〖分析专栏〗
【中国经济去杠杆注定漫长】
〖优选信息〗
【形势要点：周小川再度强调有序推动人民币资本项目可兑换】
【形势要点：易纲认为人民币汇率已接近均衡水平】
【政策：央行明确划定三类P2P网贷平台行为涉非法集资】
【形势要点：证监会官员称发展直接融资有利银行业降低风险】
【形势要点：沿边金融综合改革试验区已先行先试】
【形势要点：央行取消央票续做意味着何种政策方向？】
【形势要点：黄奇帆谈如何建立10万亿股权投资资金】
【形势要点：人大委员建议中国构建双重金融监管体制】
【形势要点：央行将通过DVP结算方式降低债市杠杆】
【形势要点：A+H的融资方式将会获得走出去企业的青睐】
【形势要点：国内去杠杆要小心市场利率迅速攀升】
【形势要点：今年直接融资市场建设基本交了张白卷】
【形势要点：全球反跨境避税协调机制取得重大突破】
【形势要点：保险资金投资股权有望进一步放开】
【形势要点：外资机构评估中国的投资前景在下滑】
【形势要点：经济学家认为黄金基准价格设定方式已经过时】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【中国经济去杠杆注定漫长】
自今年3月后，中国经济实际上进入了去杠杆周期。尤其在6月，银行间资金面抽紧，货币市场闹"钱荒"，被认为是央行向商业银行施压，敦促银行业注重流动性风险，降低资金运营的杠杆。
在10月中下旬举行的工会十六大上，国务院总理李克强对外承认6月的"钱荒"实属有意为之。李克强表示，面对银行间隔夜拆借利率蹿升，我们没有心慌，依然坚持既不放松也不收紧银根。"如果我们当时放松银根、多发赤字，那就像古人讲的抱薪救火。薪不尽，火不灭。所以，我们选择坚持稳住财政和货币政策。"言下之意，为避免"抱薪救火"，中国政府将继续推动经济去杠杆，像过往为保增长开闸放水的情形，在未来应难重现。
经济去杠杆，体现在银行间，便是加强对同业业务的治理。今年以来，银监会明显强化了对银行间市场风险的管控，连续推出8、9、10号文，希望从入口（银行理财）、运作（同业业务）及去向（地方融资平台）三个方面，对银行间的杠杆化操作予以全方位的监管。近段时间，市场流传出一份"9号文"的方案，重点规范银行间同业融资，治理同业代付和买入返售业务中存在的风险。市场预计，此举将令银行业整体利润缩水5%－10%。据银监会数据，去年全年银行业累计实现净利润1.24万亿元，折算下来，去杠杆对银行业的冲击约在千亿。
监管层不惜牺牲银行业利润推动去杠杆，因其中的风险已开始显露。在此前的分析专栏中，安邦（ANBOUND）研究团队已经指出同业业务的四类风险（见11月19日的《每日金融》）。但当我们跳出金融，站在更高的层面上观察，杠杆化的风险不止于银行同业。总结起来，当前我们谈得最多的地方债与产能过剩，其实都是经济杠杆化的表现，前者是地方政府资产负债表的杠杆化，后者是企业资产负债表的杠杆化。由此观之，治理地方债、化解产能过剩与银行间去杠杆，都是新时期经济去杠杆的一部分。监管层显然希望通过三管齐下，为中国经济的资产负债表减负。
近日市场流传的一组数据引发热议。有研究机构称，过去5年，中国银行业资产增长了15.4万亿美元，账面总资产达24万亿美元（147万亿人民币），是GDP的2.5倍。相比之下，即使美联储持续量化宽松，向市场注入的流动性也"仅"2.5万亿美元，其中的2万亿成为了银行资产。这组对比清晰地刻画了中国银行业资产膨胀（即杠杆化）的过程；同时，从时间节点上看，也表明这轮杠杆化加速肇始于2009年的"4万亿"。
央行行长周小川对于中国货币发行速度偏高的解释，同样适用于杠杆化。周小川称，转轨经济以及改革货币化导致我国的货币供应量和常规的货币供应量不一致，货币供应量比GDP增长要快一些。相应的，中国经济的杠杆化过程，也是资产——尤其是土地资产不断货币化所撬动的。综合各方面因素看，地方债、产能过剩、银行同业以及"4万亿"，在土地经济这一发展模式上交汇。相应的，推动中国经济去杠杆，不仅要在地方政府、工业生产及银行业等多个具象上推进改革，更与整体中国经济发展模式的转型密切相关。去杠杆等价于调结构、促改革。
结合三中全会来看，一些结论呼之欲出。三中全会为中国的全面改革设置了时间表，到2020年，在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果。这意味着，未来7年中国经济体制改革都将是"正在进行时"，同时也为中国经济的去杠杆周期划定了大致的界限。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
从各种方面看，中国经济去杠杆注定漫长，各经济主体都需要做好"打持久战"的准备。（ALX）
〖优选信息〗
【形势要点：周小川再度强调有序推动人民币资本项目可兑换】
央行行长周小川已经在多个场合明确表示了央行金融改革的思路。日前，在中国人民银行和法兰西银行共同参加的"第三届中法金融论坛"中，周小川行长再度表示，将有序推进人民币资本项目可兑换。目前的金融改革，在价格方面，要完善人民币汇率的市场化形成机制，要拓展外汇市场的广度和深度，有序地扩大人民币汇率的浮动区间。另一个重要的市场化内容，就是加快推进利率市场化改革。在这些改革的基础上，中国将加快实现人民币资本项目可兑换。这就是要转变跨境资本流动的管理，有利于企业能够以更低的成本，更方便地从事金融市场的各种活动，以及各种投资贸易活动。减少外汇管理体制中的行政审批，从过去重视行政审批转变为重视监测分析，从过去重视微观管理改为重视宏观审慎管理，从正面清单转变为负面清单。与此同时，进一步方便国外投资者和国内投资者双向开展在国际资本市场上的各项经济活动。从组合投资的角度来看，要进一步扩大合格境内机构投资者（QDII）和合格境外机构投资者（QFII）的主体资格，增加投资额度，条件成熟时要取消对QDII和QFII资格额度审批，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系。（LYXD）
【形势要点：易纲认为人民币汇率已接近均衡水平】
十八届三中全会《决定》中提出完善人民币汇率市场化形成机制。11月26日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲表示，完善人民币汇率市场化形成机制，第一就是要加快市场建设。现在有些产品、有些交易还不够方便，这就需要提供更多的产品，使企业在套期保值、风险防范方面都有相应的工具；第二是要增加人民币汇率的弹性，使人民币汇率可以双向浮动，形成一个充分弹性的、双向浮动的、市场供求决定的汇率形成机制。第三是在完善机制的过程中，必须要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。目前人民币汇率已非常接近均衡水平。升值对出口企业有压力，但同时，升值也给广大人民群众带来了相当的实惠。人民币升值使我国的综合国力更加强大；升值后包括大豆、原油等跟百姓生活息息相关的大量进口产品价格更便宜了；人民币强了，出国买东西、旅游留学就便宜了，这些都是人民币升值给百姓带来的好处。我们注意到，这不是易纲副行长第一次谈人民币汇率接近均衡水平，此次再度强调，显示在人民币将升破6的水平时，央行不希望汇率再涨。（LYXD）
【政策：央行明确划定三类P2P网贷平台行为涉非法集资】
近期以来，多家P2P网贷公司接连爆发兑付困难甚至倒闭的情况。日前，央行相关官员给出了明确的风险警示，要求明确P2P网络借贷平台的业务经营红线，并且将三类行为界定为"以开展P2P网络借贷业务为名实施非法集资"。第一类是当前相当普遍的理财-资金池模式。即一些P2P网络借贷平台通过将借款需求设计成理财产品出售给放贷人，或者先归集资金、再寻找借款对象等方式，使放贷人资金进入平台的中间账户，产生资金池。第二类是不合格借款人导致的非法集资风险。即一些P2P网络借贷平台经营者未尽到借款人身份真实性核查义务，未能及时发现甚至默许借款人在平台上以多个虚假借款人的名义发布大量虚假借款信息，向不特定多数人募集资金，用于投资房地产、股票、债券、期货等市场，有的直接将非法募集的资金高利贷出赚取利差。第三类则是典型的庞氏骗局。即个别P2P网络借贷平台经营者，发布虚假的高利借款标募集资金，并采用在前期借新贷还旧贷的庞氏骗局模式，短期内募集大量资金后用于自己生产经营，有的经营者甚至卷款潜逃。在安邦（ANBOUND）看来，央行非法集资的界定能否掀开P2P平台大整顿是值得怀疑的。高利率吸引下，平台没有真正的客户粘性、没有线上评估的信息数据和优势。倒掉的平台就是鲜明的案例，它们几乎没有并购的价值和可利用性。如何解决P2P平台回归中介本质？央行的建议——建立平台资金第三方托管机制——是个不错的方案，不过问题的最终解决还得依靠系统性的金融改革。（ALJL）
【形势要点：证监会官员称发展直接融资有利银行业降低风险】
直接融资是投资者自己承担风险，间接融资是银行选择投资并由银行承担投资风险。中国的融资以银行为主体，直接融资比重小于发达国家，甚至小于一些发展中国家。提高直接融资比重是推动金融领域改革、完善金融体系的一项重要战略任务。日前，证监会副主席姚刚强调称，提高直接融资比重意义十分重要，它能解决中国发展现阶段有很多问题，例如降低银行业风险。他分析称，像中国这种以间接融资为主导的体系中，银行作为信用中介聚集了大量金融资产，也承担了主要的金融、经济波动的风险。在经济快速成长时期，银行业增长快；但是在经济调整期，企业经营业绩下滑，导致还贷困难，在间接融资体系中，一旦银行贷款出现问题，整个经济运行将面临重大的下行危险，会引发经济危机。如果出现银行倒闭，影响到所有的资金安全，还将引发社会风险。对于提高直接融资比重的方式，姚刚认为要从三个方面推进：一是发展和建设多层次的资本市场，发展新三板以及地方区域性股权交易市场，扩大对小微企业的融资服务范围；二是丰富直接融资的新的金融工具，继续发展股票市场和规范发展债券市场，积极研究推进优先股等工具，推进资产证券化，推动私募产品和私募市场发展；三是落实以信息披露为中心的金融理念，保护中小投资者的合法权益。（RLJL）
【形势要点：沿边金融综合改革试验区已先行先试】
加快沿边开放步伐是中国国家发展战略的重要组成部分。为了积极探索跨境金融改革创新，推动沿边地区和民族地区经济金融和谐发展，最近央行会同有关部委出台了《云南省广西壮族自治区建设沿边金融综合改革试验区总体方案》。方案主要有十个方面的任务：一是推动跨境人民币业务创新；二是完善金融组织体系；三是培育发展多层次资本市场；四是推进保险市场发展；五是加快农村金融产品和服务方式创新；六是促进贸易投资便利化；七是加强金融基础设施建设的跨境合作；八是完善地方金融监管体制；九是建立金融改革风险防范机制；十是健全跨境金融合作交流机制。云南、广西是中国面向东南亚、南亚开放的沿边省份，具有区位优势。在两省积极探索金融改革创新，对于提升跨境金融服务水平，推动资本市场对外开放和扩大人民币跨境使用，逐步增强人民币在东盟和南亚国家的竞争力、影响力和辐射力具有重要意义。云南、广西与东盟合作是中国边贸合作中发展较为成熟的案例，本次沿边金融综合改革试验区就是要在风险可控的前提下大胆探索，为中国深入推进金融改革开放提供经验借鉴。这种金融综合改革试验区既是对上海自贸区的一个有益补充，也为今后中国沿边地区，例如丝绸之路经济带上金融中心的建设，树立可模仿借鉴的典范。（ALJL）
【形势要点：央行取消央票续做意味着何种政策方向？】
25日（周一），央行未对26日到期的10亿三年期央票续做，按此前惯例，央行通常在周一对到期三年央票开展全额或部分续作，这无疑意味着本期三年央票续作被取消。这是自今年7月开展对到期三年央票续作以来首次发生的新鲜事。我们注意到，央行上周共通过逆回购净释放出590亿元（而此前的10周央行流动性收放基本平衡，净回收29亿），并重启了暂停两周的14天逆回购，已经相比前几周释放了更多的流动性。央行取消此次小量央票续做，无疑向市场表达出了通过更多工具释放流动性的信号，以应对近期银行间和债券市场利率再次出现大幅飙升、企业发债不得不削减的状况，进行微调以稳定市场预期，而此前中国10年期国债收益率达到六年以来的最高点。不过，临近年底流动性紧张的趋势还在继续，加之债券与资金同步交割结算将于12月6日起在银行间全面实施，银行同业管理办法也即将推出，市场信心饱受打压。央行此次取消到期央票续做无疑支持了市场信心，25日隔夜和7天回购利率下跌，分别收于3.90%和4.86%附近，但14天及以上品种资金价格均上涨，显示市场对长期资金依旧不乐观，不过，中债10年国债收益率曲线下行了4个基点至4.62%。尽管如此，在安邦（ANBOUND）的研究人员看来，央行不会公开表示放弃7月以来"放短锁长"的中性货币政策，但会在流动性管理上采用更为灵活的政策组合，包括采用更多的货币政策工具，比如尤其适合当下正好适合跨年度运用的常备借贷便利工具（1－3个月期）。而随着年末财政投放高峰的临近，央行调控流动性的压力也会有所缓解。（AYZR）
【形势要点：黄奇帆谈如何建立10万亿股权投资资金】
不久前，重庆市长黄奇帆撰文分析中国完善企业股本机制的问题。文章认为，中国经济今后五年若保持7%－8%的增长率，债务融资需求将达到18万亿美元，全社会平均资产负债率将达80%以上。这样高的负债率，发生危机的可能性极大，值得高度警惕。如何解决这个问题？黄奇帆认为，除了企业利润追加投资、股票上市融资、全社会创业投资增加企业股本外，还可考虑其他途径。具体包括：一是政府产业引导资金。中国中央和地方两级财政每年有上万亿元产业发展资金，用于扶持科技研发、战略性新兴产业、中小企业和现代农业发展。这些资金若管理过严，使用效率会很低，常常是一年一年地往后结转，难以有效落到最需要的企业；若管理稍有疏忽，则会造成权力"寻租"，滋生腐败现象，也会诱发企业"骗补"行为。黄奇帆认为，应借鉴国际经验，通过专业基金公司来运作资金，把这些产业资金设为母基金，通过招投标交给专业基金公司来进行投资。政府以母基金方式介入，可以明确投资方向或投资领域，但必须严格遵循市场化原则，不干预具体投资活动。基金公司从市场募集2倍以上资金，与母基金形成配套。母基金不以盈利为目的，但需要盈亏平衡，实现可持续发展。二是国有股本投资。目前，中国国有资产规模已超过100万亿元，净资产也有数十万亿元。可拿出上万亿国有资本，组建像新加坡淡马锡、美国伯克希尔•哈撒韦那样的投资公司，旗下管理若干个基金公司。它们本身不从事具体的生产经营活动，不靠举债发展，而是投资国有、民营、外资各领域的实体企业。这样，就会对国有资本、集体资本、非公有资本形成强大的集聚效应，从而实现混合所有制经济的大发展。三是保险资金。目前我国保险资金资产余额7万多亿元，如果按照30%的投资比例，即可形成2万亿元的股权投资基金。四是社保基金。社保基金的30%可用于股权投资，也是一种国际通行做法。但我国规定，社保基金用于市场化股权投资不得超过10%，实际投入不到5%。我国社保基金目前有3万多亿元，如果按照30%的比例投资，即可形成1万亿元的股权投资基金。五是银行资金。国际上，商业银行3%的资本金可用于股权投资。目前，我国商业银行资本金达8万多亿元，但在股权投资方面尚无实质行动。如果按照3%的比例，即可拿出2000多亿元，用以设立引导基金，按1：4放大，就会吸引社会资金形成1万亿的股权投资组合。六是私募股权基金。目前，我国有200多家基金管理机构、上万支基金，管理资金规模7万多亿元。但与发达经济体相比，我国私募股权基金规模还很小，股本融资量也不大。一旦把它们的作用发挥出来，就可以激活银行里面的巨额居民储蓄，形成全社会海量的股权投资。发达经济体的私募股权融资与股市总市值之比一般在1:1左右，我国如果能达到这一比例，将产生几万亿乃至十几万亿的股权投资。七是外资私募基金。如果中国放开外资私募基金（QFLP）准入，提高其投资额度，在确保不炒房、不炒股、不炒外汇的前提下，使其进入实体经济领域成为股权。这样，每年完全有可能形成几百亿美元的外资股权投入。以上几个渠道的资金汇总起来，至少可形成10万亿元的股权投资组合，用以支持企业股本扩张。具体运作中，可由财政部等部委牵头，将政府产业类基金设为母基金，并委托给国家社保基金理事会管理。与此同时，组建6—10个投资集团，像淡马锡、香港盈富那样，每个集团掌控1万亿投资，以分散投资风险，形成合理的竞争态势，提高投资回报率。（LHJ）
【形势要点：人大委员建议中国构建双重金融监管体制】
十八届三中全会的《决定》中指出，"要界定中央和地方金融监管职责和风险处置责任"。对于中央与地方金融监管职责的划分，全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵表示，期待着按外部性大小，划分中央与地方监管事权和风险处置责任。吴晓灵认为，应该把现在的地方金融办变成地方金融监管局，由"一行三会"的监管体系和地方金融监管局构建双重金融监管体制。它们的职责划分应该是凡是不涉及小公众钱的金融活动，都可以归到地方金融监管局去监管，而如果是吸收广大的公众和小投资人钱的，就归"一行三会"去管。搞第三方理财，募集的对象是公众或者是人数众多的，应该"一行三会"管，除此之外，都应该放权给地方金融监管局。《决定》中还提出要加强金融基础设施建设。金融基础设施建设包括支付体系、法律环境、公司治理、会计准则、信用环境、反洗钱以及由金融监管、中央银行最后贷款人职能、投资者保护制度组成的金融安全网等。其实围绕着金融活动，会有很多的服务业，也有很多的不涉及资金运用的信息中介平台。大的涉及到全国系统性的基础设施，要由中央来建。但是小的一些中介服务的东西，应该可以到地方上去做。所以在地方政府和中央政府在支出责任和财权划分的过程中，对于金融权的划分也应该有一个明确的界定。这样我们才能够在大的方向上控制住，防止出现区域性和系统性的金融风险。而小的方面放活，让地方经济更有活力。否则的话，我们只在财政权上放权，而在金融权上不放权的话，地方经济也难以搞活。（RYXD）
【形势要点：央行将通过DVP结算方式降低债市杠杆】
中国债市去杠杆的大幕已经拉开。有消息人士透露，根据中国人民银行通知精神，债券结算与资金结算采用DVP方式将于12月6日起在银行间全面实施。此前，央行采取了限制开户、禁止关联交易、叫停线下交易、交易一旦达成不可撤销等手段规范和整顿银行间债市交易机制。一直以来，银行间市场债券交易结算方式共有四种，除了DVP，其余三种结算方式，即见券付款、见款付券、纯券过户。不过，由于不能实现资金和债券的同步交割，容易造成交易双方处于不平等地位，且容易造成汇划速度慢、资金清算不及时等问题。而DVP方式不但能使资金交易效率提高，还能使信用风险及操作风险被大大降低，部分机构不能再通过"空手套白狼"获取不正当利益。全面推行DVP结算要求交易者账上必须有足额现金，未来债市交易对于资金的要求会更高。另外，"不得垫资"及"日终零余额管理"对于代持、养券等套利机制将被完全堵死，银行间债市将进入低杠杆时代。有业内人士表示，银行间债券市场去杠杆需要经过三个步骤。一是要实现中性偏紧的货币政策；二是实现银行同业业务透明化，将其从场外移入场内；三则是通过资产证券化手段实现资产的"真实出表"。（RYXD）
【形势要点：A+H的融资方式将会获得走出去企业的青睐】
随着近期印尼、泰国等相继公布"中长期基建规划"，东南亚地区大兴基建的时代序幕已拉开。由于技术上的优势，国务院总理李克强更是在出访的过程中不断推销中国高铁。不过，在中国企业走出去的过程中，资金问题是一大瓶颈。传统依靠银行贷款的方式，已经很难满足走出去企业的资金需求。此前，工行副行长张红力就曾表示，工行在支持企业走出去的过程中，外汇资金严重不足。日前，《关于中国北车股份有限公司发行H股股票并在香港联交所主板上市的议案》获得中国北车董事会审议通过的消息颇为引人关注。表面上看，此举意味着，继中国南车后，中国高铁"双雄"中的另一位——中国北车亦将踏上赴港上市的征程，有望实现A+H，进一步拓宽融资渠道。不过，也有人推测，中国北车似乎欲借赴港上市之机，建造自身布局东南亚乃至全球的"桥头堡"。据中国北车披露的相关内容，此番赴港上市，中国北车计划面向境外专业机构、企业和自然人及其他符合资格的投资者，发行不超过18.212亿股H股股票，约占公司发行后总股本的15%。而其所募集的资金，则将被运用于六个方面：境外投资研发、生产、检修基地类全球资源配置项目等。此前，已搭建A+H融资平台的中国南车，其H股股价较A股溢价10%－15%。中国北车的前景不言而喻。安邦（ANBOUND）研究团队认为，随着中国企业的不断走出去，为了解决融资问题，这种A+H的融资方式可能会越来越会受到青睐。这种模式能够在融资规模、融资成本等方面更好的满足走出去企业的需求。（RYXD）
【形势要点：国内去杠杆要小心市场利率迅速攀升】
日前，有消息称债券交易将采取DVP方式，银行间债券结算将进入"银货两讫"的低杠杆时代。此前，央行在三季度货币政策报告中曾提出要"降杠杆"。通过杠杆的降低，释放流动性，降低金融系统的风险。实际上，市场流动性紧缺主要是由地方政府融资平台和房地产两个领域旺盛的投资需求所造成的吸金压力。从央行目前的思路来看，降杠杆将从银行间债市入手，通过债券交易、同业透明等方式逐步实现。安邦（ANBOUND）研究团队认为，从央行的调控逻辑上来看，似乎要通过金融业杠杆的降低，达到释放更多的流动性，降低金融系统风险的目的。不过，这里不可忽视的一个风险是需求端的旺盛资金需求。在央行去杠杆过程中，作为需求端主要资金来源的银行业，其在资金运用方面将会受到极大的限制，而旺盛的资金需求必然会拉升市场利率。这样不仅会催生更多的手段以规避监管渠道将资金变相投入这些领域，也会进一步影响市场其他实体经济的资金需求。近两年的监管经验表明，银行资金运用限制越多，逃避监管的创新也就越多。此前，曾有消息称，一些商业银行在表内贷款规模受限的环境下，大规模的配置"非标"资产，这不仅增加了银行体系的流动性风险，也一定程度上挤占了银行对传统债券资产的需求。因此，依靠降杠杆整顿市场流动性可能仅是治标不治本的方法。最终的解决手段还是要从资金需求端想办法。不过，这不是央行一家能够做到的。（AYXD）
【形势要点：今年直接融资市场建设基本交了张白卷】
发展直接融资市场为银行主导的间接融资市场减压，股市和债市是关键。而在监管部门今年持续修补A股市场创造IPO停摆历史最高记录的过程中，债券市场无疑被寄予厚望。因此，今年以来，几乎所有的基金公司都将工作的重点押在了债券基金上。银河数据显示，截至11月中旬，年内已经成立249只债券型基金（包括分级债基），还有49只债基拟申请募集。无论从发行数量还是发行规模上，债券基金都可谓迎来了"大年"。不过，遗憾的是，截至上周末，在纳入统计的243只债券基金中，多达192只基金今年以来净值增长不足3%，占比高达79.01%，45只债基业绩亏损。近80%的债基收益不足3%的结果，无疑意味着债基没有跑赢通胀，也没能跑过银行一年期定期存款。业内人士称，"现在亏得比较惨的债基，主要是因为当时基金经理把短债换成了长债。"6月"钱紧"以来，债券市场持续表现低迷，中断了之前高歌猛进的牛市势头。到11月20日，10年期国债中标利率达到4.7121%，创下自2004年8月以来的新高。尽管前期监管层整饬债市代持和养券使得债券的交易活力大降，但导致债券基金业绩不佳的还有其他原因。实际上，在监管层持续整顿银行理财和同业业务的今年，在资金回流债市的情况下，债券型基金自身的高杠杆成为推倒债市多米诺骨牌的主要原因。融资成本高昂，把短债换成长债致使收益率水平明显不足。此外，在多重因素导致债基遭遇净赎回时，债基经理大面积抛售债券，却没有资金出面接盘，凸显债券基金运营模式的不足。债券市场业已出现重发行轻二级市场运营的问题。我们注意到，今年直接融资市场基本交了张白卷。A股停摆导致融资功能缺失，沪深两市持仓账户下降，股指平盘整理，债市场整顿也没有把债券二级市场做起来。没有可持续发展的二级市场，直接融资市场是做不起来，当下不仅要规范和发展直接融资的一级市场，也要健全和完善二级市场交易机制和交易主体的功能监管，才能使得整个直接融资市场可持续运行。（AYZR）
【形势要点：全球反跨境避税协调机制取得重大突破】
国际避税港的税务洼地效应让各国对税收流失和资本监管失控不堪其忧。近日，全球税收论坛第六次大会在印度尼西亚首都雅加达结束，全球86个司法管辖区和11个国际组织的200多名代表参加了会议。会议同意采取一系列措施，为实施国际税务情报自动交换作准备，从而进一步加强国际税务征管合作，打击跨境逃避税行为。二十国集团支持将税收情报自动交换作为全球税收情报交换的新标准。新标准实施办法和技术细节将由经合组织负责制定，有望于2014年夏季出台，从2015年年底由发达国家率先实施。全球税收论坛的评审结果显示，全球在加强税务透明度和信息交流方面取得了重要进展。而在5年前，仍有一些国家以保护银行保密制度的名义，拒绝对税务情报交换进行任何立法努力。另一项重要成果是《多边税收征管互助公约》签约国不断增加。据悉，《多边税收征管互助公约》是一项旨在通过开展国际税收征管协作，打击跨境逃避税行为，维护公平税收秩序的多边条约。经合组织公布的数据显示，目前已有63个国家签署了这一公约，包括瑞士、卢森堡等不愿废除银行保密制度的国际离岸金融中心。接下来还会有更多国家签署这一公约。不过，全球税收论坛公布的评审结果显示，卢森堡、塞浦路斯、塞舌尔和英属维尔京群岛制定了有关加强税务透明度和情报交换的法律框架，但并未真正付诸实施。而瑞士则尚未就税务透明度和信息交换建立相关法律框架。尽管如此，全球反跨境避税协调机制未来将呈现逐步增强趋势，这对跨境逃避监管和避税最具典型的中国的维尔京商人而言显然不是什么正能量。（AYZR）
【形势要点：保险资金投资股权有望进一步放开】
推动保险资金开展股权投资有助于提升经济发展的内生动力。11月25日，中国保监会副主席陈文辉表示，今后保险资金股权投资比例的监管限制将从现在的10%进一步放开。陈文辉认为，造成企业负债率高的根本原因是我国长期股权资本补充机制存在一些障碍，企业主要通过债券性融资解决发展和运营中所需要的资金。解决这个问题的关键在于完善我国市场化的长期资本形成机制，通过盘活存量资产实现去杠杆化，切实提高股本融资的比重。推动保险资金股权投资需要各方面的配套支持，目前保险资金开展股权投资已经取得了一些进展。截至10月末，保险资金投资股权为3398亿元，占资金运用余额的比例为4.61%。但是长期发展来看，这一比例还有比较大的增加空间，现有监管规定为10%，今后可能会进一步放松到20%或30%。（RYXD）
【形势要点：外资机构评估中国的投资前景在下滑】
近日，知名咨询公司安永会计师事务所在最新的《资本信心晴雨表》上发布了对全球70多个国家的大约1600名高管的调查结果，以评估企业对经济前景的信心和了解企业高层的关注重点。在最具吸引力投资目的地排行榜，印度的位次上升至第一名，巴西排第二名，而中国的位次则由过去的第一名滑落至第三名。加拿大名列第四，美国排在第五。其他进入前十名的国家依次是南非、越南、缅甸、墨西哥和印度尼西亚。报告称，随着印度货币剧烈贬值以及在多领域放开外国直接投资，印度已成为最受外国投资者青睐的投资目的地。一方面，由于目前的宏观经济压力和沉重的债务负担，一些印度企业正寻求出售非核心业务，这为那些想在印度市场上有更大作为的外国投资者提供了大好时机。另一方面，2013年8月，印度政府宣布放松包括多品牌零售业和电信业在内的多个领域的FDI限制。印度最具潜力的投资领域包括汽车、技术、生命科学和消费类产品等。报告认为，尽管近来印度经济面临着很多挑战，但该国的投资前景还是很乐观的。10月份《汇丰全球联系报告》也指出，尽管近期印度经济增长放缓，但由于人口众多，中产阶级增长迅速，消费品将有巨大的市场需求，因此世界商界对印度发展前景保有信心。无论印度前景如何，中国位次的下滑值得关注，是什么原因导致了外资机构对中国投资信心不足，需要中国高度关注并深入分析。（NYXD）
【形势要点：经济学家认为黄金基准价格设定方式已经过时】
自1919年开始，五家银行的代表每个工作日会在伦敦举行两次秘密会议制定黄金定盘价（如今的会议方式已经改成电话沟通）。该价格为市场的交易者买入或卖出黄金提供标准，被广泛地应用于生产商、消费者和央行作为中间价。伦敦每日的黄金定盘价影响着价值20万亿美元黄金市场的交易。这个定价的买卖流程通常要花费数分钟甚至超过一小时，在此期间，交易参与者也可以在现货市场和交易所交易黄金及其衍生品。今年9月发布的研究报告显示，在定价开始之后，黄金衍生品交易呈井喷的态势。有交易员指出，这是因为交易商和他们的客户利用谈话中信息来对结果进行下注。贵金属经纪公司Degussa Goldhandel GmbH的首席经济学家Thorsten Polleit表示，参与定价决策过程的交易员知道比其他人更多的消息，即使这个时效非常短。这是伦敦黄金定盘价的一个大漏洞。除此以外，伦敦电话会议的参与者能够判断黄金价格在大约一分钟的时间里将会上涨还是下跌，因为在第一轮商议结束后他们就可以知道是否会有大量净买家或卖家进场。这能让交易员或其他得到消息的人在定盘价公开前的几分钟准确地下单。日前，有消息称英国金融市场行为监管局（FCA）已就可能的伦敦黄金定盘价内幕交易案展开初步调查。被调查银行包括巴克莱、德意志银行、加拿大丰业银行、汇丰、法国兴业银行。不过，不像LIBOR操纵案，现在还没有证据证明黄金交易商试图操纵伦敦定盘价，或者联合控制价格。尽管如此，经济学家和学者表示，黄金基准价格的设定方式已经过时了，不仅容易被滥用，还缺乏任何直接的监管。（LYXD）
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