正在依法进行中。"华夏基金的否认或许只是因为调查结果还未最终公布，而不代表这家曾经的公募行业老大就一定不存在问题。（RLX）
【形势要点：二维码支付的重启仍没有时间表】
今年3月份被央行发文叫停的二维码、条形码支付，这几个月并未实质停止。3月14日，央行下发紧急文件称，线下条码（二维码）支付突破了传统受理终端的业务模式，其风险控制水平直接关系到客户的信息安全与资金安全。要求立即暂停线下条码（二维码）支付、虚拟信用卡有关业务。不过，调查发现，尽管受此影响，各公司均对条码（二维码）支付推广偃旗息鼓，但已经铺设的线下应用场景并没有停止使用。对此，有第三方支付业内人士表示，主要是央行文件下发后，并没有对继续使用采取强制性和处罚性的动作。由此也可以看出来，目前在对于二维码使用中，各方博弈十分激烈。"二维码支付能否重启，什么时候重启，关键还是看监管态度。"对于二维码支付的重启问题，央行3月下旬回应暂停二维码支付时表示，希望相关各方能够积极地协同，在技术规则、技术标准，特别是安全防控标准方面，能够尽快形成一个统一的标准，在这个标准下，逐步稳妥地去推广。但据了解，尽管央行已经组织支付清算协会、工信部、银行卡检测中心，与银联、财付通等第三方支付机构商讨二维码支付相关标准，但对于标准最终的制定、完善和推出仍未有时间表。这意味着，二维码支付的重启也没有相应时间表，这一新兴支付方式的发展仍有待监管层的放行。（RLX）
【形势要点：证监会明确上市公司强制退市的条件】
证监会上周五（4日）就《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》向社会公开征求意见，其中明确了强制退市的条件。长期以来，没有一家公司因"重大违法行为"而退市，为破解这一难题，《退市意见》明确，实施重大违法公司强制退市制度。根据《退市意见》，重大违法行为包括以下几个方面：一是欺诈发行。上市公司因首次公开发行股票申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使不符合发行条件的发行人骗取了发行核准，或者对新股发行定价产生了实质性影响，受到证监会行政处罚，或者因涉嫌欺诈发行罪被依法移送公安机关的，证券交易所应当依法作出暂停其股票上市交易的决定；二是重大信息披露违法。上市公司因信息披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，受到证监会行政处罚，并在行政处罚决定书中被认定构成重大违法行为，或者因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被依法移送公安机关的，证券交易所应当依法作出暂停其股票上市交易的决定。《退市意见》表示，对于上述因受到证监会行政处罚，或者因涉嫌犯罪被依法移送公安机关而暂停上市的公司，在证监会作出行政处罚决定或者移送决定之日起一年内，证券交易所应当作出终止其股票上市交易的决定。同时，《退市意见》也区分欺诈发行与重大信息披露违法作了差异化安排：重大信息披露违法暂停上市公司在规定时限内全面纠正了违法行为、及时撤换了有关责任人员、对民事赔偿责任承担作出了妥善安排的，其股票可以恢复上市交易，但对于欺诈发行暂停上市公司，除非发现其行为不构成欺诈发行，否则其股票应当在规定时限内终止上市交易。（RLX）
【形势要点：中国的贸易融资"骗局"还可能进一步扩大】
青岛港事件尚未平息，天津港石化产品欺诈案开始进入公众视野。据警方和贸易方面的消息人士称，警方正在调查一起涉及存储在天津港的涉嫌石化产品欺诈案件。据报道，中国石油下属贸易部门中联油曾以4000万人民币购入了约4000吨的混合芳烃，但5月前去提货时，却发现货物被当局扣押。警方及贸易商人士称，此案涉及中国一家民营燃油石化产品经销公司及一位涉嫌合同欺诈的贸易商，警方目前正进行调查。案件涉及至少一船存放在天津港的约3万吨货，价值大约3亿元人民币。而中联油所购的货物是这其中的一部分。消息人士称，中联油用作付款凭证的货权证明书或提货仓单可能已被复制，当局正调查这批货物是否被出售给多个买家，以及是否被用以融资。石化产品的融资方式与猖獗的铜融资类似，主要有信用证和仓单这两种贸易融资方式。仓单质押是企业将仓储公司开出的仓单证明作为抵押向银行申请贷款，而信用证融资则是利用信用证与货物运输的时间差实现快速套现，投资高收益资产，从而赚取息差。这两种方式往往同时使用，形成一个体系，信用证到期前的3到6个月企业就已经取得货物的所有权，将货放入仓库取得标准仓单再进行融资。高盛在近期发布的报告中称，中国的商品融资规模已高达1600亿美元，约占中国短期外债总额的31%。这其中黄金、铜和铁矿石是被使用最多的融资抵押品，其他还包括大豆、棕榈油、橡胶、镍、锌和铝。青岛港涉及欺诈的融资产品是铜和铝，中国占全球铜需求的40%，而中国占全球铁矿石需求的比例更是高达2/3。据报道，此事已令银行业界风声鹤唳，影响将波及全球市场。（NWX）
【形势要点：山东成立省属投资公司代建棚户区改造项目】
为解决棚户区改造过程中的融资难题，中央到地方纷纷寄托于金融创新。在国开行受命组建住宅金融事业部后，山东省也出台政策，确定以省财金公司作为全省棚户区改造的融资主体，统贷统还。据山东省政府官网发布的新闻稿，省政府授权省财政厅委托山东省棚户区改造资金管理中心下属公司——山东省财金投资有限公司（以下简称省财金公司）代建棚户区改造项目，并以省财金公司为投融资主体，采取统贷统还的方式，按需求向国家开发银行贷款，支持全省（不含济南、青岛）棚户区改造建设。山东省要求，各市、县级政府可根据当地棚户区改造筹资情况，自主确定、自愿参与。市、县级政府是棚户区改造工作的责任主体。省财金公司按照省政府安排，根据国家开发银行棚户区改造优惠政策进行融资，帮助各级政府筹集棚户区改造资金。各市政府负责收集筛选辖区内县（市、区）棚户区改造融资项目，统一申报，统一实施，统一偿还。省财政直接管理县（市）按照市级模式运作，单独申报、实施、偿还。由省财金公司统一向国家开发银行贷款，投入到各市列入省棚户区改造计划范围内项目。各市政府统筹安排偿还资金，省财金公司归集资金统一还款。根据山东省政府设计的方案，中长期贷款的融资期限一般为10－15年；过桥贷款原则上不超过5年；宽限期均不超过项目建设期，一般不超过3年。融资利率为基准利率下浮10%（政策调整除外）。省财金公司每年按贷款余额的一定比例收取项目管理费。通过这种统贷统还的方式，山东省可以降低单个棚户区改造项目的风险，增强各市、县政府的信用，更重要的，降低从国开行等金融机构融资的成本。（RLX）
【形势要点：融资融券与资产管理成为证券业收入新来源】
受市场不景气及IPO暂停影响，中国证券业度过了艰难的3年。不过，情况正在好转。国际会计师事务所毕马威（中国）最新发表中国证券业调查报告指出，中国证券业在经历了长达3年的业绩下滑后，盈利在2013年较上一年得到了改善。该项调查报告为毕马威（中国）发表的第8份中国证券业年度调查报告，报告对中国内地115家证券公司进行了研究。报告指出，中国证券行业的业绩在连续3年持续下降后，在2013年首次出现反弹，总营业收入同比增长23%至人民币1590亿元，净利润总额增幅达34%至人民币440亿元。传统经纪业务仍然是主要收入来源并取得增长，占总营业收入的比重达48%，高于2012年的39%。毕马威认为，此次反弹主要是受惠于股市交易量活跃、融资融券业务及资产管理业务的快速增长。报告指出，融资融券业务已成为稳定的收入来源，占行业总营业收入的11.59%（2012年：4.05%）。同时，资产管理在证券公司的业务中也扮演更重要的角色——国内券商受托管理的资管产品规模在2013年年底达到了人民币5.2万亿元，规模几乎是上一个年度的3倍；资产管理业务净收入为人民币70.3亿元，占全年总营业收入的4.4%。毕马威总结称，接下来的一年中，在"混业经营"和"金融脱媒"的行业发展大背景下，以及监管机构对行业风险管理要求的进一步提高，证券业的机遇与挑战并存。不过，报告同时强调，虽然盈利上升，但中国证券业仍然面对诸多挑战。例如：网上开户引发行业佣金战升级；资本消耗型业务的快速增长增加了流动性风险。报告认为券商需要在新股发行注册制改革、金融衍生产品多元化、两融业务持续创新、场外市场发展以及拓展互联网证券业务等方面，进一步探索适合的经营模式和发展道路。（RLX）
【形势要点："僵尸经济"意味着国内金融风险被低估】
处于转型之中的中国经济需要谨防"僵尸企业"的金融风险。在国内，潜在的国企融资风险往往因为仍然能够获得贷款而被低估，一旦像当初的日本企业一样堕落为"僵尸企业"，势必将对中国经济造成重大冲击。"僵尸企业"指那些无法继续正常经营、应该破产却又靠借债或政府资助而没有破产的企业。根据财政部有关数据，2011年以来，地方国有企业利润直线下降，2012年和2014年第一季度皆为负增长，而同期债务利息支出却大幅飙升。但是"僵尸企业"问题很难在宏观指标中非常迅速地直接体现。由于银行为降低其不良贷款率而不断向企业续贷输血，僵尸企业问题在银行财务报表中不会很快体现。数据显示，国企利润2012年为负5.8%，而财务费用（主要是债务利息支出）增幅却由2009年的3.2%迅速增长到2012年的33.5%，虽然2013年重新回落至8.6%，但2014年第一季度重又增长19.3%，已经连续4年超过利润增长。尤其是一些地方国企，经营情况恶化、利润下滑，造成偿债能力不断下降、对债务融资的依赖性不断增加。同时，也有一些国企承担了地方政府的公共服务职能，本身不适合以营利为目的，需要财政的支持。还有一些国企承担了地方融资平台的职能，具有临时性的融资目的。一旦"僵尸企业"蔓延形成"僵尸经济"，隐藏的金融风险将被释放，这会对市场结构调整造成阻滞影响，甚至像日本经济那样陷入长时期的停滞。（RSC）
【形势要点：浙江民间信用链条受到严重摧残】
浙江的民间信用链条因不少老板跑路正受到严重摧残。今年2月份失踪的浙江百舸进出口有限公司"美女老板"俞优静近期被警方从乌干达押解回国，和她相关联的一系列贷款违约问题也浮出水面。消息显示，俞优静掌舵的百舸公司，账面现金流曾经十分诱人，一度成为银行争相贷款的宠儿。一名在俞优静逃跑后参与其资产处置的当地银行高管说，工、农、中、建、浦发银行均有贷款涉案，每家额度大概都是3000万元。其中的最后一笔贷款，部分是俞优静名下资产做抵押，部分是信用贷款，担保机构为俞优静娘家的企业。此案件涉及的面很广，近50家为俞提供担保的中小微企业主、民间借贷掮客、贸易供应链上的货代、退税代理等机构也牵涉其中。除了银行、担保等机构外，最大的工厂应属浙江某工贸公司，帮俞优静及百舸进行银行担保贷款和个人借贷7000万元，单纯银行担保的资金就达到5700万。而在温州，公安机关已初步查明腾旭服饰有限公司及其法定代表人徐云旭，涉嫌骗取出口退税的犯罪事实，而且涉案金额巨大。2011年至2013年期间，腾旭服饰有限公司及其实际控制的一家进出口有限公司，假报出口贸易金额高达2593.913万美元涉嫌骗取出口退税金额，超过2600万元，但至今徐云旭仍处于失联状态。要指出的是，俞优静的跑路在浙江地区并非个案，严重冲击了当地的信用链条。而信用链条一旦被摧毁，今后要重建会非常麻烦。（NSC）
【形势要点：台商投资越南的标杆能否树起要看大陆态度】
在5月份的越南排华事件中台商损失惨重，其中台塑集团就因为被迫停产而遭受巨额损失。台塑集团总裁王文渊曾经表示，他将于6月下旬亲自出征越南，全力与越南官方沟通，争取让中国大陆的3000多名劳工在两个月内返工，力拼越钢第一支高炉将可如期于2015年点火。不过，尽管王文渊奔走大陆、越南协调，进展却不如预期顺利，主要原因在于负责主体工程的中方劳工到目前为止仅少数人返工，由此可以预见第一支高炉2015年点火的时间表势必延后。台塑集团主管表示，目前越南钢厂大陆劳工工作范围的主体工程仍未复工，场内仅留数百位的越南武装部队驻守，并分三班警卫安全；至于被召回的大陆籍劳工，部分人员将在7月中旬返回越南河静。台塑集团河静越南炼钢厂投资超过100亿美元（约新台币3000亿元），不但是当地投资额最大的指标案，更是台商的指标。按照当前台塑投入的资金与贷款金额，晚一天投产的各项损失达1000万元。而台塑集团最终能否按时开工将取决于大陆官方的态度，只有原定的3000名工人能够按时返工才能保证施工顺利进行。（BSC）
【形势要点：成本考量成中国企业海外发债关键因素】
尽管今年上半年人民币贬值了3%，但离岸人民币新债的发行总额达1597.5亿元，超过2013年全年总发行量1370亿元的水平。大量新债发行和人民币的显著走弱，不改近期发行的新债在二级市场上的良好表现。而5月人民币新债发行的认购倍数约为3倍，显示了目前投资者对离岸人民币债券仍有相当大的投资兴趣。离岸人民币债券市场最受欢迎的承销商——中银国际指出，上半年点心债发行大幅增长主要得益于中资背景企业发行量的加大。来自中国内地的发行额，占上半年点心债新债发行总额的77%，为2011年以来的最高水平。很多新发行的点心债发行人为国有企业，既包括像中国电建、中化、中外运这样的央企，也包括像北汽集团、上海浦发银行和北京基础设施投资这样的地方国企。此外，对人民币的乐观预期使得离岸人民币资金池不断扩张，除了中国香港，包括新加坡、中国台湾、伦敦、法兰克福、巴黎和多伦多在内的多个城市都寻求能在离岸人民币市场上扮演更重要的角色。中银国际估计，目前上述区域的人民币资金总量很可能与香港的资金量相当，而截至今年5月底，香港的人民币存款为9557.69亿元。我们注意到，彭博综合经济学家预测亚洲上半年增长速度中位数为6.18%，良好走势造就区内发债亦见踊跃，同期亚洲企业合共发行总值相当于1077亿美元的债券，比去年同期的纪录高位还要再上升26%。也即，今年半年数字已距去年全年的1370亿美元不远，势将连续4年创新高。在安邦（ANBOUND）研究人员看来，相对欧美日的缓慢复苏和持续的宽松货币政策，亚洲经济尤其是中国经济的相对高速增长，以及融资成本较高的特点，资本正在以离岸人民币债券和外币债券的方式回流，包括欧美日货币作为融资货币进入到亚洲经济。（AYZR）
【形势要点：公积金制度积弊难返需要更彻底的改革】
在三中全会提出建设住宅政策性金融机构的背景下，现有公积金制度何去何从受到各方关注。由于制度设计的不合理，公积金制度的弊端近年集中显现，改革的呼声越来越高。近日有媒体报道称，各地住房公积金管理中心各自为政、低水平重复建设严重。据了解，最初全国建立的住房公积金管理机构达2651个，一些县级单位、企业、高校等事业单位也纷纷建立公积金管理机构，虽然在制度初期为扩大公积金的覆盖面起到一定作用，但也造成了机构冗杂、资源浪费、管理混乱等问题。经过一系列机构归并后，目前全国仍有各级公积金管理机构606个，尽管数量大幅减少，但改革依然远未到位。报道援引多位地方公积金管理中心主任表示，机构改革推进不到位，暗藏不少隐患。西部某能源大市的公积金管理中心主任直言，除了自己所在的名正言顺的公积金管理中心，在同一个城市内，还有电力、煤炭、石油、铁路几个分中心，分中心名义上是住房公积金管理中心的下属单位，但人、财、物全部独立运作，中心根本管不了，只有所谓的"业务指导"关系，"除非审计部门检查，要不然分中心出什么问题我们都不知道。"一位地方住房公积金管理中心主任则表示，每次上级主管部门调研，我们都提出住房公积金行业性分中心应撤未撤、自成一体、违规操作、难以监管，每次曝光出问题，都冲击到社会的公平底线，产生广泛争议。但现在剩下的都是硬骨头，很多都是有钱有权的垄断性国有企业，我们提了好多年要推进机构改革到位，但一直没有下文。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，国内的公积金制度可称是积弊难返，在现有框架下实难改革，不如尽早设立独立的住宅政策性金融机构，将现有的公积金制度吸纳其中。不过，这一操作只能解决公积金管理机构混乱的问题，而对填补公积金窟窿帮助不大。在进行制度转轨时，仍需进行清晰的顶层设计，以实现制度的平稳过渡。（RLX）
【形势要点：部分外资已认为人民币是全球第二重要货币】
近期随着一批人民币离岸银行在世界各国建立，人民币国际化的进程正在提速。对于人民币在国际上的地位，新加坡市值最大银行星展集团执行总裁高博德表示，人民币已经属于全球第二重要货币，相信全球央行会逐渐将现有储备换作人民币资产，人民币作为国际交易货币的地位亦不断提升，而且内地仍有机遇。他的乐观来自于中国巨大的经济增量，他指出，"中国经济每年增长7%，已经创造了近6000亿美元增长，足够近千家银行到内地开业。"而自工行2013年在新加坡开始提供人民币清算行服务以来，新加坡已超越伦敦，成为全球第二大离岸人民币结算中心，仅次于香港。对于当下人民币离岸银行迅速在全球建立的局面，高博德强调，更多的人民币中心成立不会为新加坡带来威胁，因为没有一个城市足以承做全球人民币业务；只是因为香港人民币业务竞争激烈，使得星展香港人民币业务市场占率近年出现下滑，未来目标维持在约一成水平。在我们看来，高博德的观点代表着新加坡市场对人民币国际化未来趋势的看法，并不意味着人民币现在就是第二重要的货币。客观来说，人民币当前的影响不仅比不上欧元，也不如日元，人民币国际化仍然任重而道远。（NSC）
【形势要点：6月就业报告推高美联储提前加息的预期】
美国劳工部上周四（3日）公布的数据显示，6月季调后非农就业人口出人意料地激增28.8万。与此同时，6月失业率降至6.1%，为2008年9月以来最低。年内迄今就业岗位的月均增幅为23.1万，为2006年以来最高的六个月均值。对此，美国总统奥巴马表示，6月的就业报告应该会让美国人感觉到经济已经获得动能。他指出，今年上半年的就业增长创下自1999年以来最快。由于6月数据强劲，市场纷纷提高对美联储加息的预期。摩根大通（J.P. MORGAN）经济学家预期，美联储将会在明年第三季度采取加息行动，而不是之前预期的最后一个季度。凯投宏观（CAPITAL ECONOMICS）的首席美国经济学家PAUL ASHWORTH认为，美联储首次升息的时间将会是在明年3月份。贝莱德（BLACKROCK）固定收益及基本投资组合首席投资官RICK RIEDER表示："我们相信这一数据与最近的其他就业指标，以及逐渐走强的通胀数据，给予美联储足够的空间和灵活性来开始调整前端利率。"基于CME FEDWATCH提供的数据，利用期货合约押注美联储升息的交易商们预期美联储有57%的概率会在2015年6月份首次升息，之前一天这一可能性为51%。不过，也有人提出不同意见。MESIROW FINANCIAL的首席经济学家DIANE SWONK说道，就业报告证实经济正从第一季度的低迷中爬出来，但这还不足够。他们预期美联储会等到2015年第四季度升息。（RLX）
【形势要点：欧洲央行如何向实体经济定向放松？】
最近欧洲央行推出了一项目面向实体经济的定向长期再融资计划（TLTROs），从今年9月开始，欧洲央行将向辖内银行提供超低息四年期贷款，希望借此鼓励信贷资金更多的流入实体经济，为使该政策落到政策预期目标而不是流向国债和房地产。欧洲央行行长德拉吉7月3日宣布，银行业总共可通过该计划获得最高1万亿欧元资金。据悉，央行第一阶段的操作将在9月18日和12月11日进行，合计提供约4000亿欧元额度。在这两次操作中，单家银行的借款上限为截至2014年4月30日该行发放的欧元区企业与家庭贷款总额（不含按揭贷款）的7%。第二阶段是在2015年3月到2016年6月期间的季度操作中，央行将提高银行的借款额度，具体取决于他们向实体经济放贷的规模。如果银行在今年4月30日前增加了对实体经济的放贷，那么这些银行可以获得的央行低息贷款额度，将是上述实体信贷增量的三倍。如果银行在2014年4月30日前减少了对实体经济的放贷，那么央行会就此推定，在截至2015年4月的未来一年，这些银行还将保持这种放贷节奏。欧洲央行会将这些预测的实体信贷规模作为基准，若这些银行投入实体经济的实际信贷规模较各自基准有所增加，那么也可以获得三倍于增量的央行低息贷款额度。在该计划（TLTROs）下，前两年银行无需担心还款问题，两年后，欧洲央行将评估银行的信贷情况。如果银行达不到央行设定的净放款预期值，就得在2016年9月全额还本付息，TLTROs贷款全部到期是在2018年9月。值得注意的是，银行做这些"套利"的动机已经没有2011/12年那么强烈。在欧洲央行常规融资操作中，银行能借到成本更低的资金——欧洲央行基准利率0.15%，而TLTROs的资金成本可能在0.25%。另外在加息预期下，将目前这种低利率锁定到2018年，和2016年就得偿还贷款相比，后者显然更不划算。（RYZR）
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