〖分析专栏〗
【控制定向宽松贷款风险关键要降低融资成本】
影子银行监管需要改革国企及地方财事权 2
国内融资骗贷问题的风险可能超出预期 2
信息保护与披露制度对金融业发展越来越不可或缺 3
中国大力推动并购重组壮大军工产业链 4
自贸区成立产权交易平台盘活融资租赁资产 4
投资顾问行业存在重大道德风险 5
新三板转板机制建设需要探索对接制度 6
"医强险"试点应与医生自由执业同步 6
宁在国外当疯子，不在国内当傻子？ 7
并购债券市场将迎新机遇 7
澳门赌业恐怕会长期走下坡路 8
香港银行业推出结构性产品看跌人民币汇率 9
跨行业并购影视公司的热潮未来难言乐观 9
粮价剧变可能影响全球货币政策走向 10
通胀意外下滑将促使欧洲央行推出更宽松政策 11
美国人民币支付价值同比大幅增长 11
〖分析专栏〗
【控制定向宽松贷款风险关键要降低融资成本】
随着商业银行不良贷款结束近十年的"双降"转向"双增"，商业银行对贷款风险尤其是不良贷款增加相对略多的实体经济的贷款风险变得格外警惕。实际上，不良贷款率也只不过从2011年的0.9%上升到了2013年的1%。2013年末16家上市银行的平均逾期贷款率为1.45%，也只比年初升高了0.27个百分点。
有国有大行的担心貌似很有道理：从持续监测的3.4万户贷款样本企业看，其财务费用由2009年的862.2亿元上升到2013年的3273.3亿元，年均增长39.59%，比主营业务收入年均增幅高20.1个百分点。1.9万户小企业样本的财务费用比主营业务收入年均增幅高出30.88个百分点。为此，其首席风险官指出其现金流难以覆盖到期融资的本息而出现违约增加。
但在我们看来，如果考虑到每年贷款的合理增长，尤其是2011年以来金融资源分配扭曲导致中小企业实际贷款成本高达30%以上的上浮，相比M2每年13%以上的增长，过去四年间中小企业拥有的金融资源占比实际在下降。有两组数据为此佐证，一是目前我国企业部门债务的绝大部分来自国有企业负债，占80%左右。二是企业部门杠杆率在2004－2013年间只提高8.5个百分点（2013年末为109.6%）。考虑到中国经济依然高达7.4%，以及2013年规模以上工业企业中私营企业利润总额高达14.8%的增长，不良贷款增加的核心，实际在于过高的贷款成本，以及贷款政策倾斜乃至抽贷可能逼死了中小企业。
该行首席风险官更可怕的担心还在于，按现行规定，项目建设资本金最低20%高的也只有35%，剩余的资金全由银行贷款解决。由此投资者存在逆向选择，银行的收益只有合同约定的利息，而风险则是占项目总投资65%以上的全部贷款本息。实际上，这种情况在国有企业和民营企业都只可能是个别现象。国有企业的高管是犯不着，而民营企业家则是赔不起，因为中小民营企业从银行贷款一般都是需要企业家搭上身家性命的，也即以全部个人财产做担保，如此制度设计，理性因素必然占据主流。
当下监管层启动定向宽松取代全面放水，无疑是主动作为调整贷款结构之举，对于符合结构调整需要的三农和小微企业，以及能够满足市场需求的实体经济贷款要达到一定比例。但上述国有大行首席风险官的风险警示不由得让人担心这项政策的实际执行情况。
在安邦（ANBOUND）研究人员看来，即便定向宽松政策还得搭配必要的落实措施，以免资金偏离了决策层既定航向并转移到其他领域，而这已有诸多国有企业利用融资便利充当资金掮客的先例。
更是重要的是，定向宽松还得配套定向降低融资成本的政策。比如在严格执行银监会"七不准"政策的同时，重点要降低融资链条，减少贷款利率上浮比例，增加直接贷款的比重，减少银行承兑汇票的比重，减少担保费用和担保公司对贷款资金的占用。而这几点正是当下银监会为配合"定向宽松"而降低社会融资成本的六条措施所不能覆盖的。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
商业银行对企业贷款偿还风险的担心可能让决策层定向宽松政策大打折扣。如何正确理解实体经济的风险，并为定向宽松配套落实措施，以及有效降低融资成本的政策，实际已经成为有效防范企业贷款逾期风险的关键。（AYZR）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：影子银行监管需要改革国企及地方财事权】
影子银行监管是时下热点话题。在早先的一次研讨会上，央行货币政策司副司长孙国峰表示，关于影子银行的监管，一方面可考虑能否将其逐渐纳入正常信贷管理体系，另一方面要考虑是否可采取一些宏观审慎的工具管理。他表示，"因为影子银行业务通过数量化管理的难度较大，单纯通过价格性的工具来调控也有一定的局限性，所以可以考虑采用一些宏观审慎的工具，对影子银行业务有所控制。"值得注意的是，孙国峰表示，影子银行监管中，地方政府平台和大型国企财务软约束也很重要，这也是导致目前影子银行问题的根源之一。他称，问题的关键还是在于国企改革以及地方政府的财权、事权改革，否则，一些财务软约束主体愿意承受过高的利率，即使加强对影子银行的管理，这些主体还是会通过影子银行等多种形式过高利率融资，从而产生挤出效应，最终会对整个实体经济造成伤害。孙国峰并认为，非银行金融机构在融资中实际上分别扮演了两种角色，一种是充当银行提供融资的通道，另一种是自身向企业提供融资，以此可区分为银行影子和影子银行。由于二者在创造货币方面有本质不同，因此对通货膨胀的影响也不同，对二者在监管和调控方面也应区别对待。（RLX）返回目录
【形势要点：国内融资骗贷问题的风险可能超出预期】
青岛港融资骗贷问题持续发酵。日前青岛港正式作出回应称，"骗贷的事可能是有，这属于贸易商的事情，如果调查也是集团层面或者司法部门参与，正在调查中"。实际上，贸易融资骗贷并不是新鲜事，过去几年，重复质押仓储收据获取贸易融资成为国内影子银行的重要一环。有贸易商利用同一批矿石，在多家银行获取贷款。消息人士称，青岛港实际在港矿石数量低于应有矿石数量，此前得到的消息是铝和铜的缺口分别为8万吨和2万吨，但真实缺口可能更大。"这些矿石要么是不在青岛港，要么根本就没有，有些文件被反复使用了三次。"如果报道中所称的调查属实且证实存在大量的仓单欺诈行为，那将导致出现一系列信贷紧缩与违约的连锁反应。此前以铜、铁矿石等大宗商品库存为抵押品进行融资成为了国内许多企业获得低成本融资的主要渠道。高盛曾为此专门发布题为"铜融资时代的终结是中国的雷曼时刻？"的报告来分析其严重性。高盛研究称，中国的商品融资规模高达1600亿美元，约占中国短期外债总额的31%。黄金、铜和铁矿石是被使用最多的融资抵押品，其他还包括大豆、棕榈油、橡胶、镍、锌和铝。尽管在上个月智力举办的CESCO/CRU矿业峰会上，业界大佬们都对外表示并不担心中国铜融资。但有报道称，在会议期间的私下交谈中，业内仍然存在不安。英国《金属导报》（METAL BULLETIN）的报道称，市场关于调查涉及的货物价值的传言已从2.5亿美元上升至10亿美元以上。从这些迹象来看，国内融资骗贷问题的严重性，可能超出此前的预期。（NWX）返回目录
【形势要点：信息保护与披露制度对金融业发展越来越不可或缺】
截至目前，中国仍然是央行征信系统一家独大的格局，虽然中国将允许开设市场化个人征信机构，但中国金融业的形态决定了央行征信中心的作用没有民间机构可能替代。然而，目前的央行征信系统依然单薄。按照央行最新数据，目前征信系统共有8.4亿人，其中有信贷数据的只有3亿多人。也就是说，全国13亿人口，有5亿人在征信系统中只是一个身份证号码，还有5亿人完全不在系统内。从数据的维度来说，央行个人征信报告以银行信贷信息为核心，还包括社保、公积金、环保、欠税、民事裁决与执行等少量公共信息。央行征信中心副主任王晓蕾表示，对于一个征信系统而言，除了信贷信息，还应该有其他能够帮助衡量借款人风险的信息，例如其他国家征信系统中涵盖水电、燃气、手机话费等众多公共信息。然而在中国由于没有明确的法律规定哪些信息可以公开，很多公共信息缺乏固定的披露制度和长期稳定的数据来源，这导致很多重要信息无法纳入征信系统。从涵盖的机构来说，目前央行征信系统也只和正规金融机构有联系，包括商业银行、农村信用社、信托公司、财务公司等。虽然央行副行长潘功胜曾提出将符合条件的上述两类机构有序地接入征信系统，小贷公司一方面也有强烈的需求，但一方面也有顾虑，担心信息透明会影响客户借款，导致现在小贷公司对接入征信系统没有以前积极。另外，关于P2P公司接入央行征信系统的争论也为时已久，目前P2P网贷公司对央行的征信数据还没有查询的权利，主要问题在于法律还未明确认定P2P属于从事信贷业务的机构。在我们看来，中国在信息保护与披露制度方面的法律空白，长期导致中国的完整信用体系难以建立，严重影响中国的金融业有效控制风险。互联网时代带来了信用查询需求的爆发式增长，已有很多掌握大量数据的公司如阿里、京东都在试图建立内部个人信用数据库甚至评级系统，这终将对相关法律的建立形成一股倒逼的压力。（ALF）返回目录
【形势要点：中国大力推动并购重组壮大军工产业链】
上月成飞集成公告重大资产重组预案，亦涉及香港上市的中航科工。据悉，成飞集成将向中航工业、华融公司及洪都集团三家发行约9.55 亿股，购买沈飞集团、成飞集团及洪都科技各100% 股权，预估值为158 亿元人民币，还计划向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份，募集现金不超过52.82亿元人民币，用于军品能力建设，民品航空和非航业务能力拓展。重组后，成飞集成将增加歼击机、空面导弹等航空产品业务。成飞集成重组后，军工行业资产证券化的预期在升温。此外，以国防科工局下属十大军工集团为代表的中国军工企业都以国有制为主，按照十八届三中全会的要求，将来都要逐步转变为混合所有制，都要走资产证券化的道路。我们注意到，军工企业通过并购重组扩大规模提升竞争力已成为国际潮流。为了提升国际竞争力，各军事大国普遍采用了整合本土优质军工资源，组成超大型军工企业，甚至军工寡头的方式。20世纪90年代，美国军工企业开始了并购重组，原有的约50个主要军工供应商，整合为波音、洛克希德马丁、诺斯罗普格鲁门、雷神和通用动力五大军工巨头；2010 年，世界前十大军工企业的军火销售额占全球军工市场的比例高达57%。国家主席习近平上月考察中国商飞，鼓励自主研发大型飞机。国产大飞机、北斗导航系统、通用航空等产业在国家扶持之下将成长起来，将成为产业结构中新的力量。至于军民融合政策，是表示工信部早前为进一步贯彻落实《国务院中央军委关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》有关要求，推进工业和讯息化领域军民融合深度发展，工信组织制订并印发了《促进军民融合式发展的指导意见》。《指导意见》提出到2020年，形成较为健全的军民融合机制和政策法规体系，军工与民用资源的互动共享基本实现，先进军用技术在民用领域的转化和应用比例大幅提高，社会资本进入军工领域取得新进展，军民结合高技术产业规模不断提升。（RYZR）返回目录
【形势要点：自贸区成立产权交易平台盘活融资租赁资产】
上海自贸区的挂牌成立令融资租赁行业迎来新的发展机遇。日前，上海自贸区举行"融资租赁产权交易平台启动仪式"，为自贸试验区融资租赁产权交易平台揭牌。海航资本、远东租赁、国金租赁等10家大型融资租赁公司分别与平台签署了合作意向协议。据介绍，自贸试验区融资租赁产权交易平台是国内首个标准化的、面向境内外的融资租赁产权交易专业平台，旨在积极探索开展涵盖境内、跨境乃至离岸的融资租赁资产的物权、债权和股权交易，进一步加快融资租赁资产的流动增值，促进融资租赁企业实现更持续、更规范的发展。自贸试验区成立以来，融资租赁产业进入了快速增长和跳跃式发展的新阶段。据统计，截至目前，区内已累计引进406家境内外融资租赁母公司和SPV项目子公司，累计注册资本超过286亿元人民币，运作的租赁资产包括60架民航客机、3架直升机、35艘远洋船舶、2台飞机发动机、2台海洋钻探设备、2套光伏设备及若干大型设备等。其中，自贸试验区挂牌成立后引进的各类融资租赁公司225家，占累计总数的55%，新增注册资本189亿元，占累计总数的66%。随着自贸试验区投资管理、贸易监管以及金融改革等制度创新的不断深入，融资租赁企业的操作流程将日益简化和便利，运营环境也将更趋成熟。近期，央行30条意见规定逐项明确，跨境人民币使用、自贸试验区外汇管理实施细则以及分账核算业务的相继出台，将为区内的融资租赁企业提供最大限度的资金流动性便利，进一步拓宽融资渠道。（RLX）返回目录
【形势要点：投资顾问行业存在重大道德风险】
作为券商创新的热词——投资顾问，在近两年券商佣金不断下滑触底的局面下获得了大发展。然而，被大小券商重视的新业务增值点到底是如何运转？针对宏源证券被举报的案例或许可以看出一些端倪。2013年，宏源证券金宏源财富中心（下称财富中心）的模拟统一组合收益率高达126%（一般公司在10%－20%左右）。财富中心总经理唐永刚在其2013年年度总结中表示，"签约客户数量同比翻倍，增量佣金跨越千万元。"与此同时，财富中心的某些签约客户在投资顾问的指导下连续亏损，一些客户怀疑投资顾问有道德风险，故意误导投资，但客户能提供的证据有限。有媒体获得宏源证券内部人士提供的信息，称财富中心模拟组合业绩高的原因很简单，就是人工调整。开始时是回溯调整，后来进行直接调整，模拟盘很多时候与给客户的公开短信差距很大。2014年3月10日以后，财富中心的模拟组合开始实盘模拟，属于盘中自动交易，无法人为录入，神话被戳破后，截至2014年3月25日，模拟组合亏损8.13%。一位财富中心的钻石级客户透露，自己跟着唐永刚操作，已经亏损超过367万元，佣金提高到0.3%，支付了75万元佣金。而唐永刚的模拟组合则连创佳绩，从金荣签约时的90.3%涨到2014年2月的151.23%。几次亏损以后，金荣认为唐永刚有诈骗嫌疑。"就是在最高位，有人出票的时候让我接票。股票趋势明明走坏了的时候，唐永刚通知我要大量补仓，暗示我他们和主力有联系，有内部消息等等。"目前，唐永刚的团队在行内仍颇有影响力。2013年，财富中心获得《第一财经-睿投顾》"中国最受欢迎投顾团队"大奖，唐永刚荣获证券时报2013年"中国十大明星投资顾问"大奖。（BLF）返回目录
【形势要点：新三板转板机制建设需要探索对接制度】
作为新三板市场制度建设的重要组成部分，转板机制自推出后备受各方期待。据全国中小企业股份转让系统网站的数据，截至目前，新三板成功转板上市的企业有8家，其中安控科技于今年1月份转板创业板。同时，目前共有11家新三板企业拟IPO，其中海鑫科金、康斯特、合纵科技、双杰电气等4家企业已预披露，海鑫科金拟冲击主板上市，其余3家拟冲击创业板。对于那些将新三板当作跳板、以图实现曲线上市的企业而言，这些先行者们探索出来的路径尤为珍贵。但到目前为止，这些计划从新三板转板的企业，仍主要通过IPO的方式排队上市，不得不说是一种遗憾。一般而言，除按照正常流程IPO外，企业从新三板转板的方式还包括被收购与直接对接。被收购好理解，今年以来已经出现了多起新三板挂牌企业被上市公司收购的案例，包括新冠亿碳将两家全资子公司以9600万元的价格转让给上市公司东江环保，实现借道上市。直接对接则是在满足转板条件后，企业直接从新三板转入主板或者创业板公开上市，而不需要经过IPO环节。这一方式由于省去了IPO环节，从而节省了一大笔费用和排队时间，被市场寄以厚望。目前A股虽无先例，但在其他成熟市场，这类"对接"制度已经非常成熟。相应的，主板及创业板上市公司从公开市场退市至新三板，在另一个方向上实现对接，也是完善多层次资本市场建设的重要环节。对于新三板市场而言，在转板机制建设方面需要探索对接制度，以实现与公开市场的无缝衔接，增加吸引力。不过，这并非股转公司单方面可以做到的，需要纳入到IPO向注册制转型的新股发行机制改革中予以统筹考量。等哪天IPO注册制的路走通、市场环境成熟了，新三板的对接制度也将水到渠成。（ALX）返回目录
【形势要点："医强险"试点应与医生自由执业同步】
近年来中国医患矛盾不断加剧，医闹事件越来越多，若出现医疗事故或医疗意外等状况时，患者能通过保险理赔程序厘清责任获得赔偿，就能从基础制度上解决其中大部分问题。然而，中国从上世纪末开始试点的医责险和意外险双双推行不利，据悉，为打破这种困境，保监会和国家卫生计生委等部门正酝酿在全国推行医界的交强险——"医强险"（强制医院或医生购买的医责险）。先行试点的深圳已步入立法阶段。深圳市人大启动《深圳经济特区医疗条例》的立法，医强险是重点之一，计划年底前出台。然而，医强险要想付诸实施，困难的地方和此前的医责险一样，主要问题在于财务成本：由于我国相关法律和民众心理预期的改变，医疗过失赔偿数额大大提高（但仍远低于发达国家），这令医责险的赔偿金额不断增长，然而保费的增长却无法同步——只有医疗风险大纠纷多的大医院才愿意投保，小医院只需把重症患者转往大医院，但若提高大医院的保费，大医院会选择不投保自行解决纠纷。结果便是全国医疗机构的医责险总体覆盖率不足10%，保险公司的医责险业务也连年亏损，中国人保医责险业务年平均综合赔付率为130%。另外，并非所有的事故都是医生的责任，很多问题（有医生统计为70%）实属意外，应属于医疗意外险的范围，由患者自愿投保，但患者大多不愿掏这笔钱，法院对于责任和意外的界定也模糊不清，保险公司对此兴趣不大。于是此次深圳医强险方案将责任范围一举扩展到医疗事故、医疗过失、医疗意外等13项内容，将医疗执业过程中可能面临的风险一并囊括，但责任拓展必然要伴随保费激增。据悉，该方案初拟保费为平均每人每年1500元－1600元，是现行医责险中个人保费的3倍以上，但比西方国家已非常低廉。对此保险公司仍担忧收不抵支，而医院则顾虑负担太重，不如自行处理纠纷。于是此次深圳版医强险走折中路线，方案设计由国家、医院、个人三者一起负担。但是公立医院的医疗服务价格受到管制，并不乐见成本上升；医生的收入也并不与其工作量挂钩，却要风险自担也并无道理；只有国家出钱，将其作为政策性险种给予财政支持。由此看来，医强险的难题在于中国的医疗体制问题，安邦（ANBOUND）一直鼓励医生自由执业、多点执业的放开，只有让医生"从单位人走向自由人"，医生才能有主动避免冲突、控制风险的意识和能力，由此能解决的将不单单是医责险的问题。（BLF）返回目录
【形势要点：宁在国外当疯子，不在国内当傻子？】
中国游客在国际旅游市场受到"欢迎"，一个重要原因是中国游客的荷包。最近有某中国销售公司的7000名员工到美国旅游，在洛杉矶占道拍照之余，更狂刷超过1亿元购物，着实在媒体上赚足了眼球。据相关统计，2013年中国游客在海外的消费高达1000亿美元。为何中国人普遍表现为"国内努力赚，国外拼命花？"一个很重要的原因是，中国一些进口商品实施高关税，以致售价高很多，让很多人实在买不下手，宁可坐飞机到国外购物。于是，"大家都愿意到国外当疯子，却没人想在国内当傻子"！从这样的消费心态可以发现一些问题：国内很多进口商品的价格实在高得吓人，再加上中国政府在严厉"打奢"，在国内买进口商品太不值得，于是只要一有机会出国，中国游客宁可把大把的钞票撒在国外，也不愿意在国内买进口商品花冤枉钱。最典型的例子是最近一段时间又被央视报道的"进口车价格贵于国外同样车辆好几倍"的报道，原本在国外的"平民车"，一旦进口到中国，立刻全都升级成"天价车"。看来外资出口厂商也学精了，卖给中国市场的东西，再贵也有人买得起。不过，这种情况如果不改变，恐怕将会有更多的国内消费能力流向全世界。（BHJ）返回目录
【形势要点：并购债券市场将迎新机遇】
据悉，首单真正用于支付并购价款的债券融资工具产品即将在银行间市场推出，进一步拓宽企业并购融资渠道。据悉，该债券为定向发行，发行企业为一家矿产企业，其拟收购另一矿产企业。主承销商为中信证券，预计发行规模将达10亿元。该产品设计较为简单，就是"常规项目+资金使用用途"。另据业内人士透露，一家大型国企也将发行一单债券融资工具用于支付并购价款，募集金额或达百亿元。据报道，交易商协会此前召开专门的会议，考虑将债券融资工具募集资金用途拓展至支付并购价款，以提高企业并购融资的效率。业内测算，参照国外并购融资债券占比40%－50%的水平，我国债券并购融资约有2.5万亿元－3万亿元的资金缺口。目前，国内企业并购融资手段相对有限。上市公司可通过资本市场来为并购融资；非上市公司的并购资金渠道则主要为银行贷款。市场人士表示，银行间交易商协会这次推出的并购债，有别于前期湖南黄金集团、联想控股公司、天津渤海国资公司三家企业发行的3只债券融资工具。这次发债募来的资金用于直接支付并购价款，而前期发行的债券融资工具主要用于替换银行贷款。从某种意义上说，前期已发的3只债券只能算"类并购债"，而这次中信证券拟发行的债券融资工具才算真正意义的"并购债"。业内人士表示，现在正是国内并购债券市场发展比较好的时机。分析称。从历史上看，每一次并购债券市场的发展都和产业并购和重组相关，而产业兼并重组多是出现在经济下行期或产业革命期，尤其在一些产能过剩的行业，会出现很多上下游企业合并重组的可能，并购债市场的发展能在一定程度上推动并购重组。（AWX）返回目录
【形势要点：澳门赌业恐怕会长期走下坡路】
澳门政府日前公布五月份的博彩收入为323.5亿澳门元，按年仅增长9.3%，远低于市场预期的13－15%的增幅，更是连续三个月按年收入放缓。消息曝光后，澳门众多赌博股应声下挫，银娱下挫3.07%、澳博下挫3.14%；金沙中国、永利澳门均下跌超过1%。粗略统计，澳门七只主要的博彩股6月3日的市值，已比高峰时显著蒸发了约3863亿港元，其中，银娱及金沙中国"最受伤"，市值分别较高峰期劲缩996亿元及992亿元。澳门博彩股的负面消息还没完，今年四月底曾传闻有赌厅高层挟巨款失踪，触发中介人（俗称叠码仔）提供资金的投资者停放款，赌业资金链断裂；之后又传中国银联为打击洗黑钱活动，有意收紧赌场的非法刷卡行为，导致上月初澳门博彩股遭到洗仓。此后，再次传出澳门拟缩短持有内地护照旅客逗留时间，再加上内地经济放缓影响贵宾厅生意、香港限制个人游可能使经过香港赴澳门的内地旅客减少，再加上澳门三个主要赌牌最早2020年3月底到期，使得投资者倍感忧虑。上月底，有博彩股投资专家之称的美资基金WR，突然全部卖出其持有的金沙中国全部股权，所得逾百亿元资金用作买入金沙母公司拉斯维加斯金沙集团（Las Vegas Sands）。有关举动明显是看淡澳门博彩市场，市场普遍预期WR可能全部沽出其持有的约6.99%银娱股份，更预期可能触发骨牌效应，使得澳门博彩股将轮流遭到"洗仓"。在我们看来，上述众多不利因素虽然有长有短，但对市场的影响方向是一致的。澳门博彩业在很大程度上做的是中国内地的生意，如果内地反腐和经济下行等因素持续，澳门赌业可能走上长期的下坡路。（BHJ）返回目录
【形势要点：香港银行业推出结构性产品看跌人民币汇率】
一改往年的强势，人民币兑美元今年以来贬值超过3%，完全回吐2013年的涨幅，成为今年表现最差的新兴市场货币之一。在人民币汇率未来走势不甚明朗的情况下，一些看跌人民币的投资产品也应运而生。为吸引押注人民币在未来数月继续贬值的投资者，香港各大银行近日纷纷开始推出看跌人民币结构性存款产品。5月底，中银香港首度推出看跌人民币结构性存款产品，主要针对综合户口余额100万港元以上的理财客户。产品结构显示，如果9个月内人民币与美元汇率比初期设定的汇率下降1.7%左右，投资者将获得6.8%的年化收益。该行要求客户以新资金或经兑换而成的资金，购买起点为5万元。另外，针对一般客户，中银香港也推出了门槛在1万元的9个月目标汇价存款，根据约定，如果9个月内，美元兑人民币汇率等于或高于起初协定汇率加1340个基点这一触发水准，如按照6月3日该行设定的起初设定的美元兑人民汇率6.25计算，即人民币在此期间一旦下跌超过2%，投资者就可以获取5%的年利率回报，并可获全部本金保障。而若人民币汇率走势与投资者预期相悖，或者人民币汇率在9个月后低于上述6.384的触发水准，投资者则只能获得0.1%的年化收益，远低于目前市场上人民币定期存款大约2.5%的年利率。此外，恒生、汇丰、渣打也推出类似产品，但触发水准、投资门槛及最低收益有所不同。这些看跌产品的推出也有助于完善香港人民币市场的产品结构，在人民币汇率进入双向波动区间时，将增强人民币在离岸市场上的吸引力。（RLX）返回目录
【形势要点：跨行业并购影视公司的热潮未来难言乐观】
短短三个月，多家上市公司发布公告并购影视公司，影视公司一下子成为传统行业上市公司转型的灵丹妙药。仅今年4月，沪深两市文化传媒行业并购事件共计41个，涉及影视、广告、出版、游戏、卫星电视等子行业，涉资约380亿元，其中有12个并购对象为影视公司，约占三成。有业内人士表示，传统行业上市公司都希望能找到净利润规模在5000万元左右的企业，因为最适合做并购。这种规模的企业多集中在影视公司和手机游戏等文化类企业中，其他行业很难达到：每年拍两部电视剧，保障好制作和发行环节，净利润就可达到5000万元；每年拍三部片子，就可达到8000万元。从影视公司的角度讲，被并购的对象也希望自己能够成为上市公司的主营业务，而传统行业公司原有业务增长乏力甚至亏损，会重视影视业务。如果卖给已经上市的影视公司，这些买家无法保证资金和资源上的倾斜，从市值管理的角度也无法给予被并购企业之后的资本市场市值大幅度的增长。然而传统行业公司跨界并购影视公司，也存在很多风险。最大的问题在于，影视公司属于文化创意产业，它的增长性来源于项目的数量，而非产品的标准化，所以，一是之前成功的项目制作人不代表其今后的项目也会成功，二是尤其在电视剧行业，已经遇到天花板，每年可以消化播出的电视剧数量有限。如2013年电视剧产量有15000集之多，而目前中国电视剧年播出量在6000集左右，其中还有大量重播，这意味着多数企业生产的电视剧最后只能存在仓库。目前几乎所有的影视公司收购合约里都有对赌条款，但其他行业进入后若未做好后续整合、加强人才建设，即使对赌协议也无法保证之前并购对象的高增长不变成海市蜃楼。（BLF）返回目录
【形势要点：粮价剧变可能影响全球货币政策走向】
世界银行发布的最新一期《粮食价格观察》称，由于对天气因素的担忧和进口需求增加，今年1－4月，国际粮价上涨4%，结束了2012年8月以来的持续下跌趋势。不过4月国际市场粮价仍比去年同期低2%，比2012年8月的历史峰值低16%。然而，今年一季度小麦和玉米的国际市场价格涨幅最大，分别高达18%和12%。监测结果显示，1－4月，乌克兰、埃塞俄比亚、苏丹和吉尔吉斯斯坦等国的小麦价格涨幅最大；玉米价格在乌克兰和俄罗斯等大部分国家出现上涨，在莫桑比克却显著下跌；大米价格在缅甸和索马里出现上涨，在泰国和柬埔寨却出现下跌。报告认为，美国天气情况、全球厄尔尼诺现象和乌克兰局势都是未来数月需要监测的问题。在我们看来，如果厄尔尼诺现象持续加剧，全球粮价的强劲回升，有可能推动各主要经济体通胀达到预期，继而引发货币政策调整，由此美国可能会加快退出QE，欧洲则由此走出通缩压力。但粮价上升影响最为严重还在于发展中国家，这些国家的通胀可能成倍放大，这对印度、越南、南非、巴西等新兴经济体更为深远，并还将通过影响（半）制成品的成本输出通胀。实际上，通胀回升对美国等发达经济体的影响更是不容小觑。最新数据显示，上周美国10年期国债收益率已降至11个月低位，30年期国债收益率逼近一年低位。瑞银集团经济学家胡志鹏认为，美债市场头寸集中在空方、养老金等大型投资者购买国债、对经济走弱和通缩压力的担忧以及地缘政治风险上升等因素，可能是拉低美国国债收益率的主要因素。不过，他认为，上述因素要么是短期的，要么似是而非，并不能支持国债收益率进一步下行。未来通胀回升这一核心基本面因素应会推动长期国债收益率走高。（AYZR）返回目录
【形势要点：通胀意外下滑将促使欧洲央行推出更宽松政策】
欧洲央行推出更宽松货币政策的时机已经成熟。欧盟统计局4日公布的数据显示，5月欧元区CPI意外下滑至0.5%，不及欧洲央行通胀目标的一半。欧洲央行到目前为止所做的努力均未能将欧元区带离通缩风险区。在此之前，欧洲央行已就可能在6月5日宣布实施进一步宽松刺激给投资者打过预防针。5月30日，欧洲央行副行长VITOR CONSTANCIO表示，"我们准备好行动了，我们并不满意不断延长的低通涨所带来的风险。"而在5月召开的新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉表示，如有必要欧洲央行已做好在6月会议上采取行动的准备。现在市场都在期待欧洲央行5日的月度货币政策决议，投行、经济学家坐等德拉吉实施负利率等非传统货币政策工具。法国兴业银行经济学家MICHEL MARTINEZ认为：欧洲央行将会宣布降息，包括将存款利率降为负利率。同时，欧洲央行可能结束对所购买债券的冲销，并宣布开展一个针对长期再融资的项目。富达国际投资（FIDELITY WORLDWIDE INVESTMENT）全球首席投资官DOMINIC ROSSI认为，欧元区通胀数据支撑了欧洲央行采取行动的需求。一直以来，欧洲央行都低估了欧元区的通缩风险威胁，现在是时候实施非传统货币政策了。高盛也认为欧洲央行将在5日的议息会议上削减利率并引入支持中小企业信贷的措施。值得注意的是，有欧洲央行官员4日表示，政策制定者们正讨论将基准利率和存款利率削减10—15个基点，但最终决定还要等待正式声明。此外，欧洲央行还可能暗示，本周任何降息行为不一定是最后一次。不过，这位官员并未透露有关量化宽松的信息。（RLX）返回目录
【形势要点：美国人民币支付价值同比大幅增长】
一度被外界视为人民币国际化最后一站的美国市场正在发生微妙变化。近日，环球电讯联盟（SWIFT）公布的一份报告显示，2014年4月美国人民币支付价值同比增长327%，总额已经达到全球支付价值的2.4%。其中，美国对中国内地及香港地区贸易信道的人民币支付价值增长了229%。不过，SWIFT同时指出，4月人民币支付价值仅有2.6%在美国本土进行，而这一占比看起来似乎仍显"微不足道"。SWIFT亚太区支付市场总监MICHAEL MOON表示："在美国对中国内地及香港地区的贸易信道中，越来越多采用人民币付款，这是进一步推广跨境人民币使用的重要里程碑。虽然该贸易信道仍以美元为主要货币，但数据显示，美国正增加使用人民币，以支持其企业接触更多中国内地的供货商。这对人民币的国际化以及成为世界支付货币而言，可谓是重大喜讯。"另据SWIFT的数据，截至4月份人民币在全球支付货币中总量仍保持第七位水平，占全球支付总额的1.43%，但较2014年3月的1.62%微幅下跌。截至目前，人民币已连续6个月上榜全球十大支付货币。随着货币互换、清算行的全球布局，人民币离岸市场已在全球多地开花，包括亚洲的中国香港、新加坡，欧洲的伦敦、巴黎、卢森堡，大洋洲的悉尼以及北美和非洲多地，都在致力于打造全球或者地区性的人民币离岸中心。分析人士指，全球各区域较看重人民币的发展潜力，冀望在全球金融市场中保持先发优势，但资本账户项下的人民币交易目前还非常有限。美元的国际地位很难撼动，全球市场对人民币的接受程度依然较低，人民币国际化还要遵循"立足香港，辐射亚洲，走向全球"的轨迹前行。（RLX）返回目录
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