〖分析专栏〗
【中国还未做好迎接市政债的准备】
央行连续安抚市场终于见到了一定成效 2
把重资产变轻，对企业和对政府来说同样重要 3
银监会官员明确金融产品创新的"栅栏原则" 3
上交所发行金融债短期内更具象征意义 4
中国对外金融资产负债存在主体错配 5
银行间市场资金偏紧很难在供给端得到改善 5
政策限制致使融券余额出现萎缩 6
德勤认为A股明年可能会出现较大的波动 7
中国投资者在美国地产领域投资飙升 7
城商行推高理财产品收益率不是什么好事 8
明年中国实体经济融资成本将易升难降 8
利率上升预期使外资持续流出资本市场 9
阿里巴巴在港交所上市恐怕还得做出让步 9
华尔街猜测美国明年通胀可能会重新回归 10
TTIP谈判仍将在"减少监管差异"上下功夫 10
欧元区低利率政策的负面影响也正在暴露 11
〖分析专栏〗
【中国还未做好迎接市政债的准备】
种种迹象显示，中央决策层已将控制和化解地方债风险列入了高级别的议事日程。不久前召开的中央经济工作会议，将着力防控债务风险单独列段，作为明年经济工作六项主要任务之一；更早些时候，中央组织部发布通知，要求加强对政府债务状况的考核，强化任期内举债情况的考核、审计和责任追究。
今年8月，国家审计署对全国政府性债务展开全面审计，至今结果尚未公布。不久前，据一位财政系统官员透露，截至今年上半年，地方债总规模已达18万亿，较市场预期的20万亿－25万亿为低。从传闻看，国内政府性债务的总量是可控的，即使加上中央本级政府债务，总规模也在30万亿左右，占上年GDP比重约60%，处于合理运行的区间。不过，总量虽然可控，地方债务规模的快速扩张也显示，当前债务依赖性的经济发展模式不可持续。上一轮的审计结果显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额约10.7万亿。也就是说，在两年半的时间里，地方债务规模增长了7.3万亿（或68%），速度十分惊人。
令人关注的是，在存量地方债尾大不掉的同时，新增债务压力一点都不轻。在中央城镇化工作会议召开后，新型城镇化的各项工作也将提上日程。即使中央再三强调，城镇化是一个自然历史过程，要遵循规律，因势利导，但在地方政府的角度，这始终是一项要花钱的工作。据国开行估算，仅未来3年，城镇化投融资需求将达25万亿。这意味着，若要在既有框架下满足这些投融资需求，地方债务可能还要继续扩张一倍多。届时，高达43万亿的存量地方债将成中国经济难以承受之重。
此前，中央对城镇化资金保障机制已经有所部署。在城镇化工作会议上，中央提出，要完善地方税体系，逐步建立地方主体税种。在完善法律法规和健全地方政府性债务管理制度基础上，建立健全地方债券发行管理制度。推进政策性金融机构改革，研究建立城市基础设施、住宅政策性金融机构。鼓励社会资本参与城市公用设施投资运营。在经济工作会议上，中央提出，要加强源头规范，把地方政府性债务分门别类纳入全口径预算管理，严格政府举债程序。明确责任落实，省区市政府要对本地区地方政府性债务负责任。总的看来，中央将在改革财税体制的前提下，建立起多元可持续的城市化资金保障机制，既照顾到短期的投融资需求，又不带来后遗症。
诸多改革中，市政债是呼声最高的一项。一直以来，针对地方政府融资乱象，市场都有以市政债取代城投债的呼声。今年"两会"期间，诸多代表委员都提到了市政债，认为发行市政债券是地方政府融资阳光化、市场化的路径选择。近日，《中国日报》援引未具名消息人士的话称，中国可能允许地方政府发行市政债券，最早将在明年3月宣布。
若市政债如预期般推出，对于改革地方政府举债融资机制而言，将是至关重要的一步。目前，中国只有六个地方政府被允许自行发债，分别是浙江、广东、江苏、山东、上海和深圳。倘若中央启动市政债试点，预计这几个省（市）将成为首批试点地区。与"自行发债"相比，市政债更加市场化，自由度也更大，是国际上最普遍的地方债务形式。不过，中国政府若要在明年3月就把市政债推向市场，可能还有一系列准备工作要做。
重中之重是《预算法》的修订，需要在法律层面上为市政债开辟出空间。日前，据全国人大财经委官员透露，《预算法（修正案）》三审可能于明年"两会"期间完成。但在此前，《预算法》修订曾经几度延期。倘若明年3月之前没有完成修法，在缺少法律依据的情况下，地方政府发行市政债只会是一厢情愿。
另一项基本工作是完善市政债的监管。一方面，需要调整地方政府与同级人大的关系，将财政预算及发债计划置于人代会的监督之下；另一方面，在市政债券本身的监管方面，部委间到底该如何协调，也亟待有关部门明确。中国债券市场原本就是多头管理，发改委、财政部、央行、银监会等部门各管一头。从这个角度出发，市政债的推出可能还需要被纳入中国债券市场整体改革的大框架下考察，而迄今为止，监管层并没有太多实质上的动作。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
地方政府发行市政债的呼声很高，有传闻称明年3月就会宣布。但目前来看，中国还未做好迎接市政债的准备，尤其在基础制度方面，需要做出较大调整与改革。（ALX）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：央行连续安抚市场终于见到了一定成效】
为应对年底前临时资金紧张，中国央行上周连续三日通过短期流动性调节工具（SLO）注入流动性。尽管如此，周一（12月23日）银行间市场受益并不明显，出钱机构稀少，成交寥寥，市场利率继续上涨。周二（24日），央行继续向市场投放资金。据央行网站，人民银行当日以利率招标方式开展了总计290亿元的逆回购操作，期限为7天，中标利率为4.10%。受此影响，银行间短期利率终于有所回落，显示央行连续安抚市场终于见到了一定成效。24日，短端上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）全线回落，隔夜利率下跌37个基点至4.1450%，7天利率下跌264.6个基点至6.1970%，14天利率下跌248.5个基点至5.7610%，1月利率下跌105.1个基点至6.6050%。不过，利率虽然有所回落，依然处于绝对的高位，显示资金紧张的情况仍未得到扭转。目前来看，央行仍将通过短期公开市场操作，调节银行间市场流动性，既不会开闸放水，也要尽量避免今年6月的"钱荒"重演。综合各方面因素看，这轮资金紧张可能将一直延续到春节，或许直到节后才会有所改观。（ALX）返回目录
【形势要点：把重资产变轻，对企业和对政府来说同样重要】
能源、化工、钢铁都是重资产行业，过去中国宏观经济处在高增长周期时，这些重资产行业个个都是膀大腰圆，红光满面；但经济周期一过，这些行业都成了病饿的大象，庞大的架子在那，却往往背着高负债。这种情况下，如何加强资产的流动性，就成了一个现实问题。在安邦（ANBOUND）的研究人员看来，通过资本市场，利用金融手段把资产变轻，就是一条有效的出路。这一招不仅民营企业早就在操作，国企也在如此行事。日前，中国神华推进母公司向上市公司注资，最新注入的资产为从事煤化工的包头公司及电力资产九江电力，涉资93.2亿元人民币，这是神华在香港上市以来的第五轮注资。据公告披露，最终落实的资产是原先为煤制油化工分分公司的包头煤化工100%的股权，以及九江电力100%的股权。包头公司主要从事煤炭相关化学加工业务，今年前9个月，净资产21.45亿元，税后利润7.15亿元。以去年税后利润8.44亿元及收购价92.7亿元计，市盈率约11倍。收购包头公司后，神华的业务将拓至煤化工，实现从煤炭到煤化工的产业链拓展及延伸。要说明的是，把重资产变轻，不仅是高负债的企业可选的路子，对于高负债的政府来说，同样可以这样来操作。通过金融手段，盘活沉睡的资产，减轻过重的负债，这对很多地方政府来说，都是可以救命的事。（AHJ）返回目录
【形势要点：银监会官员明确金融产品创新的"栅栏原则"】
从去年底开始，银行理财的风险受到监管层高度重视。今年上半年，银监会下发"8号文"，提出了多项严格的监管措施，对非标债权资产进行额度管理。12月23日，在中国银行家调查报告发布会上，银监会创新监管协作部主任王岩岫进一步提出，金融机构的产品创新须坚守四个原则，包括"栅栏原则"、服务实体的原则、风险披露原则、与团队风控能力相适应的原则。他表示，金融产品创新包括理财产品、资产管理计划、资产证券化和信贷资产流转。王岩岫指出，"栅栏"原则意味着每个产品都要有严格的边界，理财产品要严格区分自营和代客；区分存款、贷款和理财；保本和非保本。理财产品不能跟贷款相混淆，不能投资股票市场。他表示，银监会创新监管协作部积极推动理财产品、资管计划产品、资产管理产品、证券化产品、信贷资产流转业务的发展等，目的在于盘活存量。由于实体经济，如小微企业、三农、乃至地方融资平台等，对金融存在需求，所以要开展金融产品创新，加速银行多方位服务。此外，监管放松的趋势导致利率和汇率的变化，金融机构应加快产品创新，适应市场的需要。他指出，今年10月，银监会创新部推出了首批银行资产管理计划试点，意在开辟理财资金直接对接实体经济融资需求的"明渠"。第一批试点银行，包括工行、光大等，获准发行总计100亿元的理财直接融资工具，完成基础资产从非标准化产品向标准化产品的转变。此外，信贷资产证券化也是解决理财产品"非标"问题的方式。今年7月，国务院发布金融"国十条"，明确提出推动信贷资产证券化常规化发展。王岩岫表示，今年4250亿元的资产证券化产品正在推动。（LLX）返回目录
【形势要点：上交所发行金融债短期内更具象征意义】
目前，中国债券市场主要分为交易所市场和银行间市场。中债登最新统计显示，截至今年11月末，银行间市场的债券托管量近24.2万亿元，占全部债券市场债券托管量的93.9%；而交易所托管量仅8203.2亿元，占约3.2%。其中，三大政策性银行（国开行、农发行和进出口银行）前11个月累计发债1.8万亿元，债券存量余额8.56万亿元。日前，有消息称，首批拟在上海证券交易所试点发行的国开债，发行时间已定在本周五（12月27日），发行量暂时还未确定。不过，会在监管部门给的300亿总额和近期资金面等情况下综合考量。有业内人士表示，首批国开债可能包括2年和5年期固息债2个品种，规模或达100亿。国开行打破一直在银行间市场发债的"惯例"，在交易所市场推出金融债，预示着建立中国债市统一大市场的目标再向前迈进一步。前述人士表示，此前国家相关部委达成债券统一大市场框架，力争在四个方面取得突破，一是鼓励两大市场积极进行产品、发行和交易方式的创新，二是各类机构可自由在两个市场交易，三是交易品种可自主选择在两个交易所挂牌，四是统一登记、结算等后台服务。迄今，前两步已经基本实现，而这次国开债首次在交易所市场发行，也实现了交易品种自主选择在两个交易所挂牌的第三个目标。实际上，高层早已原则通过国开行在交易所市场发行金融债，以便提高整个债券市场的流动性，尽快实现两个市场的互联互通，打破银行间市场目前一家独大的局面。不过，近期资金面紧张，鉴于发行成本和能否顺利成功发行，国开行肯定要考虑具体的发行时点、份额和招标利率等因素。也有交易商协会人士表示，目前来看，交易所市场还一时难以撼动银行间市场的"统领"地位。两大债券市场到目前为止不能彻底实现互联互通，有其深层次的历史原因。发行市场之间、机构之间、产品之间多一块竞争的"阵地"没有什么不好。当然，也有相关部委之间竞争监管权的因素。（RYXD）返回目录
【学界观点：中国对外金融资产负债存在主体错配】
据国家外汇管理局公布数据显示，截至2013年9月末，中国对外金融资产56510亿美元，对外负债38459亿美元，对外金融净资产18052亿美元。在对外金融资产中，中国对外直接投资5590亿美元，证券投资2470亿美元，其他投资11190亿美元，储备资产37260亿美元，分别占对外金融资产的10%、4%、20%和66%；在对外负债中，外国来华直接投资23232亿美元，证券投资3744亿美元，其他投资11483亿美元，分别占对外负债的60%、10%和30%。对此，中国社会科学院副院长李扬表示，中国国际投资头寸的主要特征表现为：对外资产主要集中于货币当局，以外汇储备为主；对外负债主要集中于私人部门，以来华直接投资为主；对外资产和对外负债逐年增长且对外资产增速快于对外负债，从而对外净资产为正且逐年增长。当前对外资产负债结构存在问题已经开始逐步显现，由于对外资产主要集中在政府部门，对外负债集中在民间部门，中国的对外金融资产负债存在主体错配。虽然中国的国际投资头寸表上的数据都是以美元为计价单位，但实际上中国拥有的对外资产主要以外币计价，而负债主要以本币计价，人民币对主要货币的升值将不可避免地带来资产负债的净损失。此外，对外负债的回报率远高于对外资产的收益率，这些都导致了中国的福利损失。而外汇储备过多也会迫使中央银行投放过多的本币，从而造成通胀压力。（RYXD）返回目录
【形势要点：银行间市场资金偏紧很难在供给端得到改善】
中国银行国际金融研究所日前发布《2014年经济金融展望报告》指出，美国退市估计资本的流向逆转和由此导致的外汇占款减少，将使银行间市场资金偏紧的局面很难在供给端得到改善。从内部环境来看，在经济增长企稳、通胀有小福上行的压力下，为控制房地产——影子银行——地方融资平台三位一体的金融风险，政府很可能继续加强对银行同业业务及其他影子银行活动的监管，货币政策也将更趋稳健和谨慎。报告预计，2014年广义货币供应量（M2）按年增速将回落至13%，银行间市场利率以及金融体系的利率中区也将位于较高的水平，整个实体经济的融资成本在短期内很难迅速回落。中行首席经济学家曹远征认为，不能把流动性问题泛化，目前流动性不存在问题，是借钱成本变贵了。流动性的发生，也让央行了解到其责任是双重的，除了货币政策，还有金融稳定责任，也就是要扮演最后贷款人的角色。中行报告称，2014年同业业务监管持续加强。作为资金融通重要工具，同业业务在过去两年得到了快速发展，但也存在一些负面作用。部分"类信贷"业务成为房地产、融资平台等领域新资金来源，加大风险隐患。且由于稳定性差、波动性大，当外部流动性改变时，风险迅速在不同市场蔓延和传染，对整个系统流动性形成打击，同业业务监管将持续加强。中行预计，到2014年，利率及汇率的市场化改革有望进一步加速，市场在资金要素定价和资金资源配置中将起更强的作用，更好促进生产要素合理流动。（BYXD）返回目录
【形势要点：政策限制致使融券余额出现萎缩】
2013年是融资融券市场跨越式发展的一年。今年，融资融券标的迎来两度扩容，这使得两融市场标的股数目达到700只，标的ETF有15只。其中，自2013年1月31日起，两融标的从278只扩至500只，ETF数量维持不变，最重要的变化在于入选两融标的的个股不仅限于指数成分股，开始出现多只中小盘股；其中6只创业板个股的加入引人注目，流通市值规模和成交活跃度加权考虑。而在第三次扩容中，这种特征更为明显。今年9月16日，两融标的从494只扩至700只，此时，A股市场中28%的个股都已经被纳入两融标的。值得注意的是新增的206只标的中中小板和创业板个股共85只，占比达41%。其中，创业板标的数目扩大28只至34只，诸多年内股价上涨多倍的"大牛股"赫然在列，新入选的股票大多具有较大的流通市值、较好的流动性和活跃度。不过，融资规模与融券规模的严重不平衡依然制约着市场功能的发挥。目前，融券余额仅相当于融资余额的0.89%，且最新的融券余额相对于上年末不仅没有增长，还减少了近8亿元。不仅如此，截至12月20日，依然有29只两融标的股的融券余量为零。而从实际效果来看，由于融券力量的薄弱，其对波动的抑制作用还比较有限。例如，尽管9月16日被纳入两融标的中，中青宝直到10月16日才发生融券卖出量，而此时股价已经调整多日，且在随后的大多数交易日的融券卖出量也为0，没有起到及时良好的风险对冲作用。分析人士指出，券源瓶颈是限制国内融资融券规模增长的重要原因。此外，融资融券的费率依然相对较高。数据显示，券商的融资力量普遍定在8.6%，融券利率普遍更高，大多定在10.6%，仅有个别券商的这一利率低于该数值。截至12月20日，融资融券余额为3401.26亿元，比2012年12月31日的895.16亿元增长了近2.8倍。其中，融资余额从856.84亿元增长至3370.99亿元，增幅为2.93倍，融券余额从38.21亿元下降到30.27亿元，出现了萎缩的状况。在我们看来，融券业务难以发展，与中国做空机制缺乏有重要关系。（RYXD）返回目录
【形势要点：德勤认为A股明年可能会出现较大的波动】
在停滞一年多后，IPO终于要迎来了重启。日前，德勤发表的报告指出，预计明年将有约200至230家在审企业可以完成新股发行，累计集资额约1500亿至1700亿元人民币。德勤中国全国上市业务组联席主管合伙人欧振兴表示，在已通过中国证监会发审委审核的83家申请上市企业中，51家有望于1月上市。德勤指出，83家通过审核的公司集资规模约550亿元，其中除陕煤股份、中国邮政速递物流两家大型公司拟分别集资172.5亿及99.8亿元外，其余规模都较小，有78%公司集资额少于5亿元。欧振兴表示，A股IPO关闭逾一年，根据2011年新股发行数目及2014年市场资金流动性推算，最少需要两年时间，市场才能完全消化现时的"IPO堰塞湖"。目前，证监会在审的IPO企业达673家。虽然德勤预计明年首月将有51家公司IPO，但实际发行进度须视当时市况，如果有公司未能实现1月上市，就需要提交新一财年的业绩报告，发行将推迟至3、4月份。在欧振兴看来，重启IPO将令A股市场面临流动性压力，特别是十八届三中全会推行的改革短期内未必能释放改革红利，A股明年可能将会出现较大的波动。在A股重启IPO对香港的影响方面，可能会使港股市场出现新的"A+H"上市，也不排除会有A股上市企业来港增发H股。按集资额计算，今年港交所高居全球第二大IPO市场，德勤预计，2014年香港将继续位列三甲，预期将有85至100只新股上市，集资额达1700亿至2100亿港元。欧振兴表示，随着内地人均收入提高，明年将有一些新兴服务行业的公司赴港挂牌，包括拍卖行、专业摄影连锁公司等。（BYXD）返回目录
【形势要点：中国投资者在美国地产领域投资飙升】
中国作为美国住宅房地产的第二大海外投资者，如今正大举进入美国的商业地产领域。根据咨询公司Rhodium Group的统计数据，今年1至10月中方投资者已经在美国商业地产领域投资了58.9亿美元，近6倍于2011、2012年投资总额（9.6亿美元）。全美房地产商协会的数据显示，中国投资者2012年3月－2013年3月中在美国房地产领域投资81亿美元，占美国来自海外房地产投资总额682亿美元的12%，仅次于加拿大。本周，中国绿地集团完成了对Forest City Ratner Companies手中Atlantic Yards内包含15幢楼的开发项目的70%股权交易。该项目投资规模约为48亿美元，占地面积22英亩（约合8.9万平方米），为商住两用地产，是纽约20年来最大规模房地产单体项目，也是中国房企迄今为止在美最大投资。上周复星国际在纽约第一大通曼哈顿广场举办项目交接仪式。两个月前，复星国际宣布以7.25亿美元从摩根大通手中买下这栋拥有52年历史的地标性大楼。此外，今年2月万科集团美国拓展小组与美国铁狮门集团（Tishman Speyer）签署合约，共同开发旧金山市价值6.2亿美元的住宅项目；今年5月和12月，SOHO中国首席执行官张欣分别斥资7亿美元和2600万美元，购入曼哈顿通用大厦40%的股权和一栋联排别墅。张欣并表示，巴黎法律和税收系统太复杂，而伦敦房价上涨太快，所以最终选择了纽约。不过，美国并不是中国投资者的唯一选择。根据仲量联行的数据，中国在海外的房地产投资有2/3位于欧洲、澳大利亚及新加坡。（LYXD）返回目录
【形势要点：城商行推高理财产品收益率不是什么好事】
近年来，城商行资产规模高速扩张，资本金成为制约城商行发展的软肋。临近年关，各家银行都展开了揽存大战，城商行也不例外。据晋商银行2012年年报显示，其资本充足率为15.14%，比年初下降2.68个百分点，核心资本充足率为13.87%，较2011年底16.31%的数据也有大幅下降。今年12月，晋商银行的"多盈"系列理财产品收益惊人，30天、56天的短期理财收益率基本徘徊在6%至6.3%之间，中、长的理财收益率差别较大，最低91天的收益率可达6.3%，而最高364天的收益率更是攀至了6.6%的"高峰"。业内人士认为，造成今年年末理财产品收益率"疯狂"上涨的原因，从根本来讲，是银行揽储压力的增加，但从深层次来讲是一些银行在三季度末为了冲任务指标，发行了许多理财产品，这些理财产品现在大多都已到期需要兑付了，银行面对此种压力，只能采取拆东墙补西墙的方式来补足前一阶段的不足。当然，银行缺钱也是一个根本原因。实际上，不仅是晋商银行，中国城商行都面临同样的问题。安邦（ANBOUND）在此前的分析中曾发现，截至2013年11月底，城商行已以12587款的发行量和35%的占比超越股份制银行和国有银行跃居第一位。而且预期收益率也普遍高于股份制银行和国有银行，这并不是什么好事。（RYXD）返回目录
【形势要点：明年中国实体经济融资成本将易升难降】
切实降低实体经济融资成本是金融领域最迫切的改革之一。在中央政策强力推动下，明年实体经济的融资成本是否能改变今年居高不下的局面？中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬的看法是，明年中国实体经济融资成本易升难降。企业融资成本居高不下主要有三个原因共同作用的结果：首先是实体经济自身。近年来制造业和房地产业"二元化"问题较突出。受产能过剩困扰，工业品出厂价格指数（PPI）连续20个月同比负增长，今年前11个月同比负增长2%，由于1年期贷款基准利率为6%，实际融资成本相当于8%，而同期百城住宅价格指数同比上涨10.99%，快速上涨的地价和房价以及看好未来的预期，使房地产业对利率水平不敏感，吸引各类资金持续流向房地产行业，结果必然是其他行业感到"融资难、融资贵"。其次是影子银行体系。它的快速膨胀在满足企业融资需求的同时，也推高了融资成本，大量最终由银行兜底的项目绕道信托、证券、基金等通道，银行风险没有分散，同时增加了企业的融资成本。再次是银行。银行负债成本持续攀升必然推高贷款利率。金融脱媒使银行活期负债比例持续下降。2011和2012年，企业和居民活期存款占比分别为48%和42%，今年前11个月进一步下降至39.6%。同时，银行理财产品收益率一路走高。大型金融机构法定存款准备金率保持在20%，准备金利率为1.62%，10多万亿元的低息准备金也推高了银行成本。（ALJL）返回目录
【形势要点：利率上升预期使外资持续流出资本市场】
在美国收缩QE的背景下，利率上升的预期正在试资金流出资本市场。新兴市场基金研究公司（EPFR）最新公布的报告显示，截至12月18日的一周内，全球债基的资金净流出额为94.1亿美元，创下24周来的高位；全球股基的资金净流出额为34.1亿美元，其中持续表现强势的日本股基出现去年第四季度以来首度连续两周的资金净流出，全球新兴市场股票基金的资金流出额升至30亿美元，为连续第八周出现净赎回，创下2011年第四季度以来的最长周期。此外，截至12月18日，投资者今年内已经从黄金基金累计赎回388亿美元，创下2000年来的最高水平。中国的情况来看，在截至12月18日的一周内，中国股票型基金整体出现资金净流出，终结了此前连续六周的资金净流入趋势。EPFR指出，以外币计价的中国股基出现大幅资金赎回的最主要原因是投资者担忧美联储退出量化宽松政策带来的潜在风险以及近期中国银行间同业拆借利率攀升的风险。不过，中国国内投资者依然对该机构监测的中国股基持看好态度，以人民币计价的中国股基（注册地在中国境内，多衡量内资投资情况）仍保持资金净流入。（RYXD）返回目录
【形势要点：阿里巴巴在港交所上市恐怕还得做出让步】
一直在寻求港股上市的阿里巴巴，近日又有消息称其将在明年5月在香港上市。消息称，阿里巴巴已经跟花旗银行、摩根大通、渣打银行、瑞士信贷等国际投行初步谈好保荐人业务和包销业务。而会计师事务所为普华永道。作为一直准备冲刺港股上市的阿里巴巴，若已完成保荐人的选定后，依然需要花费将近四个月时间完成其最终的上市过程。业内人士表示，若阿里巴巴要争取在明年5月上市，则需在今年底或明年初递交上市资料，经香港交易所检查，递交上市委员会审批，方可如期上市。目前，阿里巴巴官方对此的回应只是重申尚未决定在哪里以及何时上市。要指出的是，安邦（ANBOUND）研究团队在此前的分析中曾强调，阿里最理想的上市地点仍然是香港。此前，港交所就阿里巴巴合伙人制的上市要求进行公开咨询，表现出了一定的松动迹象。私募股权基金博裕资本主席马雪征自11月15日起获任香港证监会非执行董事一职，也有助于阿里巴巴更好地与港交所沟通。但如果想让港交所对阿里巴巴破例进行制度调整，这种可能性非常之小。因此，阿里巴巴如果真的希望能够在港交所上市，恐怕还得做出一定的让步。（RYXD）返回目录
【形势要点：华尔街猜测美国明年通胀可能会重新回归】
最近几年美国打开印钞机疯狂印钱，而通胀率却极低，已经成为一大奇特的经济现象，以至于不少人担心美国即将滑入通缩。不过，最近一些研究报告和金融博客都纷纷预测，明年通胀将会重新回归。华尔街对明年通胀率的一致预期在2.2%左右，高盛首席经济学家Jan Hatzius预期明年通胀为2%，瑞银预期是2.5%。绝对数值虽然不高，但是比当前1.2%的水平高出一大截。Orcam金融集团创始人Cullen Roche认为有以下几点理由支撑这一判断：1、资源价格（尤其是石油价格）对价格带来的下行压力；2、随着经济环境和劳动力市场的改善，民众的实际收入将会上涨；3、总的设备使用率正接近80%，这将增加企业提高工资水平的压力；4、医疗保健方面的通胀将会在2014年上升；5、住房等效租金正在上涨。（LYXD）返回目录
【形势要点：TTIP谈判仍将在"减少监管差异"上下功夫】
跨大西洋贸易投资伙伴关系（TTIP）的第三轮谈判已于上周在结束。据欧盟委员会发表声明透露，第三轮谈判结束标志着TTIP谈判已完成"初始阶段"，欧盟希望明年3月与美国就减少监管差异形成文本草案。在新闻发布会上，美国首席谈判代表达恩•马拉尼称，双方在第三轮谈判中继续讨论了制定规则的各种方式，不仅要保证实现环境保护、消费者保护等监管目标，而且也要消除因不必要的监管差异而造成的投资和贸易壁垒。欧盟首席谈判代表伊格纳西奥•加西亚•贝尔塞罗随后表示，经过三轮谈判，双方已初步确定将汽车、医疗器械、化妆品、医药、化学品、信息与通讯技术等行业纳入减少监管差异的范畴，但不同行业采取的监管合作方式存在不同。上述声明中提到的"减少监管差异"也正是美欧双方在第三轮谈判中的讨论焦点。WTO前副总干事哈拉表示，对于美欧来说，TTIP的重点在于制定新的规则，从而进一步协调两国的经贸关系。而此次谈判的成败很大程度上就取决于双方对于自身的法律法规如何进行再调整，从而减少监管差异造成的非关税壁垒。当然，要消除双方在监管上的分歧并非易事。世界银行贸易和国际一体化研究经理阿迪特亚•马图认为，欧美不会在货物贸易和关税上协调太多，哪怕协调也不会有明显的影响。中国社会科学院沈铭辉则认为，"农业对欧美双方而言是很难产的，可以肯定的是，绝不可能有突破。"另外，在金融监管方面，美国认为自己比欧盟标准严格；而在化学品、食品添加剂、转基因作物等方面的安全规定上，欧盟则比美国严格，因此双方都担心在各自监管严格的领域因统一标准而弱化了相关监管。但无论分歧如何，已完成三轮的谈判还是将这项美欧双方深入的经济合作向前推进。（RYXD）返回目录
【形势要点：欧元区低利率政策的负面影响也正在暴露】
西方央行量化宽松政策造成的低利率环境日渐暴露出风险。继美国制造出巨额企业杠杆贷和证券化产品盛行之后，欧元区业已面临类似问题。近日，德国央行行长魏德曼认为欧元区低利率伴随的风险将与日俱增，欧元区各国政府和私营部门可能越来越习惯于低利率而放松结构性改革。身为欧洲央行理事会成员的魏德曼表示，当前欧元区利率接近于零，这也使得传统的政策工具的有效性降低。魏德曼对存款负利率和长期再融资操作等政策工具也表示担忧。他指出，尽管存款负利率意在促使银行加大对商业和个人的贷款力度，但银行有可能将存款负利率导致的成本转嫁到贷款人身上，可能会造成同预期相反的效果。尽管预计欧元区未来两年的通胀将处于1%到1.5%之间，但其并非负值，总体看来欧元区陷入通胀紧缩的风险极小。魏德曼还透露，在欧洲央行以往的长期再融资操作中，曾出现过银行获得贷款后不是增加对实体经济的贷款力度而是用于购买国债，他建议以后应采取措施防止类似的套利交易。既然欧洲央行已决定在2015年之前为银行提供无限流动性，这足以满足银行的流动性需求。魏德曼还呼吁说，欧债危机表明银行资产负债表中的国债是有风险的，因此欧洲央行和欧洲银行管理局在欧元区银行压力测试中应将国债的风险也考虑进去。安邦（ANBOUND）先前指出美联储渐进退出QE实为防范金融危机，这对欧洲也具有警示作用，毕竟低利率政策下金融机构要取得盈利必须去追求高风险的资产，而这意味着为经济埋下隐患。（AYZR）返回目录
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