〖分析专栏〗
【下半年货币政策要谨防"滴灌"变"漫灌"】
〖优选信息〗
【形势要点：银监系统警示房地产风险将加快行业调整】
【形势要点：财务成本已成债券发行重要考量】
【形势要点：中国债务问题的真正风险不在规模，在速度！】
【形势要点：应加大不良贷款核销力度以控制风险扩散】
【形势要点：担保链风险可能加重中小企业转型负担】
【形势要点：中巴铁矿石贸易按人民币计价凸显共赢战略】
【形势要点：松绑两融不如健全资本市场做空机制】
【形势要点：自贸区借助海外市场显著降低企业融资成本】
【形势要点：官媒非专业唱空大宗商品要谨防误导】
【企业竞争：阿里巴巴收购案遭遇业绩大幅变脸的挑战】
【形势要点：资源税改革对有色行业的影响主要在长期】
【形势要点："新三板"市场监管以自律监管为主】
【形势要点：银行系P2P平台应剥离理财产品】
【形势要点：互联网金融政策日趋成型】
【形势要点：迪拜股市大幅波动反映离岸金融的脆弱性】
【形势要点：清迈多边货币互换机制扩围落定】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【下半年货币政策要谨防"滴灌"变"漫灌"】
今年上半年的货币政策在稳健之名下有微妙的转变，在一季度经济下滑压力加大的情况下，二季度通过政策加码缓解流动性紧张。与以往相比，今年货币政策的灵敏度和灵活度在提升，调控手段也逐渐丰富，尤其是当国内房地产市场趋冷给整体经济下行带来新压力时，央行针对符合条件的商业银行适时推出定向降准，这种相机抉择之举，在保证不出台全面宽松政策的前提下对"三农"和小微企业有所扶持。
从数据来看，上半年M2同比增速14.7%，社会融资规模达10.57万亿，为历史同期最高。而2012、2013年上半年M2增速分别为13.6%和14.0%，考虑到今年上半年实体经济增长乏力，M2增速14.7%还是凸显出政府保增长的意图明显。虽然李克强总理近期强调货币政策调控上不会搞"大水漫灌"，应该抓住重点领域和关键环节，更多依靠改革的办法，运用市场的力量，有针对性地实施"喷灌""滴灌"，但从实际效果来看，上半年的货币政策还是有过于宽松的隐患。用安邦（ANBOUND）此前的分析来形容，就是"微刺激"用多之后就可能变成"强刺激"。
仔细追踪上半年的货币政策，与稳增长相关的政策性贷款就有货币放松的嫌疑。比如为支持棚户区改造、保障房安居工程及三农和小微经济发展，国开行从央行获得3年期的1万亿元抵押补充贷款（PSL），这就很可能对市场流动性产生正向冲击。由于相关信息缺乏，现在仍不能确定这笔贷款将以何种方式贷给国开行，但从逻辑来看，国开行获得这笔贷款后肯定会转化向市场提供政策性融资，最终将对社会融资规模有拉升作用。
除了政策性贷款，今年上半年地方政府出台的稳增长政策本身就会撬动大量信贷资金，这也会对下半年的流动性供给产生重要影响。比如今年一季度全国GDP增长倒数第一的黑龙江省，就准备上马3000亿的投资项目稳增长，短期内筹集如此大规模资金很可能会对银行信贷产生巨大压力。
尽管房地产投资上半年已经放缓，但是各地出台的稳增长措施仍以投资为主，某种程度上会挤出民间投资。而一旦稳增长的压力倒逼央行进一步放松信贷，名义上的"精确滴灌"就有异化为"大水漫灌"的可能性。
央行最终要面对的问题是：究竟为稳增长而进一步宽松货币，还是保持政策定力让市场自发解决流动性困难？从长远来看，后者肯定是央行的选项，但在经济增长仍然乏力，系统性风险仍未消除的当下，央行的选择可能还是会偏向前者。
自从"4万亿"刺激政策出台以来，中国经济就像被打了一针兴奋剂，实体经济的发展被严重扭曲，大量资金流入房地产、政策扶持产业，直至今日经济仍走在回归常态化的路上，很多扭曲仍需要消化。在此背景下，央行制定货币政策肯定要赋予调结构重要权重，定向宽松这类政策创新也体现出央行有足够的定力树立货币政策的威信。但是从实际的市场反映来看，货币宽松还是成为上半年无法回避的一个现实，这使得下半年的货币政策宽松预期不减。当央行在如此定力之下仍有货币通过放水的渠道流入经济时，一旦下半年稳增长重新成为上下共识，货币放水的漏洞岂不更多？就此而言，下半年的货币政策就要谨防"滴灌"变成"漫灌"。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
央行在保持足够定力的前提下上半年仍出现宽松迹象，下半年一旦稳增长加速，货币宽松的预期会更强烈。面对经济中的结构性难题，央行仍需要增加定力，谨防"滴灌"变成"漫灌"。（ASC）
〖优选信息〗
【形势要点：银监系统警示房地产风险将加快行业调整】
国内房地产市场的风险正在向银行系统传导，并引发银监系统的担忧。银监会副主席阎庆民近日撰文分析了国内不良贷款反弹的成因。他指出，银行业不良贷款上升的原因很多，其中强调，部分地区房地产风险逐渐显现。阎庆民表示，前期部分地区信贷大幅扩张，个人和企业加速杠杆化，累积了区域系统性风险。如前几年，部分地区在房地产市场膨胀和银行短期效益激励下，银行贷款激增，企业和个人大量参与房地产投资，杠杆不断加大，区域系统性风险迅速上升。随着国内经济下行，房地产价格回落，出现经济增长乏力、投资回报下降等情况，迅速波及银行体系，银行贷款随之过度紧缩甚至冻结，形成中国式"押品（房地产）-损失"螺旋，加剧了金融和经济波动，是造成不良贷款上升的主要风险因素。无独有偶，上海银监局也开始警示涉房地产类信贷，令业内"高度警惕、深深新增"。据悉，上海银监局近期已对异地房地产授信进行风险提示，"建议辖内商业银行持续关注存量异地房地产项目的资金链状况，加强风险监测和防范，并审慎介入新增异地房地产项目"。据介绍，上海银监局近期对常州、无锡等地的调研显示，几家大型银行上海分行的异地房地产项目已经出现"去化周期明显延长，销售价格存在下行压力，风险状况不容乐观"的现象。调研发现，即便是靠近上海的二线城市，常州、无锡等地区房地产市场目前已进入慢速发展和项目分化阶段。而早在去年年底，上海银监局已对辖内各商业银行预警了商业地产融资风险。令人关注的是，银监系统对于房地产金融风险的高度关注，可能将引发银行系统收紧涉房贷款，加快行业的调整。今年上半年，已经传出有商业银行收紧房贷的消息，同时多地出现中小型房地产开发商资金链断裂、濒临破产的现象。那些财务存在问题、负债过高，前期操作过于激进的房地产企业，可能将面临淘汰，或者至少要断臂求生。（ALX）
【形势要点：财务成本已成债券发行重要考量】
多家公司和银行近期取消短融和中票发行，有银行间市场资金面紧张因素，但也不全是。中国货币网显示，7月17日，上海均瑶集团有限公司发布公告推迟其中票的发行，同一日，江苏法尔胜泓昇集团有限公司也取消了其"2014年度第一期短期融资券发行的公告"；18日，本溪钢铁亦表示取消"2014年度第一期中期票据"的发行；此前一天，中国有色金属工业第十四冶金建设公司也发布公告，决定延迟"2014年度第一期中期票据"发行。我们注意到，这只是发行人根据市场资金面进行的发行时机调整，以避免承受更高的利率成本。实际上，市场资金面自月初即显示紧张。7月1日，7天期SHIBOR报4.4210%，经过几日的调整后，再次回到3.6%~3.7%附近水平；而14天期SHIBOR的走势与之类似，21日已逼近5%水平，报4.9910%。不过，中证企业债指数直至16日才开始明显走低，截至上周五（18日），连续下跌3个交易日，中债交易所国债财富（总值）指数更是连续5个交易日下跌，并刷新了5月9日以来的新低。近期资金利率走高固然有大行分红、连续正回购、财税上缴国库和IPO集中发行等短期因素，前半年M2高达14.7%的增长也让市场感觉央行可能会收紧货币，而李总理表态要确保完成年度经济指标，则让市场心态谨慎乐观。大水漫灌即使不可能，定向宽松持续尚可预期。不过，中国农业发展银行推迟原定于7月24日发行的金融债券，原因倒不在于流动性，而在于等待央行政策性倾斜。当下，央行已对国开行发放了1万亿元的3年期抵押补充贷款（PSL）用于棚改，同为承担政策性职能的农发行期待更低利率的融资成本无可厚非。当然，市场资金面也在改善，据交易员透露，今日（22日）公开市场将不开展任何操作，这是继6月底暂停正回购后的再次暂停。与此同时，21日央行披露，本周四（24日）央行和财政部还将开展本月第二次国库现金定存，投放500亿，继续向市场注入流动性。市场资金面宽松预期，22日当天，众多公司已经在披露债券发行计划。由此看来，尽管债券发行成本相对信托乃至银行贷款更低，但财务成本业已成为债券发行时机考量中越来越重要的因素，这一方面反映出企业和银行的成本敏感性，另一方面也折射出市场对流动性预期的相对乐观。（AYZR）
【形势要点：中国债务问题的真正风险不在规模，在速度！】
中国的债务负担问题是个经常被炒起的话题。根据渣打银行一项新的估计，中国的总债务与国内生产总值（GDP）之比在今年6月底达到251%，远高于2008年底的147%。与债务的绝对值水平相比，如此快速地积聚债务更令人担忧，因为其他经济体的经验显示，在如此短的时间里债务如此迅猛地增加，几乎总会有金融风暴接踵而至。分析人士认为，按新兴市场的标准衡量，中国目前的债务水平已经很高，而少数几个债务比率较高的经济体全是高收入经济体。这意味着，中国已经在富起来之前背上了沉重的债务负担。相比之下，美国在去年底的总债务与GDP之比达到大约260%，而英国的这个比率为277%。按照渣打的计算，日本以415%的比率在这方面领衔世界。关于中国的债务风险问题，我们此前曾分析，不仅要看负债，还要看资产。根据安邦（ANBOUND）特约经济学家钟伟所做的估算，以政府和国有企业为例，其拥有的资产清单包括如下内容：（1）央企资产总额约100万亿元人民币，金融资产约160万亿；（2）地方国企资产总额约30万亿；（3）政府拥有庞大的楼堂馆所、教科文卫、文物古迹等非经营性资产，仅楼堂馆所类的非经营性资产可能就达到20万亿以上。（4）功能强大的基础设施，例如10万公里高速公路、10万公里铁路、数万公里高铁，同样具有逾15万亿的重置价值。（5）国土海洋矿产森林等资源。（6）4万亿美元的外汇储备。上述资产方粗略加总已超过300万亿元。如果债务问题真的严重到"卖家底"的地步，相信上述资产足以有效解决问题。在我们看来，对中国经济债务的判断，关系到中国今后的相关政策出台。如果只用悲观言论分析中国债务严重、中国需要去杠杆化，而看不到资产方的回旋余地，就有可能"吓唬"中国政府不敢采取必要的风险暴露措施，也就不利于解决问题，实现市场化的转型。因此，看中国债务风险问题的严重性，关键不在静态地看债务规模，关键在于增长的速度！因为增速反映了经济和市场中的机制问题，反映了债务增长问题。（BHJ）
【形势要点：应加大不良贷款核销力度以控制风险扩散】
为应对金融危机而超发货币的后果正在显现。银行不良贷款率上升便是直接表现。银监会公布的今年一季度数据显示，截至一季度末，我国商业银行不良贷款余额6461亿，较年初增加541亿，同比增长22.72%，不良贷款率1.04%，较年初上升0.04个百分点。不良贷款率已经连续9个季度上升，并首次突破1%。对于银行不良贷款率上升的原因，中国银监会副主席阎庆民称，部分地区房地产风险逐渐显现，加剧了金融和经济波动，是造成不良贷款上升的主要风险因素。阎庆民表示，前期部分地区信贷大幅扩张，个人和企业加速杠杆化，累积了区域系统性风险。如前几年，部分地区在房地产市场膨胀和银行短期效益激励下，银行贷款激增，企业和个人大量参与房地产投资，杠杆不断加大，区域系统性风险迅速上升。 而随着中国经济下行，房地产价格回落，出现经济增长乏力、投资回报下降等情况，并迅速波及银行体系，银行贷款随之过度紧缩甚至冻结，形成中国式'押品（房地产）——损失'螺旋。在我们看来，银行不良贷款率上升是前期经济刺激规模过大的必然结果。面对银行不良贷款率的上升，甚至还会进一步上升，当前工作的重点，应当是加大不良贷款核销的力度，减少风险在商圈和供应链上的扩散。（NWX）
【形势要点：担保链风险可能加重中小企业转型负担】
中小企业融资难融资贵已经成为各界的共识，但除了融资难题，过度介入担保链条带来的违约风险也会给中小企业带来不少麻烦，甚至加重其转型负担。近期浙江诸暨大唐镇的不少企业就因为互保联保而陷入赔付困境。其中一家规模在8000万左右的中型企业受担保链影响损失了500多万。以企业存在担保链风险为由，外地的商业银行也在今年4月对其实行了抽贷。当下正处于生产旺季、出货淡季，企业本来可以通过资金投入实现转型，但现在因为要赔偿被担保企业的违约款而不得不放弃。这样的情形在当地并不罕见，因为很多中小企业都相互担保，现在经济下行的趋势使得风险暴露，从而加重了企业经营的负担。其实眼下的这波违约潮是三年前兴起的企业互保联保的后遗症。我们在此前也指出复杂的公司关联和高担保链条往往能给贷款的银行带来巨大风险，而忽视这些风险在经济下行期间就不可避免地要遭受损失，青岛港大宗商品融资骗贷的主角"德正系"就是因为与其他公司建立复杂的关联而形成复杂担保链，从而获得不同银行的贷款，并最终被揭发。随着经济持续下行，以前看似稳健的相互担保正成为金融领域的重大隐患，对涉入担保链的中小企业而言一旦被担保方出现违约自己就得承担相应责任，这会妨碍企业的升级转型。（NSC）
【形势要点：中巴铁矿石贸易按人民币计价凸显共赢战略】
2014年世界杯落幕之后，中国国家主席习近平访问了巴西，双方发表了关于进一步深化中巴全面战略伙伴关系的联合声明，在访问期间，双方宣布签署56项合作文件，其中32项在两国元首见证下签署。其中包括中国与巴西和秘鲁联合修建两洋（大西洋到太平洋）铁路的内容。有报道称，当前正处于历史最好时期的中巴关系已超越双边范畴，战略性、全局性凸显。双方政治互信不断加强，高层互动频繁。作为重要新兴经济市场国家和金砖国家成员，两国在国际事务中密切配合，共同维护发展中国家利益。双边贸易与投资快速增长，中国成为巴西最大贸易伙伴、最大出口目的地、最大进口来源国和主要投资来源国，巴西是中国在拉美和金砖国家中的第一大贸易伙伴。两国在能矿、农业、电力、金融、制造业、基础设施等领域合作发展势头强劲，给两国人民带来实实在在的利益。双方人文交流日益密切，两国关系发展的社会和民意基础不断巩固。巴西当地时间7月17日，中国银行董事长田国立与巴西淡水河谷首席执行官MURILO FERREIRA共同签署全球融资安排合作备忘录。中国银行与巴西淡水河谷将在全球授信、现金管理、跨境人民币贸易结算、供应链融资、支持下游企业融资等方面开展全方位合作。双方协议约定，巴西淡水河谷可在对中国市场开展的进出口贸易中尝试采用人民币计价方式，并用人民币进行支付结算，中国银行将提供跨境人民币结算产品和服务。在我们看来，近几年巴西对华贸易一直是顺差国，而铁矿石是最重要领域。随着中巴经贸往来的扩大，双边贸易和投资结算量预期会迅速扩大。此外在金砖国家机制下货币互换机制下，中巴铁矿石贸易使用人民币计价结算对巴西更有其现实意义和机制保障，也能省去大大先前通过美元间接结算形成的成本。而对于中国则有利于确立人民币在国际大宗商品定价和结算机制中的话语权，尤其在与国际三大铁矿石供应商之一的巴西淡水河谷贸易确立人民币计价和结算机制之后。巴西淡水河谷由此在全球铁矿石周期下降后的竞争格局中将确立对其他全球两大铁矿石供应商的对华出口优势，对其消化先前的巨额投资无疑是个重大利好。中国也由此收获对其他两大铁矿石供应商谈判的一大优势筹码。（AYZR）
【形势要点：松绑两融不如健全资本市场做空机制】
市场期盼的两融改革有望出台。沪深交易所上周末向券商下发了修订融资融券交易实施细则的征求意见稿，修订内容主要集中在六大方面。在松绑两融方面，一是允许融资融券合约展期。现行的合约期限不得超过6个月的要求将维持，但允许合约到期前，在对客户的信用状况、负债情况、维持担保比例水平等评估展期不超过两次，亦即融资融券的期限最长将放宽至一年半。而根据现行规定，融资、融券最长期限不得超过6个月且不得展期，到期后须将借钱买入的股票卖出，连本带息归还券商后再行订立新合约。而这无疑将增加长线投资者的交易成本；同时，也存在因为市场波动而无法购回原先持有数的可能性；此外，在极端情况下，合约到期集中了结也可能对市场造成冲击。允许展期一旦成行，信用交易客户将能更加灵活自主地安排融资计划。二是放宽信用账户的功能限制，并将货币基金等纳入可充抵保证金证券范围等，放宽投资者通过信用账户参与实时申赎货币基金、LOF基金。并且，货币型集合资产管理计划、货币市场基金的折算率可与国债媲美，最高达到95%。三是适度放宽投资者融券卖出款的用途限制、逐步放宽融券卖出提价要求、降低ETF入选融资融券标的证券的门槛。在风控管理方面，意见稿要求券商对客户提交的单一证券市值占其担保物市值的比例进行限制；明确限制持有上市公司限售股的投资者，融券卖出该上市公司股票，且不得将其提交为担保物；上市公司董监高及大股东不得开展以该上市公司为标的证券的信用交易等等。据悉，本轮两融业务规则修订始于去年9月，期间交易所、证金公司等多次下发问题清单予以论证。对比前后版本可知，一些与放松风控相关的举措如降低可提取保证金的维持担保比例、放宽部分标的证券的选择标准等未在此次修改范围之列。安邦（ANBOUND）先前业已指出，在目前整体大势表现不佳、创业板也面临泡沫破灭的背景下，暴利的融资融券已成券商增收的主要渠道，利润率有的超过90%，多数证券公司2013年的融资融券业务翻倍增长。此次监管层如此松绑两融，对于券商无疑是一份厚礼，不过，在我们看来，如何在股市低迷的时期利用两融等政策配套形成完善的市场做空机制，更是中国资本市场改革的重大使命，而不是继续小改小闹，只是给特殊机构分肥，更何况这种改革在当下几乎还只是建立在其他投资者预期损失的基础之上。（AYZR）
【形势要点：自贸区借助海外市场显著降低企业融资成本】
上海自贸区近日发布了第二批金融创新案例，显示大部分和企业跨境资金相关的业务在区内的便利度提高了，也更能帮企业省钱。据了解，目前上海自贸区内企业融资成本平均降低了10%至20%。上月初，全国政协常委、上海市政协副主席周汉民表示，根据他的调研，自贸区8个半月来新注册企业9585家，其中，金融类企业占比24%，区内企业的融资成本平均降低了10%至20%。华侨银行（中国）上海自贸区支行行长胡海也表示，区内企业的人民币融资成本可比10%至20%更低，这取决于企业自身的资信情况及金融机构的资金成本。那么，通过上海自贸区如何实现投融资的便利和成本下降？上海银行上海自贸区分行行长陈力平援引案例称，上海银行不久前为某集团融得4亿元人民币的海外跨境资金，置换了其在境内的高成本贷款。据介绍，包括财务成本等费用在内，这笔跨境融资的成本接近5%，比其原来在境内的贷款成本有超过10%的下降。另外一个案例是，上海银行近日作为中间方，成功撮合上海商业储蓄银行股份有限公司及上海商业银行、上海银行（香港）有限公司，共同出资人民币3000万元在境外组成银团，对该行客户外高桥保税区开发股份有限公司提供跨境人民币贷款。陈力平表示，有了自贸区，企业可以直接去境外借款了，上海银行又在中间做媒推荐了一把，最后在没有结算记录、没有信贷记录甚至没有账户的情况下，3个月左右的时间就放款了，算上财务成本，融资成本在5%左右。（RLX）
【形势要点：官媒非专业唱空大宗商品要谨防误导】
中国官方媒体《人民日报》近日转载美国高盛集团的一份日期不详的报告称，大部分大宗商品价格多年持续上涨的超级周期已步入尾声。近期原油产量增加而导致价格下跌就是一个例子，并预测未来5年原油价格将下跌11美元至每桶100美元。随着全球供应量的不断攀升，未来五年内，铁矿石、铜和布伦特原油等大宗商品的价格将持续走低。文章还引述了今年6月份德意志银行关于未来几年大宗商品的价格将持续走低，以及美国花旗集团去年4月认为大宗商品超级周期"死亡之钟即将敲响"的说法。在我们看来，官媒以《大宗商品价格高涨期步入尾声》标题引导舆论，似有与近期公安部在多个省份打击大宗商品交易场所配合的味道。不过，高盛并非看空所有大宗商品，而是认为铝、热能煤、小麦和玉米都将有不同程度的上行空间。美国经济咨询埃士信公司高级分析师约翰•马瑟索尔则表示，大宗商品超级周期的终结可以源于新兴经济体的经济增速减缓和全球范围内宽松性货币政策的撤出，但他依然预计，长期来看，由于非传统油气的开采成本更高，国际油价还将上涨。与此同时，美国太平洋投资管理公司大宗商品投资经理和分析师尼古拉斯•约翰逊和格雷格•谢尔瑙则在一份报告中表示，从长期估值的角度看，目前，大宗商品价格仍处于合理水平。对大宗商品进行投资，不但是分散投资的途径，而且也是对冲通胀风险的重要工具。安邦（ANBOUND）此前披露，由于大宗商品价格操纵案涉及的范围已经越来越大，日益增强的监管压力正在重塑大宗商品市场，从摩根大通、德意志银行到高盛、巴克莱银行等商品交易领域的巨头都纷纷在减持旗下现货商品部门或退出大部分大宗商品业务，但在去年9月这些机构已就该问题向美联储进行了1年多的辩解，这些机构认为，各种法律和法规应当允许它们留在该行业内，至少在未来较短的时间内允许它们从事该业务。在今年7月初，花旗有报告指出今年有资金回流商品的迹象，去年因受到黄金和玉米等价格大跌拖累，投资者从商品撤资，原材料便撤走500亿美元，为记录最多，幸好今年上半年已回流59亿美元。CITIGROUP GLOBAL MARKETS驻纽约副总裁多什指出，由于基金持货不多，基金经理今年增持商品的意欲有所增加。惟今年各类商品表现有很大差异，咖啡、镍均劲升37%，表现最佳。铜价于7月2日回升至18周高位，但今年以来仍跌6%，远逊于锌和铝分别升6%和4%。高盛在5月时已将商品的12个月投资评级，由减持调升至中性。安邦为此曾指出，资金开始重新进入大宗商品市场，可能跟前期监管调查渐进收尾有关，也与资金重新进入抄底有关。而更显示大宗商品重要性日渐凸显的是，近期（7月）摩根士丹利开始重新恢复大宗商品业务部门，目前其大宗商品部门约有310位销售，交易和其他"一线"工作人员。值得提醒的是，高盛此前常以推迟报告的披露时间来误导市场。而更早在去年12月，安邦就曾提出，中国要提高运用大宗商品储备筹码的能力。今年6月更是指出，国际投行加速退出的主因便是监管，而中国资本进入的重要原因也是它们没有受到西方监管机构此轮"严打"影响，可能大有可为。作为全球制造大国和第一商品贸易大国，中国轻视大宗商品业务只会是灾难。（AYZR）
【企业竞争：阿里巴巴收购案遭遇业绩大幅变脸的挑战】
阿里巴巴今年上半年斥资62.44亿港元，收购香港上市公司文化中国传播60%的股权。这桩收购案正遭遇业绩大幅变脸的挑战。18日，文化中国传播发布盈利预警，预期截至今年6月底止6个月将亏损9700万至1.8亿港元，而去年同期则盈利1.39亿港元。受此影响，文化中国传播股价21日一度下跌超过7%。文化中国传播对此解释称，业绩预计亏损主要是由于今年上半年营业额大幅下降70%－75%，而这又因若干电影在今年上半年仍处于制作阶段，到今年下半年才能发布；以及公司控制权变动，若干战略决策延后。值得注意的是，虽然文化中国传播将其业绩大幅变脸归咎于不稳定的收入结构，但早在收购之初，这桩收购便备受市场质疑。阿里巴巴是在今年3月收购的文化中国传播，在此之前，这只股票在港股只是一只边缘股，股价长期徘徊在0.3－0.4港元间，一直未能进入港股市场机构投资者的研究范围；突然成为阿里巴巴的收购对象，而且是以高溢价收购，令市场议论纷纷。另据公开信息显示，文化中国传播实际控制人董平可能因涉贪腐被带走调查，这重背景更让收购的目的显得扑朔迷离。阿里巴巴目前正准备在纽交所上市，已进入缄默期。文化中国传播的业绩变脸可能令其上市前景蒙上一层阴影，进而令市场怀疑去年至今阿里巴巴的连串大笔收购，到底有没有效果，是赚了还是赔了？以此来看，阿里巴巴的上市之路绝不轻松。（ALX）
【形势要点：资源税改革对有色行业的影响主要在长期】
据报道，目前关于有色品种的资源税改革正在加紧推进，方案为从量计征改为从价计征，最晚或在明年出台。资源税是以各种自然资源为课税对象、为了调节资源级差收入并体现国有资源有偿使用而征收的一种税。我国1984年开始实施资源税，且实行从量定额征收。进入2000年以来，资源品受国际供求关系变动影响价格节节攀升，但我国资源税的从量定额征收方式使得资源税与价格波动脱钩，资源品稀缺性无法反映。为此，原财政部部长谢旭人在2011年9月曾向媒体表示，资源税改革将在未来五年全面实施。不过，目前有色金属行业不景气。中经有色金属产业景气指数连续5个季度运行在"浅蓝灯"区，表明有色金属行业总体仍处于平稳偏弱的运行态势。二季度，有色金属价格呈现小幅反弹，但下游需求依旧疲软，行业利润则继续下降。由于现阶段周期性行业低迷，有色品种资源税改革，包括稀土、钨钼等稀有金属品种的资源税改革，将遵循等额折算原则，即改革前后企业的资源税税负相等，由此来倒推从价计征的拟征税率，以减轻企业负担。业内人士认为，从这种设计思路来说，资源税改革现阶段对稀有金属价格不会有太多影响。不过，资源税改革从价计征到位后，在资源品价格上涨时，资源税额将会提高。而且，资源税税率高低的设计，也可能会随着市场状况进行调节。以石油、天然气为例，2011年，石油、天然气资源税扩至全国时，虽然暂行税率为销售额的5%，但同时拟定了浮动税率制，即5%－10%，即10%是未来的目标税率。（NWSQ）
【形势要点："新三板"市场监管以自律监管为主】
"新三板"的快速发展令各方备感期待。监管层将如何监管这一非公开市场，同样成为市场焦点。目前来看，仍将以自律监管为主。21日，全国股份转让系统公布，今年以来，共对6家挂牌公司、4家主办券商和1家会计师事务所采取自律监管措施。它们涉及的违规行为包括：年度报告调整会计科目或重新审计后未披露前期差错更正、关联方披露不完整、关联交易与关联方资金占用未按关联方事宜决策及披露、年度报告大面积遗漏必备内容、在年度报告中使用未定稿审计报告、未及时披露权益变动公告等。从类型上看，主要是信息披露违规，个别挂牌公司也存在公司治理违规。近期，全国股份转让系统对中航新材、中控智联这两家年报披露存在问题的挂牌公司及其主办券商一并采取自律监管措施。两家公司的年报披露违反了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司年度报告内容与格式指引（试行）》的要求。中航新材的主要问题是年报披露形式规范性较差，多个章节出现遗漏应披露信息的现象。中控智联的主要问题是2012年年报披露的财务数据与审计报告审定数据不一致，且未及时更正。目前，对部分挂牌公司2013年年报披露问题的调查核实工作尚在进行中，如股转系统决定对其采取自律监管措施，将及时向市场发布。股转系统表示，上述两家公司所出现的问题均属于信息披露的形式规范性问题，情节较为轻微。对于其他更为严重的问题，按照《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》规定，除监管措施外，视其情节轻重，可给予通报批评、公开谴责等纪律处分，并记入证券期货市场诚信档案数据库。对于信息披露屡次违规，情节严重的行为，将按规定实施纪律处分。违反证券市场相关法律、法规和监管规定的，将依法移送中国证监会处理。（RLX）
【形势要点：银行系P2P平台应剥离理财产品】
银行系P2P平台近来强势崛起。近日，民生电商上线了自己的P2P产品"民生易贷"，发行5款产品，共计募集4420.6亿元，虽然年化收益均没有超过6%，与普通的P2P产品的收益率相差甚远，但还是被投资者以极大的热情认购，目前5款产品已全部售罄。而原因在于，与此前已经运营许久的陆金所、招行小企业E家相比，民生易贷此次依旧走着银行系P2P的专有特色道路——银行隐性兜底。以主打票据质押融资的E票通系列为例，E票通首发产品实质为承兑汇票，名为"E票通-2014-0043"，项目总额19.8万元，预期年化收益率5.7%，期限为65天，2014年9月19日到期，融资方为沈阳一家企业，出票方为浦发银行，到期后由该行承兑。 由此可见，如此以银行承兑汇票方式出现的P2P网贷产品，其实质显然由银行兜底。银行只是利用了互联网融资的渠道和技术，同时还能享受票据体现的收益。从公共政策的角度出发，这对民间P2P平台显然是不公平的，也与监管部门去平台担保化政策倾向不一致。当下，银行系P2P平台实际上是个理财产品网上销售平台，应当对每个投资者的投资按银行理财产品的投资门槛要求（比如最低5万起），或者剥离银行隐性担保，变成彻底的P2P平台。（AYZR）
【形势要点：互联网金融政策日趋成型】
互联网金融政策制定尚在酝酿中，但主管部门显然业已确定。目前，银监会正在制定P2P的监管规则，证监会负责股权众筹规则的制定，保监会也在抓紧起草互联网保险业务的监管办法。三大金融监管部门在互联网金融上的分工已经明晰。在分工的基础上，银监会副主席阎庆民也表示，要构建有效的合作监管体系，强化功能和行为监管，包括一行三会在内的部门要形成合力，促进资源共享，提高监管的透明度和监管效率。在近日召开的互联网金融论坛上，阎庆民认为，在充分肯定互联网提高便捷性的同时，不能忽视它的潜在风险。金融行业与互联网行业两者本身都是高风险行业，兼具双重要素的互联网金融的潜在风险要更为复杂，传统金融业的信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险和声誉风险等，在互联网金融上都有体现。阎庆民着重强调了互联网金融五类风险。首先，在货币市场出现波动时，投资者或许会大量赎回类似余额宝的"第三方支付加基金"类产品，导致流动性风险；第二，互联网上仍然存在信息不对称，如P2P平台的卷款跑路事件时有发生，存在信用风险；第三，部分互联网机构用所谓的"预期高收益"来吸引消费者，但却不如实揭露风险，极易引发声誉风险；第四是信息泄露风险；第五是网络系统自身的缺陷、管理漏洞等都会引起技术安全风险。在此基础上，他指出在行业高成长性的时期，互联网金融监管是"与风险赛跑"，对监管的技巧和规则的制定都是挑战，核心要义是完善四个体系：行业自律体系、IT和信用体系、合作监管体系、法律法规体系。（AYZR）
【形势要点：迪拜股市大幅波动反映离岸金融的脆弱性】
最近，迪拜股市的走势犹如"蹦极"：自5月初开始，迪拜股市大幅跳水，截至6月24日，迪拜DFM综合指数跌至4009点，较5月初创下的5400点大跌近25%，跌进技术上的熊市；其后，在7月1日创下3730点的阶段性低点后，迪拜股指在本月中旬一路回涨至4858点的水平，再次由熊转牛；然而好景不长，时隔不到一周，迪拜股市20日再现暴跌，单日大幅下挫5.99%至4609点。在短短不到三个月里，迪拜股市大涨大落，显示出缺乏产业支撑的迪拜离岸金融的脆弱性，对房地产资产价格依赖程度过高。据了解，引发20日迪拜股市大幅抛售的原因是阿联酋最大的房地产商ARABTEC，该股股价当天下跌9.9%。ARABTEC不久前曾被暂停交易，因该公司的股权出现问题。另据当地媒体报道，ARABTEC公司已大幅裁员，首席运营官、首席信息官和首席风险官统统被裁。虽然该公司对此消息予以否认，不过也反映出投资者对迪拜房地产复苏是否"过头"的忧虑。在过去的两年半时间里，迪拜房地产市场表现强劲。英国房地产顾问公司KNIGHT FRANK的统计显示，今年一季度迪拜房价同比大涨27.7%，涨幅在全球主要市场中名列第一，房产租金价格平均涨幅也高达30%，几乎处于历史最高位。对于迪拜楼市，业内人士警告称，迪拜楼市泡沫已经很明显，而且近期破灭的信号越来越强，房地产股股价暴涨暴跌或许是迪拜房地产市场崩盘的前兆。国际投资者要时刻保持清醒，倘若贸然进入，被套导致重大损失将是大概率事件。（RLX）
【形势要点：清迈多边货币互换机制扩围落定】
中国近年来在国际双边、多边和区域金融安全网建设上动作频频，除了建设十个离岸人民币清算中心之外，更在上合组织、金砖国家以及东盟10+3机制上重点着力。近日，中国央行表示，清迈倡议多边化协议修订稿正式生效，此次修订主要内容包括将清迈倡议多边化资金规模从1200亿美元翻倍至2400亿美元。同时，还将新建预防性贷款工具；且将与国际货币基金组织贷款规划的脱钩比例从20%提高到30%。刊登在中国央行网站的新闻稿显示，此次修订将强化区域金融安全网，提高成员应对潜在的或实际的国际收支，和短期流动性困难的能力。清迈倡议多边化是在原有清迈倡议双边货币互换机制基础上，建立的由东盟与中日韩（10+3）全体成员共同参与的多边货币互换机制。2010年3月24日，东盟与中日韩（10+3）财长和央行行长以及中国香港金融管理局总裁共同宣布清迈倡议多边化协议正式生效，清迈倡议多边化总规模1200亿美元。2012年3月28日，东盟与中日韩（10+3）宏观经济研究办公室主任魏本华表示，亚洲国家领导人将于当周在柬埔寨首都金边举行的峰会上洽谈扩大清迈协议多边化规模事宜。为降低对IMF的依赖，亚洲国家决定将本区的外汇储备库总规模增加一倍至2400亿美元，以防止受经济危机冲击。在我们看来，清迈倡议多边化资金再度扩大，以及相对其他尚未落地的货币互换机制更大的规模，表明中国更重视周边区域的金融安全责任机制的建设，因为这都离不开外汇储备庞大的中国的独特贡献，这与外交和经贸合作政策是一脉相承的。（AYZR）
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