〖分析专栏〗
【今年M2增长与货币市场利率将此起彼伏】
证监会严格上市银行的"影子银行"信息披露 2
监管层看起来已经摸清了互联网金融的底细 3
以人民币计价的原油期货早期发展注定艰难 3
中国金融体系去杠杆不能急于求成 4
上半年房地产信托可能遭遇兑付风险 5
2014年央行货币政策应保持宽松以化解风险 5
房屋贷款资产证券化有助于金融体制改革 6
融资租赁成立行业协会紧抓自贸区带来的热潮 6
P2P大量破产根源于发展目标定位错误 7
商业模式与融资问题制约分布式光伏发电发展 7
中国企业走出去不容忽视专业智库的力量 8
引入私募对赌协议得考虑宏观政策风险 9
中国的存款低利率是真相还是假相？ 9
万向集团在菲斯科收购案中初战告捷 10
国家电网入股港灯引发香港市场的隐约担心 11
欧元区高官频表态淡化经济通缩威胁 11
〖分析专栏〗
【今年M2增长与货币市场利率将此起彼伏】
从中国央行的表态来看，2014年的货币政策基调与2013年一样，都是"稳健的货币政策"。但从2013年的"钱荒"和利率大幅波动来看，市场对于稳健货币政策的实际执行实际上是心里没有底的。
迄今为止，中国央行货币政策的中间目标仍是M2（广义货币供应量）。近年来，很多人反对央行把货币供应量作为货币政策的中间目标，他们认为，随着金融资产工具的增多，出现了很多货币替代工具，M2、M3的边界在消失，现在还坚持M2不太合适，过于守旧。从2011年开始，央行首次发布社会融资规模数据。市场普遍认为，社会融资规模是用来取代M2作为货币政策的中间目标。
不过从实际情况来看，社会融资规模替代的是银行信贷规模。从央行角度来看，仍然倾向于坚持M2作为中间目标。正如前央行副行长吴晓灵的看法，金融危机的教训显示，货币和金融资产的概念是不能混淆的，再强的金融资产工具最终都不可能替代货币。我们注意到，在2013年的政府工作报告仍然明确提出M2目标，说明它仍然是重要的货币政策中间目标。
虽然中国2013年12月末M2的增速数据还未公布，但多家机构预测M2的增速会降低到13.5%附近，有机构甚至预测M2将达到既定的13%的目标。多年来，中国依靠投资拉动经济，而中国经济一直在高速增长，这使得M2以持续较快的速度增长。2012年M2同比增长13.8%，2011年M2同比增长13.6%，而2010年M2同比增长高达19.7%。如果2013年M2增速接近13%，这无疑是政策所期望的放缓，也缓解了央行货币政策的压力。
除了货币政策偏紧的影响，影响M2增速的另一个原因是近几年的金融创新。事实上，正如路透的分析，国内市场表外理财、表内同业业务，以及直接融资的发展，都对传统的货币创造及存款派生功能提出了挑战，这种背景下，M2和一般性存款都有内在增速放缓的趋势。
2014年的货币供应情况将会如何呢？市场一般认为，由于2013年上半年M2高基数及投资比重较高的影响，2014年上半年的M2增速可能回落。在利率市场化推进及货币刺激投资模式改善的情况下，再加上2014年中国的外汇占款新增规模可能下降，M2增速有望在今年明显放缓，逐步接近甚至低于13%。事实上，目前不少机构都预测，2014年中国的M2增速有可能回落到13%以下。
对于市场来说，更有意义的是探讨货币政策对市场的影响如何。在我们看来，今年M2增速可能放缓，显示了今年"稳健货币政策"的执行基调——在推动经济结构调整、宏观经济有意放缓增速的背景下，货币政策将会继续维持中性偏紧的态势。对于银行信贷之外的众多融资创新渠道，107号文已经展现了监管部门有意规范的政策思路，如果对影子银行也加以限制，将使得今年的中性货币政策偏紧的态势更加明确。
货币政策和货币供应的变化，对货币市场利率将会产生明显影响。随着利率市场化加快、规模持续增长的理财产品以及互联网金融产品将继续提升银行的负债成本，银行的风险偏好将会提升，争夺资金的大战在2014年仍将不断上演。整体来看，2014年的货币市场利率水平很可能上行，或者在高位徘徊。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
2014年的M2增速可能放缓，而货币市场利率可能上行，呈现出此起彼伏的变化。（AHJ）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：证监会严格上市银行的"影子银行"信息披露】
10日，证监会发布修订后的《公开发行证券的公司信息披露编报规则第26号——商业银行信息披露特别规定》，其中重点细化了商业银行的理财产品、财富管理等高风险领域的信息披露，并增加了对信托、财富管理等创新业务的信息披露要求。证监会首次发布上述针对上市银行的特别披露规则是在2008年。新规主要针对上市银行的年报和半年报，自公布之日起实施。根据新规，原本仅需披露存款结构和贷款结构的部分被分别修订为"计息负债"和"生息资产"。也就是说，商业银行在负债端不仅需要披露银行被动吸纳的存款，还需披露主动背上的负债，比如已发行债券、同业存单等数据信息；而在资产端，银行不仅需要披露贷款规模，还需披露所持有的债券规模等。新规对银行表外业务的信披要求明显细化。2008年版的规定仅要求银行披露委托理财、资产证券化、各项代理、托管等业务的开展和损益情况，修订后的新版规则要求银行在此基础上还需披露其信托、财富管理等业务的开展和损益情况，并披露为开展此类业务而设的载体性质、目的、融资方式、是否并表等内容，对未纳入合并范围的载体，银行还应披露在该载体中权益的最大损失敞口及其确定方法。只要与关联自然人发生的关联交易，商业银行均需披露交易余额和风险敞口，而先前则有下限要求。另外，新规还增加了上市银行对信用风险、市场风险等相关风险的计量方法、风险计量体系的重大变更和相应资本要求变化的披露内容。为统一监管指标，降低企业的信披成本，新规明确相关涉及上市银行监管指标的计算口径以中国银监会的相关标准计算。在我们看来，在去年末国办发107号文要求各监管部门分类监管影子银行政策之下，证监会通过完善信息披露制度强化摸底上市银行影子银行结构和规模，并为出台相应监管措施作准备。（LYZR）返回目录
【形势要点：监管层看起来已经摸清了互联网金融的底细】
近段时间，互联网金融问题频出，前有P2P贷行业洗牌，后有互联网基金违规宣传。这些在发展中产生的问题，引发各方对互联网金融监管的探讨。安邦（ANBOUND）研究团队此前指出，互联网金融监管并未超纲，其实是新瓶装旧酒，以互联网营销的方式做金融，是新渠道，但不是新业务，完全可以纳入到既有的框架中。很显然，监管层也是这样看待的。在上周六（1月11日）召开的一次论坛上，央行调统司副司长徐诺金表示，金融的本质就是风险的管理，互联网并没有改变这个本质。互联网确实可以降低一些风险，但它无法吸纳风险。互联网不但没有消除传统风险，而且产生了新的风险形式，互联网上也不能产生利润。互联网上可以挖出金子，但互联网上长不出金子。在这种情况下，互联网和金融的结合，在认识它具有优势的同时，也要看到它的潜在风险。对待互联网金融，应该抱着一种客观、理性、开放、包容的态度。徐诺金强调，互联网金融还是需要监管的。因为金融行业是高风险行业，比IT产业的风险更大。互联网金融要坚守三条底线：第一，乱集资的红线；第二，吸收公众存款的红线；第三，诈骗的红线。这三条底线是一定要坚守的。银监会创新监管部主任王岩岫则指出，互联网金融创新需要遵守四项要求：一是"栅栏原则"。鼓励金融创新，但金融机构的互联网化和互联网企业的金融化是不同的，银行和企业有各自不同的边界；二是所有银行在金融互联网创新上必须遵循线上、线下的一致性原则；三是保护金融消费者权益；四是在鼓励金融创新的同时，也要严格控制相应的风险。王岩岫强调，金融机构和金融互联网企业要严格重视支付风险、操作风险、流动性风险和信用风险，同时要积极教育、宣传各种金融知识、防范金融诈骗。从两位金融监管者的表态看，监管层已经逐渐摸清楚了互联网金融的底细，监管的思路也越来越清晰。或许再过不久，对互联网金融的监管细则就将问世，互联网金融机构也将与传统机构一样，面临来自金融监管的约束。（RLX）返回目录
【形势要点：以人民币计价的原油期货早期发展注定艰难】
上海自贸区挂牌后，原油期货出台的呼声越来越高。日前，国内有报道称，原油期货有望今年4月推出。作为中国首个国际性期货品种，原油期货将为中国金融市场全面走向国际化探路。值得注意的是，在1月10日复旦大学举办的一个内部论坛上，一位知情人士表示，对于原油期货以何种货币标价，国家曾考虑三种方案，分别是以人民币标价、以美元标价或采用人民币和美元双币种标价，"最后国务院定的方案是用人民币标价。"分析人士指称，原油期货用人民币标价，体现出中国在人民币国际化进程上的布局，有助于中国探索建立一套人民币计价的国际大宗商品交换机制，同时也将为中国进一步融入国际金融秩序提供了新动力。周一（1月13日），上述传闻为多位证券界高层人士证实。安邦（ANBOUND）研究团队曾经分析过原油期货推出的前景，上海自贸区的对外开放为这一战略性金融工具的出台提供了必要条件。不过，以人民币计价也意味着，原油期货的早期发展将注定艰难。最关键的一点是，中国原油对外依存度过高，早已超过了50%的国际警戒线，接近60%。此种情况下，以人民币而非美元计价的原油期货势必缺少现货供给，从而在原油定价上始终处于跟随地位，难以对现行的原油定价机制产生冲击。至少，在发展早期，这样的困境难以改变。但在长期，人民币原油期货的发展还是可以期待的。随着美国在页岩气领域的突破，2014年国际原油市场供求形势会有所缓解，而且中国已经取代美国成为最大的原油进口国。在人民币国际化效应的促进下，全球重要的原油生产国都在把目光转向中国，人民币原油期货在长期有望迎来机会。（ALX）返回目录
【形势要点：中国金融体系去杠杆不能急于求成】
日前，巴塞尔银行监管委员会放宽了杠杆率标准，向银行业做出了一些让步。安邦（ANBOUND）特约经济学家钟伟教授认为，委员会的态度从去年下半年到现在有所转变，另外欧美对金融行业的去杠杆化似乎也在略微放慢，这些现象值得让中国对一些问题进行思考。一是次贷危机之后，为应对危机，各国采取的都是释放流动性的措施，但对财政刺激是相对保守的，面对萧条威胁采取货币政策而不是教科书上常说的财政政策，是对宏观经济学很大的一种嘲笑。二是应对危机采取宽松的货币政策表明廉价货币带来的隐含铸币税更容易获得并且受损更广泛和公平，甚至还带有政策溢出效应，也就是作为发达国家的债务国用这样的政策工具时，是对债权国的潜在损害。经济萧条时，货币政策的滥用也没有通胀之忧。这是信用本位制度带来的巨大变化。三是次贷危机略微缓解之后，欧美等都开始努力推出中长期的财政稳固政策，以逐渐削减财政赤字率，这个变化也使得债务问题货币化的特征更清晰。四是金融机构的去杠杆并不是一成不变的，而是看经济增长，通胀变动和银行业的压力随时调整。这些问题都值得中国反思，中国应当在稳定汇率的基本框架下，逐步推动资本账户的可兑换进程，并推动国际投资的多元化，避免外汇储备逐步被稀释。另外，对中国金融体制，在金融改革的压力下，去杠杆进程可以略微调整，以推动改革为目，以防范宏观系统风险为大背景，而不能一味地拼命去杠杆。稳妥改革之后，金融体系效率提高之后再加速去杠杆也不迟。（ALJL）返回目录
【形势要点：上半年房地产信托可能遭遇兑付风险】
近年来快速增长的信托规模已经超过了10万亿之巨，但12年来未修改的《信托法》让信托业务的新发展承受着无形的阴影，尤其在去年末下发的国办发107号文规范发展影子银行的背景下，业内人士认为信托业遭遇冲击最大。房地产信托更是遭遇诸多叠加风险。WIND数据显示，自2002年12月25日外贸信托发行第一款房地产信托以来，68家信托公司共发行2531款房地产信托产品。继2013年第二季度信托业迎来首次集中兑付期后，今年一季度兑付潮再次来袭。一般来说，信托产品的平均期限在1.5年至2年之间，也就是说信托的发行量在滞后7个季度左右表现为到期量。按此推算，2014年的到期信托大约对应2012年二季度到2013年一季度的5.3万亿元发行量，较2013年增幅超5成。其中，2014年房地产信托到期量约6335亿元，月度分布上多在1季度和5月份。目前，信托公司对产品有刚性兑付的"潜规则"，但近几年信托大发展，尤其是房地产信托，管理的资产规模已超出信托能够刚性兑付的能力。全行业2356亿元权益承载了4.9万亿的融资类信托，兜底或已力不从心。在安邦（ANBOUND）智库学者看来，如果根据107号文要求信托要运用净资本管理约束信贷类业务，不得对接非标，那么，上半年房地产信托很可能出现兑付风险，在房地产调控依然持续的当下，并可能对开发商资金掉头造成压力。（AYZR）返回目录
【学界观点：2014年央行货币政策应保持宽松以化解风险】
日前，央行发布了2014年工作会议公告。央行表示，继续实施稳健的货币政策，不断完善调控方式和手段，增强调控的前瞻性、针对性和协同性，大力推动金融改革，切实维护金融稳定，提升金融服务和管理水平，支持经济发展方式转变和经济结构调整，争取国际收支基本平衡，促进经济社会持续健康发展。安邦（ANBOUND）特约经济学家钟伟教授认为，由于国际国内经济的不确定性较多，因此央行的货币政策也应该适当留有宽松余地。理由有三：一是稳增长，控通胀，调结构等大目标没有变化，但财政政策不会再加大赤字，可能会集中精力化解债务风险，尤其是地方债务风险，需要货币政策的适当宽松。二是调结构方面，2014年去产能化压力比较大，高企的市场利率，对实体经济的影响比较大，如果资金价高量紧，那么结构转型的总体金融环境就更狭窄。三是金融体系本身也需要化解表外风险，化解影子银行的结构性风险。在这样的多重压力下，货币政策理应留下一点灵活宽松的余地。否则，2014中国宏观经济承受的压力过于集中，如果市场预期变坏，对中国的未来信心变坏，再扭转过来就十分困难了。比起由于货币政策过紧导致局部泡沫破裂相比，货币政策灵活宽松带来的变数增多也算是诸害相权择其轻的选择。（ALJL）返回目录
【学界观点：房屋贷款资产证券化有助于金融体制改革】
2013年6月，央行、银监会和财政部联合发布的《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》表示，鼓励金融机构选择符合条件的国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、战略性新兴产业贷款、汽车贷款等多元化信贷资产作为基础资产开展信贷资产证券化。日前，央行在2014年工作会议上也表示，2014年金融市场创新和规范管理进一步加强，将进一步扩大信贷资产证券化试点。从央行的表态来看，今年增大信贷资产证券化试点已无悬念，关键是试点将会推进到哪一步。清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵建议，目前国内的资产证券化500亿元试点规模太小，难以满足市场需求，接下来试点规模至少可以扩大至5000亿元，甚至1万亿元。他还建议将目前接近10万亿元的房屋贷款转到债券市场。他认为，目前国内银行约10万亿元的资产是住房按揭贷款。房贷利率是浮动利率，大概为5.5%－6.2%，而国债利率是4.3%－4.4%，明显低于房贷利率。国债由国家信用担保、风险低，而房屋贷款风险相对高。但我国的房屋贷款违约风险非常低，因为房贷首付比例非常高，同时老百姓也有良好的信用传统。如果银行能把部分房屋贷款转到债券市场，由于房贷利率高于国债利率，银行将获得溢价并得到现金。银行面临的资本金要求也将降低。银行盘活资产就不需要在资本市场上大规模进行再融资，股价也可能因此出现上涨。如果能推动房屋贷款资产证券化，将银行资产盘活，从而推动股市上行，这有利于金融体制改革推进。（RLJL）返回目录
【形势要点：融资租赁成立行业协会紧抓自贸区带来的热潮】
上海自贸区的挂牌，让融资租赁行业成为市场关注的焦点。上海自贸区总体方案将融资租赁作为扩大开放的三个金融行业之一，取消对融资租赁公司设立的单机、单船子公司不设最低注册资本限制，允许融资租赁公司兼营与主营业务有关的商业保理业务。此外，天津滨海将融资租赁作为申报自贸区的重要筹码，深圳前海也着力发展融资租赁行业。值此形势下，可以预期，融资租赁行业的快速发展可期。不过，前景是光明的，道路却曲折。迄今，融资租赁行业在法律、税收等方面存在各种各样的问题，亟需得到进一步完善。上周五（1月10日），中国融资租赁企业协会第一次会员代表大会暨成立大会在北京召开，宣告融资租赁企业协会正式成立。会议表决通过了《中国融资租赁企业协会章程》和《中国融资租赁企业协会会费收取办法》，并选举产生了理事会等领导机构。据了解，协会的成立弥补了中国融资租赁行业发展30余年尚无统一全国性行业协会的空白。协会由在中国境内注册的融资租赁企业、相关的组织和人员自愿组成的全国性、行业性、非营利性社会组织，是目前我国融资租赁业内唯一的一个国家一级行业协会，主要接受业务主管单位商务部和社团登记管理机关民政部的业务指导和监督管理。商务部流通业发展司司长向欣表示，商务部流通业发展司作为融资租赁业相关业务的主管部门，会大力支持租赁企业协会发挥良好的作用，为行业发展创造良好的工作环境。协会筹备组代表王佳林称，租赁企业协会将致力于解决行业面临的普遍问题，为企业和政府以及企业之间的相互交流搭建平台，收集、整理行业信息和统计数据，研究发布系列行业报告，建立行业信用体系，调解融资租赁企业间的业务纠纷，推动行业的环境建设和政策完善等。（RLX）返回目录
【形势要点：P2P大量破产根源于发展目标定位错误】
根据咨询公司CELENT去年发表的研究结果，尽管中国P2P市场规模只占中国总贷款额的一个零头，但这一市场的规模已从2009年的3000万美元增长到了2012年的9.4亿美元，到2015年有望达到78亿美元。跟踪这一产业的门户网站网贷之家表示，去年第四季度中国近1000家P2P企业中有58家破产，还有几家今年已经遇到麻烦。业内人士分析，P2P陷入低迷的主要原因是该行业激烈的竞争、流动性收紧以及投资者信心的丧失。不少P2P网站盲目照抄其他网站，缺乏足够稳健的商业规划，无法应对市场变化。另外，网站扩张太过迅速而又缺乏监督。有业内人士估计，中国P2P企业可能会破产80%到90%。在安邦（ANBOUND）高级研究员贺军看来，信贷是金融业务，它除了需要资金的供需双方，还需要信用保障机制，尤其是对于网络信贷公司而言。P2P在中国的纷纷破产，表明过去行业的发展盲目无序。大多数公司失败的根本原因是它们抱着做互联网的态度做P2P，本质上就不是冲着金融业务去发展公司业务。P2P发展的瓶颈并不在营销渠道和策略上，如果单纯地寄希望于通过互联网来解决信贷的本质问题显然不太现实。（ALJL）返回目录
【形势要点：商业模式与融资问题制约分布式光伏发电发展】
中国要推进光伏产业发展，近年来大力推动分布式光伏发电，国有电力公司也从反对转为积极支持。分布式光伏发电是未来我国发展光伏应用的主要市场，其中居民屋顶和厂房屋顶具有较大的潜力。据悉，去年以来，国家能源局在河北、内蒙古、上海、江苏等地密集调研风电、光伏发电消纳情况，从各方面反映的情况来看，目前在企业端推进分布式光伏发电还存在电费难收、融资渠道单一等难点。其中，企业端分布式发电由于投资强度大、回收期长，因此一般企业不愿意用自有资金投入，需要投资方介入。目前，企业建设分布式光伏电站有两种可以参考的模式，一种是租赁屋顶，另外一种是电价折价销售，但两种模式都有一个问题——电费收不上来。由于目前关于结算方式的相关规定还未出台，因此即便企业拖欠电费，电站运营方拿它也没办法。业内人士称，"电费应尽量由国家电网统一收取，否则让电站运营方与企业协商电价收缴问题，不利于项目普及。"与此同时，融资难问题也凸显。分布式光伏目前的融资渠道大多数源自银行贷款，融资渠道较为单一，同时缺乏完整的融资保障体制，在一定程度上降低了对投资方的保障。而在国外，光伏电站资产证券化已经是普遍的做法。据了解，德国、美国早就实行以电站为抵押、以电站未来收益打包融资、以国家每次补贴为还款的融资模式，并引入证券、基金、信托、保险机构、第三方检测机构，实现对企业贷款。在我们看来，分布式光伏发电发展的关键还在于首先解决商业模式问题。正如业内人士所言，如果不能确认电站项目的收益、企业的还款来源有保障的话，投资机构不会放心把钱贷给企业，而这又涉及并网和补贴按时发放问题，需要国家从政策角度予以落实和保证。因此，只有解决商业模式和财政补贴政策的基础上，金融资本才可能进入，资产收益错配导致的项目融资困难才有可能扭转。这也正是德国光伏产业发展的经验。（AYZR）返回目录
【形势要点：中国企业走出去不容忽视专业智库的力量】
上周六（1月11日），2014中国海外投资新年论坛披露，近十几年来，我国企业对外投资一直保持快速增长，在2003年到2012年间的平均增长率达到41.6%。2012年中国直接对外投资流量达到878亿美元，成为世界上第三大对外投资国。目前中国企业境外投资正处于方兴未艾的势头，中国有望在2020年为世界经济贡献超过1万亿美元的对外投资。2013年前11个月中国非金融类对外直接投资达到802.4亿美元，同比增长28.3%。中国投资协会会长张汉亚介绍，截至2012年底，中国在境外设立直接投资企业近22000家，遍布全球179个国家和地区，投资行业涉及国民经济所有的行业类别。据介绍，目前中国企业跨国并购的成功概率约为40%，全球跨国并购的成功概率约为25%左右，中国企业跨国并购的成功概率高于全球的平均水平。中国海外投资研究院首席顾问、中国新生经济研究院院长郭夏指出，部分企业海外投资失败的主因是缺乏必要的调研和研发。中国企业和政府机构都应当拿出更多的经费来支持相关研发活动，"只有把各项研究功课做足了，才能少犯错误，少走弯路。"这些问题，作为战略智库的安邦（ANBOUND）业已一再强调，重视前期调研再从贸易走向投资，这也是日本综合商社向海外投资拓展产业的成功经验。因此，中国企业走出去需要借助智库的专业力量，注重调研和研发可以为企业避免巨大的投资风险。而先前安邦智库曾提前准确地警示了利比亚的投资风险，可惜并没有得到普遍的重视，致使中国188亿美元（超过千亿元人民币）级别的工程项目完全处于风险暴露之中。目前，已经开始上线的安邦（ANBOUND）"全球政治风险投资评级"产品可以作为中国企业走出去的参考。（AYZR）（NLX）返回目录
【形势要点：引入私募对赌协议得考虑宏观政策风险】
一年多来因"财务核查"撤单IPO的292家公司中，等待它们的恐怕不只是IPO失败的失落，更为危急的是，如果应对当初与PE签下的对赌协议。据悉，292家中至少有86家引入了数量不同的PE股东。尽管这些公司主动披露与PE对赌协议的寥寥无几，但被撤单之后，除了面临清算，恐怕也难在短时期内理清与125家PE的纠缠，这125家PE共对86家终止上市公司投资了165次。"对赌协议"协议专业说法是"股指调整机制"，主要由股权对赌和现金对赌，其实质为期权的一种形式，其存在一定程度上保护了投资人利益，PE投资民营公司都会签对赌协议。在境外上市公司当中，对赌协议是常见的操作。但在中国，证监会已经明确了包括上市时间对赌、股权对赌协议、业绩对赌协议、董事会一票否决权安排、企业清算优先受偿协议等五类PE对赌协议，为IPO审核的禁区。有知名PE人士表示，这些对赌协议，从证监会正式受理公司IPO材料开始，将自动失效。桌面上的协议失效后，PE与公司一般会签订一则有条件回复对赌的补充协议，即一旦被撤材料，先前的对赌协议重新生效。"撤单后，如果连并购退出都没有希望，我们第一件事要做的，就是跟公司老板追对赌协议，损失能挽回一点是一点。我们也有压力，项目血本无归，LP也会给我们压力。"在安邦（ANBOUND）智库学者看来，这些撤单公司在当初引入私募签定对赌协议时显然是在当时的宏观政策背景之下，不幸的是，"财务核查"和IPO停摆，以及"加强中小投资者权利保护"等政策改变了宏观经济环境，先前的游戏玩不下去了。IPO游戏规则改变无疑暴露出了一些"裸泳"的企业，也会伤及一些无辜的实业企业，但无疑也很强烈地要求企业首先专注做好实业，也有正面意义。这也意味着，企业在越来越复杂的社会经济环境中，关注宏观政策风险的必要性。（AYZR）返回目录
【学界观点：中国的存款低利率是真相还是假相？】
去年发生的两次银行间拆借利率（SHIBOR）飙升事件，令很多人对中国目前存款利率过低这一点深信不疑。然而中国的存款利率是否真的过低呢？从绝对值来看，中国3%－4%的存款利率远超多数发达经济体（后者中如美国、德国仅为0.2%至0.5%，英国1%至1.5%），也高于多数东亚发展中国家。但很多人喜欢援引经济学家提出的增长模型，认为一国的实际汇率应当等于其GDP增速。然而这一概念更适用于贷款而非存款利率，也更适用于低速稳健增长甚至趋于静止的成熟经济体，而非飞速扩张的发展中经济体。从另一个角度来看，均衡利率应该是一国的储蓄等于投资时的利率，但中国的问题在于投资占GDP的比重已经过高，而储蓄率则更高（超过GDP一半），若要想达到平衡，当前的存款利率需要降低。目前人们认为中国存款利率过低，一方面是因为流动性紧张的中小银行一直采取高息揽储的策略来竞争存款，但银行流动性紧张也是结构性而非整体性的，大型国有商业银行一直占据大多数存款资源。另一方面是由于人们认为中国目前房地产泡沫的产生是因为存款利率过低迫使人们将储蓄转到房地产。但曾任世界银行中国局局长、卡内基国际和平基金会高级研究员黄育川认为，房地产泡沫很大程度上是由资本管制、股市和土地市场扭曲所导致的，这就更加凸显出加强治理和监管体制对金融改革的重要性。黄育川认为，在当前金融市场和激励手段仍扭曲的情况下，完全放开利率管制未必能带来令人满意的结果，纠正制度上的扭曲、改革国有银行治理、加大资本市场深度、建立更有效的监管体系，这些任务对于金融改革的重要性在当前都大大高于利率市场化。若中国的资本市场变得更开放、更公平，存贷款利率都可能会下跌。（LLF）返回目录
【形势要点：万向集团在菲斯科收购案中初战告捷】
备受关注的万向集团收购美国电动车企业菲斯科（FISKER）一案上周五（1月10日）有了最新进展。美国破产案法官格罗斯（KEVIN GROSS）拒绝了"小超人"李泽楷控制的关联公司混合动力控股的收购，同意万向集团提出的菲斯科公开拍卖请求。这意味着，万向集团有望从混合动力控股中"夺食"，万向集团"小胜"李泽楷。据外电报道，万向美国向当地法院提出，对菲斯科的收购加价1000万美元，达到3570万美元。该价格对负债累累的菲斯科极具诱惑，并得到了菲斯科债权人的同意。此后，混合动力控股提出，增加100万美元用以补偿债权人，并提议把出售特拉华州前通用汽车制造厂的收益分出一部分给债权人。该工厂估值约5000万美元。按照李泽楷的竞价方式，众多债权人仅能获得50万美元的赔偿额度。因此，除了反对将菲斯科卖给李泽楷外，债权人要求万向集团再次进入竞购程序。法官作出判决后，混合动力控股发言人朗戴尔（CAROLINE LANGDALE）在一封邮件中表示，对该裁决表示深深的失望。他同时表示，混合动力控股将参加拍卖。在法院判决后，菲斯科的律师开会讨论了拍卖日期和万向集团取代混合动力控股作为菲斯科的破产贷方事宜。1月13日，法官将安排听证会。值得注意的是，该判决获得了包括菲斯科所在的特拉华州州长及另一名参议院议员的支持。万向集团在提交给法院的陈述文件中提到，万向计划最早在4月使Fisker恢复生产，并最终把制造业务从芬兰迁至密歇根州。而混合动力控股曾表示，对在特拉华州制造汽车毫无兴趣。这或许是万向集团获得美国政界支持的根本原因。令人关注的还有一个小细节，根据法院文件，总部位于伊利诺州的万向美国在美国13州内有27座工厂，聘用约6000名美国劳工。这显示，作为改革开放之后最早进入美国的中国企业之一，万向美国的发展十分不错。（LLX）返回目录
【形势要点：国家电网入股港灯引发香港市场的隐约担心】
日前，香港上市公司港灯招股，集资最多约321亿港元，并引进央企国家电网等成为基础投资者。港灯上市后，母公司电能将保留约42.4%至49.9%的港灯股权，仍是港灯大股东，而持股约18%的国家电网估计是第二大股东。港灯公开发售部分仅5%，与信达及光大银行招股时一样，这意味着港灯的公开发售集资额约12亿至13.9亿港元。不过，国家电网入股香港电力市场，却引发了香港市场人士隐约的担心。香港中大全球经济及金融研究所常务所长庄太量认为，中资势力在香港一直在扩大，继中移动在香港逐步提高市占率后，中央企业进一步涉猎能源领域，这或许是香港电力市场的一个时代变迁。交银香港首席经济及策略师罗家聪也表示，内地企业"走出去"是大方向，相信国家电网入股港灯是出于战略性考虑。香港投资者学会主席谭绍兴称，电能分拆港灯后仍是大股东，因此国家电网投资港灯的短线影响不大，但商业信托一般寿命约十多年，5至6年后可能需要新资金投入，因此这次国家电网入股可能是国家队在部署接手。港灯这次引入国家电网，是继香港中电与南方电网组成策略联盟后，再有央企"染指"香港电力市场。从市场因素看，国家电网入股港灯也有利可图。据利润管制协议，港灯的准许回报率为9.99%，比不少海外投资项目更高，对拟于2020年提高海外资产占比至约10%的国家电网来看，相当有吸引力。中国内地电力项目一般的股本回报率约8%至10%，而回报与资产净值挂钩的港灯则为9.99%，相比下投资港灯较内地电力项目更划算，而且国家电网可借入股港灯提升在港的知名度及影响力。（BHJ）返回目录
【形势要点：欧元区高官频表态淡化经济通缩威胁】
在2012年7月，欧洲央行"不惜一切代价拯救欧元"后，欧债危机触底。不过，经济不景气与通缩的阴影依然挥之不去。欧盟统计局（EUROSTAT）上周公布的数据显示，欧元区12月CPI同比回落至0.8%，距离欧洲央行（ECB）2%的通胀目标遥遥无期，有滑落至通缩的风险。不过，欧元区高官接下来的一系列表态，试图淡化市场对通缩的担忧。在上周四（1月9日）的利率会议后，欧洲央行行长德拉吉（MARIO DRAGHI）表示，"我们没有看到通缩。我不认为欧元区存在日本上世纪90年代式的通缩。"他表示，"我们对通缩的定义是自我强化的全面性物价下跌。在欧元区并没有这种情况。或许有一两个国家的通胀率为负，但我们也应该要问，这其中有多少是因为经济体竞争力下滑且陷入金融及预算危机后，经历必要再平衡所致，又有多少是因为真正的通缩所致？"无独有偶的是，欧元集团主席戴塞尔布鲁姆（JEROEN DIJSSELBLOEM）周五（1月10日）也发表了类似看法。他称，欧元区较低的通胀可能已经引起了人们对通缩的担忧，但实际上这（低通胀）是该地区正从危机中复苏的一个迹象。"目前相对较低的通胀是我们处理一些宏观经济问题过程的一部分。如果你加强经济的竞争力，如果你能够降低劳工成本，而这些都是当前欧元区国家的的确确都在做的事情。"他还表示，"低通胀是经济复苏的一部分，而且经济重组也无可避免。我不是特别担忧通胀会进一步走低。"从两位欧元区高官的表态看，欧元区决策层并不十分看重眼前的通缩风险，在他们看来，这反倒是一个正常的现象。这意味着，此前市场预期的欧洲央行再度降息及存款负利率，可能不会很快到了，甚至将在长时间停留在口头，而难以落地。（RLX）返回目录
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