刻新闻: 十月 2013

2013年10月31日星期四

墙外楼: 三中全会吹响改革号角但外国投资者对国企改革存疑虑

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三中全会吹响改革号角但外国投资者对国企改革存疑虑

Oct 31st 2013, 10:49, by 墙外仙

路透香港10月31日（记者 Umesh Desai/Vikram Subhedar） -中国共产党十八届三中全会将于下月召开，各方纷纷猜测届时将会讨论重大改革，但外国投资者对此却没有抱太高期望，大多数选择避开国企巨头。

中国新一届领导层上任已有一年，面对中国经济步入更成熟的放缓期，投资者热切盼望中国出台维持经济持续增长的战略。

新华社周二报道称，中共十八届三中全会将于11月9日至12日在北京召开，主要议程包括研究全面深化改革等重大问题。中共中央政治局常委、全国政协主席俞正声近期表示，三中全会深化改革的范围和力度都将是"空前的"。

然而，对于中国领导人在推进国企改革方面能走多远，投资者心存疑虑。

"他们在这方面一直都是雷声大雨点小，"汇丰驻香港的全球研究业务主管Dilip Shahani说。

"他们指出了存在产能过剩的行业，但此类重组需要并购、清算，而这些在中国很难实现。"

国企存在产能过剩、公司治理不力等问题，同时还需面对中国经济转型带来的各种挑战。

有些国企由于规模过大，被视为改革的主要目标，譬如油气行业的一些企业；有些则可能不会被要求进行大刀阔斧的改革。

但在中国政府的意图变得更明确前，投资者不愿意持有头寸。

国企债券供应规模庞大，加上美联储可能退出量化宽松，导致买家对中国企业债望而却步。

有些投资者对投资国企不"感冒"，还与其对中国政府政策变化的敏感性有关。

"即使你喜欢一家公司，但政府政策的变化会彻底搞乱你的头寸，"驻香港美国一家基金公司的一位基金经理说。"最好还是从亚洲其他投资级别的企业获得价值。"

但从股票方面看，会发现中国的国企正在开始变得有吸引力，即使在该领域唱主角的国有银行存在坏账、影子银行、理财产品增多等问题。

投资者还开始留意到国企与科技及游戏行业一些民企估值差距日渐扩大的现象，有些企业间的这种估值差距还处于多年高点。

"全球及专业投资者特别在减持不受欢迎的国企股票，大量增持'以增长为导向的'消费、互联网和电信类股，"美银美林的AjayKapur在一份报告中称。

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墙外楼: 自贸区FTA账户揭秘：泄洪与渗透

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自贸区FTA账户揭秘：泄洪与渗透

Oct 31st 2013, 08:49, by 墙外仙

文/识局智库自贸区研究中心（识局智库微信公共账号zhijuzk)

在上周六结束的识局智库联合交大教育集团举办的自贸区研修班上，识局智库的代表在会上透露了一个动向：未来自贸区暂时不会复制，近期要扩展只可能在粤港澳。

果不其然，最新媒体的消息显示，粤港澳自贸区已经得到高层首肯（当然，离正式获批还需要一段时间），这个自贸区是由广州南沙、深圳前海、珠海横琴以及白云空港组成，主要面向港澳开放的自贸区。这和上海面向全球开放不一样。

好了，我们回到正题，同样在上面这次研修班上，相关主讲老师透露了一个巨大的消息，也即目前媒体所报道的关于7家银行试点FTA账号的信息。识局君发现，这些媒体的消息均来自识局与交大教育集团共同主办的第一期研修班。

权威消息显示，上海自由贸易试验区拟探索区内资金账户分账管理模式。初步确定将有七家银行（有可能会增减）和匹配企业试点自贸区账户（即FTA账户）运行，FTA账户几乎等同离岸账户，与境内区外的其它账户之间的双向资金流动实行不同监管标准。

具体来说，上海自贸区内将探索分账管理模式，允许试点企业设立自贸区账户。区内内资企业可开通FTA账户；区内外资企业可开通FTN账户；区内个人可开通FTI账户（下文统称FTA账户）。

其中，首批试点将采用一家银行匹配一家企业的方式进行试运行，将有七家银行和七家企业参与。七家银行包括四大行、两家上海本地银行和另一家商业银行，七家企业则包括国企、外资企业等。每家银行以及每家企业对应的试点任务不同，有的侧重离岸业务，有的侧重跨境融资业务，有的侧重私人银行业务。

目前初步确定工商银行、中国银行、交通银行、浦发银行、招商银行以及上海银行可能在这七家试点里面。

官方数据显示，目前已有十余家中外银行获准在上海自贸区设立分支机构，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、上海银行在试验区内已拥有分行；招商银行、浦发银行获准筹建分行；花旗银行、星展银行、汇丰银行、东亚银行获准筹建试验区支行。

"这个试点的主要任务是进行压力测试。通过几乎不加干预的运行，测试市场的资金是怎样的流动状态，会产生怎样的影响。未来是宽松还是收紧，要视测试情况决定。"主讲老师在研修班上表示。

一位参与央行管理办法讨论的人士则透露，FTA账户几乎等同离岸账户，外汇资金进出不受监管。FTA账户和企业区内其它账户之间的交易也基本可以自由兑换，关键在于FTA账户和在岸账户的互动准则如何设立。

该人士说，这个渠道有两个标准。根据央行管理办法讨论的相关精神，人民币的出境应该是"绿灯模式"，允许人民币通过FTA账号投资到境外，不加阻拦，可以是泄洪式的；外汇进入国内则是"黄灯模式"，属渗透式。

"但是渗透式可以渗透到什么程度，各方争执不定。"该人士说，根据证监会的支持意见，可以渗透到证券市场和期货市场，但是这个力度不够。而如果不受产业限制，开放的大一点，外汇如果像洪水猛兽般进入，谁来监管是难题。

上海一家商业银行的人士表示，多家银行都已经开发了相应的监管系统，工行等已经和央行测试对接，但是央行认为系统并不完善，还在做相应的改进。

–

主管部门关于自贸区金融改革的建议

各界翘首以盼央行关于自贸区的细则出台，但官方说"择机"，如何理解这个"择机"，你不知，我不知，央行知。

识局君今天独家为大家披露某金融主管部门（读者应该能想到是哪个部门，就是一行三会中貌似权力最大的那个）此前的调研建议，该内容部分已经成为自贸区方案里的一部分，部分或可能将成为央行方案的一部分。

一、主要业务需求

从调研情况看，自贸区内企业的相关业务需求主要有以下几个方面:

1、希望解决区内与境内区外之间人民币结算出口退税问题。目前自贸区内企业在向境内区外采购货物时，如果采用人民币结算，则区外企业无法办理出口退税。这已成为区内企业开展跨境人民币业务的主要障碍。

2、希望开展更加宽松的人民币项下国际贸易结算中心试点。企业普遍反映希望参照外汇局于2010年启动的国际贸易结算试点，并充分发挥本币优势，在区内开展更加宽松的人民币国际贸易结算中心试点，包括进一步降低试点企业门槛，对试点企业实行负面清单管理。在业务范围上，可涵盖所有经常项下的跨境人民币交易。

3、试行中外资企业统一的外债管理政策。一是希望在区内进一步放开人民币外债业务；二是在区内逐步放宽直至取消外债额度管理，试行中外资企业统一的外债管理政策。

4、希望进一步放开人民币跨境资金流动管理。区内的跨国公司和地区总部可根据自身经营需要开展人民币双向资金池业务，区内企业与境外之间可以自由开展融资业务。

5、实现利率市场化。跨境人民币融资业务的利率、期限可由双方根据商业原则自行商定。

二、总体设想

对自贸区工作，上级高度重视，并有两点考虑：

1、在方案内容上，希望能在园区率先试点各项改革与开放措施。日前，国务院常务会议已通过了全面启动金融改革和开放的决议。自贸区的实施方案中关于金融方面的内容不要局限于园区企业的具体需求，而应以金融改革和开放的全方位内容为诉求，配合国务院最新的改革精神，同时推动上海国际金融中心建设迈出实质性步伐。

2、在方案形式上，关于金融方面的内容尽量写得原则一些，突出金融整体改革和开放的主线条，不要太具体，以便人民银行和各金融监管部门下一步推动金融改革时有更大的空间，为自贸区提供更系统、更全面的改革举措，这些内容将会超过目前园区企业的具体需求。

三、政策方案

为充分发挥自贸区的试验田作用，可实施以下政策:

1、率先在自贸区取消资本管制，实现人民币自由使用和资本项目可兑换。

2、依托上海的全国银行同外汇市场,深化汇率形成机制改革，扩大外汇市场开放。

3、率先实施个人投资者境外投资制度。

4、率先开放金融服务业。

5、率先实现利率市场化。

6、大力推进跨境人民币业务发展，重点解决区内与境内区外之间人民币结算出口退税问题。

7、区内的跨国公司和地区总部可开展跨境人民币双向资金池业务。

8、区内企业可根据国际贸易结算的需要开展经常项下集中结算、轧差结算等。

9、区内企业可利用境内外两个市场进行融资。

10、区内企业可利用境内外两个市场开展风险管理。

—-

自贸区未来税收改革可能方向

上海自贸区基本没有税收优惠，这一点已经逐步为外界所知晓。那么是否代表未来就不会有税收优惠政策呢？

上海方面对相关企业进行了调查，认为应该在以下行业实施税收优惠,下面政策也有可能在未来以适当方式实施。今天识局为您独家奉献此内容，供大家参考。

一、研究制定有利于离岸业务发展的具有国际竞争力的税收政策（2条）

从目前梳理汇总的税收政策诉求情况看，支持离岸业务发展的税收政策主要集中在实施企业所得税优惠税率以及支持汽车转口贸易方面。

（一）对自贸区内符合条件的从事离岸业务为主的企业和专业从事境外股权投资的企业，减按15％的税率征收企业所得税。（识局君注：这个方案里没有，但外界认为未来有可能实施）

（二）对自贸区的汽车转口贸易，适用进区保税政策。

二、研究制定企业股权投资和个人股权激励税收递延试点政策（4条）

从目前梳理汇总的税收政策诉求情况看，支持企业股权投资和个人股权激励税收政策主要集中在鼓励企业投资和吸引高端人才等方面的所得税分期（或递延）纳税。

（一）对自贸区内企业因非货币性资产对外投资等资产重组行为而产生的资产评估增值部分，可分期（或递延）缴纳企业所得税。

分期纳税方式:企业发生的资产评估增值部分，可以在5个纳税年度的期间内，均匀计入各年度的应纳税所得额。

递延纳税方式:企业发生的资产评估增值部分，暂不缴纳企业所得税，待投资收回（转让）时再一并计算缴纳。

（二）对自贸区内企业的个人股东在重组中涉及的资产评估增值部分，可分期（或递延）缴纳个人所得税。

（三）对自贸区内企业以股份或出资比例等股权形式，给予企业相关高端人才的奖励，相关人员一次性缴纳税收有困难的，可分期（或递延）缴纳个人所得税。

（四）对在自贸区工作的境外高端人才和紧缺人才，取得的由各级政府按国内与境外个人所得税税负差额给予的补贴，免征个人所得税。（这个还是蛮强大的说）

三、研究制定鼓励航运金融服务、融资租赁服务、文化创意服务等产业发展的税收政策（7条）

（一）对注册在上海的保险企业从事空运、陆运进口货运险、远洋船舶建造险、出口信用险、出口产品责任保险等与国际航运直接相关的业务，取得的收入免征营业税。对注册在上海的保险公司从事码头责任保险、海上作业保险业务以及对注册在上海的企业从事航运保险经纪业务取得的收入逐步减免营业税。

（二）对自贸区内的融资租赁企业的贷款利息（20％）支出、保险费用（100％）支出、风险（呆账）准备金（100％）支出和进出口企业的国内投保货运险（100％）支出在计算应纳税所得额时予以加计扣除。

（三）在自贸区内注册的融资租赁企业或金融租赁公司在自贸区内设立的项目子公司，以融资租赁方式租赁给境外承租人的货物;以及向国内企业购买，并以融资租赁方式租赁给境内列名企业的海洋工程结构物，视同出口，试行增值税、消费税出口退税政策。

（四）对通过自贸区对外文化贸易基地向境外提供的文化创意服务和具有"离岸性质的现代航运服务业（如国际航运经纪和国际船舶管理业）适用增值税零税率政策。对自贸区内企业向境外转让文化版权服务（电子出版物、电影影视）收入免征增值税。

（五）对自贸区内经认定的企业进口自用文化设备，免征进口环节关税。

（六）进一步完善启运港退税试点政策，扩大适用启运港退税政策的启运地、承运企业和运输工具范围，放大启运港退税政策效应。

（七）对自贸区内经生产、加工并销往内地的货物,根据企业申请，试行对该内销货物按其对应进口料件或按实际报验状态征收关税政策。

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安邦-每日金融-第3873期

Oct 31st 2013, 08:55, by 墙外仙

〖分析专栏〗
【地方版AMC前景堪忧】

央行的政策波动性与市场波动性 2
市政债基金启航有利于银行盘活存量 3
上海自贸区的金融管制可能采取账户管理模式 3
央行数据显示三季度持续呈现双顺差趋势 4
外资行看上了自贸区的跨境金融与金融创新 4
两部门推广"培育注资"解决国企同业竞争难题 5
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国务院智囊谈上海自贸区金融改革的突破路径 6
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"新香港人"与香港企业的边缘化 8
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卢森堡欲建离岸人民币中心 10
建设银行再次就收购巴西银行展开谈判 11

〖分析专栏〗
【地方版AMC前景堪忧】
进入9月以来，商业银行处置不良资产的力度不断加大。据不完全统计，农业银行、工行、建行、广州农商行都通过交易所招公开挂牌转让不良资产。其中，农行多家分行公开挂牌转让的不良资产总额已经超过213亿元，位列各银行之首。实际上，早在今年二季度，交通银行、农业银行、中信银行、民泰银行、江苏江南农村商业银行等多家银行都已经有所动作，不少银行为此收获不良贷款"双降"，增大了业务腾挪空间。
商业银行不良资产处置的好处，直接表现为释放了不良贷款占用的资本，有利于提高银行资本的利用效率，盘活存量。与此同时，银行信贷人员也由此得以轻装上阵，而先前收回贷款的责任追究终生。数据显示，二季度中国商业银行不良贷款余额5395亿，不良贷款率0.96%，贷款损失准备近1.58万亿元，拨备覆盖率高达292%，银行不良贷款的核销空间很大，有百利无一弊。正是得益于不良贷款处置，三季度末银行业不良贷款实现了双降。
今年7月"金融国十条"明确提出扩大银行不良贷款的自主核销权，显著加快了金融不良资产的处置，并衍生推动了地方版资产管理公司（AMC）的诞生，以适应于4万亿刺激政策式微后经济放缓带来的不良贷款不断增长的形势。实际上，早在2012年2月初，财政部、银监会下发的《金融企业不良资产批量转让管理办法》中即已规定各省级人民政府设立或授权一家资产管理或经营公司参与本省（区、市）范围内不良资产的批量转让工作，今年2月份两部门再次对此进行了明确。8月份，全国首家地方版资产管理公司——浙商资产管理有限公司在杭州注册成立，并把业务重点瞄准了不良贷款最为严重的温州地区。
相比银行依靠自己清收、处置不良贷款，AMC处置不良资产的方式更为灵活，包括通过债转股、债权资产重组等多种方式。商业银行则因受分业经营限制不能投资实业，处置的方式比较单一，而且不良贷款公开转让还需披露很多信息，这对于上市银行负面影响尤其重大，于是AMC成了银行不良贷款处置的最主要渠道。
与此同时，监管层力推地方版AMC作为不良贷款处置的主力，显然还吸取了上一个经济周期末银行不良贷款处置的惨痛教训。1999年成立的四大国有资产管理公司，截至2006年底累计处置不良资产12102.82亿元，回收现金2110亿元，回收率仅约17.4%，如果再加上四大国有AMC成立时从央行获得的6041亿元再贷款，以及对四大国有银行和国开行发行的利率为2.25%的8110亿元十年期金融债券的成本，以及日常的运行成本，收益显然为负，还不如直接全额核销更合算。此外，监管层为了安抚四大资产管理公司，还承诺发给信托、金融租赁、汽车金融、基金、证券、风险投资、商业银行等11类金融牌照。
四大国有AMC资产处置效果不佳的一大主因在于，地方政府行政干预较多，一些地方政府和部门甚至把资产管理公司处置不良资产当成企业减少负担的机会，支持或默认本地企业逃废债务。曾几何时，华融资产公司武汉办事处的现金回收率在武汉市可以达到15%甚至20%，在地级市里平均在10%至15%之间，但到县里，有的连1%都达不到。
经验不足也是一大因素，高盛、摩根士丹利、花旗、瑞银、美林等外资机构，在截止2006年的七年间购买了265亿美元中国国有银行坏账，它们重点倾向房地产抵押品的资产购买，致使高盛收益率一度达到300%。国有AMC的现金回收率却从约40%逐步下降到10%左右，直到2006年后，随着全流通改革和房地产市场的持续上升才有所好转。
然而，当下金融不良资产与十多年前的形势已经完全相反，当下的资产泡沫所取代了先前计划经济崩盘造成的通货紧缩和资源品低价，抵押品价值面临着严峻的贬值风险。地方版AMC更已无法享受国有AMC有着央行和财政兜底的待遇，监管层和社会舆论对资产处置的监督业已越来越有经验，灰色操作的空间由此越来越小。经历多年暴利的银行可以由此减负，地方版AMC则因此承压。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
地方版AMC须有更广泛的战略投资视野，并以猎鹰般的敏锐眼光寻找不良资产中稀少的金子，还得熬过可能还将持续五年以上经济萧条期。AMC应该要求商业银行在不良资产处置价格上作出最大让步。（AYZR）返回目录

〖优选信息〗
【形势要点：央行的政策波动性与市场波动性】
最近，中国市场上会不会出现"钱荒"再度引发市场担心。在三季度中国经济回暖的数据公布后，国内股市连续下跌，就与市场的这种担忧有关。在十八届三中全会即将召开的情况下，中国股市再度印证了"逢会必跌"的谶言。在此背景下，10月29日，中国人民银行通过公开市场操作为市场注入了130亿元人民币的资金，这是中国央行两周来首次向金融体系注入资金，相信这是对市场担忧"钱荒"再现的实际回应。不过，中国央行同时也提高了向市场提供资金的利率，它将7天期逆回购利率设定在4.1%，比8月中旬以来所有逆回购发行的中标利率（3.9%）高出20个基点。市场认为，这可能反映出央行仍希望收紧货币政策的倾向。央行在流动性操作上的做法转向，相信是受到了来自市场的压力。这并非是市场在游说央行，而是央行注意到了连续两周停止逆回购的做法加大了市场担忧，以至于产生了一些恐慌。安邦（ANBOUND）高级研究员贺军此前曾分析，在当前脆弱的经济形势下，央行即使要实行紧缩政策，也应该低调潜行，不要高调张扬，否则市场会过度解读，导致市场波动加大。从市场的角度来看，央行先紧后松的操作，实际上是一种政策操作上的波动性，但由于相关的操作方法在节奏上没有踏准，结果却放大了市场的波动性，难以实现既定的政策目标。在脆弱的市场心态下，这样的政策调控不是好的方式。（AHJ）返回目录
【形势要点：市政债基金启航有利于银行盘活存量】
国内首只市政建设主题债基——万家市政纯债定期开放债券基金将于11月1日至11月22日发行，这只以市政建设为投资主题的新基金是指广义的投向市政建设的债券，承担城市建设相关业务、承担地方交通建设投资经营以及其他国有资产经营开发的主体发行的债券，主要投向棚户区改造、城市道路桥梁轨道交通建设、污水处理等民生工程，符合国家城镇化战略。报导认为，相对于同信用评级的产业债、票据等券种，市政类债券的到期收益率始终保持优势。我们注意到，包括市政债更广泛的城投债原来主要由银行购买，现在有更多的基金品种参与，显然有利于提高银行资产的流动性，盘活存量。截至2012年年底，银行间市场城投类债券余额为14365.68亿元，较2011年增加6150.99亿元，同比增长74.87%。截至2013年6月份，地方融资平台债务余额近15万亿元，其中平台贷款余额9.7万亿元、城投债余额2.13万亿元、信托投向基础产业融资余额2.4万亿元、地方债余额0.69万亿元。目前城投债占地方债务的余额已达15%，较2010年的不到6%大幅上升。实际上，有着政府隐性担保的城投债收益还是不错的，有测算显示，2010、2011、2012年城投债持有收益分别为9.54%，-4.81%、18.41%，2013年截至8月中年化持有收益约7.6%，平均每年持有收益7.7%，信用债中表现颇佳。不过，正如我们先前指出，随着地方债规模的不断膨胀，城投债有着资产错配可能导致的流动性偿付风险。（AYZR）返回目录
【形势要点：上海自贸区的金融管制可能采取账户管理模式】
上海自贸区自诞生以来，其可能带来的特殊市场机会吸引了市场的高度关注。尤其是在金融领域，上海自贸区可能获得的特殊政策吸引了不少金融机构。一时间，上海自贸区内"百物腾贵"，据称，就连一个可供注册落脚的门牌号都能卖出天价。不过，并非每一个金融机构都一定要在上海自贸区内进驻才能获得机会。有台资银行业者日前透露，据其从上海金融办了解，上海自贸区的金融部分将采取账户管理模式。由于金融是可以虚拟存在的，不像人员或货物，可用围墙圈在自贸区之内，因此，有关金融的开放与管制，必须采用一个比较特殊的办法。根据我们了解的情况，为了达成"一线放开，二线安全高效管住"（自贸区对境外完全开放，自贸区对境内高效管制）的目标，上海自贸区的金融管制可能会采用账户管理的模式。所谓账户管理模式是指，全面开放境内与境外人士都可以开立FTA（Free Trade Account，自由贸易账户），FTA与一般账户之间的资金往来被高度监管，但FTA账户之间是完全自由流动的。按照目前的规划，所有的外资银行以及中资银行的若干个重点分行，将提供开办FTA账户的机会。在这种背景下，无论设在自贸区内、区外的金融企业，都能够提供开立自由贸易账户的服务，因此对金融机构而言，并不一定急于抢进上海自贸区增设分行。（BHJ）返回目录
【形势要点：央行数据显示三季度持续呈现双顺差趋势】
中国外管局最新公布的数据显示，2013年三季度，中国国际收支经常项目顺差397亿美元，其中，货物贸易顺差871亿美元，服务贸易逆差425亿美元，收益逆差36亿美元，经常转移逆差11亿美元。此外，资本和金融项目顺差（含净误差与遗漏）573亿美元，其中，直接投资净流入407亿美元。国际储备资产增加970亿美元（不含汇率、价格等非交易价值变动影响），其中，外汇储备资产增加976亿美元，特别提款权及在基金组织的储备头寸减少5亿美元。数据还显示，2013年前三季度，中国国际收支经常项目顺差1382亿美元，资本和金融项目顺差1624亿美元，国际储备资产增加3006亿美元。（LYXD）返回目录
【形势要点：外资行看上了自贸区的跨境金融与金融创新】
上海自贸区挂牌已满月。迄今为止，花旗、星展、汇丰、东亚、恒生与南洋商业银行等外资银行陆续获批在自贸区内筹建支行，目前相关工作正在进行中，具体包括选址、装修、人员等。对于获准开业的时间，汇丰的预计最为乐观，预期该行自贸区支行能于2014年年初开业。南洋商业银行（中国）则表示，未来条件成熟时，将会考虑将自贸区内支行升格为分行。值得注意的是，尽管自贸区内的金融监管和机制的细则仍未推出，但从一些动向可以看出，外资行对于未来开展业务的方向已经逐步明朗。事实上，早在上海自贸区建设项目启动之初，多家外资行就启动了项目研究和筹备布局工作。比如，南洋商业银行就成立了由总行相关部门负责人和业务骨干组建的、有关自贸区内业务开拓及网点建设项目工作小组，全力推进自贸区金融服务方案制定和网点布局的规划。据了解，多数外资行寄望于其国际金融服务专长和网络优势，将自贸区内业务竞争力集中于跨境金融服务上。汇丰中国副董事长、行长兼行政总裁黄碧娟表示，希望能够通过自贸区内网点来满足客户对于跨境金融服务的需求，同时也能积极参与自贸区内银行业的创新试点项目。与此同时，区内金融创新试点也是外资行关注重点。星展、汇丰、恒生、南商等多家银行均公开表示，积极参与到区内金融创新试点项目中。星展银行董事总经理兼企业银行部主管陈德隆表示，该行成立了专门项目小组，由资深银行家牵头，研究"利率市场化"、"资本项目开放"将带来的新产品新服务，在条件具备的情况下，第一时间在自贸区推出。（RLX）返回目录
【政策：两部门推广"培育注资"解决国企同业竞争难题】
日前，国资委、证监会联合发布《关于推动国有股东与所控股上市公司解决同业竞争规范关联交易的指导意见》，提出可以通过"培育注资"模式解决同业竞争难题。证监会有关人士解读，这一看似陌生的模式最初是少数央企在实践中摸索出来的变通之法，指导意见的发布认可了这一模式，解除了企业的后顾之忧，为解决同业竞争问题开辟一条新路。虽然规则发布时间不长，但效果已开始显现。监管部门人士透露，已有国企母公司开始将代为培育好的资产注入上市公司；有的国企母公司则开始代下属上市公司培育相关业务，以改变此前逐步沦为"空壳"的状况。国资委有关人士则表示，只要母公司和上市公司规范操作就不用担心母公司故意同业竞争的问题，我们在文件中特意提及"成熟一家推进一家"。据介绍，国企母公司与下属上市公司密不可分，如果上市公司做的事情母公司完全都不能做，并不符合当前的国情。香港市场的规则更为灵活，强调类别股东表决与充分信息披露，值得借鉴。国资委有关人士强调，根据文件精神，不是所有的国有股东都要推行"培育注资"，而是"有条件的国有股东"。"有条件"是指国有股东应具备代为培育的实力，国有股东与所控股上市公司战略定位明确，相互之间战略、产业协同性强，公司治理规范，内控体系健全。同时，培育注资模式应在市场原则下操作，按市场规律办事。该人士表示，鉴于不少国有企业已基本实现整体上市，其业务重心和利润重心转移至上市公司，因此既要保护上市公司利益，也要重视母公司利益，在注资的时候，不能刻意低估项目资产的价值，要力争双方实现"共赢"。证监会有关人士表示，虽然当前对于同业竞争和关联交易的看法可能较以前更为客观中性，但以此进行利益输送、损害投资者利益的行为仍将受到严格处罚。（RLX）返回目录
【形势要点：汇金系券商深度整合申万证实将与宏源合并】
证券公司行业并购将有巨大进展。日前有传闻称，申银万国证券将与宏源证券合并。29日，申银万国方面证实合并消息属实。而宏源证券也表示将在晚间发布相关公告，进一步明确合并事宜。两家公司的最终实际控制人均为汇金，市场人士认为这一合并将是汇金整合旗下证券公司股权的重要一步。因传闻大股东与宏源证券合并，申银万国香港公司30日尾盘15：48分左右突然直线拉升，全天收涨5.31%，报收2.58港元，成交280.63万港元。在日趋激烈的竞争格局中，申银万国去年在传统业务上的竞争力出现难得的大幅提升。从行业公布的年度经营数据看，申万2012年经纪业务股票基金市场占有率为4.32%，行业排名从2011年的第7位上升到第5位。宏源证券30日午后停牌，公司表示接获控股股东——中国建银投资有限责任公司通知，拟披露重大事项。为了维护投资者利益，避免对公司股价造成重大影响，根据深圳证券交易所的相关规定，经公司申请，自2013年10月30日13：00起停牌。待上述事项确定后，公司将及时发布相关公告并复牌。宏源证券的控股股东虽为中国建银投资有限责任公司，持有公司60.02%的股权，公司最终控制人为中央汇金投资有限责任公司。根据证券业协会发布的2012年度证券公司总资产排名，申银万国与宏源证券合并后，按总资产规模算将成为国内第五大券商。（LLX）返回目录
【学界观点：国务院智囊谈上海自贸区金融改革的突破路径】
上海自贸区金融创新改革备受市场关注，因为它对于未来全国金融改革特别是对利率汇率市场化建设及资本项目可兑换等，都有非常重要的启示性意义。国务院参事夏斌认为，上海自贸区实体经济真正能走多远，取决于金融改革。如何实现自贸区金融改革的突破？他认为关键就是在制度上建立"特别账户"这一无形"铁丝网"，坚守"一线彻底放开、二线有效管制"的原则。他建议具体可分三步走：第一步，在制度上建立"特别账户"这一无形"铁丝网"，自贸区内的金融机构与企业可通过该账户向"区外境内"中国其他地区开展QFII、RQFII、投资与贷款等其他业务，但其业务规模由外管局核准。第二步，尽快启动对自贸区区外浦东陆家嘴地区的金融机构和企业建立"特别账户"通道，实施"非居民"的试点准备，允许"特别账户"上的货币资金可自由接轨国际金融市场。其业务规模由外管局根据国际收支状况统筹考虑，也实施暂时动态的额度核准。第三步，根据国际金融市场和国内宏观经济运行状况，在天津、广州或深圳前海等地，复制上海自贸区和区外浦东陆家嘴的相关"特别账户"制度，推广资本管制和本外币自由兑换开放的内容。当试点推广进行到一定的时候，自贸区"区外境内"全国其他地区资本账户开放的金融交易规模，自然逐步收敛、逼近于取消试点后整个中国资本账户对外开放后可能出现的金融交易规模，说明此时已"水到渠成"，宣布整个中国实施资本账户开放和人民币可兑换的时机已经来临。（RLJL）返回目录
【形势要点：宁夏争取伊斯兰金融中心遇强劲对手】
日前，英国政府表示，财政部正准备发行总额大约为2亿英镑的伊斯兰债券，伦敦希望成为西方独一无二的伊斯兰金融中心。同时，百慕大政府也计划成为领先的西方伊斯兰金融目的地，它已经迅速建立了服务伊斯兰金融的能力和相关基础设施，并且已经与众多穆斯林国家的金融中心建立了合作关系。伊斯兰金融是当前发展速度最快的一个金融部门，比传统银行业增速快50%，并且有着巨大的增长潜力。据统计，2012年底，全球伊斯兰银行资产总额约为1.2万亿美元。世界1/4的人口是穆斯林，但全球只有1%的金融资产是符合伊斯兰教教法的。整个中东和北非，只有不到20%的成年人有正式的银行账户。这一缺口是呈现在人们面前的一个巨大的经济机会。中国宁夏目前也在竭力发展成为伊斯兰金融中心。在宁夏这个中国最大的回族自治区，35%的人口都是穆斯林，开展伊斯兰金融业务有着相应的社会文化基础。在今年9月份的中阿博览会期间，国家主席习近平、国务院总理李克强与作为海合会轮值主席国巴林国王哈马德都表示了重启中海自由贸易区谈判并尽快达成双赢协定的愿望。金融结算是经济大动脉，更是向西开放的一个重要突破口，相当于自贸区的灵魂。在宁夏建立中国国际化的金融中心可以大大促进中阿经贸合作，因为以利率为资金供求的杠杆、金融体系不允许银行的资金交易直接对应实体资产，因此这就要让很多有合作意愿的穆斯林国家的投资商望而却步。在安邦（ANBOUND）看来，随着宁夏在自身经济和社会发展方案堪当中海乃至中阿交往大任的基础也越来越扎实，在国家政策的支持下，宁夏还是很有可能成为中海自贸区先行区，乃至成为中阿经贸交流中的金融中心。（ALJL）返回目录
【市场：创业板在大涨大跌中前行】
2013年10月30日，被构想成为"中国版纳斯达克"的创业板已颠簸4年，在4年的大浪淘沙之下，创业板内个股仅21.41%的股价维持在发行价上方，也就是说近八成板内个股"破发"。从创业板355家上市公司日前公布2013年三季报来看，营业收入方面，355家公司前三季度共实现1613.33亿元，去年同期为1325.99亿元，同比增长21.67%；共实现净利润185.86亿元，相较去年的176.84亿元，同比仅增长了5.1%。与此同时，创业板指数在不到一年的时间里曾最高涨逾140%，三季度创业板指大涨35.21%。从年初至10月10日，创业板指累计涨93.06%，蓝筹股则是步履蹒跚的分化走势，自10月10日创下1423.96点新高以来，创业板指数已在14个交易日里累计大跌10.89%，短期弱势尽显。10月29日，创业板盘中罕见大跌近6%，虽然最终收窄跌幅至1.36%，收盘报1261.68点，但如此暴跌迎接4周年"生日"着实让人惊出一身冷汗。截至10月29日收盘，创业板平均市盈率50.98倍，板内上市公司数量由4年前的28家增加至355家，总市值由1399.67亿元扩容至1.39万亿元。显而易见的是，4年间，创业板公司家数增长了近13倍，市值扩大了近10倍。而过去4年间，创业板指已三次创新高、五度创新低，总计上涨27.96%。（RYXD）返回目录
【形势要点：港交所对阿里上市的态度有所松动】
阿里巴巴赴港上市问题也引发了港交所对自身创新问题的讨论。日前，港交所表示，对于不同股权结构的议题，上市委员会决定先让上市科跟进，包括可行性研究等。上市科目标是今年年内向上市委员会汇报，而上市委员会最快将于明年年初的下一次例会讨论，然后决定会否采纳。与此前完全拒绝同股不同权的态度相比，港交所对阿里上市的态度有所松动。此前，港交所总裁李小加曾以个人名义表示，合伙人制度和上市公司股权治理机制是水和油，监管者毋须评论其优劣，若合伙人符合条件，且持有一定股份，可以在审批上市申请时考虑赋予特权。他列举两个可行方案：首先，让创始人提名少数股东，并有权任命高管，无损同股同权的本质；其次，让创始人提名多数董事，但股东大会可以否决有关提名。不过，香港政府规定，所有审批上市的程序都必须按照既定规则进行，假如市场认为有必要检讨问题，也必须进行公众咨询。所以，在同股同权的原则下赋予特权是否能够通过，还存在很大的变数。即使获得通过，也必然会引发巨大的争议。（BYXD）返回目录
【形势要点："新香港人"与香港企业的边缘化】
今年以来，关于"新香港人"的讨论和争议在香港社会成为热点。一般而言，"新香港人"是指近年进入香港的移民，他们大部分是中国内地人。香港社会对"新香港人"还在争议不休，但在金融市场上，内地企业的影响力增大已是不争的事实。今年是H股来港上市20周年，中资企业在香港金融市场的影响力与日俱增，无论股份交投、市值、资产净值以至盈利规模，香港本地的华资企业都被中资企业压倒。在香港上市公司市值排名榜中，前十位几乎全由中资股垄断。截至今年6月底，由主要地产商控制的香港华资企业，资产净值合计约2.7万亿元，但同期八大资产净值中资股的总资产高达6.53万亿元人民币；而这些中资股最近一个年度的盈利共计1.087万亿元人民币，较香港五大华资家族企业共2355亿元的盈利多了近4倍。香港金融市场的资本变迁反映了历史。上世纪后期，香港本地华资家族企业势力抬头，扭转了英资洋行垄断的局面，取得香港经济及金融市场的主导地位。从1993年迎来首只H股青岛啤酒上市至今，中资企业在港股已占半壁江山。截至今年6月，中资股数目达到743家，占香港上市公司的47%，但占整体市值及日均成交比例分别达到56%及71%。单计香港恒生指数成分股，50只蓝筹股份中，超过一半企业已是中资企业。不少南下到香港发展的中资企业都是巨无霸企业，如工行、中石油的资产净值就分别逾1.1万亿元人民币。而香港的五大华资系，资产净值最高的是长和系超过9700亿元。值得注意的是，近年崛起的内地民营企业，如今年恒指新进股王的腾讯，其市值逼近8000亿元，显示出大型民企这股新力量。在华资企业中，市值最高的和黄仅4054亿元，只有腾讯市值的一半。虽然华资企业自身也在成长，但中资企业在香港金融市场的发展速度更快。如此发展下去，内地赴港的中资企业压倒华资企业是不争的事实。（BHJ）返回目录
【形势要点：LIBOR操纵案对中国有提醒作用】
巴克莱银行操纵LIBOR正在演变成为一场风暴。花旗、德意志、汇丰、摩根大通等多家金融机构卷入其中。连同最近受罚的第五家银行——荷兰合作银行已经因这起LIBOR操纵丑闻支付37亿美元的和解金，至今尚未了结。有分析指出，LIBOR形成机制中所存在的缺陷是其易被操纵的制度原因。首先，Libor选取的统计样本行太少，主要以十几家大银行为主。虽然英国银行家协会在LIBOR计算中去除了最高和最低报价，可以避免个别银行的极端报价对LIBOR的影响，但对于多家报价银行以串谋的方式操纵LIBOR的可能，现有的报价机制尚无法消除。此外，银行间拆借不采取集中统一的竞价交易制度，而是采取询价自选交易对手的方式，理论上就存在银行之间通过内部协商人为压低或抬高其交易出来的利率水平的情况。这种情况下，只有交易双方才确切知道交易信息，报价准确与否很难考证。令我们关注的是中国SHIBOR的形成（18家银行报价选14家加权平均），以及最近刚刚推出的"贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制（9家银行报价取其中7家加权平均）"与LIBOR采取的方法类似，虽然中国通过央行监管有别于英国的行业监管，但如何避免基础报价银行组成价格卡塔尔控制利率是不容忽视的问题。在利率市场化的大背景下，以中国目前的金融资产规模，利率的细微变化所造成的影响也将是巨大的。尤其是国债期货重启的情况下，中国国债余额已高达8万亿元，利率每改变1个百分点，国债市值将变化数千亿元。因此，LIBOR操纵案也给中国敲响了警钟。（AYXD）返回目录
【形势要点：低调也是一种奢华】
安德鲁•劳（Andrew Law）和他管理的对冲基金Caxton Associates在影响力和投资意识方面可与乔治•索罗斯等人媲美。但主流媒体对他言论的引用屈指可数。直到现在，他也不愿为配合文章而拍照。他也没有在公园大道（Park Avenue）购置豪华的顶楼公寓。自2009年以来，在政治不稳定因素和价格剧烈波动的影响下，全球宏观基金带给客户的平均回报率只有可怜的1.4%。2012年有873家对冲基金倒闭，占整个行业的逾10%。不过，2008年接任首席投资官、后于2011年担任首席执行官和董事长的劳在任职期间，Caxton取得的年均回报率为8%，虽远不及14%的历史平均水平，但却远高于同行业平均水平。劳认为，有的人在一两年内业绩不错，就认为自己战无不胜。但他们能否在接下来的阶段重复佳绩？通常不能。想要百战百胜的人往往长久不了。劳没有咄咄逼人的交易员腔调，人们无不说劳出奇地谦逊，至少按对冲基金行业的标准是这样的。而这种学院范的气质弥漫整个Caxton公司。Caxton有25名投资组合经理，他们是经过劳的筛选、被认定具有交易员特质后才留下来的。劳表示，这些特质包括"洞悉市场本质的能力——有的机会能否把握住就在毫厘之间；不放入私人感情的能力；以及知道何时应该倾力一搏，发生损失后何时又应该放弃的能力。"公司甚至请了一位心理学家，帮助交易员应对压力。劳表示，你要学会分得开，生活中还有其他的事情。（RYXD）返回目录
【形势要点：卢森堡欲建离岸人民币中心】
卢森堡经济、金融高度发达。目前，卢森堡投资者不能直接投资中国。不过卢森堡最近几年的人民币业务规模迅猛增长。在以人民币计价的点心债券发行规模方面，卢森堡仅次于香港，前者证交所挂牌交易的点心债券规模有245亿元人民币，包括卡特彼勒（Caterpillar）和大众（Volkswagen）发行的点心债。据卢森堡央行称，该国还另外管理着2140亿元人民币资产。据普华永道（PWC）的数据，卢森堡的离岸人民币贷款总计约有620亿元人民币，为欧洲最高水平，人民币存款有400亿元，为欧元区最高。因此，发展离岸人民币业务已经成为卢森堡的必然选择。行业发展机构Luxembourg for Finance执行长Nicolas Mackel表示，卢森堡和伦敦还不一样，目前还没有获得互换额度。但如果看看管理的资产规模，卢森堡已经远超英国。Mackel表示，相信中国将很快同意向在卢森堡定居的投资者授予投资额度。这个时间可能在新年来临之前实现，而投资者更希望是在西方新年之前，而不是中国农历新年，尽管两者只相差一个月的时间。（RYXD）返回目录
【形势要点：建设银行再次就收购巴西银行展开谈判】
随着中国对巴西投资的不断增加，两国的金融合作也在不断加深。据知情人士透露，建行就收购一家巴西中型银行进行谈判。在该行考虑的20个此类收购目标中，包括了由私人持有的Banco Industrial e Comercial SA（BICB4.BR，简称BicBanco）。该人士表示，目前尚无法立即得知与BicBanco的谈判能否最终形成协议。BicBanco市值为7.76亿美元，由Bezerra de Menezes家族控制。到现在一年多来，建设银行一直在就收购一家巴西银行进行谈判，以此寻求从中国企业与拉丁美洲不断发展的联系上获益。建行去年曾竞购德国银行WestLB AG位于巴西的资产，但是最后败给了日本的瑞穗金融集团（Mizuho Financial Group）。在过去几年中，作为确保能源供应以及海外资产多样化的部分措施，中国国有石油企业大举进军拉丁美洲，中资银行也加入这些石油企业对该地区的投资。（LYXD）返回目录

刻新闻

2013年10月31日星期四

墙外楼: 三中全会吹响改革号角但外国投资者对国企改革存疑虑

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