中国首次真正的债券违约暴露了中国金融风险，与此同时资金紧张的中国地方政府今年将有4000亿美元债务到期——整个局面看起来就像是一场随时可能发生的巨大事故。
不过，最近几天发生的事令人奇怪。人们对中国债券市场的担忧非但没有引发一轮违约，反而使地方政府在财务上更加安全了。
地方政府融资公司发行的债券（长期以来这类债券被视为悬在中国经济头上的巨大问题之一）受到中国国内投资者和经纪商的青睐。这导致各省市政府的信贷成本下降，令他们更容易获得资金，以偿还到期债务。
陷入困境的太阳能电池制造商超日太阳能(Chaori)本月未能如期支付利息，构成当代中国债券市场首次真正的国内违约。这次违约被视为政府终于允许企业倒闭的征兆。分析人士预计，投资者将开始在债券市场的借款人之间挑挑拣拣，抢购安全而低收益率的债券，并向风险较高的企业要求更高的收益率。
然而这种预测未能抓住中国金融体系的政治现实。这个现实就是，中国政府对经营状况不佳的民企和国企会区别对待：让前者违约，但不会让后者违约。
穆迪(Moody’s)信贷官钟汶权(Ivan Chung)表示："人们相信，如果让地方政府融资平台(LGFV)违约，就可能出现连锁反应。因此他们认为政府会采取措施，不让此类平台在现阶段倒下。"
上海一家外资银行的一位固定收益产品交易员表示，市场已不再担心地方政府债务，"此类债务已变成安全避风港"。
地方政府五年期AA级债（地方融资平台发行方最常见的评级）的收益率已从1月20日8.07%的创纪录高点下跌72个基点，如今徘徊于接近4个月低点的水平。
随着央行放宽流动性状况，过去几周中国债券收益率总体出现了下跌，不过，地方政府的获益超过了大多数人的获益。地方政府AA级债券与最高评级的中央政府债券之间的收益率差距收窄逾50个基点，说明投资者认为地方债务比过去更安全了。
过去一周，中国国内顶级经纪商已建议其客户加大对地方政府债券的敞口。国内经纪商国泰君安(Guotai Junan)表示："如果地方政府债券的价格出现短期下跌，那将是投资者入场的好时机。"
中金公司(China International Capital Corp)也持相同的观点："如果说发生了什么变化，那就是认为带政府背景的企业风险较低的观点得到了强化。"
对地方债券这种乐观看法的出现，正值中国的紧要关头。去年底的一次官方审计显示，中国地方政府债务已激增至17.9万亿元人民币（合2.9万亿美元），比2010年上涨了70%。这其中逾40%的债务在今年年底前到期，届时中国将迎来还债高峰期。
今年1月，地方政府承受的压力十分明显。湖南省怀化市曾发行一只票面利率为8.99%的中期债券，对于地方债券来说，这一票面利率之高创了纪录。然而，3月初新发行的债券，如吉林铁路(Jilin Railway)，已成功地将票面利率降低逾100个基点。
这种现象促使地方债发行激增，而市场对地方债的需求也相当强劲。根据数据提供商万得(Wind)的数据，今年1月中国地方政府只发行了70只债券。自那以来，债券发行速度翻了一番，仅2月底到3月初的两周内就发行了82只债券。
华融证券(Huarong Securities)的分析师们上周写道："债务滚转的问题正逐步得到解决。"
不过，目前仍有几只中国债券注定会面临问题，这些债券来自一系列产业。餐厅连锁店湘鄂情(XE Flavour)由于去年盈利萎缩，今年2月该公司债券被降级为A级。上周，中国官方报纸《证券日报》(Securities Daily)曾问道，亏损的风力发电企业华锐风电(Sinovel)是否会成为第二个超日太阳能。同时，在太阳能电池制造商天威保变(Tianwei Baobian)连续两年报出亏损之后，该公司发行的债券上周被暂停公开交易。
不过，就政府对违约的容忍度而言，天威的遭遇或许也有启发意义。与超日太阳能不同，天威的控股方是中央政府拥有的一家企业。去年超日太阳能被停牌时，其债券已被降级两次，只比垃圾评级高了三档。而天威尽管被列入负面观察名单，其政府背景却令其债券保住AA评级，比顶级的AAA级只低两档。
上述固定收益产品交易员表示："评级反映了天威的政治地位，而非财务状况。这仍是观察中国各种情况的准确方式。"
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