〖分析专栏〗
【去杠杆化离不开统一市场利率】
〖优选信息〗
【形势要点：不能以"不出事"的思路监管民营银行】
【形势要点：中国不宜盲目追高欧洲资产】
【形势要点：银行业可持续发展不可误判经济形势】
【形势要点：国内主要金融机构掀起布局自贸区的热潮】
【形势要点：支付宝与多家基金公司合作只等政策东风】
【形势要点：中国可以借鉴美国的金融监控系统】
【形势要点：国开行开始显著放缓其商业化步伐】
【形势要点：新《基金法》加快基金高管离职潮】
【形势要点：信托公司收紧政信项目上调各项风控标准】
【形势要点：个股期权将引入流动性服务商改善交易环境】
【市场：奥飞动漫收购"喜羊羊"推动文化产业并购潮】
【市场：新兴市场企业赶在QE收缩前涌入国际债券市场】
【形势要点：耶伦距离下任美联储主席的宝座又近了一步】
【形势要点：日本经济对外部市场波动的防御能力远高于中国】
【形势要点：全球储蓄率高企成通缩推力】
【形势要点：德国总理重申不会在欧元问题上让步】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【去杠杆化离不开统一市场利率】
继地方政府债务问题之后，中国整体债务的杠杆率水平也成为市场担心的问题。惠誉在近日的报告中预期，中国近期的信贷增长占GDP的比例远大于1980年代的日本或雷曼兄弟破产前的美国所经历的信贷泡沫。即便在最积极的情况下：中国每年信贷收缩两个百分点，同时GDP增速达到11%每年，到2017年底中国债务占GDP比率仍将接近250%。不久前，美国资产管理公司GMO此前曾发布报告认为，中国经济已经对信贷成瘾。2007年至2012年间，信贷总额占GDP比例升至190%以上，增加了60个百分点。而在不久前召开的夏季大连达沃斯论坛中，更有多人指出，中国经济需要去杠杆，但过程会非常痛苦。
如此警示显然不是什么新鲜事。在2013年《财富》世界500强榜单中，中国大陆的非金融上榜企业的杠杆率为4.42倍，而美国同行则仅2.79倍。更有数据显示，今年3月末，美国非金融企业持有的流动资产1.8万亿美元，日本私营企业的现金和存款更是达到225万亿日元（约合2.4万亿美元）。而中国企业的债务杠杆率，中国社会科学院副院长李扬去年就曾指出2011年这个数字是107%，且已经远超过OECD规定的90%的警戒线。
重视该问题显然是必须的，尤其是在中国金融改革需要攻坚突破、全球经济企稳西方掀起新一轮全球产业并购重组的当下，缺乏现金流的中国企业都会积极思考如何把握全球产业重组的历史机遇。
在安邦（ANBOUND）智库学者看来，中国企业债务率有其复杂性。简单以去杠杆化的政策主张来重新恢复企业的现金流显得较为武断，尤其在中国利率市场存在多元割裂的市场环境中，理顺资金市场价格体系和调整杠杆率都存在结构性的正反两个方向，而且二者相互影响。即利率市场化需要把民间借贷利率降下来，但这离不开打破金融行业的准入限制，通过充分竞争提高正规银行贷款的利率水平。而在此过程中，还须积极鼓励金融创新，比如推出大额可转让存单，以及期货、利率、期权和指数衍生产品，以促进不同资金市场价格体系的统一。如此一来，一些机构的杠杆率水平自然上去了，但利率市场化程度的加深有利于实现资本的优化配置，社会整体杠杆率水平会相应降下来。
因此，中国的金融改革离不开实体经济和金融部门的相互联动。正如安邦（ANBOUND）先前指出，中国的实体经济需要借鉴财团化经济的特征，金融改革也需要加速利率市场化来消除套利空间，以纠正过多资金在金融体系内空转的现象，尤其包括修正泛滥的同业业务，促进资金更多地流入到实体经济之中。
这正是中国当下金融改革的困境，既不能如美国、日本、德国等发达国家那样，通过寻求高收益资金、使用金融创新规避监管后倒逼完成利率市场化，也不能如众多亚洲国家般迅速推进金融自由化，寄望通过金融改革引导实体经济发展。
为此，过去三年来，中央启动了温州、泉州、前海、义乌、丽水、重庆、天津等多达十个以上的地方探索金改经验，包括今年以来国务院总理力排众议推动的上海自贸区试点。但地方金改往往不能实现全局效果，全局性的改革还需要打破区域差别。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
简单判定中国债务杠杆率过高并不解决实际问题，中国在政策上，既要考虑调整杠杆率、防止杠杆率过高，又要理顺资金市场价格体系，让市场化的资金价格发挥作用。（AYZR）
〖优选信息〗
【形势要点：不能以"不出事"的思路监管民营银行】
目前，已经有诸多企业源源不断地加入到民营银行申请的队伍。不过，由银监会牵头的民营银行实施细则还在制定中。据悉，民营银行细则目前正陷入"大银行"还是"小银行"的争论中。其中，成立门槛是最受关注的焦点。内部人士表示，银监会出于监管的考虑，倾向于注册资本在100亿元以上的"大银行"，或20亿元以下的"小银行"。大的话，门槛高，100亿元，全国有这个实力设立民营银行的没几家，数量少，管理起来容易。小的话，门槛低，10亿元，小银行资金有限，只能在一个地方设点，这便于地方监管。从银监会的思路来说，要么特大的，出了事轮不到它担事；要么特小的，出不了什么大事。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，监管部门的谨慎态度可以理解，不过注册资本不应成为民营银行的门槛。银行的大小不应该由监管决定，而是市场需求和出资者实力决定；如果以"不出事"的思想监管民营银行，那么这种对民资开放银行业的效果是有限的；此外，这种"不出事"的思想也会成为金融改革的阻力。目前，中国金融体系正在面临变革，任何的改革不可能不存在风险，提高对改革风险的容忍度有助于推进改革，而在这个过程中也会推进金融监管的变革。（AYXD）
【形势要点：中国不宜盲目追高欧洲资产】
自2008年全球金融危机和2010年欧债危机以来，中国一直在试图买进欧洲资产，尤其在法英等欧洲债务国的普遍示好下，从买进规模比较小的企业升级产业链，比如德国的制造业，再到更广泛的资产投资，比如英法等国的水、电、气和机场等公共事业公司。事实上，全球资本都在关注欧洲机遇并不断推高欧洲资产的价格。据悉，2010年，中国、日本和印度买家在收购欧洲集团时，收购价为利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）的3.3倍，到2012年这个价格倍数已提高至9.9倍，而同期此倍数的全球平均值却有所下滑。不过，在这个过程中，中国似乎又成了更慷慨的买家。据评估咨询集团美国评值（AMERICAN APPRAISAL）的一项研究，2012年，中国买家的收购价为EBITDA的11倍，2010年为5.5倍。中投公司（CIC）2012年斥资4.50亿英镑收购了希思罗机场（HEATHROW）10%的股份，为EBITDA的14倍；还以相当于20亿英镑的价格收购了法国燃气苏伊士集团（GDF SUEZ）30%的股份，为EBITDA的17.5倍。在安邦（ANBOUND）智库学者看来，中国在欧洲资本市场的大量并购可能稍晚了一些，现在投资的温度已经上来了，如此不计成本的竞买风险已经很高。这里尤其需要提醒的是，相比市盈率或市净率，以EBITDA来衡量资产的估值更具有欺骗性，因而更具有风险性。实际上，资产最终还是以每股盈余来获得回报的，但由此来衡量，2012年中国买家的市盈率显然已经高达20－30倍甚至更高，这对成熟市场成熟产业而言，这是非常可怕的，还不如买A股了。（AYZR）
【形势要点：银行业可持续发展不可误判经济形势】
反思金融危机中银行业的经验教训无疑是有益的。最近，英国《金融时报》回顾了雷曼兄弟破产以来全球金融危机中失败的34家主要银行和经纪商的教训，认为主要存在五大主要原因：较低的资本金，疲弱的融资结构，糟糕的放贷，糟糕的交易投资，以及受到误导的并购。不少机构都是出于多重原因而失败，其中有四分之三主要是受基础贷款质量不佳拖累的，特别是放给住宅和商业按揭客户的贷款。尽管监管机构现在可以声称预先采取《巴塞尔协议III》至少在一定程度上解决了其中四个问题，比如银行业体系的资本金水平已比危机前高出两倍多，对高风险短期市场资金的依赖程度大大降低，但唯一未受监管影响的就是糟糕的放贷。除上述五大失败因素之外，监管变得越来越重要。银行家们承认，危机前监管通常是出了名的松懈，但在那之后已明显加强。一向崇尚自由和创新的美国在监管领域也变得越来越严厉。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，影响银行成败的因素，除了行业自律和监管之外，更重要的影响还在于经济周期，以及由此产生的系统性风险水平的变化。中国经济增速放缓引发的风险扩散，正是当下中国商业银行业面临的巨大挑战。（AYZR）
【形势要点：国内主要金融机构掀起布局自贸区的热潮】
上海自贸区即将成立，引发国内外金融机构高度注意。之前有传闻称，汇丰、渣打等外资银行有望抢滩自贸区，成为首批入驻并开展业务的外资银行。近日，国内的金融机构也不甘示弱，掀起布局自贸区的热潮。9月17日，浦发银行发布公告称，该行董事会通过关于设立上海自贸区分行的议案，同意设立"上海浦东发展银行股份有限公司中国（上海）自由贸易试验区分行"，并报监管部门批准后实施。而除浦发外，四大行和大部分股份制银行都上报了自己的上海自贸区试点方案，工、农、中、建、交、招商、平安等主流银行皆在列。据悉，中行已经以总行名义向上海银监局提交申请，拟将自贸区内的支行升格为分行。而作为五大行中唯一总部在上海，拥有离岸金融牌照的四家银行之一的交行，可能也将把外高桥保税区、洋山和空港三家支行中的其中一家支行，直接升级为自贸区分行。据了解，在自贸区内设分行，先由上海银监局初审，然后由银监会审核批准。有接近监管层的人士称，监管层对于银行业金融机构设立自贸区分行的举措持鼓励的态度。另据报道，9月22日，就外高桥保税区支行升格为自贸区分行一事，工行上海分行表示，为支持上海自由贸易区发展，工行上海分行拟将外高桥保税区支行改为自由贸易区分行，各项手续正在审批之中。更有消息传，工行自由贸易区支行隶属工行北京总行，级别将与上海分行同级，暂由浦东支行筹建和托管。不过，对于这一传闻，工行总行内部人士表示，境内机构基本都与对应地区行政级别平行；如果上海自贸区不可能与上海市平级，各行也不可能设一个与上海分行平级的机构。（LLX）
【形势要点：支付宝与多家基金公司合作只等政策东风】
电商和基金公司的关系变得越来越热络。近日，支付宝首页的理财专区一下子接入了29家基金公司，博时、南方、华夏、海富通、广发等基金公司位列其中。据了解，通过这个第三方交易平台，基金买家可以享受"免费开通账户"、"费率四折"等优惠，点击基金公司的图标，页面会自动转到基金公司的官方网站。这是继6月份推出震惊业界的余额宝后，支付宝在基金销售领域的又一大动作。与首次尝鲜仅与天弘基金合作不同，支付宝此次与国内各大知名的基金公司实现了"联姻"。除此之外，阿里巴巴旗下的淘宝也将迎来第一批基金公司。国内一位基金经理表示，第一批十多家基金公司的淘宝直营店，最近可能上线，目前只等政策的东风。同为电商第一阵营的苏宁易购也推出易付宝抢滩基金市场，京东商城紧随其后，与华夏、嘉实、天弘等基金公司接触频繁。值得一提的是，面对电商平台的不断入侵，基金公司不敢懈怠，一些基金公司内部也在密锣紧鼓地成立电商部门，高薪聘请互联网金融人才，种种迹象表明，互联网尤其是电商平台正在成为基金销售的热门渠道。不过，业内人士表示，还是应谨慎面对由余额宝带起的网售基金热潮。因为余额宝成功，只是首发效应，其他电商选择跟风，可能效果不佳。支付宝成功的关键在于本身庞大的资金沉淀，以及多年来养成的用户习惯，在吸引社会闲散资金方面具有其他电商不可比拟的优势，而其他电商平台是和第三方支付公司合作，以货到付款的方式居多，比如京东，仍需要通过银联等机构转账方可购买，这与银行的网上平台购买无异。另外，一些电商平台在金融理财领域并没有整体清晰的思路，只是眼红余额宝的市场效应，急于分一杯羹。应当看到，美国PayPal公司早在1999年就推出了美国版"余额宝"，但十几年后不得不从历史舞台上谢幕。因此，现在判断"余额宝们"的前景如何，还为时过早。（RLX）
【形势要点：中国可以借鉴美国的金融监控系统】
"棱镜门"给美国造成的麻烦似乎仍没有终结。有德国媒体报道称，美国还监控了国际信用卡和银行交易。根据斯诺登提供给明镜周刊的泄密资料，美国国家安全局有一项名为"追踪金钱"的监视项目，专门关注国际上银行金融交易往来。而按照美国国家安全局的设想，通过追踪所谓的金融往来线索，可以追查到更多的恐怖分子。为此，美国国家安全局专门成立一个名为TRACFIN的金融数据库，用来存储从各个金融机构得到的信息。2011年，这一数据库的信息量达到1.8亿条，其中84%的数据是信用卡信息，用户主要分布在欧洲、中东和非洲。虽然美国的做法引起了一些国家的反对。不过，安邦（ANBOUND）智库学者认为，美国的金融监控系统在某种程度上还是值得我们借鉴的。例如，该系统可以对国内的一些腐败官员的资产境外转移进行监控，其对腐败具有威慑作用；随着人民币国际化的推进，可以依靠该系统判断资金流动状况，尤其是加强对热钱的监控更加重要。（RYXD）
【形势要点：国开行开始显著放缓其商业化步伐】
中国国有政策性银行国家开发银行股份有限公司去年向阿里巴巴集团和香港交易及结算所有限公司（港交所）等私营公司提供了数十亿美元的贷款，由此引起不小轰动。然而今年1月份泰国正大集团（Charoen Pokphand Group）表示，不会通过国开行的贷款来为93.9亿美元收购汇丰控股所持中国平安保险（集团）股份有限公司股份的交易融资。在这之后，国开行今年一直没有参与大型交易。如果说这其中蕴含某种暗示的话，那可能就是国开行通过向亚洲一些规模最大的交易融资而迈向商业化的步伐已经停止。去年，亚洲地区投资银行表示在交易中往往会输给国开行，后者往往能够提供更低的利率或规模非常大的贷款。而今年，国开行一直低调行事。作为中国三大政策性银行之一，国开行向那些经营活动符合政府相关政策的国有企业提供贷款。如向巴西国有石油巨头Petroleo Brasileiro提供100亿美元10年期贷款以换取向中国每日输送150000桶原油就是一笔典型的海外贷款形式。在向收购交易融资方面，2009年国开行曾向中国铝业提供贷款收购力拓（Rio Tinto）9%的股权，这是该行的另一笔典型贷款形式。去年6月份，国开行向阿里巴巴提供了20亿美元用来收购旗下香港上市子公司，同时还收购了一部分雅虎公司（Yahoo Inc.）所持该子公司的股权。这些交易都可以显示出国开行的商业追求。不过，自从正大集团向国开行贷款事件后，国开行就不再为高知名度的收购交易提供融资。今年5月，在阿里巴巴为获得80亿美元贷款而与多家银行接触时，国开行没有参与其中。在这80亿美元贷款中，有20亿美元是对国开行去年贷款的再融资。国开行的缺席显得非同寻常，因为各银行都愿意对自己发放的贷款进行再融资，以继续让那些它们已经与其建立起业务关系的客户按照同样的利率使用贷款。此外，在中国最大猪肉加工商双汇国际针对Smithfield Foods Inc.发起的总额71亿美元、中国迄今对美国公司规模最大的一起收购交易中，国开行也没有参与。当然，国开行并没有完全退出面向国外的业务，尽管该行发放的大额贷款多数都严格地属于国家重点项目。（LHJ）
【形势要点：新《基金法》加快基金高管离职潮】
基金高管离职潮又掀波澜。9月22日，国泰基金公司副总经理田昆公告离任，这是今年以来第61位离任的基金公司高管，而新公司的密集成立加快了高管离去的速度。国泰基金公告称，田昆因个人原因离任。据了解，田昆目前正在筹备一家信托系新基金公司，新公司的有关材料或将于本月底上报。从履历来看，田昆属于基金业的"老资格"：2003年进入博时基金公司，到2012年8月离开，曾经担任过渠道经理、渠道主管、市场部总经理等众多职务；2012年8月加入国泰基金，同年11月起出任国泰基金副总经理。据上海一位业内人士表示，基金行业高管离职主要有三个方面原因，一是业内挖角，一些筹备中的基金公司或其他金融机构给予的激励更为灵活，更具有吸引力；第二是管理业绩不佳而离职；第三是股东变动导致人事纷争，不得已离职。从近两年的情况看，由于第一种原因离任的高管有逐步上升趋势。不少新基金公司筹备期间都是寻找行业内资深人士领头，从"70"后基金公司情况来看，不少总经理都曾在"前辈"基金公司出任过副总经理、督察长等职位，他们丰富的行业经验对新公司来说非常宝贵。证监会最新数据显示，目前已获批的基金公司达85家，今年以来就有8家，差不多每个月都有1家公司成立，筹备中的新基金公司也达到6家。伴随《新基金法》的实施，私募、保险、券商等金融机构都有开展公募业务的动力，也给基金业高管流动增强了推动力。在此背景下，基金高管离职在逐步增加。9月10日一天，国海富兰克林、英大、银华3家基金公司发布高管变更公告，今年前9个月，变更数量已达61起，相比2011年的95起和2012年的94起，变动数字居高不下。而在2007年以前，高管变更数都不超过50起。（LLX）
【形势要点：信托公司收紧政信项目上调各项风控标准】
一面是审计署政府性债务审计潮来袭，一面是地方银监局风险提示，信托公司对于政信类业务的操作方式，正随着监管方日趋审慎的态度而发生变化。在当前监管政策并不明朗的情况下，信托公司挑选政信项目时明显趋于谨慎。上海信托一位高管表示，监管部门并未叫停政信项目，公司对该类业务保持高度审慎，各项风控标准今年以来有所上调。据了解，上海信托主要和三大类的政府项目合作：首先，大省会城市一级平台；其次，长三角、珠三角、环渤海等区域经济较为发达的地级市；再次，个别经济百强县也在范围内，但主要与排位前20名开展合作。从具体地域分布来看，上海信托的业务主要分布于长三角地区。一方面基于这一区域属于经济最为活跃的地区，政府财政实力较强，信用较好；另一方面则是考虑到上海信托多年业务开展过程中对于该区域有较深程度的了解。而在长三角地区，也有着更为细化的判断标准，比如，上海信托看好江苏地区的政信项目，且更重视苏南地区及苏北地区的部分重点城市，如与连云港、徐州等地区的合作。基于风险控制，与诸多信托公司一样，上海信托也于今年提高了政信业务的风控等级，对各项指标都提出了更高的要求。例如，必须要有实质性的保障措施，如股权质押或者是土地抵押，其中土地质押中的土地资产必须是可转让的土地，而不是储备用地，还必须有较高的商业价值，未来的变现能力较强易于处置。对于各家公司都有硬性要求的"一般性财政收入"，被认为是能够反映"偿债能力"的一项重要指标。据了解，上海信托原本的标准是不低于60亿，而在去年二季度之后，市场政信类业务竞争空前激烈，曾一度将该标准下调，而如今随着对政信类业务风险和收益的预判，又将此标准调整回"60亿"要求。而相比负债率，上海信托方面更关注债务结构。"负债率方面我们没有明确指标，有些尽管负债率很高，但是发了大量企业债和中票，到期时间都比较晚，这类交易对手也可考虑。"（RLX）
【形势要点：个股期权将引入流动性服务商改善交易环境】
上交所近期准备个股期权上线的相关事宜备受各方关注，而各家券商也在积极准备中。据了解，包括中信建投证券、安信证券等在内的多家券商，在参加完上交所的集中培训后，已经启动公司内部的个股期权业务培训，为业务上线做前期准备。某券商创新业务部总经理表示，按相关监管部门的要求，每个营业部至少都要有一名通过培训、考核的个股期权讲师，能为投资者进行相关业务培训。除忙于业务培训外，部分券商还在积极准备相关业务方案。据一家大型券商资本创新部门相关人士透露，券商的业务方案主要包括业务开展计划、投资者适当性管理与风险揭示、内部管理等。据一家近期参加上交所的培训的券商人士介绍，个股期权将引入流动性服务商，改善交易环境。据介绍，所谓流动性服务商，是指根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。值得一提的是，上交所个股期权流动性提供商主要是证券公司。据广东一家区域性券商总部相关业务人士表示，相关部门的初步方案显示，个股期权的流动性服务商在报价时间、报价的差价、连续竞价参与率等方面都有一定的要求，而且其用于个股期权的专用证券账户和对应交易单元，都要备案至交易所。与此同时，流动性服务商还将实行评级制，对业务的开展、费用的返还都有影响。此外，多位目前正在参与公司个股期权业务方案设计的业内人士透露，并不是所有券商都有资格成为个股期权的流动性服务商。除了要具备交易所规定的相关条件外，制定一套完备的流动性服务方案、风控和激励约束机制；以及开展流动性服务所需要的专业人员、技术系统和资金准备，都是证券公司成为流动性服务上必不可缺的条件之一。（RLX）
【市场：奥飞动漫收购"喜羊羊"推动文化产业并购潮】
党的十七届六中全会提出文化兴邦，发展文化创意产业成为市场热潮。日前，奥飞动漫发布公告称，公司以6.342亿港币（5亿元人民币）收购意马国际之全资子公司资讯港100%股权已发行股份。资讯港拥有"喜羊羊与灰太狼"等系列品牌商品化的独家运营权力；与此同时，公司与自然人刘蔓仪、李家贤、黎丽斯签订了股权转让协议，约定公司以3639.6万元人民币受让原创动力100%股权。原创动力为"喜羊羊与灰太狼"的内容制造商。通过一系列运作，奥飞动漫将"喜羊羊与灰太狼"品牌收到了旗下。据了解，"喜羊羊与灰太狼"是由广东原创动力公司创造制作的动画产品，也是目前国内知名度最高、品牌价值最大的动漫卡通品牌之一。不过，"喜羊羊"虽然电视上播的火，但赚钱并不容易。原创动画品牌只能想办法从衍生品中赚钱，而这正式奥飞动漫的优势。分析人士指出，奥飞动漫玩具、婴童用品占主营收入的八成，目前通过开拓动漫内容制作业务逐步发展成了内容、媒体、产业运营、衍生授权等领域的完整产业链条。本次收购后，奥飞动漫可借助"喜羊羊与灰太郎"的强大品牌影响力，加大在互联网、舞台剧、游戏、幼儿教育、动漫嘉年华、移动媒体等领域的战略布局。值得注意的是，相比索尼1989年以48亿美元收购哥伦比亚电影公司，以及2004年以50亿美元收购米高梅电影，奥飞动漫花费的6.4亿港币显示中国文化创意企业依然十分弱小。不过，在"文化兴邦"大旗下，文化产业的并购潮涌不断。（RLJL）
【市场：新兴市场企业赶在QE收缩前涌入国际债券市场】
新兴市场的盛宴在继续，而这一切都要感谢伯南克和美联储。在美联储出人意料的"不放缓QE"后，新兴市场的债券融资窗口再度开启。据国外媒体报道，从哥伦比亚到斯里兰卡，新兴市场的企业们争相利用这一意外窗口涌入国际债券市场，在上周的最后两个交易日（19日和20日），新兴市场的企业在国际债券市场融资金融高达53亿美元。9月预计将创下5月以来新兴市场债券销售的最佳单月表现。美国奥本海默基金固定收益投资主管KRISHNA MEMANI表示："自5月以来的大幅抛售后，新兴市场债券的估值变得非常有吸引力。而美联储未收缩QE给了市场极大的动力回补这些低估值债券。"对于发行债券的企业而言，收缩QE的放缓可能是以极低利率借款的最后机会；而对于投资者，新兴市场债券相对较高的收益仍然不容错过。基金经理和银行家表示他们预计在未来几周美联储改变立场前，还会有更多的新兴市场债券发售，而亚洲将是重头戏。但显然，此前的繁华已经走到了尾声。美国西部资产管理公司）基金经理ROBERT ABAD表示："我认为目前很明确的就是市场更加关注基本面。我们现在清楚QE终将收缩，本周美联储所做的只是延缓了终将发生的事情。投资者不会再不加选择的购入所有新兴市场债券。"（LLX）
【形势要点：耶伦距离下任美联储主席的宝座又近了一步】
萨默斯（LAWRENCE SUMMERS）宣布退出联储主席的竞争后，现任美联储副主席耶伦（JANET YELLEN）成为最热门的候选人。日前，据国外媒体援引三位消息人士称，白宫正鼓励参议院银行委员会的部分民主党议员支持提名耶伦，为她获提名成为下任美联储主席打下基础。另据报道，纽约经济学家俱乐部表示，原定10月1日的美联储副主席耶伦的演讲取消，有猜测称白宫已接近提名美联储主席。两位匿名的参议院民主党官员称，"白宫已经鼓励参议院支持耶伦接任美联储主席，强化了市场对总统奥巴马已经选定耶伦作为伯南克接班人的预期。"第三位知情人士表示，20位参议员曾在7月致信奥巴马力劝他任命耶伦，奥巴马已经联系了这20人中的部分。"白宫并未传达奥巴马已经决定提名人选的消息，不过白宫想要确保不会对任何关于耶伦的负面消息置之不理。尽管白宫可能已经直接联络到一些参议员，但这次号召支持耶伦的大部分工作都处于员工层面上。"耶伦很可能获得民主党的支持，但也可能遭到共和党的阻挠，后者担忧美联储促进经济增长的大胆努力可能加剧通胀和资产泡沫。民主党以54：46比例控制参议院，但任何任命都很可能需要确保60张选票才能通过。奥巴马料在未来几周宣布他的决定。（LLX）
【形势要点：日本经济对外部市场波动的防御能力远高于中国】
国家对外部市场的依赖直接决定了它在全球风险中的"敏感性"和"脆弱性"。根据世界银行数据显示，日本货物和服务进出口总额占GDP比重远低于中国。日中货物与服务出口总额占GDP的比重在2008年分别是17.7%与35.0%，2009年为12.7%与26.7%，2010年为15.2%与30.6%，2011年为15.1%与31.4%。日中货物与服务进口总额占GDP比重2008年分别为17.5%与27.3%，2009年为12.3%与22.3%，2010年为14.1%与26.7%，2011年为16.1%与27.3%。纵向比较来看，近几年中国货物与服务出口总额占GDP的比重高于日本15%左右，而进口也高于日本10%左右。这种数据比较说明，中国对贸易的依存度高于日本，因此受国际市场的制约也会高于日本。而日本经济则早已经摆脱了对外部市场的依赖，日本国内需求市场以及日本庞大的对外投资已成为拉动日本经济的重要动力。（ALJL）
【形势要点：全球储蓄率高企成通缩推力】
雷曼倒闭五周年之际，值得注意的是，全球储蓄率几乎已回到了2007－08年的历史最高水平。自危机爆发以来，储蓄国并未下功夫降低储蓄率，而支出国则被迫增加储蓄，以降债务。这种不对称既发生在私人部门中，也发生在公共部门中。朗伯德街研究公司（Lombard Street Research）董事长杜马斯指出，这已成为将世界推向通缩的力量。各国央行的量化宽松政策是针对全球经济持续疲弱的防御性对策，而全球最终面临的"决战"将是通缩而非通胀。三个储蓄大国-日本、中国、德国-直到现在仍高度依赖出口。它们也在以不同方式输出通缩。在日本，首相安倍晋三的促通胀政策需要日元贬值，这对世界其他地区具有通缩影响。中国经济放缓意味着中国将从发达国家购买更少的商品，从资源型国家购买更少的大宗商品。与此同时，欧元区负债过高的国家已经间接感受到了德国的通缩影响，不得不实施紧缩。高储蓄率的一个问题是，由于储蓄必须最终等同于投资，所以高储蓄率会降低资本回报率。只有资本成本很低或者为负，如此高水平的投资才具有合理性。这样一来，日本和中国的大量投资会导致资源错配。在中短期，因为通缩可能导致利率降低，高债务将更易于偿还。而这也许蕴含着道德风险：政策制定者收紧财政的压力变小，也许增加未偿还债务的实际金额，日本就是一个例证。（LLFJ）
【形势要点：德国总理重申不会在欧元问题上让步】
德国大选将于9月22日正式投票。21日，为限制对手"德国其他选择"党高涨的民意，现任总理默克尔（ANGELA MERKEL）作出最后努力，宣称本党（基民盟）不会在欧元问题上让步。在大选前最后一次民调中，德国新出现的反欧元政党"德国其他选择"获得了将近5%的支持率。该党如果在大选中能够获得如此众多选票，将有可能进入联邦议会，而准备与默克尔的基民党继续组成联合政府的自民党票数将岌岌可危。"德国其他选择"党的主打内容是反对德国继续使用欧元，并且要求南欧债务国退出欧元区。当日，默克尔在柏林发表公开演讲称，"欧元的稳定不仅对欧洲有好处，而且符合德国的根本利益，它能保障我们的生活水平，保障我们的工作岗位。"默克尔强调，只有欧洲富足，德国才能保持富足。因此，当欧盟伙伴陷入困境时，德国必须和他们团结一致。欧盟5亿人口不仅有统一价值观，而且统一也保障了一个长久的和平。默克尔在演讲中再次肯定，基民盟愿意和自民党继续合作，称本届黑黄联合政府（基民党和自民党）是有史以来最成功的政府。她呼吁，"我本人请求德国公民赋予我使命，今后四年中能够继续为德国服务。"默克尔进一步阐述了其政党的欧元政策，称欧债危机尚未过去，目前欧盟对债务国的拯救措施必须坚持下去，债务国应继续实行改革。（RLX）
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