〖分析专栏〗
【美联储渐进退出QE实为防范金融危机】
〖优选信息〗
【形势要点：明年货币政策调控将会更加灵活】
【形势要点：信贷紧缩"一刀切"的后果就是双输】
【形势要点："钱荒"显示了国内资金的结构性错配】
【形势要点：证监会要求券商守住底线迎接新股开闸】
【形势要点：中国铁路建设的资金缺口引起各方担忧】
【形势要点：有关部门宜尽快公布政府债务水平】
【形势要点：上海国资改革有进有退可能将出现重大动作】
【形势要点：农业规模经营需要嵌入政策性担保机制】
【形势要点：监管层窗口指导要求低调应对新股发行】
【政策：财政部规范农业保险企业计提大灾准备金】
【形势要点：国开行应该吸取上一轮光伏贷款的教训】
【学界观点：中国不能对社会债务快速上升坐视不管】
【形势要点：调查显示大多数银行有开展互联网金融的意愿】
【形势要点："基金互认"扩围只会给香港带来短期优势】
【形势要点：美国QE退出的影响有多大？】
【形势要点：台湾首单人民币保单终于问世】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【美联储渐进退出QE实为防范金融危机】
美国小步启动退出QE的影响市场多有解读，但似乎都不尽如意。美联储声称此政策源于美国经济活动正在以温和速率扩张，通胀预期稳定且通胀水平一直处于美联储长期目标之下，因此决定从明年1月起将每月850亿美元的购债规模缩减至750亿美元，至于后续放缓购债速率的决定仍将取决于对就业市场和通胀情景的展望。由于此前市场普遍预期为150－200亿美元，美国金融市场如释重负，当日美国三大股指全线上涨，其中标普500指数上涨1.66%，比2008年6月次贷危机爆发前的高点还高出了近30%。
美国经济真地走出金融危机了吗？好像也不是。此次美联储自己也称，房地产部门的复苏近几个月来有所放缓；失业率下降到7%，但仍然较高。实际上，美国失业率2008年年初低于5%，今年10月62.8%的劳动力参与率更是创造了自1978年3月以来的最低水平。尽管美国商务部20日披露的第三季度GDP增长可是4.1%，但这可是美国经济分析局调整GDP统计基准，将研发支出和娱乐、文学及其他艺术原创支出纳入的原因，根据美国经济分析局的估算，以2007年为例，新的统计方法将使GDP总量增加3%。而美联储一向是引导预期的高手，其2011年1月预计2011年、2012年和2013年GDP增速分别为3.7%、4%和4%，但结果却是1.7%、2%和2%。
美国开始部分退出QE并非经济改善，主要还在于防范低利率造成的新一轮资产泡沫风险。自11月25日以来，作为战略智库的安邦（ANBOUND）已经连续三次提到，量化宽松已让美国银行业不堪其忧，美联储的低利率政策正在拖累美国银行业一道饮鸩止渴，美国银行业为此正在通过投资于高风险、高收益的来提升利润，其中就包括引发美国次贷危机的抵押贷款债务（CLO）、商业抵押贷款支持证券（CMS）和债务抵押证券（CDO）等结构性产品。今年这些证券产品的销量飙升至2007年以来的最高水平，原因是从大型养老基金到小银行等各类投资者，以及寻求为贷款再融资和锁定低利率的企业均对这些产品表现出浓厚兴趣。9月末，美国银行持有的结构性产品头寸升至近700亿美元，达到2009年以来的最高水平。与此同时，三季度，美国按揭贷款首度季度增长和信用卡借贷的大幅增加，这可能意味着资产泡沫正在从企业杠杆贷进一步蔓延到住房和个人消费领域。太平洋投资管理公司（PIMCO）创始人格罗斯月初指出，全球投资者都在玩着一个同样的依赖廉价融资和人为低利率来赌博式地推动经济增长的危险游戏。
我们注意到，与2007年房地产的次级债泛滥不同，当下的美国似乎面临着一场由中小企业杠杆贷引发的次贷危机。比如，今年10月9日德意志银行和GE资本向一家名叫LEARFIELD通信的公司发放了高达营收8倍的3.3亿美元贷款。而目前美国此类企业杠杆贷的规模已经达5480亿美元，超过危机前5352亿美元的水平，有些年利率已经提高到至少8.75%。也就在近日，美国财政部在全球金融危机后按国会要求成立的监控金融风险的金融研究办公室发布的年度风险报告指出，从2010年开始，投资级和高收益级的企业资产负债表杠杆已经一直在上升，从2012年起杠杆率已经大幅上升，最近，较弱的企业也已经开始跟风（增加杠杆）。低信用评级的企业已经是新债务的最大发行者，而最近的交易也越来越激进，现在已经出现大量用新增债务支付利息或股息的PIK债券。
在安邦（ANBOUND）智库学者看来，面对低利率政策造成的资产泡沫，美联储正在陷入进退两难的境地，惟有在鼓舞市场信心的同时渐进退出才是上策。如果继续维持现有政策只会导致资产泡沫继续飚升，只有渐进的方式缓慢拉升利率水平才不至于捅破泡沫。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
美联储声称经济增长而渐进退出QE的说法只是为了避免市场预期崩解的推辞，防范低利率形成的资产泡沫才是本意。（AYZR）
〖优选信息〗
【形势要点：明年货币政策调控将会更加灵活】
虽然中央经济工作会议确定货币政策维持不变，不过这能否应对新的金融变局多少令人疑惑。日前，消息人士透露，中央确定货币政策不变，是从改革大局考虑。但对货币政策的执行机构来说，不仅将会具有"操作更灵活、工具更丰富、调节更市场"的特点，还在货币政策的延伸上更加细化。具体有三个主要思路：首先是今年试行的"锁长放短"的创新，明年将会大胆使用，成为货币政策的主要操作手法。所谓"锁长放短"，即"把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来"，以求兼顾稳健货币政策下，保持流动性适中水平。"锁长放短"在今年摸到成功经验，央行吃到甜头后，来年会大幅运行，据此进行预调、微调。要把握来年金融大局，就要研究"长"如何"锁"、"短"如何"放"；其次是金融调结构，重点调信贷结构。中央经济工作会议提出加快经济结构战略性调整，增强经济发展协调性和竞争力。各大领域都要把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向。在金融领域，信贷结构直接影响金融和经济大结构，因此改进信贷政策、调整信贷结构，成为明年货币政策施行中的一个变量。调整信贷结构中，也有个变字，今年的主调是支持实体经济，但来年信贷结构调整，被要求配合经济结构的调整。于是，支持消费、支持新城镇化、确保粮食安全等，将是调结构后的主要转向。在中国货币政策执行的变局中，还有一个重中之重，是防控债务风险。防控债务风险，放到货币政策和金融调控层面上，是放弃高杠杆的发展模式。由于今年的中央经济工作会议，首次把"防控债务风险"列入明年六大任务，对执行货币政策的央行和金融监管机构来说，压力相当大。相关的政策措施和操作手法，正在进一步研拟中。（BYXD）
【形势要点：信贷紧缩"一刀切"的后果就是双输】
在经济调整的周期中，中国钢铁业表现惨淡。钢铁业内人士自嘲，这些年来钢铁业一路从"高帅富"滑向"矮穷挫"，到2012年一季度出现全行业亏损。到2013年，以吨钢利润而言，高峰期能达到1000元左右，此后逐渐下滑到仅能买一公斤猪肉、一瓶矿泉水的水平。今年上半年，吨钢利润一度仅0.43元，2吨加起来赚的钱还不够买一支冰棍。钢价长期低迷，一个公认的原因在于产能过剩。比如，中国的钢铁产能从2004年年底的4.2亿吨上升到2012年年底的9.7亿吨，但国内钢铁产能的利用率仅仅只达到72%，远低于合理水平。国家统计局的数字显示，2006年至2012年的7年间，累计减少的粗钢产能为7600万吨，而累计新增的粗钢产能为4.04亿吨。不仅如此，国内钢铁业还面临着高额负债。据中钢协统计，截至6月底，全国86家重点钢铁企总负债达3.02万亿元，其中银行贷款达1.3万亿元。产能过剩带来了政府的大力调控，而高负债则引发了银行业的"围剿"——在银行业眼中，钢铁业是高风险行业。不过，如果银行对钢铁全行业紧缩贷款，这将会造成其他负面效果。实际上，"一刀切"的停贷政策是愚蠢的，它会把一些尚能喘气的企业一把掐死，其结果是双输，不仅无助于企业的复苏，而且也无助于银行的风险防范。现在，一些银行的地方机构表示，信贷额度控制太紧；基层地方也抱怨，监管部门过于注重风险，而忽视了市场的融资需求。在当前结构调整背景下，信贷政策切忌"一刀切"，一切还要看企业本身，在坏行业之中也有好企业。（RHJ）
【形势要点："钱荒"显示了国内资金的结构性错配】
时近年底，国内再现"钱荒"的影子。有市场人士表示，中国市场的钱并不少，为什么银行体系竟然缺钱呢？观察国内市场，感觉钱紧的地方不少。在中国，只有银行才能吸收存款，同时存款利率非常低，目前年利率只有3%。但另一方面，贷款市场却非常火爆，愿意出高价贷款的机构很多。这意味着，哪间银行能吸收到更多存款，则其通过放贷赚取的利润就会更多。为了吸引存款并免受政策限制，银行于是推出林林总总的高息理财产品。银行高息吸引存款的最主要"消费者"，一类是各地方政府。地方政府热衷的基建、开发不仅本身就需要大量资金，而且这些资金用起来非常昂贵，7%的利率经过银行等中介的手给到地方政府，利率至少达10%左右。另一类资金需求大户是地产开发公司，因为调控政策不允许银行给房地产行业贷款，因此银行成立或者发行房地产类信托产品，信托公司会加3个百分点的价格，发行成本在13%以上。现在除房地产行业外，很少有行业能够承受这么高的融资成本。一方面流动性泛滥、过剩，另一方面银行体系竟然缺钱，这里一定存在没有看到的结构性问题。广东金融学院院长陆磊分析，原因在于，金融体系将金融资源配置到了不该配的地方——不流动的领域，包括基建、个人中长期贷款，以及影子银行发的理财产品等。一位宏观调控部门的人士称，目前我国确实存在部分资金在金融体系内循环，玩"空转"游戏，没有真正地进入实体经济，不少资金进入房地产、地方政府融资平台等，这类企业中有部分经济效率低下，然而凭借财务软约束，挤占了可观的金融资源。只要这一现象存在，即使货币信贷再宽松，金融对实体经济的推动作用也极其有限，而且一方面会引起表面上的"钱荒"，另一方面还会助长金融泡沫在某些领域的累积。（BHJ）
【形势要点：证监会要求券商守住底线迎接新股开闸】
自11月30日IPO重启的号角吹响后，最近三周以来，各项配套措施紧锣密鼓出台。随着IPO财务信息披露两项指引、新的《证券发行与承销管理办法》、沪深两市新股网上申购和网下发行实施细则的逐步落地，新股发行的扳机即将扣响。多名投行人士表示，明年元旦前可能发放IPO批文，春节前后就将有企业挂牌。而在12月初证监会召集的新股发行重启动员会议上，相关领导也明确表示，已过会的发行企业若在12月20日前补充完会后事项，将在年底前就能领到批文。据透露，证监会发行部主任刘春旭日前在保代培训中称，新的发行承销管理办法进一步放松管制，希望各券商抑制住利益输送的动机，分清主次，守住底线。在同一次培训上，证监会相关人士提出了四点建议：首先要求主承销商在内部机制、流程、人员、风控等方面进行全面梳理，由于是多变量参数，因此要多做各种推演变化，对于发行方案必须进行充分准备。此外，要审慎定价，经得起时间检验；要做好自主配售，不得利益输送，禁止关联方参与配售；要有合规意识，完善多层次的监管处罚机制。中国证券业协会相关负责人也在会上表示，《首次公开发行股票承销业务规范》此前已下发各承销商的资本市场部，并征求意见完毕，将尽快披露实施。该业务规范主要是规范承销商的新股承销行为，是对发行承销管理办法的细化。总的来看，监管部门对于此次新股开闸抱以很高的期望。在以往，证监会对新股发行各个环节都要严密掌控，此次改革后的首批新股发行，将为后续的各项IPO改革奠定基调。（LLX）
【形势要点：中国铁路建设的资金缺口引起各方担忧】
中国铁路总公司的负债已成悬在中国经济上方的一块大石。据国内媒体报道，截至今年9月30日，中国铁路总公司总资产4.84万亿，负债3.06万亿元，税后利润－17亿元。根据计划，2013年铁路固定资产投资计划总规模为6600亿元，其中基本建设投资5300亿元。不过，业内人士指出，中铁总完成今年的铁路基建投资目标不成问题，但是如果投资一笔就是一笔负债，对于公司来说不一定是好事。铁道部党校副教授张汉斌称，我国铁路投融资既有模式以银行贷款、债券发行等路径依赖性、低交易成本融资模式为主，但这种债务性融资模式利息负担较重，实际执行成本较高。目前，中铁总的资产负债率已快速爬升到62.6%的高位，但2004年年末铁路资产负债率却只有26.6%，2007年也不过42.4%，资产负债率如此快速升高以及流动比率、速动比率、资本化比率等相关财务指标的退化不能不让人担忧其趋势。业内人士表示，为了解决铁路资金紧缺问题，比较可行的思路是：首先，提高铁路自身的盈利能力，包括运价市场化（提价）、提高铁路系统的管理经营能力等。第二，给予政策补贴，包括允许土地出让、税收优惠、公益性铁路给予补贴等。然后，在以上基础上吸引社会资本投资铁路，例如投资区域性铁路及支线建设，投资铁路发展基金等。值得注意的是，消息人士指出，预计到2013年年底，全国铁路营业里程预计达到10.23万公里，与到2015年12万公里目标相比，仍有1.77万公里任务需要完成。如果要实现铁路"十二五"发展目标，那么预计2014年和2015年，每年需要新增铁路里程8850公里左右，是2012年和2013年每年新增铁路里程将近两倍。按照目前的投资成本，8850公里需要资金或近一万亿元。根据铁路"十二五"资金安排，明后年的资金量只有8000多亿元。这意味着，余下的2000亿缺口仍需相关部门花大力气填补。（LLX）
【形势要点：有关部门宜尽快公布政府债务水平】
虽然中国政府已完成政府债务的审计，但至今仍未披露数据。中国社科院周一（12月23日）发布的《中国国家资产负债表2013》称，2012年中央政府与地方政府加总债务接近28万亿元，占当年GDP的53%。其中地方债务19.94万亿元，须引起高度关注。另外，企业部门杠杆率已经达到113%，超过OECD国家90%的阈值，在所有统计国家中高居榜首。报告称，如果将非金融企业、居民部门、金融部门以及政府部门的债务加总，那么全社会的债务规模达到111.6万亿元，占当年GDP的215%。这意味着全社会的杠杆率已经很高，去杠杆在所难免。到目前为止，关于中国政府的债务水平数据都是坊间传闻，猜测的规模不等。在年底时分，这种不确定性无疑会加剧市场的波动心态，如果中国的政府债务真像中央领导层所说仍在控制范围之内，不算太难看，那么有关部门应该尽快公布债务数据，以减少市场预期中的不确定性。（AHJ）
【形势要点：上海国资改革有进有退可能将出现重大动作】
上海国资改革方案上周二（12月17日）正式出炉。事实上，在改革方案公布前，上海国资系统已经出现了整合的迹象。今年上半年，飞乐股份、中华企业等上海国资上市公司都已公告将做出不同程度的整合。7月2日，金丰投资因重大事项停牌，并于8月26日起正式进入重大资产重组阶段。其筹划的重组框架在12月14日公告后也终于水落石出，此前传闻的绿地集团将借壳上市终被证实。按照以往上海国资的整合经验看，多数均是采用集团公司增发整体上市，而类似绿地集团此类借壳上市的案例并不多见。此外，7月中旬，飞乐股份复牌并披露了重大资产重组方案，从事安防行业的民企中安消实现借壳上市。如果说，绿地借壳金丰尚属国资内部资源整合，那么，上海国资对飞乐股份这一壳资源的"舍弃"，更是一种罕见的国资退出安排。从这两个案例可见，上海国资对旗下上市平台的管理亦有取舍，未来其对旗下壳资源的整合亦会更趋多样化。在改革方案公布的次日（18日），新一轮国资改革的首个案例正式诞生，由东浩集团（原世博集团）和兰生集团合并重组而成的东浩兰生国际服务贸易集团正式揭牌。与此前传闻不同，上海市国资委额外把上海外经贸投资集团也委托给东浩兰生集团管理。对其原因，上海市国资委主任王坚的回答很令人回味，"我们希望通过这次管理关系的变更，有利于进一步树立和整合资产，为下一步资产重组预留空间。"他同时承认，明年将是关键的改革推进年，一系列具体举措都将浮出水面。值得注意的是，方案出台后，包括东方明珠、上海梅林等在内的几家上市公司高管均对的相应话题保持谨慎，"细则虽然出台，但控股股东和公司都还没有接到涉及公司本身的具体改革方案，大家还多是保持观望，走一步看一步。"与此同时，沪上董秘圈广泛传闻，除了刚公布股权激励方案的上海梅林外，东方明珠、上海医药和城投控股也都将有新的动作。（RLX）
【形势要点：农业规模经营需要嵌入政策性担保机制】
农业规模经营的各种探索在各地纷纷展开，一些做法的风险也正在逐步暴露，一些当初的典型从正面变成负面。2013年5月9日，"先进典型"山东枣庄市阴平镇银苗粮食种植专业合作社及其理事长邵长宝又一次迎来了考察领导，送走枣庄市领导之后一个多月，出乎所有人意料，这位"山东省优秀诚信农村经纪人"跑路了，留在他身后的是80万元的农民工资和300万元的土地融资债务，以及被扣押在银行的金陵寺村1090亩土地使用权证。截至现在，枣庄市流转土地超过一千亩的合作社、家庭农场等，已经86家，其中不乏流转面积达两三千亩的新型主体。枣庄市于2012年初被农业部选为24个农村改革试验区之一，未过多久，枣庄市市政府成立了金土地融资担保有限公司（以下简称"金土地融资担保"），并于2013年2月发放了首批承包经营权抵押贷款，十多笔贷款里，邵长宝流转土地面积最大、贷款额最高。彼时的邵长宝，以"大户"、"先进典型"著称；但2013年的邵长宝，成了当地流转土地抵押贷款的"跑路第一人"。在安邦（ANBOUND）研究团队在近日华东地区的调研中也发现，一些地方也在极力推动土地流转向大户集中，而相应的担保和风险防范配套机制并未建立起来，非政策性的担保公司并不太乐意介入如此不赚钱且高风险的买卖，地方政府也很担心出现大户跑路导致撂荒的此类问题，因为农业承受风险的能力很脆弱。实际上，暂且不论其中的经营风险，如此流转土地可能会牺牲小户的利益，以土地入股方式可能具有更好的风险防范机制。不过，完全否定土地流转向大户集中的做法也是不对的，关键是要建立政策性的风险担保机制。（AYZR）
【形势要点：监管层窗口指导要求低调应对新股发行】
新股挂牌在即，市场对于"打新"的热情再度激昂。然而在上周有消息称，多家基金公司收到了监管层关于紧急叫停"打新基金"的窗口指导。上海一位基金业内人士对此表示，"并没有接到叫停的通知，审批和发行工作仍在照旧，只是监管层要求我们在宣传时不能刻意强调'打新'。"一家买方机构的投资经理则称，从上周浙能电力上市首日大涨六成不难看出投资者对于新股发行的热情高涨，A股的"炒新"情结仍旧浓厚。作为A股市场完成的首个"B转A"股案例，浙能电力12月19日上市首日受到热捧，最高涨幅达到69.8%。该投资经理同时表示，首批发行新股企业的资质普遍优质也助推了这股火焰，目前多家机构都在筹备发行"打新"产品，甚至在宣传推介时会给出高回报率的承诺。国泰基金就在上周刊登公告称，国内第一只专职打新的创新基金产品国泰淘新灵活配置混合型基金将于12月18日－24日正式发行，该产品95%的仓位都可以用于打新股，随即引发市场热捧。虽然对于网下申购投资者的资格已经大幅放开，发行人和主承销商可以自主协商确定网下询价投资者的条件，但在最近的一次保代培训中，证监会明确强调了三类产品不能参与新股网下申购，分别是一级债基、集合信托计划和明确以博取一、二级市场差价为投资目标的投资产品。一家大型投行人士表示，监管层还指出，认定标准是实质重于形式，需由主承销商自主判断，具体如何操作和界定还需要公司进一步讨论研究。此举主要是为了杜绝一些网下投资者不注重研究公司基本面，单纯以博取一、二级市场价差为目的参与网下新股申购的现象。此种现象在助推发行价虚高的同时，也伤及中小投资者利益。据上述投行人士透露，中国证券业协会表示将对不符合新股网下申购要求的产品进行"黑名单"公示。（LLX）
【政策：财政部规范农业保险企业计提大灾准备金】
为进一步完善农业保险大灾风险分散机制，促进农业保险持续健康发展，财政部近日出台《农业保险大灾风险准备金管理办法》，自2014年1月1日起施行。《办法》明确，保险机构根据本《办法》规定自主计提、使用和管理大灾准备金，对其实行专户管理、独立核算。保险机构根据本《办法》规定，结合不同区域风险特征、当地农业保险工作实际和自身风险管控能力等，合理确定大灾准备金的计提比例。保险机构总部与经营农业保险的省级分支机构（以下简称"相关省级分支机构"），根据本《办法》规定，计提、使用和管理大灾准备金，并依法接受相关部门的监督。保险机构计提的大灾准备金可以在本机构农业保险各险种之间、相关省级分支机构之间统筹使用，专门用于弥补农业大灾风险损失。根据《办法》，保险机构应当分别按照农业保险保费收入和超额承保利润的一定比例，计提大灾准备金，逐年滚存。保险机构应当按照相关规定，公平、合理拟订农业保险条款与费率，结合风险损失、经营状况等建立健全费率调整机制。保险机构农业保险实现承保盈利，且承保利润率连续3年高于财产险行业承保利润率，原则上应当适当降低农业保险盈利险种的保险费率，省级财政部门应当依法予以监督。保险机构计提保费准备金，应当分别以种植业、养殖业、森林等大类险种的保费收入为计提基础。保险机构总部经营农业保险的，参照所在地省级分支机构计提保费准备金。（LYXD）
【形势要点：国开行应该吸取上一轮光伏贷款的教训】
目前，为了管控风险，光伏企业在申请银行贷款时，除了准备资本金，还需对贷款额提供额外等额担保。这意味着，此类投资特别是目前较为火热的下游电站投资，必须100%以其他资产覆盖，否则很难获得银行的授信资格。据悉，为促进国内光伏应用发展，国家电网公司、住建部、国开行等部门近期将出台一系列配套政策。令人关注的是国开行有望为光伏行业贷款出台配套政策，该政策有望降低光伏企业申请贷款的难度，"出台时间或在明年上半年"。消息人士表示，在国开行新的政策中，以光伏项目的受益权等"三权"做抵押，不再需要额外的抵押担保。实际上，今年三、四季度，国开行已向山东、浙江等数个分布式光伏示范区地市的能源部门、光伏企业推介专项贷款。不过，令我们关注的是，截至2012年8月底，国开行对光伏全产业贷款余额为500多亿元，这对当时资产为2000亿元的光伏产业来讲无疑是救世主。而在2013年3月5日，由于产能过剩导致风险过大，国开行开始限制对光伏产业的贷款。从无锡尚德的情况来看，国开行经审核确认的债券金额为23.73亿元，是最大的债主。作为政策性银行，国开行还是干政策性银行业务最合适，如果继续在目前的架构下从事商业性业务，坏账率恐怕还会升高。（LYXD）
【学界观点：中国不能对社会债务快速上升坐视不管】
中国地方债务最终的审计结果尚未公布。不过，除了地方债务规模外，中国社会总体债务规模同样令人关注。据中国社会科学院测算，，截至2012年末，中国住户部门未尝贷款余额16.1万亿元，占GDP比重为31%；2012年，非金融企业部门债务余额58.67万亿元，占GDP比重为113%；将中央政府债务和地方政府债务加总，得到2012年年末政府债务总额27.7万亿元，占GDP的比重为53%。仅以金融部门发行的债券余额作为其债务，2012年年末，金融机构债券余额合计9.13万亿元，占GDP比重18%。将上述四个部门加总，得到中国经济整体的债务规模为111.6万亿元，全社会杠杆率为215%。中国社科院副院长李扬表示，从总量上看，中国的总债务水平低于大多数发达经济体，但比南非之外的其他金砖国家都要高，尚处于温和、可控阶段。不过，李扬强调，鉴于中国的债务水平近年来上升较快，各方应当对此保持警惕。如果将地方债务或者更宽口径的主权债务考虑在内，中国的政府（主权）债务将有较大增长并带动总债务水平有较大幅度提高。对此，绝不可坐视不管。安邦（ANBOUND）研究团队在此前的分析中也指出，中国在过去五年里靠信贷推涨起来的投资热潮，其质量一直令人怀疑。目前来看，中国下一步经济发展要安全持续，就必须适当约束债务。（RYXD）
【形势要点：调查显示大多数银行有开展互联网金融的意愿】
互联网金融的异军突起，给中国银行业带来冲击，促使银行家思索应对之策。据中国银行业协会针对中国76家银行与1604位银行家进行调查结果显示，77.9%的银行家认为本行的发展将与电商等非金融机构开展合作，实现优势互补；54.5%的银行家则会选择发挥本行优势，发展互联网金融服务，与行业内外机构开展竞争；只有19.4%的银行家认为虽然互联网金融拥有较好的发展前景，但暂时不作为本行的发展重点。对于目前的P2P贷款服务、电子商务企业融资服务和电子商务企业代销服务三种主要的互联网金融模式中，41.6%的银行家认为电子商务企业融资服务将给银行业带来巨大挑战，而仅26.8%的银行家认为电子商务企业代销会给银行带来挑战。82%的银行家认为，互联网公司开展互联网金融业务的优势在于其公司本身的互联网业务模式，有73%的银行家认为数据信息的积累是互联网公司的一大优势。此外，7成的银行家充分关注互联网公司的客户基础积累。在被问及银行在开展互联网金融业务的优势时，79.7%的银行家认为银行优势在于风险管控，75.7%的银行家认为银行的专业化服务也是一大优势。（LYXD）
【形势要点："基金互认"扩围只会给香港带来短期优势】
香港与内地的基金互认是香港借助内地提升金融实力的重大举措。有消息称，香港与内地的监管部门将在未来几周内签署协议。不过，日前外界对于英国和其他市场将很快与中国达成类似协议的猜测越来越多，令上述希望大打折扣。一位与中国证监会（CSRC）关系密切的中国资深银行家表示，英国最早明年6月将与中国签订一项类似的相互认可协议，使英国基金能直接向中国销售。香港许多律师和基金经理认为这是可能的，他们认为，中国将按类似人民币合格境外机构投资者（RQFII）计划的途径，授权英国基金进入中国市场。RQFII计划允许海外投资机构募集人民币资金并再投资于中国内地。香港投资基金公会行政总裁黄王慈明（Sally Wong）表示，"像大量其他安排一样，香港拥有先发优势。但我们历来明白，香港没有'专营权'。""这在RQFII上得到了最有力的体现，该计划3月对香港开放，3个月后便扩展到了好几个管辖区。"香港国泰康利资产管理有限公司（CCAM）的首席执行官康礼贤（Mark Konyn）表示："市场明显强烈认为，香港充其量会获得短时间的先发优势。"（LYXD）
【形势要点：美国QE退出的影响有多大？】
美联储日前决定从明年1月起将每月850亿美元的购债规模缩减至750亿美元，至于后续放缓购债速率的决定，仍将取决于对就业市场和通胀情景的展望。美联储此举，终于掀开了市场预期已久的QE退出帷幕。美国退出QE对全球和中国经济都会产生影响，国内学者马光远认为，对全球经济的最直接影响有三个方面：一是全球流动性的转折点将到来，廉价货币时代将宣告结束；二是会改变全球流动性的方向，新兴市场将从国际资本的流入地变为流出地；三是新兴市场包括房价在内的资产价格泡沫面临破灭的危险。对于包括中国在内的新兴市场而言，美联储政策转变将导致不少问题：中国等新兴市场成为发达国家流动性泛滥的蓄水池，廉价的资本吹大了资产价格泡沫。美联储一旦退出量化宽松，美元走强，新兴市场将从资本流入地区变为流出地区，中国的房地产价格等资产泡沫有破灭的可能。不过，在安邦（ANBOUND）首席研究员陈功看来，美联储退出QE，从远期看中国必然受到影响，但陈功个人认为，QE退出对中国的短期影响则没有那么大，如房地产价格和人民币汇率都是各种复合因素的影响和作用为主，QE退出只是一种带来变化的刺激因素。（NHJ）
【形势要点：台湾首单人民币保单终于问世】
人民币保单终于问世！台湾金管会上周四（12月19日）宣布，自20日起开放保险业办理人民币收付的非投资型人身保险业务，也就是人民币传统保单，因业者须规画业务与送件时间，民众最快2014年年初就可以买到人民币传统保单。金管会官员表示，为避免业者销售短天期类定存保单，初期限制商品的缴费年期至少要4年以上。金管会主委曾铭宗19日在"立法院"也表示，过去因为长时间低利率的环境，使银行不愿意吸收存款，导致资金流向保险业的短期类定存保单，弄得保险公司好像在经营银行，每年新增保费收入高达新台币2.5兆，如果不做适当处理，对保险业经营会有一定影响，希望保险业能慢慢回归本业，不要做类似银行的业务。这次开放人民币传统保单，金管会就先限定必须是4年以上的保险产品，而这次也是继去年年底金管会开放人民币投资型保单业务后，再次开放寿险业可卖人民币传统型保单，但首张人民币传统型保单采核准制，必须先送审。（BLX）
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