刘利刚
2014 年伊始，中国火灾连连，千年香格里拉古城和百年桐寨被付之一炬。在金融业，上星期的中诚信托产品兑付风波，似乎预示着金融火灾的隐患也已出现。如不及时处理的话，一场金融大火也可能发生。看来，马年中国人的理财投资并不会一马平川。中国的信托和理财产品，以及背后影子银行和地方债务的潜在违约风险，如同达摩克斯利剑，高高悬挂在投资者的头上。20 14年将是债务违约风险不断攀升的一年，只有通过建立存款保障机制和允许地方政府发债，才能从根本上化解债务偿还的定时炸弹，为中国式债务危机破局。
类似中诚信托的这类理财产品，是信托与银行合作提供的投资产品。信托公司设计并创造出一种高回报率的金融产品，将它提供给银行，再出售给银行储户。表面它们看起来与政府并没有关系，但一旦出现违约危机，政府的隐性担保最终不得不使其介入其中。如同此次兑换风波中，媒体报道说山西政府表示可能将会担负50%的赔款额。违约的信托和理财产品一旦成为政府的或有负债，将让原本高企的地方债务雪上加霜。
那么2014年，地方政府的债务负担到底有多庞大呢？根据国家审计局的数据，2014年地方政府需要偿还的直接债务达到2.38亿万元，这超过了地方政府2013年财政收入总和（不包括中央转移支付）的三分之一。如果加上或有负债，2014年到期的地方债务的总数将达到3.57万亿元，超过地方政府收入（不包括中央转移支付）的一半。而这还只是偿还债务的本金。如果以1年基准借贷利率6%来保守计算，地方政府2014年还需要为总共所持有的10.9万亿债务偿还6540亿元的利息。
在地方政府的直接债务和或有负债增加的同时，中国的经济增速逐步放缓，央行也推出了一系列打击影子银行的政策， 地方政府的融资行为今年可能面临更多的约束。更加值得注意的是，中国相对贫穷的中部和西部地区，特别是贵州，云南，西藏，青海，宁夏和新疆，这些地方的信托公司和地方融资平台，可能将面临更大的偿还压力和债务违约的风险。
解铃还需系铃人，不论是信托和理财产品兑付，还是地方债务的偿还，要从根本上降低债务偿还危机，中央政府首先需要从地方政府的融资渠道上来根本解决问题。
中国地方政府债务大部分都于基础设施建设融资相关。笔者认为一旦中央允许私有化和分散国有产权，地方政府的债务水平将显著降低。同时，地方政府的资产负债表上，仍然拥有大量的资产，这些资产以国有企业和城市商业银行的形式存在。因此，中国地方政府债务的风险主要是流动性的问题，而不是偿还能力的问题，完全可以通过正确的政策来解决。
允许地方政府直接进入债市发债，而不是通过地方融资平台发公司债，将可以解决地方债务的流动性问题，降低其融资成本和风险。地方政府如果可以直接进入债市，为当地的基础设施建设融资，因其庞大的资产和政府信用，可以降低它们的借贷成本。以政府为主体进入资本市场也可以使它们的融资更加透明， 这是因为发债必须有评级，地方政府如果向市场透露其财政状况，这也就可以引入市场和地方的人大更好的监控地方政府的融资行为。事实上，十八届三中全会也表示将设立一个标准化的风险预警系统来更好的管理地方债务。
而回到信托和理财产品本身，由于中国还没有存款保险机制，所有的存款因此都被认为是受到保障的。中国金融系统为国家所有的性质，也使得投资者认为，所有的金融交易被都受到国家的保障。如果中国金融机构的所有制不能实现多样化，西方社会中常见的道德风险的法则，将无法在中国现在的金融系统中实现。 而在危机处理时过渡强调限制道德风险，不兑现其之前开除的支票，这将使得投资者个体在金融产品违约时对政府的信用体系没有信心，造成挤兑和抛售， 从而引起一场系统性危机。
所以，政府只有在限制道德风险和防止系统风险上取得微妙平衡，才能有效为中国式债务偿还危破局。如果美联储能对其量宽的退出极其谨慎，中国政府也应小心翼翼地去杠杆化，谨慎化解地方政府债务偿还的定时炸弹，避免不必要的金融恐慌和火灾，这样才能在中国经济结构调整的关键时期，保障整体经济稳步健康的增长。
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