〖分析专栏〗
【中国债市还将继续遭遇挫折】
保监会明确保险资金可投资创业板股票 2
证券业新规允许个人参与券商直投业务 3
一线城市的抢地潮主要缘于稀缺性 4
央行官员称市政债应实现发偿债主体真正一致 4
证监会将进一步落实优化投资者回报机制 5
公平的资本市场必须强化卖者有其责 6
对华友好的英国开始收获中国红利 6
拟上市公司老股转让的游戏规则确定 7
全球央行开始下调美元外汇储备 7
外资银行对中国未来发展持乐观态度 8
全球跨境资本流动萎缩值得警惕 9
《经济学人》警告对全球经济的预期不乐观 9
美联储将于2月1日迎来百年历史上首位女主席 10
渣打乐观预期人民币作为结算货币将超过日圆 11
美国版房地产调控只是小步退出QE的延续 11
全球主要经济体今年举债规模可达7.4万亿美元 12
〖分析专栏〗
【中国债市还将继续遭遇挫折】
中国债市在跌宕中走过了2013年。贯穿全年的整肃风暴，以及下半年的价格崩盘，让债市的2013年充满苦涩的回忆。中债登日前发布2013年债市统计分析报告，从数据的角度对债市的惨淡予以了全方位刻画。展望未来，进入2014年，中国债市可能还将继续遭遇挫折。
中国债市在2013年可谓是量价齐跌。价格方面，据中债登报告，2013年中债指数整体大幅下跌。截至2013年12月末，中债综合指数（净价）为96.07，较2012年12月末的100.75点下降4.65%。特别是进入6月后，在准备金备付、国内外流动性收缩、财政缴款延后以及季末因素等多重原因的影响下，流动性持续紧张，中债净价指数出现悬崖式下跌，二级市场交投大幅萎缩，从最高101.75点下跌至96.07点，跌幅将近5.6%。相应的，中债收益率曲线大幅上行，10年期国债收益率上行约111BP至4.55%。
交易量方面，报告显示，2013年债券发行同比增速下滑，交易量大幅萎缩。截至2013年12月末，债券市场共发行各类债券（含央票）87016.27亿元，较去年增加7218.72亿元，同比增长9.05%，相比2012年增速下降了2.61个百分点。同期，债券市场现券和回购交易结算270.82万亿元，同比只增1.15%，相比2012年增速下降了31.52个百分点。其中，全市场现券结算量为43.23万亿元，同比下降45.40%；全市场的回购交易结算量为227.59万亿元，同比增长20.69%。回购交易量大幅增长，是市场对资金紧张的被动反应。
债市量价齐跌，传导至实体经济，体现在债券发行成本有所上升。国债、政策性金融债各期限招标利率均于11月份达到历史高点，部分期次政策性金融债由于发行利率过高而推迟发行。如果国债50年期招标利率由5月份的4.24%上升107BP至11月份的5.31%，创50年期国债发行以来的新高。国开行政策性金融债10年期由4月份的4.15%上升89BP至10月底的5.04%。
信用类债券发行成本也呈明显的上升趋势。以主体评级为AAA级的5年期中期票据发行利率为例，前半年还基本保持在4.5%至5%的区间范围内，但下半年以来发行利率节节攀升，至11月已超过6%，最高达6.4%水平，较年初最低水平的4.84%上升156BP。2013年主体评级AAA的5年期中期票据平均发行利率5.08%，也较去年的4.78%上升30BP。
债市在2013年遭遇挫折有以下几点原因：一是货币政策中性偏紧，银行间债券市场资金面较为紧张；二是商业银行在资本管理、流动性管理等监管考核压力之下，越来越多地走向表外业务以缓解表内压力，这使得货币乘数扩大带来资金借贷市场的高度繁荣。而随着2013年理财和同业业务的监管，表外业务收紧，高速扩张的货币供应失去了源头，带来了资金面的紧张和收益率的上行；三是利率市场化推进的过程中，商业银行资金成本逐渐提高，为维持原有的利差空间，商业银行对债券投资的期望回报率有所抬升，而作为债券市场投资主体，商业银行拥有债券市场的定价权，这带来了债券市场利率中枢的整体抬升。
展望2014年，遗憾的是，各项冲击债市的负面因素不仅没有消除，反而还有所强化。货币政策基调并未出现变化，虽然央行会在流动性极度紧张时伸以援手，避免去年6月"钱荒"再现，但也不会开闸放水，而是维持资金面的中性偏紧；同样的，利率市场化也在继续推进之中，商业银行资金成本抬升的趋势并未改变，债券市场利率中枢还将进一步抬升。
最令人关注的是监管层面的变化。去年年初，为规范商业银行理财业务投资运作，银监会出台了《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文），是为重拳治理"影子银行"的开端。而在进入2014年后，经多方证实，国务院下发了《关于加强影子银行监管有关问题的通知》（107号文），明确了一行三会、发改委、地方金融办等部门对影子银行的监管责任分工，以及如何完善监管制度和做好风险管控等内容，规范影子银行在满足经济社会多层次、多样化金融需求的同时，所暴露出来的业务不规范，管理不到位和监管套利等问题。这意味着，对"影子银行"的治理将在更高层级上进一步收紧，社会融资也将遭遇更大打击。对债市而言，不啻于雪上加霜。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
2009年以来，拜"4万亿"影响，中国债市迎来了最为黄金的时期。但随着实体经济去杠杆，为"4万亿"买单，债市正迎来寒冬，遭遇重大挫折。2014年，这样的挫折还将继续。不过，在高利率情况下去杠杆，这样的策略值得商榷。（ALX）返回目录
〖优选信息〗
【政策：保监会明确保险资金可投资创业板股票】
保监会日前发布通知，明确保险资金投资创业板上市公司股票等有关问题。通知明确，保险资金可以投资创业板上市公司股票。保险集团（控股）公司、保险公司直接投资创业板上市公司股票，应当具备股票投资能力；不具备股票投资能力的公司，应当委托符合条件的专业管理机构（含保险资产管理公司和其他专业管理机构，下同）进行投资。通知称，保险集团（控股）公司、保险公司应将投资创业板上市公司股票的账面余额纳入股票资产统一计算比例。通知强调，保险集团（控股）公司、保险公司投资的创业板上市公司股票，不得存在以下情形：（一）上市公司已披露正在接受监管部门调查或者最近一年度内受到监管部门处罚的；（二）最近一年度内被交易所公开谴责的；（三）上市公司最近一年度内财务报表被会计师事务所出具保留意见、否定意见或无法表示意见的；（四）存在被人为操纵嫌疑的；（五）中国保监会规定的其他情形。通知表示，保险集团（控股）公司、保险公司委托专业管理机构开展创业板及其他股票投资，同一委托人委托同一专业管理机构管理的多个资产账户应当合并计算同一股票持股比例；同一专业管理机构受托管理不同委托人资产账户的，应当以委托人为主体，分别计算该委托人资产账户的合并持股比例。若合并计算后持股比例达到或超过5%，保险机构和专业管理机构应当及时向中国保监会报告，按照有关规定履行信息披露义务。分析人士表示，创业板流通市值在6000亿元左右，总市值在1万亿左右，险资多一个投资品种是好的，但要关注创业板流动性。保监会之前规定，保险公司投资证券基金和股票的比例合计为不超过该保险公司上季末总资产的25%。截至2013年8月底，保险资金运用余额7.27万亿元。其中股票和证券投资基金7305.86亿元，占比10.05%。（RLX）返回目录
【政策：证券业新规允许个人参与券商直投业务】
过去一年，受IPO暂停影响，券商直投业务严重缩水。日前，中国证券业协会公布了《证券公司直接投资业务规范》。新《规范》从五个方面——扩大直投子公司业务范围、适当拓宽闲置资金的投资范围、扩大直投基金合格投资者范围、进一步放宽对于举债经营的限制、增加直投基金交易场所——对券商直投业务做了修改。新规指出，证券公司直接投资业务将允许高净值自然人参与，直投资金可参与债权相关投资，可负债经营以补充流动性或进行并购过桥贷款，直投基金可转让，但不得开展证券业务。直投子公司及其下属机构设立直投基金，应当以非公开的方式向合格投资者募集资金。值得注意的是，合格投资者是指具备充分的风险识别、判断和承受能力且认购金额不低于人民币一千万元的个人、法人机构或专业从事股权投资或基金投资业务的有限合伙企业。新的《规范》出台后，将加强券商直投参与市场竞争的能力。随着政策对券商直投的放宽，VC/PE的市场空间将受到挤压。业内人士指出，实际上早在新《基金法》发布后，券商直投政策的调整就被主管部门提上了日程，一些券商直投子公司在去年下半年已经开始调整，调整的内容包括人事上的安排，以及对高净值客户的接触。随着IPO的开闸，估计不久就能看到券商直投和VC/PE在市场上抢客户的情景。（RLJL）返回目录
【形势要点：一线城市的抢地潮主要缘于稀缺性】
中国2013年的土地出让收入突破人民币3万亿元，创下历史新高。进入2014年，中国土地市场的热度似乎在持续延烧。据上海国土局网站显示，今年1月份计划有27笔土地进入拍卖市场，其中，住宅性质用地共12笔，如果土地全数成功出让，出让金收入将达人民币136.8亿元。这不只是延续了去年4月以来土地单月出让金突破百亿的记录，更将创下六年来1月份土地出让金的最高金额。北京市的情况也大抵相同。截至1月3日，北京土地整理储备中心网站共有29笔经营性用地正在挂牌交易，规划建筑面积逾400万平方米。中原地产市场研究部总监张大伟分析，目前房地产开发商销售达标率非常好，今年取得土地的意愿可能会继续上涨，土地资源的稀缺性将使得今年的土地拍卖更激烈。总体来看，去年北京土地市场的热度可能将延续到今年。在持续不断从严调控房地产数年之后，国内房价仍然高企、土地价格也不断上涨，这对于房地产调控来说真是有些讽刺。很显然，政府的政策调控愿望与市场逻辑之间有很大的区别。对于开发商疯抢一线城市土地，有人说是看好今后的房地产市场前景，但安邦（ANBOUND）研究人员对此不能苟同。虽然北京上海的房价依然坚挺，但价格大幅上涨已不太可能，如果想作为获取暴利的投资品，房地产已不是很好的选择。既然市场可能已接近"平台期"，为什么开发商仍然争购土地呢？在我们看来，这与一线城市的土地稀缺性有关。在中国新的城镇化策略调整中，大城市的发展和规划已从过去的规模扩张转向限制规模，城市发展必须划出边界。这种背景下，有消费能力的一、二线城市的土地资源，自然会成为稀缺品。因此，在这一轮抢地热潮中，稀缺性应该是主要因素。（AHJ）返回目录
【形势要点：央行官员称市政债应实现发偿债主体真正一致】
审计署发布《全国政府性债务审计结果》后，各方对地方债风险的担忧有所降低。不过，这并不意味着从此就高枕无忧。中国央行副行长潘功胜日前在一次学术研讨会上表示，中国政府性债务风险可控，债务率、偿债率等指标都处在国际公认的安全标准。同时，地方政府性债务大部分是投资性债务，形成了大量优质资产和经营收入，与一些国家的消费型、福利型债务有本质区别。他称，三中全会《决定》提出，建立透明规范的城市建设投融资机制，允许地方政府通过发债等多种方式拓展城市建设融资渠道，建立规范合理的中央和地方政府债务及风险管理预警机制。从这些角度讲，建立一个规则公平透明、市场主体多元、竞争充分有序的金融生态体系都是十分必要的。潘功胜指出，从金融生态角度看，允许地方政府通过发债等多种方式融资，关键在于构建一个权责明晰、激励相容的内生信用机制。从国际经验看，大多数地方政府的市政债是由市政当局的市、县、镇政府发行。按照建立事权与支出责任相适应的财税体制改革方向来说，中国的市政债也应由市级政府发行。"但实践中有主张由中央政府或省级政府代替下级政府发债，可能是希望通过这种方式控制地方政府的融资规模和融资行为，但这种做法并不可取。"潘功胜认为，由上级政府代为发债，实际上隐含了上级政府担保，本质上是上级政府对下级政府的信用背书，这会造成各个市、县的信用好坏没有区别，无法形成正确的风险溢价，金融市场的定价、筛选机制难以发挥作用，违约风险也得不到及时暴露，市场信用机制就会被扭曲，市政债会沦为单纯的融资工具，与银行贷款没有什么区别，金融市场约束力强的优势得不到充分发挥，市政债市场也难以健康发育。他表示，从事权与支出责任相一致出发，未来市政债的发行，主要应承担城镇化建设事权的市级政府，让真正使用资金的城市自主发债，使发债主体和偿债主体真正一致。（LLX）返回目录
【形势要点：证监会将进一步落实优化投资者回报机制】
获得投资回报是中小投资者参与投资的正当权利。然而，目前中国上市公司现金分红占净利润比例大概为25%，显著低于成熟市场的40%，平均年化股息率低于2%。日前，证监会召开加强中小投资者保护工作会议，部署加强中小投资者保护工作。证监会主席肖钢表示，中国上市公司现金分红比例显著低于成熟市场水平，需要从多方面进一步落实国务院办公厅发布的《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》对于优化投资者回报的制度安排。肖钢提出，要督促公司修改章程，强化分红承诺和披露，发挥诚信监管系统的作用。全面落实IPO、再融资和并购重组中的股权摊薄和承诺要求。形成落实公司在股价低于每股净资产时回购股份的监管安排。完善各项审核与信息披露制度，落实对现金分红回报稳定公司的监管扶持政策措施。发挥基金等专业机构参与公司治理、改善投资者回报的作用。大力发展定期支付、绝对收益类产品，支持货币基金创新。进一步发挥托管人作用，督促基金管理人履行分红承诺。除了优化投资者回报机制以外，证监会还将以中小投资者需求和权益保护为导向，全面梳理部门规章制度；健全投资者适当性制度，严格投资者适当性管理；保障投资者参与权和知情权，便利中小投资者行权；强化中小投资者赔偿救助，积极推动权益维护和强化中小投资者教育和完善保护组织体系，建立长效工作机制等五个方面进一步落实《意见》的安排。（RLJL）返回目录
【形势要点：公平的资本市场必须强化卖者有其责】
"买者自慎"是自古罗马沿袭至今的商品交易原则，反映到资本市场就是"投资风险自负"。日前，证监会主席肖钢表示，证券交易不同于一般商品交易，在公众化集中交易的条件下，交易双方信息不对称，一对多，多对多，因此证券市场在强调买者自负的同时，必须强调卖者有责。从各国证券法的制定与实施看，基本的经验是，对投资者盈亏自担、风险自负的买者自负原则，适用的前提是卖方履行了信息披露、销售适当性等强制义务，以及不存在虚假陈述、内幕交易和操纵市场等欺诈行为。肖钢指出，国务院办公厅《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，提出了便利投资者行权的一系列"组合拳"安排，对全面落实投资者知情权、参与权和监督权，提升公司治理，将形成有力支持。证监会将尽快出台实施中小股东单独计票、全面网络投票、推行累积投票制和征集投票权的统一监管要求，制定中小投资者提出罢免董事提案的规范程序。同时，证监会还要强化中小投资者赔偿救助，完善证券、基金、期货公司风险准备金制度，推动建立上市公司违规风险准备金，研究建立证券发行保荐质保金制度，鼓励推行中介机构职业保险以及退市保险；健全督促侵权行为人主动赔偿投资者制度，推动建立监管机构责令购回制度和承诺违约强制履行制度。（RLJL）返回目录
【形势要点：对华友好的英国开始收获中国红利】
去年中英两国达成的金融合作协议陆续落地，除了支持伦敦建设离岸人民币中心之外，英国公司对华证券市场投资业已启动。近日，管理着785亿美元资产英国安石集团（ASHMORE）成为香港以外首家宣布获得直接投资中国3.4万亿美元股市以及4.7万亿美元债市牌照的海外公司。据悉，英国是亚洲以外唯一已签订RQFⅡ协议的管辖区。香港、台湾和新加坡也有类似的额度协议，但安石是香港以外唯一一家宣布获得投资牌照的海外公司。根据新的人民币合格境外机构投资者（RQFⅡ）计划，中国向英国提供了800亿元人民币（合130亿美元）的投资额度，RQFⅡ总额度为1800亿元人民币。安石获得的投资额度是中英协议的一部分，可能达到数亿元人民币。新的RQFⅡ计划向海外公司提供了投资中国市场的近乎完全的自由。之前的计划迫使海外基金经理将一半资产投资股市，投资锁定期为12个月，而且资金汇回需得到批准。不过，安石对华投资计划还是相对谨慎，该公司计划推出一只固定收益基金，在投资股市之前购买一系列中国债券。在我们看来，近年来对中国屡屡释放善意的英国无疑尝到了中国开放资本账户的头口汤，英国还将因此收获更多的利益。中国此举无疑具有标志性意义：资本市场合作只会首先在友好国家之间展开。（AYZR）返回目录
【形势要点：拟上市公司老股转让的游戏规则确定】
随着拟上市公司陆续披露招股意向书，老股转让模式渐趋定型。此次新股发行改革的一项创举是，规定持股满三年以上的老股东可在首次公开募股（IPO）时转让所持老股。根据询价结果，若预计超募，发行人须减少新股发行数量，同时调整公司老股转让数量。这一规定适用于此次IPO开闸中新上市的公司。据统计，截至周一（1月6日），有26家公司披露了照顾材料，24家已敲定老股转让方案，呈现出原股东等比例转让、控股股东转让及部分股东按次序转让三种模式。其中，14家公司采用原股东等比例转让方案。这种转让方案的好处是，大部分股东都有获得公司上市带来的原始股溢价红利的机会。同时，由于原始股被等比例转让，控股股东持股比例虽被摊薄，但并不影响控股地位，为多数公司青睐。例如，汇中股份拟等比例转让股份的股东数量达到了80名，而无实际控制人的绿盟科技拟公开发售的股东也有22名，其中包括著名的联想投资。目前，有6家公司采用大股东单售的老股转让方式。有券商保荐人表示，企业实际控制人十分看重控股权，希望能够对公司有很强控制力，因此单纯大股东转让方案适用在部分控股股东持股比例高的公司。比如，纽威股份控股股东持股比例高达89.60%；楚天科技控股股东持股比例达到81.09%；新宝股份实际控制人掌控的股份比例达到了90.88%。这三家公司都是以大股东单售老股的方式为主。一些公司采取了按优先等级转让老股的模式，即当第一梯队股东老股累计转让股份数量达到可供转让数量之后，第二梯队的股东才有资格转让老股。从目前4家采取这一方案的公司情况来看，外部股东优先转让老股情形居多，维护控股股东控制地位的意图明显。总体来看，在此次IPO开闸中，各拟上市公司都选择了比较适合自己的老股转让方式。其中，选择利益均沾原股东等比例转让的居多。这项改革预计将对抑制炒新、降低超募规模作出贡献，也有可能让二级市场的股民成为"接盘侠"，方便原股东套现走人。改革的效果如何，需要拭目以待。首只启动老股发售的拟上市公司我武生物，将于周三（1月8日）启动申购。（RLX）返回目录
【形势要点：全球央行开始下调美元外汇储备】
近日IMF公布的最新《官方外汇储备货币构成》报告显示，截至去年第三季度，全球央行的外汇储备总额达到11.4万亿美元，创下纪录新高，第二季度为11.1万亿美元。其中，官方持有的美元储备为3.8万亿美元，占储备总额的61.4%，略低于第二季度的61.8%，为近一年来首次下降。欧元储备增加至1.5万亿美元，高于上一季度的1.45万亿美元，占比达24.2%，尽管比2009年的峰值28%依然少，但已经恢复。英镑储备为2429亿美元，占比为3.9%略有回升。日元储备降至2392亿美元，略高于上一季度的2364亿美元，占比为3.9%。澳元储备达1023亿美元，高于上季的1016亿美元，占比为1.7%。加元储备为1125亿美元，亦高于上季的1099亿美元，占比为1.8%。不过，以此来衡量各国外汇储备的数量可能并不准确，尤其把各国民间储备涵盖之后。我们注意到，发达国家的央行持有外汇储备总额为3.76万亿美元，新兴市场与发展经济体的外汇储备总额达7.67万亿美元，约占总额的2/3。去年三季度，纳入全球官方外汇储备（COFER）的外汇储备6.2万亿美元，只占比54.1%，而未纳入的还有45.9%。而且COFER报告的统计基于各国央行自愿，2012年一季度报告国总数为145个，2012年二季度报告有144个国家。尽管覆盖了大多数国家，但中国人民银行并不向IMF报告储备货币的构成，故COFER调查不涵盖人民币储备。而去年12月环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）发布报告称，人民币已取代欧元，成为第二大常用的国际贸易融资货币，仅次于美元。如果考虑到民间之后，全球外汇储备货币结构图景大概会发生变化，美元在各国外汇储备中的占比还将下跌。（LYZR）返回目录
【形势要点：外资银行对中国未来发展持乐观态度】
近年来，外资银行缩减在华业务和撤股中资银行的现象一直在发生，一方面是因为外资银行面临应对新的资本管理办法，急需补充资本金，但也不能排除外资行缺乏对中国经济的信心。不过，随着监管机构加大金融市场开放程度，尤其是上海自贸区的发展，外资银行对中国市场再次表示乐观的态度。日前，安永发表首份"外资银行在中国的未来发展方向"调查报告显示，以总资产计，截至2012年年底外资银行在中国的市场份额为1.82%，回落至2004年的水平；资产增长预计在2013年会有所放缓，但未来将再次回升。该项调查于2013年7月－9月期间针对38位外资银行首席执行官及高级管理人员进行，他们对于未来的发展持乐观态度，虽然预测增长将呈稳定的发展态势，但对盈利能力在短期内会有显著提高并无太大期望，净资产收益率（ROE）继续增长。安永大中华区金融服务首席合伙人陈凯表示，"外资银行在中国业务基数很小，过去10年的复合增长率20%，这个速度未来将会有所加快，因此市场占有率将会大幅上升。"他指出，这主要得益于中国金融改革步伐加快，利率市场化将进一步凸显外资银行的竞争力，尤其是风险定价能力。同时，人民币国际化战略以及上海自贸区的发展将有利于外资银行推出更多创新产品。调查显示，未来三年外资银行仍专注于一线城市的业务，在零售银行领域重点发展投资、流动银行和私人银行，而企业银行重点在于债券市场、利率掉期和资产证券化。（RLJL）返回目录
【形势要点：全球跨境资本流动萎缩值得警惕】
在金融危机爆发六年后的今天，有一个因素令人对经济复苏的力度产生新的担忧——全球金融体系中的资金流量仍徘徊在10年前的水平。麦肯锡全球研究所的分析显示，跨境资本流动出现了剧烈放缓，2007年年中，流入20国集团（G20）经济体的跨境资本流量相当于20国经济产出的近18%。到了2013年年中，这一数字降至4.3%。按美元计算，流入G20成员国的跨境资本流量自2007年年中起下滑了67.5%。不仅资本流量收缩了，它们的构成也发生了显著变化。在2007年以来的收缩中，有很大一部分是实力变弱的银行（尤其是欧洲银行）大幅削减贷款账簿和退守本土的结果，为此，与2007年相比，如今银行放贷在跨境资本总量中的占比要小得多。在麦肯锡看来，这种收缩可能加剧人们对发达经济体经济复苏步伐的担心，但同时也掩盖了经济秩序的转变，即重心转向新兴市场经济体，欧洲银行的重要性则有所下降。麦卡锡合伙人苏珊•兰德悲观地表示，"你会预期资本流量与泡沫年份相比有所下降，令人意外的是降幅如此之大。我们没有看到反弹，而是只看到停滞，"她警告，实体经济将受到影响，而且"我们所知的金融全球化有可能永远无法复苏"。资本流量的收缩对全球经济来说意味着什么？目前仍然存在着不同看法。一种观点认为，这可能意味着全球经济正进入一个充其量只能实现微弱经济增长的阶段，但另一种观点认为，资本流动对于促进经济增长的作用是有争议的，如果只是金融泡沫的萎缩，这对实体经济可能缺乏足够的影响。不过在安邦（ANBOUND）的研究人员看来，在美国退出QE的背景下，全球资本流动的收缩值得警惕，它意味着流动性可能会紧缩，而这可能加剧资本流入的大潮从新兴市场退去。（LHJ）返回目录
【形势要点：《经济学人》警告对全球经济的预期不乐观】
近期，全球经济状况似乎正在逐渐好转：美国成为拉动全球经济复苏的引擎；英国的经济复苏也正在加速进行；虽然日本即将上调消费税，但是日本的经济看起来足够强势应对这一情；欧洲的经济预期也由悲观转向。不过，《经济学人》近日发表的《为何说乐观可能是坏消息》的文章却发出警告，自从金融危机结束之后，几乎每年的乐观预期最后都以失望告终。最危险的问题恰恰就是乐观本身。文章认为，随着美国经济愈加强势，投资者或许期待美联储按照预期在2015年中期开始首次提高利率水平。这可能会带来债券收益的急剧上升。美联储官员已经明确表示，尽管债券购买计划将会逐步放缓，但是美联储并不着急提高利率。但是，经济增长越快，投资者就越有可能怀疑美联储的承诺。在英国，快速的经济增长已经导致人们对英格兰银行提高利率的预期增加，尽管英格兰银行坚称自己完全没有打算这么做。如果美国经济的快速增长带来了债券收益的急剧上升，那么美国经济本身可能会遭到破坏。鉴于美联储对全球货币状况的影响力，这还有可能会阻碍其他国家的经济增长。另外，乐观的经济预期可能会导致自满自足，这会阻碍各国实行艰难的改革。欧元区最近对成立银行业联盟的回避就证明了乐观的经济讯息带来的负面作用。发达国家需要做的事情还有很多：美国依然有着庞大的长期失业人群；英国必须放开其规划制度，并加大对机场、公路和其他基础设施的投资力度，否则英国只能继续依赖房价升高来维持经济复苏；如果欧元区不能削减私人债务，不能把年轻人吸引到劳动力市场，那么欧元区就不会拥有真正的繁荣。（RLJL）返回目录
【形势要点：美联储将于2月1日迎来百年历史上首位女主席】
不出意料的，美国参议院周一（1月6日）批准耶伦（JANET YELLEN）担任美联储第十五任主席。她将于2月1日就职，成为全球最有影响力的经济决策者之一。耶伦目前担任美联储理事会副主席。她担任美联储主席的议案以56票赞成、26票反对在参议院获得了批准，将由此成为美联储百年历史上首位女主席。除了45位民主党议员之外，还有11位共和党议员支持耶伦担任美联储主席。没有任何一位民主党议员提出反对。与天气有关的交通问题造成一些议员未能参加投票。自金融危机以来，美国参议院对美联储主席提名的投票和讨论已经变得越来越激烈，反映出议员们对美联储旨在支持经济复苏的宽松政策看法不一。2010年1月，就有三十位参议员反对美联储现任主席伯南克连任美联储主席的提名。伯南克将于1月28日－29日再主持一次美联储政策会议，他担任美联储主席的最后一天是1月31日。耶伦定于2月1日宣誓就职，将主持3月份的美联储政策会议。耶伦上任后将面临诸多挑战，包括在经济回升的情况下退出美联储宽松货币政策、在易产生分歧的政策委员会内部建立共识、磨练公共沟通技巧以及向立场不一的国会通报政策。耶伦曾强调过经济紧张时期美联储在降低失业率方面发挥的重要作用。她一直是美联储当前购债计划的坚定支持者。该计划旨在通过压低长期利率来鼓励支出、招聘和投资，进而起到提振经济的作用。而目前随着美国经济形势的改善，她将要决定以多快的速度退出购债计划。耶伦面临的另一项任务是就她所期望采取的政策方向争取其他美联储官员的支持。数月来，美联储的决策者们一直在就是否、何时以及如何开始收缩购债计划争论不休。在耶伦就职之后，无论经济表现是远好于还是远不及预期，决策者们都可能会在未来缩减购债的速度和规模问题上产生分歧。当决策者们就未来政策达成共识后，耶伦还需要向市场、国会以及公众阐释美联储的政策和想法。（RLX）返回目录
【形势要点：渣打乐观预期人民币作为结算货币将超过日圆】
渣打银行周二（1月7日）公布最新渣打人民币环球指数显示，11月份指数升至1301，较10月份上升6.1%，按年增长78.9%，主要受惠存款机跨境贸易结算的强劲增长。渣打银行亚洲区高级经济师刘健恒表示，人民币在环球结算货币之中排名第十位，预计2020年，人民币将会取代日圆，升至第四位。同时刘健恒预计，今年全年人民币汇率将维持温和升值，在岸汇率为6.03，离岸汇率为6.01。调查显示，新加坡、香港及台湾的人民币存款均在上升，加上多个主要市场的跨境贸易结算有显著增长，带动指数向上。渣打银行人民币交易负责人凌嘉敏指出，目前离岸人民币存款量达到1万亿，对未来离岸人民币市场持正面态度。渣打报告表示，今年离岸人民币贷款很大机会会进一步增加，原因是随着人民币在内地的借贷成本上升，加上可能会出现信贷收紧的情况，以内地作为主要据地的企业将考虑作离岸人民币借贷。52%受访企业表示，在过去6个月增加使用离岸人民币贷款，是各类产品包括外汇、贸易、存款之中近期升幅最大的。众多企业之中，以出口商为主，有意在未来6个月进一步增加使用离岸人民币货币的比例至45%。而现有离岸人民币贷款有超过一半，其总融资当中有超过5%为人民币贷款。相比港资及跨国企业，内地企业普遍对离岸人民币的使用率较低，但有潜力增加。报告采访企业约一半属于内地企业，受访的内地企业之中，以内消市场为主的企业，使用人民币的比例只有55%，以进出口为主的企业，使用比例则达80%。调查发现，大部分受访企业采取"不落实、不在乎、或被动"的态度对待采用人民币作为结算货币。受访企业中有14%贸易结算是透过人民币进行，未来两年在贸易活动的带动下可能会升逾20%。（LLX）返回目录
【形势要点：美国版房地产调控只是小步退出QE的延续】
美联储周一（6日）公布高级信贷官调查报告称，部分金融机构正在收紧向不动产投资信托公司（REIT）提供信贷的条款。这份覆盖去年9月份到11月份时间段的报告称，在参与调查的22家金融公司中，称其已收紧不动产投资信托公司信贷条款的公司所占比例为接近1/3，其中包括证券融资和点头衍生品交易等。最近以来，由于美联储已宣布将缩减量化宽松规模，因此不动产投资信托公司已经受损。报告显示，1/3被调查公司称，不动产投资信托公司在过去三个月中使用的财务杠杆有所下降；对冲基金、共同基金和保险公司所使用的财务杠杆则基本维持不变。先前安邦（ANBOUND）指出美国小步退出QE实际为防范金融危机，因为长期宽松货币政策让美国利率水平极低，金融机构为维持利润不得不追逐高风险的结构性产品，致使企业杠杆贷盛行，居民也利用低利率政策购买房地产，一旦利率水平上升，这些机构风险随之增加，这也是美联储只能小步渐进退出QE的原因，逐步收紧房地产信托也是由此产生的配套措施。（AYZR）返回目录
【形势要点：全球主要经济体今年举债规模可达7.4万亿美元】
随着美国开始退出量化宽松，再加上全球经济复苏，主权债利率由创纪录的低位开始反弹，这将增加各国的债务利息支出，很可能使部分国家的赤字恶化。据彭博社估计，今年七国集团（G7）联同金砖四国等全球主要经济体，其主权债务融资额将达到7.4万亿美元，少于2012年的7.6万亿美元。虽然举债金额下跌，但政府的债息支出却在增加。美银美林的指数显示，全球主权债息去年上升0.41个百分点至年底的1.84厘，创7年来的最大升幅，这意味着每借1万亿美元，便需要额外支付41亿美元的利息。值得注意的是，全球主要经济体的债务水平年年上升，据经合组织（OECD）预测，34个成员国的债务占国内生产总值的比重，由2007年的39%急增至本年的72.6%。而今年全球主要经济体的赤字占GDP的水平，估计将高达3.3%，远高于2007年前10年的平均1.75%。美国到期的国债按年上升6%至3.1万亿美元，为各国之最；过去两年几近零增长的法国，债务也将增加15%至4100亿美元。至于中国，今年到期的债务将达到1430亿美元，债务利息支出将达到110亿美元。（BHJ）返回目录
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