华尔街见闻
中国外部债务正在爆炸式增长。
据国际清算银行的数据，2012年第四季度，中国企业在美日欧银行的外币贷款仅为380亿美元，但仅仅一年之后，2013年第四季度这个数字就增长了9倍累计到3490亿美元。
而香港一些银行称，中国企业外币贷款金额现在肯定已经超过1万亿美元了。
当年，正是"外部债务"这个负担引发了阿根廷主权违约、泰国货币危机等金融风波，当新兴市场经济体外部债务过高时，就会发生类似的灾难。
然而，也有观点认为，由于中国有3.95万亿美元的外汇储备和相对封闭的资本账户，所以中国不必担心类似金融风暴的来袭。
但也正由于这一点与其他新兴市场的不同，中国也会面临特有的一些风险。
从外部涌入的外币贷款保持着系统内的流动性，同时也让中国央行对金融系统的控制能力相对降低了。对外部贷款的依赖，使得中国在面对流动性收紧问题时比想象中更加脆弱。
那么，这些美元都流向了哪里？
如何理解中国资本内流的增长如此迅速？先来看看令人费解的数据：
5月，中国贸易顺差达到360亿美元，为2009年1月以来最大规模（如图）。
由贸易顺差导致的美元大量涌入，于是中国央行更加大手笔地抛售人民币、买入美元以增加外汇储备，打压人民币需求。
然而，5月份中国银行业仅仅买入了60亿美元，下图为中国央行及银行业外汇净买入量走势：
如果没有央行的干预，美元大量流入通常会导致人民币较大幅度升值，但是实际上人民币升值幅度非常细微。5月整个月人民币上涨幅度仅有0.2%。
那么，既然中国央行和大银行没有买，那些涌入的美元跑到哪里去了？答案是，中国企业开始囤积美元，虽然中国的资本账户是封闭的，但是贸易公司可以从离岸银行借美元来控制风险。下图显示，今年以来，中国银行中的外汇存款持续激增：
公司这样做的动力何在呢？
让企业突然开始囤积美元的根源还在于中国地外部债务。
比如，一个公司从离岸银行贷款了美元，再在大陆将这些美元换成人民币。但是当人民币的预期看上去不那么强势的时候，最保险的做法就是再把这些人民币换成美元，以确保企业偿还外部贷款时不会有汇率变化带来的额外负担。
简而言之，中国企业是否会兑换手中的美元，取决于他们对人民币汇率的预期是看涨还是看跌。显然，今年以来他们对人民币升值并没有多大信心。
再来看看上面的图。
对比不难发现，2014年的情况与2011年底2012年初的情况非常类似，当时在三个因素的作用下，美元存款也极受欢迎，这三个因素是：
房地产市场疲弱；经济增长放缓；人民币走弱。
据《华尔街日报》统计数据，2011年9月到2012年9月间，出现了2250亿美元的资本外流。
当时中国央行防止资本外流的一个做法就是让人民币兑美元升值，在2012年8月-12月的几个月内，人民币升值近2.2%。
而如今，中国经济同样面临的当年的问题，房地产疲弱、经济放缓、人民币走弱。然而有一点已经出现了戏剧化的改变。
2012年前5个月，中国企业在其银行账户中存入了340亿美元资金；而2014年的前5个月，这个数字变成了惊人的1270亿美元。
这些资金的债主成了焦点，究竟是谁呢？答案是，国外银行。如开篇所述，国际清算银行统计的中国企业从外国银行贷款呈爆炸式增长。
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