〖分析专栏〗
【长期看，政府融资能力应该弱化】
规范同业非标的政策影响正在不断地显现，但基于产业和金融共生关系，以及政府与市场关系，进而放到全面深化改革框架下系统评估尤显现实意义。近日，国家发改委规划司司长在十三五规划编制研讨会上指出，"十三五"要考虑怎么更好地处理好政府和市场的关系。在竞争性领域可能就要少编规划甚至不编规划，防止干预过头规划越位。这与前两个五年规划中政府紧紧抓住结构调整大权的思路发生了显著变化，而使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用，加大政府购买公共服务力度，推动公办事业单位与主管部门理顺关系和去行政化，正是十八届三中全会的全面深改精神。
站在如此框架下看待规范同业非标等一系列引发社会货币供应减少的政策组合，视野豁然大开。
作为加强影子银行监管的重要举措，规范同业非标必将长期拉低银行信用供给能力，最可能冲击的是非标融资最多的房地产和地方政府。而在楼市转向影响土地财政的当下，近10万亿房地产非标融资以及2/3规模依靠表外融资的地方政府将遭遇融资困境。
银行信用弱化之下，多层次资本市场能否填补融资空白呢？恐怕很难。尽管有新金融国九条和鼓励券商创新的政策配套，但现代投行的建设并非一蹴而就的工作，股票市场融资功能更是面临挑战。而证监会近日计划从6月到年底每月发行新股家数从200－300家下降到100家左右，但市场已经颇感寒意。尽管信用债发行可能略好些，但恐怕也难以填补空白，地方政府是如此，房地产公司更是如此。
而当下，中央为建立央地双层监管体制，正在取缔地方金融办的融资功能并将权力上收到省级层面，从而弱化地级和县市级政府对地方金融办的影响。与此同时，国务院近日发布的2014年全面深化经济体制改革重点工作更是要求剥离融资平台公司政府职能，建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制，以进一步推进地方政府和平台公司的政企分开，让平台公司运营市场化。
然而，问题在于，弱化政府背景的平台公司因其平均仅约3%的收益率，未来市场化下的发债融资能力必将大打折扣。而收益率更低的棚改债融资只会更是如此，尽管近日国家发改委再次发文适当放宽企业债券发行条件并考虑推出棚改项目收益债券，以及比照开发性金融政策扩大"债贷组合"适用棚改范围，但借了钱是要还的。而且，今年中央政府确定改造的棚户区户数多达470万户，融资需求超过1万亿元。
当然，还有一个做法是继续扩张政府债券的规模。比如，在即将试点地方政府债券自发自还的上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛10个省市基础上继续扩大数量，但作为可持续的债务经济模式，尤其在房地产总体供给过剩而国家城镇化规划通过提高城乡公共服务继续拉低房价的当下，政府尤其需要解决债务的偿还能力。从2007年年末至2010年年末，地方债从不足5万亿元上升到10.7万亿元，翻了一番。而从2010年年末至2013年年中，地方债务余额则再度增长约80%至17.89万亿元。而央行近日对外发布报告称，地方政府融资平台贷款正逐步进入还债高峰期，约37.5%的贷款在2013年至2015年内到期。
实际上，当下政府缺乏的只是公共服务能力建设，而非产业经济体系建设。诸如体育、文化、医疗、普惠金融和NGO等社会组织和公共服务设施都均可自主保本运营。即便是棚改，只要着眼于改善居住而非获取巨额拆迁补偿，给予社区以财政补贴和融资便利，并将服务社区的商业资产集体运营，棚改项目长期也能保本乃至盈利。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
各级政府实际上都是在一个错误的债务经济模式下狂奔，而这种模式的本质在于大政府体制，过于强烈的社会责任感，以及干预经济牟利的欲望，在继续扭曲政府与市场关系。十三五规划编制讨论中透露出来的弱化政府干预、强化市场自主调节功能的政策信号，应该为各地编制地方十三五规划提供借鉴。长期来看，当市场发育成熟之后，今后政府的融资能力不是要强化，而是要弱化。（AYZR）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：对地方政府试点发债政策的解读】
传闻中的地方政府发债试点终于正式发布。此前曾有外电报道，中国政府将于5月底宣布允许10个省市自主发债，并于7月初正式发行。今天（21日），国务院下发《2014年地方政府债券自发自还试点办法》，批准上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛10省市试点地方政府债券自发自还。试点办法规定，试点地区发行政府债券实行年度发行额管理，全年发行债券总量不得超过国务院批准的当年发债规模限额。2014年度发债规模限额当年有效，不得结转下年。根据中国2014年的赤字计划，中国政府将今年的地方政府债券发行额度增加至人民币4000亿元。试点地区发行的政府债券为记账式固定利率附息债券，2014年政府债券期限为5年、7年和10年，结构比例为4∶3∶3。办法明确，试点地区政府债券资金收支实行预算管理，承担债券还本付息责任。试点地区应当建立偿债保障机制，统筹安排综合财力，及时支付债券本息、发行费等资金，切实履行偿债责任，维护政府信誉。办法对地方政府债券发行过程中的信息透明度提出要求，称"试点地区应及时披露债券基本信息、财政经济运行及债务情况等"、"试点地区应将本地区政府债券信用评级、信息披露、承销团组建、发行兑付等有关规定及时报财政部备案。政府债券发行兑付过程中出现重大事项及时向财政部报告"。解读相关信息后，安邦（ANBOUND）研究团队认为有如下几点内容值得关注：1、试点地区的行政级别覆盖了省（自治区）、直辖市和计划单列市三种，比此前全国人大修改《预算法》三读中提出的"省级"地方有所突破；2、试点地区除江西、宁夏分别代表中部和西部省份之外，全部来自东部和南部沿海发达地区。很显然，中央希望有财政支撑的地方政府先行试点，摸索经验，而地方债务的信用支持直接来自地方财政。3、地方政府对地方发债解决融资问题不要寄予太大期望。2014年全国发债不过4000亿元，除了10个试点地区，其他地区由中央代发债的额度可能也包括在其中，平均下来各个地方能摊上的规模并不大。要强调的是，地方发债试点是个中长期安排，需要逐步来推动，其影响也需要逐步观察。（ALX）返回目录
【形势要点：发改委明确扩大"债贷组合"支持棚改】
今年政府工作报告确定改造的各类棚户区的户数为470万户。住建部发言人倪虹日前透露，这一规模的改造需要超过1万亿元的资金。为此，发改委已着手与国开行合作，重点研究扩大"债贷组合"企业债券发行范围。上周末发改委发布的《关于创新企业债券融资方式扎实推进棚户区改造建设有关方面的通知》提出："进一步扩大债贷组合发行规模，同时加大企业债券与其他商业银行贷款实施棚户区改造'债贷组合'的力度，支持一般房地产开发企业和民营企业发债承担棚户区改造项目建设任务。"以去年7月发行的首只债贷组合"13岳阳城投债"为例，国开行首先通过为发行人测算债务边界上限，再通过债贷综合授信和债后、贷后统一管理、实现全程风险控制。从已发行的7只"债贷组合"债券情况看，机构认购较为积极，发行利率均低于同期一般类城投债。一位国开行债券承销业务负责人说，按照发改委债贷组合支持棚改的目标和要求，关键在于国开行内部要建立一套有效的债贷统筹管理制度和流程。具体而言，国开行作为协调发行人，需在短短两个月内与该行多个部门和试点分行密切配合，结合现有信贷流程制定业务管理制度更新试点经验。按照这套流程，开行内部先后有十几只"债贷组合"债券通过了流程测试。同时，发改委方面亦对"债贷组合"债券采取绿色通道，加快审批。上述负责人表示，4月中下旬发行的5只债券只是一部分，后续会有更多的债贷组合债券发行。另有国开行内部人士透露，考虑到国开行住房金融事业部担纲全国棚改工作及债券银行的特殊地位，"除了此前的湖南、安徽等地，下一步将继续扩大参与棚改试点"。有参与发行的券商人士指出，发改委企业债新政意图明显，就是要充分运用好企业债，引导更多金融资源和债券市场资金支持各地棚改项目建设。（BLF）返回目录
【形势要点：警惕人民币汇率上升动力缺乏的风险】
国家外汇管理局最新公布的统计数据显示，今年4月份，银行结售汇顺差597亿元人民币（等值97亿美元），环比骤降，这已经是银行结售汇顺差连续4个月呈现出下滑趋势。近两个月，市场主体结汇意愿下降、持汇意愿上升，同时负债外币化意愿下降、资产外币化意愿上升。这从人民银行公布的4月份金融统计报告中外汇存款和外汇贷款数据也可见一斑：4月份外币贷款增加30亿美元，较之1月至3月份每月200亿美元以上的数字水平，4月份规模明显收缩；与之相反，4月份外币存款增加218亿美元，规模比前两个月明显提升。汇率方面，4月份人民币对美元汇率继续下挫。有关统计数据显示，整个4月，人民币对美元中间价微幅下跌0.10%。人民币对美元即期汇率累计下跌幅度达0.66%。人民币中间价和即期汇率均连跌4个月。在3月中期人民币扩大浮动区间后，已逐步过渡到市场自动的行为，这标志着人民币汇率开始步入双向波动时代。不过，安邦（ANBOUND）研究人员要提示另一种风险：在此轮人民币汇率向下调整之后，短期内并不一定能向上波动。汇率双向波动是政策部门希望达到的目标，有利于汇率逐步走向市场化，但是，双向波动是有前提的。如果汇率贬值导致资本流出中国市场，外资对投资中国失去信心，再加上经济没有回升，这时候，即使政策部门想要汇率回升，也可能没有动力了。（NWX）返回目录
【形势要点：国内银行适当松动房贷是理性的做法】
在房地产市场面临压力之时，银行对房地产业的风险关注大大增加，信贷门槛也纷纷提高。5月12日，央行提出若干指导意见，要求各银行支持个人房贷，优先满足购买首套自住普通商品住房的贷款需求，并加快房款速度。对于央行如此明确的"喊话"，工商银行、中国银行先后表示，将积极支持符合条件的个人首套住房信贷需求。据悉，截至4月末，工行的个人住房贷款余额达1.83万亿元，比年初增加了1272亿元。而兴业银行、平安银行等首套房贷利率已经有了实质性的松动。据悉，兴业银行目前已将首套住房贷款利率调整为基准利率上浮5%，比之前的上浮10%下调了5个百分点；二手房房贷利率与一手首套住房一致，而二套房则仍然保持基准利率上浮10%。平安银行房屋按揭中的首套房房贷利率执行85折优惠；放款速度没有具体的时间，一般要经过7个流程，大概最少一个月。平安银行二套房房贷利率与兴业银行一致，也是执行基准利率上浮10%。不过，对于央行窗口指导房贷的效果，房地产业内看法不一。有观点认为，随着更多银行对首套自住需求的支持，有望扭转市场观望情绪；也有观点称，房贷业务利润空间狭窄，各大银行难以推进。然而，从当前的形势看，国内银行在房贷上有所松动，这可能是个大趋势。一是国家政策可能会支持。目前国内房地产业不景气，已经引起了一部分决策部门的担心，决策者最担心的是房价崩盘，或者资金大量流出中国市场。要避免这一点，银行信贷肯定不能大量抽走。二是地方政府的要求和预期。不管你喜欢不喜欢，房地产业对于很多地方政府来说都意味着现实的经济支撑。如果房价下跌、银行抽贷或停贷，这实际上是断了地方经济的一条大的血管。因此，比较理性的做法是不要一下子收紧房贷甚至停贷、抽贷，而要给市场一些回旋的余地，这实际上也是在减小银行的风险。不过，对于众多银行来说，要做到这一点需要一些"集体理性"，银行们是否能达成共识？还需要银行家们把握好大局。（AHJ）返回目录
【形势要点：核电IPO反映出国家规划与国资委审批的矛盾】
一般而言，企业寻求上市首要的需求是融资。但本月不约而同决定将旗下核电资产打包推向资本市场的中核、中广核两大集团，现金流并不紧张，为何急于上市融资？一位核电业内人士透露，最关键的指标是资产负债率：按照国资委的规定，央企的资产负债率如果超过75%，必须对其投资行为进行严格监控，"要公布名单，所有大型投资项目都必须交由国资委规划局审查通过后才能执行"。而通常情况下，核电项目需要10年甚至15年才能全面建成和投产，前期投入巨大，其中20%资金是股东资本金，80%依靠银行贷款。财务报表显示，中核股份2013年的资产负债率为78.1%。若不上市融资，两大核电集团资产负债率明后年肯定超过国资委红线。合并报表后，两大集团公司的资产负债率至少能下降2个至3个百分点，正好降至75%之下。另一方面，虽然资产负债率被限制，但根据《核电中长期发展规划》，中国在2020年在运核电机组将达到5800万千瓦，在建核电机组将达到3000万千瓦。这意味着未来五年内中国需再开工建设40台核电机组，至少需投入6000亿元，而市场占有率超过90%的两大核电集团无疑是该计划的主角。今年上市后，它们可从资本市场融资合计超过300亿元。根据股东资本金20%的比例，这可撬动超过1500亿元的投资。2007年以来，中国有37台核电机组开工建设，但只有11台机组投入运营。今明两年将是中核、广核资金压力最大的时刻，成功的上市融资，可帮它们渡过难关。业内人士预计，IPO的融资到位后，后续的投资项目可立即展开。2015年之后，中国将进入核电站投运的高峰期，剩余的28台机组将在三年内全部投产，核电企业的现金流状况将显著提升，中国核电建设也可进入良性循环。（BLF）返回目录
【形势要点：国际评级机构下调中国房地产债信展望至负面】
穆迪投资者服务公司上一次调整中国楼市展望至"稳定"是在2012年11月。17个月后的当下（21日），穆迪把中国房地产商债信评级展望从稳定调降至负面，并认为中国房地产的销量增长速度将放缓，主要原因是流动性减弱、未来一年库存量的上升、银行贷款利率的提高、以及GDP的缓慢增长。穆迪预计，接下来一年中国的房屋销售增幅将最多放缓至5%，远远低于去年27%的增幅。穆迪驻香港分析师Franco Leung在公告中表示，信贷质量相对较弱的房地产开发商的流动性2014年更容易受到冲击，在中国最近出现违约后，银行在信贷扩张方面变得更挑剔，因此这些企业的再融资风险提高。穆迪同样不看好开发商手中的现金流，因为银行收紧房贷、开发商通过销售回款的速度降低、在建的项目和海外发行债券的资金成本也同样在消耗开发商手上的现金。此外，开发商发新债还旧债的机会也变少了，因为近期的违约事件降低了开发商的信用度。不过，央行近期对抵押贷款的加速，以及国内IPO市场的重新开放显示出：在必要的时候，仍有可用的政策杠杆可以扶持房地产。穆迪谈到，对中国楼市的展望，仍有可能从负面调整至稳定，条件是房企销售增长达到5%—10%的年增长水平、存销比下降、以及房企的信用等级在未来的半年到一年间有所提高。（BLF）返回目录
【形势要点：监管层调查投行雇佣行为令银行家人人自危】
美国监管层对投行雇佣中国高官/企业家子女的调查引起连锁反应。今年3月，摩根大通投资银行亚洲区副主席及中国首席执行官方方主动提出离任申请，由龚方雄接任中国首席执行官一职。这一人事变动时点有些敏感，被认为方方需要为相关调查承担责任。据外电引述知情人士报道，方方在美国调查人员调查摩根大通及其员工是否违反美国《海外反腐败法》的过程中成为关键人物。根据1977年出台的《海外反腐败法》，美国企业不得为赢得业务向外国官员提供金钱或其他财务。据称，摩根大通已向美国检方提供了来自方方的电子邮件，这些邮件讨论了雇用中国光大集团董事长唐双宁之子唐晓宁一事。知情人士透露，这次在中国团队来往的邮件中，赫然出现了"（高官）子女计划（SONS AND DAUGHTERS PROGRAM"）类似的字眼，"如此赤裸裸的表达有通过雇佣高官子女以获取交易的嫌疑。"不过，这种说法并未得到摩根大通和司法机构的确认。值得注意的是，方方不仅受到来自美国监管层的调查，香港廉政公署也对其采取了行动。不愿具名的两个独立信息源指出，方方早前已被廉政公署拘捕，之后获得保释并被限制出境，需要静候和配合有关案件的调查与司法进展。而在3月26日，就在方方离职后不久，廉政公署一行10多人陪同方方返回摩根大通位于中环遮打大厦的办公室，取走文件。消息人士称，受此影响，摩根大通中国团队内部现在人人自危。摩根大通还帮银行家们聘用律师，应对未来可能的调查。"各大投行都在自查，现在律师都很忙。"此次调查也令美资投行在中国适应潜规则的行为备受挑战。（RLX）返回目录
【形势要点：多家上市公司披露越南排华暴力事件的影响】
上周发生的越南排华暴力事件冲击了多家上市公司。21日，中国中冶、力帆股份、赛轮股份等多家上市公司发布公告，披露了其越南投资项目受打砸抢烧严重暴力事件的影响情况。其中，中国中冶公告称，5月14日，越南发生针对外国企业和人员的打砸抢烧严重暴力事件，公司承建的台塑河静钢厂工地受到严重冲击，公司3565名员工生命安全受到了严重伤害和威胁。在这次事件中共130人伤亡，其中重伤23人、死亡4人（其中2人身份正在做DNA鉴定）。中国中冶表示，公司全力担负起在越南河静包括其他中资企业人员在内的撤离组织协调任务。目前，河静项目中方人员第一批伤员和体弱者共307人已搭三架飞机于18日抵达成都，在三家医院得到妥善救治和安置；第二批共3567人分四艘客轮已从越南永安港出发陆续抵达海南省海口港。河静钢铁项目中方人员，除安排少量人员留守外，已全部安全顺利撤回国内。力帆股份公告称，公司收到下属子公司力帆越南的报告，基于越南多地爆发反华排华打砸中资企业事件有所缓解，越南国内局势趋于平稳，力帆越南的中方人员已于2014年5月20日全部返回越南工厂，目前越南工厂的生产、经营已恢复正常。赛轮股份也公告表示，全资子公司赛轮越南在越南打砸事件中未受到波及，赛轮越南的人员及财产一切安全。不过，为防止突发事件，赛轮越南于5月14日起实施了临时性停产，并借机对设备进行检修维护。5月19日，赛轮越南已全面恢复生产建设。在20日召开的新闻发布会上，商务部对外贸易司司长张骥表示，中方要求越南立即采取有效措施制止一切暴力行为，妥善安置受袭中方企业和人员，依法严惩所有犯罪分子，赔偿中国企业和个人的一切损失。21日，越南总理阮晋勇要求紧急补偿在越南反华暴乱中受影响的企业。在越南河静、平阳、同奈省过激反华游行中受到影响的企业，将可以免、减、缓缴各类税费并可以得到其他补偿。（RLX）返回目录
【形势要点：市场批评中国IPO改革是投机性的市场化】
IPO改革是中国证券市场改革的重要内容，但多任证监会主席在IPO改革上似乎都有些投鼠忌器。今年1月，中国政府发布了新股发行新规，冻结了15个月的IPO市场重新开闸。然而，随后的几周里，监管部门收紧了对IPO定价和上市后表现的限制，导致IPO活动再度枯竭。监管部门暂停小型制药企业江苏奥赛康药业股份有限公司IPO被中欧国际工商学院教授丁远视为闹剧。本周二，中国证监会主席肖钢进一步收紧了新股发行规定，称6月到年底的IPO公司数量将被限制在100家左右。这与投资者预计的300—400笔相差甚远。监管部门常常在股市上涨阶段批准大量上市交易，在市场下跌阶段暂停上市审批。这造成中国股市不给力。上证综合指数目前已较2007年10月16日创下的纪录高点6124.04点下跌了67%。在市场人士看来，政府喜欢市场带来的积极影响，但害怕对经济失去控制。一涉及到市场改革，中国政府总是用投机取巧的办法，而不是选择一套理想的方案。要强调的是，市场化改革是一整套的制度建设问题，而不是基于短期利益采取的权宜之计。我们也理解在中国做部门决策官员不容易，但如果总是权宜行事，市场化规则是难以真正建立起来的。（NWX）返回目录
【形势要点：国内市场首只REITS面世限投房地产开发】
中国首个交易所场内房地产投资基金产品（REITS）21日在深交所综合协议交易平台挂牌转让。该产品为中信证券设立的"中信启航专项资产管理计划"（简称"中信启航"）。深交所表示，与国内信托公司大量发行的投资于开发阶段物业的房地产信托存在本质区别，交易所场内REITS产品主要着眼成熟物业资产的投资和管理，严格限制投资房地产开发项目，避免成为房地产开发融资工具。"中信启航"于4月25日在获得中国证监会批复后正式成立，投资者限定为合格机构投资者，其目标资产为北京中信证券大厦及深圳中信证券大厦。该计划募集说明书显示，其设置优先级和次级两种受益凭证，目标发售规模分别为人民币36.5亿元和15.6亿元。优先级固定回报部分的年预期收益率为7%，次级实际收益情况取决于未来目标资产的租金和增值情况。专项计划存续期限为五年。深交所指出，现阶段推出交易所场内REITS产品，可丰富证券市场投资品种，促进证券经营机构及相关中介机构提高自身核心竞争力，形成新的盈利模式，并且以稳定分红为基石、以租金预期为核心的定价机制有助于推动房地产理性价格的形成，成为收入物业定价的重要市场标杆，促使投资者关注房地产投资的租金回报。深交所同时称，下一步，将在总结产品运作经验、做好风险控制与投资者适当性管理的基础上，积极探索运用REITS为保障性住房建设服务，继续准备推出面向公众投资者的REITS产品。（RLX）返回目录
【形势要点：支付宝更换第三方支付机构备付金存管银行】
今年以来，监管层明显加强了对互联网金融的监管力度，阿里巴巴旗下的支付宝首当其冲。在阿里金融的年会上，CEO彭蕾制定了十六字战略指导方针，即"稳妥创新、欢迎监管、激活金融、服务实体"。近日，支付宝与建设银行达成合作，签署了第三方支付机构备付金存管框架协议。根据2013年6月央行公布的《支付机构客户备付金存管办法》，支付机构接收的客户备付金必须全额缴存至支付机构在备付金银行开立的备付金专用存款账户。该办法所称客户备付金，是指支付机构为办理客户委托的支付业务而实际收到的预收待付货币资金；所称备付金银行，是指与支付机构签订协议、提供客户备付金存管服务的境内银行业金融机构，包括备付金存管银行和备付金合作银行。2011年6月，支付宝宣布中国工商银行成为其首家备付金存管银行。但据业内人士分析，去年，建行已经超过工行成为支付宝网上支付额最大的银行。去年7月，支付宝发给各合作银行的业务分析报告显示，在支付宝交易过程中，建行客户占比接近1/4。基于此，支付宝选择建行作为第三方支付机构备付金存管银行。根据相关规定，支付机构只能选择一家商业银行作为备付金存管银行，且在该商业银行的一个分支机构只能开立一个备付金专用存款账户。建行相关负责人介绍，此次建行与支付宝备付金存管框架协议的成功签署，将为双方带来更多业务合作空间。（RLX）返回目录
【形势要点：内地富豪如何带钱去澳门赌场？】
2013年，澳门博彩业以452亿美元的总收入傲视全球，这几乎是拉斯维加斯赌博业收入的七倍。而这钱2/3来自于高端客户，而高端客户又大部分来自内地。按照中国法律，从大陆到澳门，每人携带现金量不得超过2万元人民币。但在澳门赌场，100万美元赌资才刚算进贵宾门槛。内地富豪去赌场该怎么带钱呢？如果玩的不大，可以用银联卡。在澳门不少商场里刷卡购物，店员给你的不是商品，而直接是现金。2013年澳门赌场内及其周边商店的银联交易额达到225亿美元，占澳门博彩总收入的一半，其中多数是上了赌桌。还有人从内地购入银联POS机，偷运到澳门。用内地银联终端在澳门刷卡更加自由，因为从表面上来看，这只不过是一笔数额较大的国内消费。但真正的VIP贵宾可不屑于一笔笔的刷卡，要来一趟说走就走的赌博，去找赌场中介更靠谱。贵宾们赌痛快了然后回内地付款。澳门赌场中介仅去年手续费就赚了至少130亿美元。赌场中介的钱从哪来呢？低级别的中介喜欢用人海战术：用一堆身份证开设N个账户，从银行不同网点取钱，然后通过地下钱庄汇到澳门。只是如果数额过大，极易被警方查获。高端中介则直接用虚假外贸等方式在国境线外自由操控数亿美元，除了需要高超操作技术，更需境内外多方面密切配合。随着内地高压反腐，澳门也开始查抄非法POS机，限制银联交易，并收紧内地过境旅客的逗留期限。但权威人士表示：这种伤害自身经济的做法，澳门没动力真正落实。更关键的是，这些措施对真正的VIP用户来说毫无影响。（LLX）返回目录
【形势要点：会议纪要透露英国央行可能将提前加息】
英国经济复苏好于预期，可能令英国央行选择提前加息。周三（21日）公布的会议纪要显示，随着英国经济接近全面的复苏，英国央行部分决策者的加息倾向得到了强化。英国央行5月7日和8日的会议纪要称，"对于部分英国央行货币政策委员会（MPC）的委员来说，货币政策决议已变得越来越平衡了。"该纪要还显示，"尽管在这一次货币政策决议上，所有委员都同意……在加息之前仍需看到更多萧条远去的迹象。"此前，在上周发布季度通胀预期报告后，英国央行行长卡尼称，"经济已接近需要央行逐步加息的临界点。"英国统计局21日公布的数据显示，英国4月季调后零售销售环比增长1.3%，预期增长0.4%，前值由增长0.1%修正为增长0.5%。此外，英国4月季调后零售销售同比增长6.9%，创2004年5月以来新高，预期增长5.1%，前值由增长4.2%修正至增长4.8%。德意志银行经济学家George Buckley对此表示，"（英国央行货币政策委员会的）争论明显向支持在不久的将来加息转移。"会议纪要公布后，英镑/美元触及了5年半以来新高。此外，英国政府债券价格也下跌了。英国10年期金边债券对德国十年期国债收益率溢价上升3个基点至128.8个基点，为1998年第三季度以来最大溢价。（LLX）返回目录
【形势要点：日本央行暂时打消扩大量化宽松的可能性】
日本政府提高消费税后，市场普遍预期日本央行将扩大量化宽松政策，对消费税的上提予以对冲。不过，日本央行行长黑田东彦21日的讲话打消了这样的猜疑。黑田东彦表示，日本央行放松政策对经济达到了预期效果。将继续实行宽松政策，直到2%通胀稳定。会检测风险，有必要的话作出调整。值得注意的是，黑田东彦认为消费税上调无碍日本经济复苏，这一言论令市场对日本央行未来进一步宽松的预期遭到削弱。在谈及通胀方面时，黑田东彦认为CPI可能在预估的时间段，即所谓的2014－2016财年的中期达到2%的目标，实现2%的通胀目标任务已经完成一半。他还指出，消费税上调后出席那的需求回落现象将从夏季开始消退，会持续关注消费税上调的影响。目前民间消费依然维持稳固的趋势。在谈及就业市场时，黑田东彦表示，能看到就业市场的改善，薪资变化更为明显。随着薪资和就业的增长，物价有望能达到并保持在约2%。他还表示，就业市场的趋紧将令薪资上涨变得更容易。从现在开始，追踪就业市场的短缺情况将成为央行的一项重要任务。在谈及货币政策时，黑田东彦指出，日本央行不会向其他央行那样对货币政策给出指引。如果有调整政策的必要，绝不会犹豫。日本央行将不会把经济增速，与收紧或放宽政策相挂钩。他还表示，"量化宽松举措已经产生预期效果，未见到日本国债市场流动性的降低损伤到市场运转。"此前，日本央行在结束为期两日的货币政策例会后，维持货币政策不变，但上调对资本支出的评估，表明有信心其积极的货币刺激正协助扩大经济复苏。日本央行一如预期一致通过维持增加基础货币的承诺，将继续以每年60－70万亿日元的速度增加货币基础。（LLX）返回目录
【形势要点：美联储可能给迅猛扩张的资管机构套上笼头】
美国财政部下属金融稳定监管委员会（FSOC）握有决定哪些金融机构属于"系统重要性"组织、必须受到美联储监管、进行压力测试并达到相关资本要求的权力，但此前只有部分大型银行在金融危机之后受到美联储的直接约束，其监管方案并未将大型资产管理机构纳入。当地时间5月19日，FSOC召开会议，开始讨论是否应当对资产管理类金融机构进行更加严格的监管，以及如何监管。由于该话题牵涉到多方利益群体，当天的会议受到了密切关注。按照最严格的方案来看，这意味着包括贝莱德（BlackRock）、富达投资（Fidelity Investment）等资产管理机构未来都会纳入美联储的监管范围，并且面临新的压力测试和资本要求。美国财政部负责国内金融事务的次长玛丽•米勒（Mary Miller）在当天会议之前向记者吹风时曾表示，目前监管方有许多控制风险的备选方案，但也不排除最后决定不采取任何进一步监管措施的可能。也有可能FSOC会在每年递交给国会的年度报告中明确指出该行业的风险提示，并且建议相关机构接受新的监管规则。米勒指出，目前的讨论仅停留在早期阶段，资产管理行业不应对此反应过于激烈。由于此前美国的大型银行为应付监管而额外付出了许多成本，我们可以预见，若先前仅针对美国银行业的规则开始涵盖资本市场参与者，将对美国的资本市场发展形成巨大约束，此举措无疑可大大规范美国资本市场并限制其扩张、缩小资本市场和银行的监管差距，但也势必引起资本市场和投资者的最强烈反对。美国监管层是否有魄力走出这一步，可能决定欧美金融业的监管方向，值得我们关注。（ALF）返回目录
【形势要点：人民币贬值无助于改变美国贸易失衡】
宣称美国长期贸易赤字是中国的过错，指责中国货币操纵是美国中产阶级处境每况愈下的元凶，这美国政客常用的政治托辞，本次人民币贬值引发的美国财政部"特别严重关注"也是如此。耶鲁大学教授、摩根士丹利前亚洲主席史蒂芬•罗奇日前指出，事实其实并非如此：美国贸易赤字是对多个国家的多边失衡，而不是与中国的双边问题。而且贸易赤字的根源并非所谓的人民币操纵，而是美国人不储蓄这一简单事实。美国国内储蓄不足又想发展经济，自然不得不从国外进口剩余储蓄，维持巨大的经常项目赤字，以吸引外国资本，而这导致了美国的多边贸易失衡。罗奇认为，虽然美中贸易是美国贸易失衡的最大组成部分，但这主要反映了跨国供应链的复杂性和离岸效率解决方案的益处。美国出于政治动机抨击中国，但只要不能解决其储蓄不足问题，经常项目赤字会一直存在。人民币升值意味着中国在美国外部失衡中占比的减少，这必然会带来第三国占比的上升。更重要的是，这第三国极有可能比中国制造的成本要高，最终的效果等于对已经不堪重负的美国中产阶级加税。在我们看来，美国靠债务（进口储蓄）来发展经济的格局早已形成，而改变美国人的低储蓄率问题也是美国政客绝不敢去做的。那么发展经济的钱从哪里来？目前看来，除了依靠外债，就只有顺应民意对财富差异问题出手，增加对富人或金融体系的税收了。（BLF）返回目录
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