〖分析专栏〗
【影子银行监管当疏堵结合】
年初规范影子银行的107号文大纲推进到同业领域。16日，人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文），对同业业务类型及会计处理逐项进行界定并规范；叫停三方买入返售或卖出回购；严格限制第三方金融机构信用担保介入买入返售（卖出回购）和同业投资业务；将同业业务置于流动性管理框架之下；将同业业务纳入全机构统一授信体系，要求准确计量风险并计提相应资本与拨备；要求审慎确定同业融资期限并不得展期；对单一对手同业融出和融入资金比例管理；通知发布前的存量业务到期后结清。
央行相关负责人指出，规范金融机构同业业务，有利于引导资金更多流向实体经济；有利于加快发展多层次资本市场体系；有利于落实信贷政策，盘活存量、用好增量，助推经济结构调整和转型升级。
如此政策意图先搁在一边。监管层首先要约束2012年以来扩张迅速的同业非标业务却是毋庸置疑的。有市场评论，随着银行非标业务监管的再升级，这条围绕着影子银行风险，涉及银行、信托、券商、基金、保险五类金融机构的跨业监管链已渐渐浮出水面。
尽管相比传说中的9号文实际缓和，商业银行同业规模比例基本都在政策限制范围之内，但长期影响却是不可小觑。
一是，将同业存款业务按照期限、业务关系和用途分为结算性同业存款和非结算性同业存款，结合此前央行官员盛松成的公开表态，未来货币基金等互联网金融非结算性同业存款将被要求缴纳存准，影响社会货币供给规模。
二是，叫停三方买入返售或卖出回购，并将此类限于较高流动性的金融资产，并要求卖方不得将其从表内转出。这意味着先前主要以信托受益权为标的买入返售业务将延续萎缩局面，信托业的发展由此将遭遇渠道瓶颈。
三是，将同业业务置于流动性管理框架之下，有利于遏止商业银行"短借长贷"等期限错配行为可能形成的流动性风险，如2013年的两次钱荒。而要求同业借款最长不超过3年，其他同业融资业务不超过一年，也将约束同业借贷被展期成长期贷款。
四是，尽管单一对手同业融出和融入资金比例上限管理对当下的商业银行影响不大，但同业投资在计算资本与拨备时要求按照基础资产的性质来进行实质审查。同业非标经100%风险权重调整后，商业银行的资本充足率将明显下降，这对城市商业银行影响尤其如此。
五是，严格限制买入返售（卖出回购）和同业投资业务的第三方金融机构信用担保，无疑击中商业银行大力发展非标的命门。此前，通过隐性的第三方信用担保的引入，使得出资行在获取高收益率的同时获得同业信用支持。没有银行信用支撑的非标业务需要向信用债等多层次资本市场寻求突破。
尽管此次监管层旨在约束同业非标业务，但股权及其他投资项下的非标也因风险权重调整，在银行尚无力大规模补充资本金之下，实际也难以扩张。更不幸的是，特定目的载体之间以及特定目的载体与金融机构之间的同业业务，亦被视同同业非标遭遇限制。
在长期宽松货币政策转向稳定的当下，规范同业非标，必将趋势性地拉低银行系统的信用供给能力，多层次资本市场的重要性突出起来，当下推动证券期货经营机构创新发展自然是题中之意，但资产证券化常态化发展还是试金石。
更大的问题还在于，在打破刚性兑付信用债风险拉升的当下，信用债的发行以及结构性不均衡分布，恐难以填补非标的紧缩空间，社会融资规模连续暴跌的趋势恐将延续。在信用风险影响货币流动性的当下，下调存准恐怕已经成为重要的政策选项，尤其是同业非标规范已经严重影响到长期遭遇限贷政策、严重依赖非标融资（高达10万亿）的房地产业，规范同业非标是否会成为加速楼市下行的最后一根稻草？显然，同业非标治理已经影响到整个金融棋局。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
强化金融监管是全球金融危机以来的国际大趋势，但金融体系实为环环相扣、牵一发动全身、产业和金融共生的生态系统，在系统性金融风险整体拉升的当下，金融监管如何系统配套，如何稳健过渡，进而实现金融市场进化，关键还在于疏堵结合。（AYZR）返回目录
〖优选信息〗
【政策：央行官员再度催动建立双层金融监管模式】
目前中国的金融监管主要集中在中央层面，比如"一行三会"（央行、银监会、证监会、保监会）的监管模式，不过这种监管模式可能有所改变。中国央行副行长潘功胜日前表示，目前国内正在探讨建立中央与地方双层金融监管模式。潘功胜指出，目前地方层面的微型金融机构数量较多，经营活跃，且随着市场化改革的推进以及行业准入的放宽，数量将呈增长趋势；建立地方层面的经营监管体制，在信息的对称化方面，比中央的单层监管更有优势。近年来，中国微型金融机构增长快速。以小额贷款公司为例，根据央行此前发布的数据显示，截至2013年末，全国共有小额贷款公司7839家，贷款余额8191亿元人民币，全年新增贷款2268亿元；从2008年底的不到500家，到2013年底的7839家，只用了短短5年。实际上，关于建立双层金融监管模式的问题官方似乎早就发出信号。全国人大财经委副主任委员吴晓灵此前曾表示，中国金融体制的重要改革之一就在于建立中央与地方双层金融监管体制。关于中央与地方职能的划分，吴晓灵认为，涉及到社会公众利益，特别是小投资者利益的所有金融活动必须集中在中央来实行严格监管；而对于只涉及能自我控制风险的少数人的金融机构和金融活动，最好交给地方政府管，这部分不应涉及公众资金和小投资人资金。在中国小额信贷机构联席会会长刘克崮看来，双层金融监管机制契合市场需求。他给出的基本思路是"中央管大中，地方管小微；中央管全国，地方管区域；中央管公众类，地方管非公众类"。刘克崮指出，可由地方金融办监管地方小微金融体系，将小额贷款公司、担保公司这类非存款类、非公众金融机构正式纳入地方金融监管范围；对地方管理的部分，中央负责制定方针政策，指导监督地方执行，地方负责制定实施细则和操作办法，具体组织实施。（LHJ）返回目录
【政策：证监会发布创业板IPO新规维持盈利门槛】
证监会16日发布创业板首次公开发行（IPO）股票及再融资的管理办法，与之前公布的征求意见稿相比，变化不大。新修订的创业板IPO条件取消了旧规中包含的业绩持续增长要求，维持了征求意见稿中的要求，即公司最近两年持续盈利且两年净利累计不少于1000万元人民币，或是最近一年盈利且年营收不少于5000万元，这就允许收入在一定规模以上的企业只要有一年盈利记录即可上市。证监会新闻发言人在例会上表示，在征求意见过程中，有些意见认为要提高财务指标，另一些意见认为要进一步降低财务指标，允许亏损企业上市。综合考虑创业板定位和多层次市场建设等各方面情况，证监会维持了征求意见稿中有关发行条件的要求。在再融资条件方面，管理办法要求申请再融资的创业板公司需要最近两年盈利、最近两年实施现金分红、财务报告达标、最近一期资产负债率高于45%（定向增发股票的除外）及没有违规行为等。创业板公司允许发行股票和可转换公司债。若是创业板公司非公开发行股票，其发行对象不超过五名，而目前主板的定向增发要求是发行对象不超过十名。办法还要求，再融资的募集资金用途需符合国家产业政策和法律法规规定；除金融类行业外，募资不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务投资，不得投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。证监会发言人解释称，在征求意见稿中，有些观点认为再融资要求最近一期资产负债率高于45%、非公开发行对象不超过五名等要求太高太严。综合考虑投融资功能均衡协调，防范过度融资等，仍维持了征求意见稿中有关发行条件的要求。征求意见稿中的快速再融资机制未做大的变动。创业板公司增发股票融资额不超过5000万元且不超过公司净资产的10%，可适用简易审批程序。证监会受理后15个工作日内作出是否核准决定，允许不保荐不承销，实现"闪电发行"，大幅缩短发行上市周期。分析称，这意味着未来创业板股权融资将加速，同时意味着IPO即将开闸，短期来看不利于创业板。（RLX）返回目录
【形势要点：上海自贸区多项金融创新落地】
"两会"后，上海自贸区各项改革创新进入密集落地期。16日，证监会新闻发言人在例会上透露，上海证券交易所经证监会批准，在上海自贸区内启动筹建国际金融资产交易平台。据介绍，该平台定位是面向自贸区和国际金融市场，与境内资本市场实现相对有效隔离。发言人对上述交易平台未做更多阐述。不过从其简单的描述中，不难发现该平台与前几年上海一直呼吁建立的国际板有一定相似度，但两者最大区别在于该平台面向国际，与国内资本市场关联不大。对于自贸区原油期货的筹备进展，发言人指出，上海期交所在区内筹建上海国际能源交易中心股份公司，具体承担国际原油期货交易平台的筹建工作。目前已初步完成规则体系建设、技术系统准备、市场宣传推广等准备工作。待相关配套政策出台并经国务院批复后，将适时推出原油期货品种。他还表示，目前华安基金、浦银安盛和申万菱信三家基金公司在自贸区设立了基金子公司，申银万国、海通、广发、宏源、万达设立了五家期货公司风险管理服务子公司；国泰君安和海通证券设立了两家券商子公司，国金证券成立了一家另类投资子公司。发言人称，证监会正在组织研究支持上海自贸区建设新的措施，拟从完善市场体系、促进双向投资、便利企业跨境融资、促进证券期货行业双向开放、鼓励资本市场产品创新、改进市场监管等方面予以细化和完善。（RLX）返回目录
【形势要点：平台信托刚兑问题本月起将加倍严峻】
两年前地方政府因融资平台限制和土地财政吃紧而催生大量融资需求，基础产业类信托成为地方政府融资的一个重要渠道，而今年正是这些产品的集中兑付期。据统计，今年全年共有1486只基础产业类集合信托到期，规模共计约3309.7亿元。与前4个月基本稳定在100亿元之内的格局相比，5月份到期规模剧增至近190亿元。自5月起，兑付潮来袭，下半年兑付规模基本都维持在高位。9月份将达到波峰，全月将到期90款信托产品，规模高达216.19亿元。这一趋势和野村控股对全年整个信托行业的兑付预测基本一致。野村此前预计今年第三季度中国将发生信托兑付危机。公开资料显示，在今年到期的基础产业类集合信托之中，共有410只为狭义的平台类信托，其中5月份有37只之多，规模高达83.46亿。就发行区域来看，今年5月份到期的平台信托主要集中在中东部的沿海地区。其中，江苏省以15只拔得头筹，到期规模高达44.6亿元。位居其后的是天津和内蒙古，到期只数均为4只，到期规模分别是8.23亿和6.99亿元。不过，某信托业内人士在接受记者采访时表示，下半年不太可能发生系统性风险。因为作为信政合作的风向标，平台信托违约产生的风险、危害和影响恐难以估量，政府可能会尽量避免地方政府融资平台发生违约。我们若从近期的市场反应来看，民企公司债违约确实增加了投资者对地方债"刚性兑付"的信心。但我们认为，今后一段时间随着房地产业继续下行，地方政府的债务违约风险势必大增，若届时地方债的"刚兑"问题仍不被打破，对政府有序控制并疏解区域性、系统性金融风险会更加不利。安邦（ANBOUND）此前曾分析，中央容许部分金融产品违约的意图已十分明显，问题只在于地点和时机，而今年下半年是最可能的时点。但目前由于房地产业加速恶化给许多地方带来巨大压力，提早打破地方债刚兑也未尝没有可能，市场不应对地方政府过于乐观。（ALF）返回目录
【形势要点：小微贷款与消费贷正从供给不足向供给过剩发展】
P2P网贷行业主要面向小微企业融资和消费贷款，过去由于这些都是传统银行业"懒于"发展的低效领域，P2P网贷行业借着空隙迅速发展壮大。但如今随着传统商业银行转型、民营银行参战、以及互联网巨头与银行加深合作，小微企业贷款和消费贷款领域的竞争开始趋于白热化。据媒体报道，P2P行业近来面临的主要问题不是缺少资金来源，而是缺乏好的项目。优质小微企业和消费贷款正在成为各方争抢的"香饽饽"。竞争加剧主要表现在以下三个方面：首先，传统银行业随着不良贷款率上升、净息差进一步收窄，为了改善结构，将眼光越来越多地从大中型企业转向了小微企业。北京银行董事会秘书杨书剑坦承，"大中型客户的议价能力强，银行赚不到什么钱；小微企业则相反，议价能力较弱，所以是商业银行转型的方向。"其次，民营银行试点的主要模式也包括 "服务当地的小微企业和金融消费者"。腾讯总裁刘炽平透露，希望以消费金融为特色，而消费贷同时也是许多P2P公司越来越器重的业务。最后，银行+互联网巨头的实力也不可小觑。中信银行近日携手腾讯低调筹备一家P2P公司，并挖来业内老大宜信旗下销售创新中心总监刘亚平担任总经理一职。在安邦（ANBOUND）研究人员看来，由于国家政策鼓励以及经济增速放缓，金融机构对优质贷款项目的追逐正在从大中企业蔓延到小微企业以及消费者这些"远尾客户"。在这一竞争中对风险的管理以及对互联网的理解是关键，而这两者分别是传统银行以及互联网巨头的优势。在哪边都不具备优势的P2P网贷公司，在未来生存只会愈发艰难。从去年10月份开始，近百家P2P平台出现关闭或提现困难，也印证了P2P正在被逐渐边缘化的趋势。（ALF）返回目录
【形势要点：中国财险业的"产能过剩"为下行周期火上浇油】
作为景气循环行业，财险业的周期性特质要强于寿险业，一个周期通常约四至五年。2007至2011年在盈利能力好、承保能力相对过剩的上行周期，中国的财险业和中国的造船、钢铁等行业一样，盲目扩张、粗放经营，为如今盈利状况不好的下行周期埋下了病根。近日有媒体从权威渠道独家获悉，今年一季度，整个财险业的综合成本率（综合赔付率+综合费用率）为98.20%，这也意味着承保利润率（1-综合成本率）离成本线只有"最后一公里"。数据显示，承保亏损面较去年同期有所扩大。截至今年一季度末，65家财险公司中承保亏损的公司达到44家，68%的亏损比例较去年同期抬升了6个百分点。不仅如此，逾半数以上的财险公司承保利润出现同比负增长。近两年来，行业内充斥的非理性低价拼抢业务现象是财险业盲目扩张的最明显特征。但在这背后，过多的资本追逐相对稀缺的保费资源，市场供需失衡，或许才是本轮财险业承保周期下行的根本原因。如今承保能力相对过剩和承保利润下降将难以避免。有观点预计下行周期将到2015年或2016年结束，而2014年财险业承保盈利情况仍处于低位，甚至不排除到年底时可能出现行业性承保亏损。据知情人士透露，监管部门也欲加强对保险公司资本补充行为加强监管，防范资本用于盲目扩张及部分领域的不合理投入。（RLF）返回目录
【形势要点：如何从金融角度来稳定房地产市场？】
按照央行的分类，房地产贷款分为地产开发贷、房产开发贷、个人购房贷款三类。近年银行贷款在房地产行业资金构成中虽有明显下降，但仍占50%左右，而个人房贷又是重中之重，去年末和今年一季度末个人房贷在全部房地产贷款中占比都高达近70%。在开发贷近年普遍趋紧的背景下，上周央行对个人房贷的"窗口指导"，让久盼国家政策松动的房企看到了一线曙光。有银行内部人士表示，开发贷和房贷同样重要，但开发贷是消耗资金，个贷则产生现金流，在项目后期重要性要大于开发贷，甚至是决定房企死存亡的命脉，增加个人房贷供给，可以改善房企现金流。某房企高层直言，"开发商敢说不要开发贷，但绝对不敢说不要个贷。"另外，房贷还涉及资金来源渠道问题：某股份制银行地产金融部高层指出，开发贷融资渠道较多，即使不能从银行贷款，开发商也有其他融资渠道，而个人房贷则只有银行这个唯一通道。央行此次之所以未提及开发贷，可能也与此有关。"买房子的人拿到了房贷，开发商才能卖房子，才有资金还前面的贷款，否则资金链就要出问题。"安邦（ANBOUND）高级研究员贺军认为，"稳定"房企的资金链对当下中国整体经济和房地产市场都至关重要：安邦过去提出过稳增长、稳汇率、稳房地产市场、稳信心应成为当前经济和金融政策的目标，其中稳定房地产市场在相当程度上等于稳定房价，进而保证事关"高资本依赖"的房地产业生死的现金流和资金链。如果房价快速下滑、资金链断裂，就会引发系统风险。因此最重要的抓手其实在于资金链——关键不在于加大信贷、刺激投资，而在于要避免资金链断裂。央行现在的做法等于将重点放在"需求侧"，而不是在"供给侧"：放开开发贷是在刺激房地产开发，增加供给，而且企业的资金需求量大；保证个贷则是为了让现金流从需求侧进入产业链，对维持资金链非常重要。这种"定向信贷供给"是有针对性的合理政策。今后在政策层面上，政府在重要官员讲话、信贷政策指导时，应注意避免一下子收得太紧，杀死了本有机会喘息的行业和企业。一定的政策弹性和宽松度，对引导现在的中国经济企稳必不可少。（NLF）返回目录
【形势要点：绿城中国转让股权映衬房地产市场转折】
国内楼市持续下行的趋势正在波及越来越多的房企。继兴润置业、光耀集团等中小房企因资金危机破产之后，大型房企绿城中国15日宣布拟出售旗下30%股份，这将成为今年以来房地产界最大一宗并购案。业内分析称，若交易成功，融创中国可能成为绿城第一大股东，绿城中国也将就此易主。15日，港交所同时发布融创、绿城两方面公告，称融创中国正与绿城中国三位股东宋卫平、夏一波及寿柏年进行磋商，拟收购绿城中国不超过30%的股份。与此同时，绿城方面公告亦证实拟出售股份相关事宜。这已不是绿城第一次售卖股份。此前资料显示，自2011年下半年陷入资金链困境的绿城地产，曾先后出售多个项目给SOHO中国以及融创中国，并于2012年6月8日与九龙仓签订战略合约，九龙仓以51亿港元入股绿城，成为绿城中国第二大股东。随后，融创以33亿入股绿城。今年3月，绿城公布的2013年年报数据显示。截至2013年底，绿城集团完成销售金额651亿元，销售面积309万平方米。融创中国则累计销售547亿元。若这桩交易达成，合并后的新融创销售额将突破千亿。17日，绿城董事长宋卫平发表声明称，做出股权转让的决定，首先来自于退休的需要。同时，他也流露出绿城受制于楼市调控的现实。同日，融创董事长孙宏斌在微博上首次回应"融创收购绿城股份"传闻。孙宏斌称，"宋卫平、寿柏年转让股权给融创，是选择接班人。"在安邦研究团队（ANBOUND）研究团队看来，绿城出售股份，既有创始人希望退休的主观意愿，和当前房地产市场的转折也不无关系，二者可能还是相互影响的。宋、寿等绿城股东或许自认年岁已高熬不起新一轮转型，所以才选择转让股权套现离场。过去几年，绿城屡屡在房地产调控上踏错点，2011年下半年陷入资金链困境，被迫断臂求生。面对当前房地产市场的历史性转折，或许还会出现更多企业步绿城后程。（RLX）返回目录
【形势要点：民营券商牌照将加快互联网与证券行业融合】
今年3月，证监会新闻发言人曾在例行发布会上表示，2014年，证监会将明确新设证券公司的审批政策，支持民营资本、专业人员等各类符合条件的投资主体出资设立证券公司；同时研究明确证券业务牌照管理办法，允许符合条件机构申请证券业务牌照。这一表态透露出将为民营券商发牌的改革动向。近日，有业内资深人士透露，今年9月份有可能诞生首批民营券商牌照，这也会加快互联网与证券行业深度融合。分析人士则表示，现在看来，证券公司的经纪业务最先嫁接到互联网。未来可以与互联网企业在经纪业务、理财以及股票基金、债券基金等领域产生更多合作案例。以华泰证券与网易的合作模式为例，网易副总编陈峰表示，与华泰证券合作可以实现优势互补，在经纪业务中，网易的海量用户资源以及多接口导入的渠道优势，将得到充分发挥；在研究咨询业务中，一方面是利用华泰证券的专业理财资讯服务，通过网易将这些内容提供给用户，另一个层面是将运用互动社区的模式，打造全方位具有互动功能的投资社区，投资者可以在社区里分享投资经验，获取投资资讯；在资产管理业务上，网易和华泰证券将针对互联网用户的需求，双方共同设计、生产、包装、销售符合网易用户需求的金融理财产品，并利用网易强大的全媒体资源进行宣传和推广。相信随着民营券商牌照的发放，互联网与证券行业的融合还将进一步深化。（RLX）返回目录
【形势要点：银行业膨胀压力当以多层次资本市场化解】
传统依赖规模扩张的商业银行恐已难以刹车。银监会国际部副主任王胜邦近日撰文指出，长期来看，国内银行资本补充需求依然强烈的原因在于三个方面：首先是银行在国内融资渠道依然占据主导地位，未来一段时间银行业资产仍将保持较高增速，需要适时补充资本增强抵御风险能力；其次是国内资产证券化处于起步阶段，银行主动收缩资产的能力非常有限，资产的被动积累将消耗大量资本；最后就是上述老版次级债逐步退出。他还测算，假定未来5年国内银行资产年均增速为10%，资产结构保持不变，优先股发行量逐步达到风险加权资产的0.5%、二级资本工具发行量为风险加权资产的2%，未来5年内商业银行优先股发行量约为6000亿元，二级资本工具发行量约为17000亿元。据此计算，未来5年银行新资本工具的融资规模将超过2万亿元。在我们看来，商业银行改革当立足于整个金融系统，过于庞大的银行体系问题越来越多，多层次资本市场建设有望化解上述难题。（AYZR）返回目录
【形势要点：投行警示中国经济靠出口拉动的模式难以为继】
过去十年对外贸易的迅猛发展是中国经济维持高速增长的重要支柱，这种出口导向的模式被许多人视为"中国奇迹"背后的秘密。但近日中信里昂证券经济研究部主管斐思伟表示，"现在由于各种原因，中国与全球贸易关系正常化了。"他口中的"正常化"是指中国对外贸易将告别过去十年间快速增长的趋势，而和全球贸易的增长保持同步。在以前，如果世界贸易增长10%，中国的贸易就会增长30%，而现在世界贸易增长10%，中国贸易只会增长10%。回归正常将削弱对外贸易对经济的促进作用，这意味着中国经济靠出口拉动的模式难以为继。按照中信里昂证券中港两地策略研究部主管张耀昌的分析，这几年外贸对中国经济的贡献是负的。其原因在于欧美国家在金融危机爆发后一直进行去杠杆化，这限制了对中国产品的需求。而且美国的通缩压低了本地产品价格，这使得中国产品低价格的优势被缩小。加上中国劳动力成本的快速上升，中国出口行业的竞争力正在被逐渐蚕食。出口形势的恶化将直接影响外贸对经济增长的贡献率。对此斐思伟预测2014年对外贸易对经济增长的正贡献率为0至0.1%，这和摩根斯坦利、瑞银预测的结果相差无几，他们的预测分别为0.1%和0.2%。如果中信里昂的预测正确，这预示着中国经济将真正进入内需拉动的阶段，经济结构的转型在外贸领域也会相应加速进行。（ASC）返回目录
【形势要点：美联储主席视劳动参与率变化实情决定加息】
最近美联储主席耶伦在国会听证会上解读了美国经济，其中关于劳动力市场的分析表明其决定加息时点的依据。针对近期美国经济和劳动力市场持续走强的现状，耶伦表示她更注重劳动参与率变化的真实原因。一般市场分析认为当下劳动参与率下降反映出劳动力将永久退出就业市场，但耶伦强调要区分劳动参与率下降的周期性原因和结构性原因。如果退出劳动力市场的这部分人只是暂时隐退，当经济前景变好时他们仍会回到就业市场寻找工作，这表明劳动力供给过剩的局面没有根本改观，美联储维持低利率宽松货币政策的可能性将加大。换言之如果退出劳动力市场的这部分人确实如当前主流意见认为的那样是永久性退出就业市场不再回来，这说明美国劳动力市场过剩程度不大，美联储可能会考虑提前加息。耶伦的这番表态说明她会把劳动力参与率下降的真正原因作为决定加息时点的重要根据，而判断劳动力下降的真正原因则需要持续关注美国劳动力市场的具体变化。（ASC）返回目录
【形势要点：伯南克晚宴透露美联储加息步伐将十分缓慢】
卸任之后的前美联储主席伯南克并没有彻底淡出人们的视野。在经过一段时间的修整后，伯南克在一次私人晚宴中透露了其对美联储政策走势的预期。最近几周，一些对冲基金经理们以人均25万美元的高昂成本参加了相关晚宴。晚宴的内容并没有完全曝光，但据多方面透露出来的碎片信息，伯南克在晚宴上预计，美联储只会非常缓慢的加息，很可能比当前许多人预计的更慢，因为就业市场仍然有很大的复苏空间。至少一位参与晚宴的宾客表示，60岁的伯南克认为在其有生之年，美联储基准利率"联邦基金利率"不会回到4%的长期平均水平。更让人惊讶的是，伯南克表示美联储的目标是在长期达到2%的通胀目标，而并非不能超过这一水平。一位宾客对此非常震惊，他写道："这真让人吃惊。这是真的吗？"FORTRESS投资集团的高管MICHAEL NOVOGRATZ则表示，伯南克在晚宴上证实了美联储认为GDP潜在增长率和通胀下降的观点。目前全球金融市场最大的事件是，美国国债价格意外强劲上涨，收益率重挫。今年年初伯南克退休时，10年期美国国债收益率约为3.0%，华尔街共识为年末将升至3.4%。而目前收益率为2.52%——那些听懂了伯南克的人将从中获得不菲的收益，但现在，时机已经错过了。（RLX）返回目录
【形势要点：美国再工业化提速或令新兴市场货币集体走软】
虽然美国整体就业形势仍不容乐观，但其制造业的复苏速度已在加快，越来越多的美国企业也开始将工厂从新兴市场国家回迁。对于很多新兴市场国家来说，"美国制造"的回归是个巨大的挑战。彭博社近日的文章指出，美国对进口的依赖度下滑，拖累了市场对新兴市场货币的信心。高盛、摩根士丹利和瑞银表示，随着美国在能源、食品、机械、化学品和工业产品上的自给自足程度提高，降低了进口需求，从巴西雷亚尔到土耳其里拉等货币过去三个月的涨势将很难维系下去。彭博调查预计，在23种主要新兴市场货币中，20个将在年底前回落。彭博调查所得的14位策略师的预估中值则显示，阿根廷比索将领跌，到年底的跌幅将达到22%左右。比索过去三个月在24个新兴市场货币中表现最差，累计下跌3.3%。根据彭博汇编的数据，2013年超过54%的美国进口来自发展中国家。美国是阿根廷第四大出口市场，仅次于巴西、欧盟和中国。美国在巴西出口总额中占11%，另一份调查显示，巴西雷亚尔今年也将下跌8%左右。摩根士丹利建议卖出新兴市场货币，并在5月12日的研究报告中建议客户减持南非兰特。我们也注意到，美国波士顿咨询集团在大型企业中进行的一项调查结果显示，年销售额超过10亿美元的在华美国企业中，一半以上已在2013年年底或打算把产能转回国内。参考近期人民币对美元的贬值趋势难以停止，可见美国的再工业化对中国经济和"中国制造"的市场也造成了不小的影响。甚至有俄罗斯媒体认为，美国厂家大量回流将大大增加中国保持7%增速的难度。（BLF）返回目录
【形势要点：沃尔玛收入五季下滑显示美国经济难拾景气】
美国经济的景气程度可以从典型连锁卖场的经营情况中窥见一斑。近日，沃尔玛连锁公司对第二财季业绩做出悲观预测，同时公布第一财季美国连锁店销售额连续第五个季度下滑。数据显示，截至4月30日的第一财季，美国商店客流量下降1.4%，为连续第六个季度下滑。美国的沃尔玛连锁店（不包括新开或已关闭的门店）第一财季销售额下滑0.1%，为连续第五个季度下滑。沃尔玛预计第二财季经调整后每股收益1.15美元，分析师给出的预期为每股收益1.28美元。沃尔玛第一财季实现利润35.9亿美元，合每股收益1.11美元；上年同期利润为37.8亿美元，合每股收益1.14美元。第一财季收入增长0.8%，至1142亿美元，低于分析师预计的1163亿美元。在我们看来， 在经济非繁荣期，定位于美国中下层消费者的沃尔玛公司的收入下降，无法被认为购买力向高端品牌市场转移，而只能认为是美国经济不景气导致购买力下滑的表现。（AYZR）返回目录
【形势要点：伦敦白银定价盘终结将不会剧烈影响市场】
全球利率操纵丑闻曝出后，伦敦白银以及黄金定盘价受到美国商品期货交易委员会和英国金融行为监管局等监管机构的调查。伦敦白银市场定价公司近日宣布，在不久前白银价格确定机制核心的三个定价成员之一德意志银行宣布退出之后，公司决定从8月14日开始停止对白银定价过程的管理，始于1897年的白银基准价格设定机制即将成为历史。该公司称，现在将由"市场参与者"拿出一个替代方案来。有行业参与者表示，由一家经纪公司或其他交易所（如伦敦金属交易所）计算并发布的电子基准价可能替代伦敦白银定盘价。有业内分析人士认为，伦敦银定盘价的取消，预期对于银价带来的波动影响不会更加剧烈，今后通过市场方式形成的价格对于市场的参与者更具意义。而对于此前以定盘价为参考价格的生产商等市场参与者，未来也可能有另一个替代性基准价格，来指导现货交易的实现。新的替代价格可能形成于期货市场，也可能是场外交易市场。广发期货研究员也指出，伦敦白银的现货与COMEX白银期货之间的价差很小，伦敦银定价结束不会导致白银价格暴涨，但可能令更多的做市商转向期货市场。预计COMEX白银期货的成交量会增加，COMEX白银期货价格引导作用有望凸显。此外，业内均预计未来伦敦金定盘价也有可能取消。（LLF）返回目录
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