〖分析专栏〗
【城商行已处于剥离政府职能的历史关口】
央行重申"总量稳定、结构优化"政策取向 2
QFII限额令MSCI推迟将A股纳入全球指数 3
在各国低占比说明人民币还很不"好用" 4
审计署官员分析化解地方债长期与短期风险 4
央行2014年重点推进政策性银行改革 5
经济企稳推动人民币汇率升值预期转强 6
两岸四地可以考虑发行"中国元" 6
小微金融扩张应与民间征信业发展相辅相成 7
钢贸危机将加重中小民企融资困境 8
万能险费率改革将有助于保险业回归理性 8
P2P隐形利息行业畸高蕴含巨大政策风险 9
国内网贷市场急速扩张开始向中西部拓展 9
中国进出口银行的未来政策导向 10
全球金融市场冷清源于经济低迷下的充裕流动性 10
监管压力正在重塑全球大宗商品市场 11
负利率效果存疑令欧央行量宽将近 12
〖分析专栏〗
【城商行已处于剥离政府职能的历史关口】
许昌银行董事长被"双规"和北部湾银行高达21.5亿元的巨额资产减值损失，让市场对具有诸多共性的城商行整体风险的担心再度浮出水面。综合银监会数据显示，尽管民间资本占城商行总股本高达54%，但由于绝大多数城商行大股东是地方政府，其他股东实际并无多少话语权，董事长和行长还是由当地组织部门任命，公司治理机构流于摆设。这些共性的特点正在当下特定的历史时期推动着城商行整体风险可能集中爆发。
首先，从资产形成上看，大多城商行实际上只是地方政府的钱袋子，这在"四万亿"刺激计划下，地方庞大的基础设施投资和白象工程，由地方融资平台承揽，主要依赖的就是银行尤其是城商行的资金，城商行不是提供信贷就是购买债券。随着决策层将剥离平台公司政府融资职能列入2014年经济体制改革重点任务，地方政府隐性担保的逐渐退场，城商行的平台债务风险只会加速浮出水面。
其次，从负债来源上看，城商行因受贷款规模限制而获得的贷款额度较少，为寻找资金出口，纷纷转而通过资管计划、理财产品、应收账款、存放同业等方式，突破额度限制。数据显示，截止2013年11月底，城商行理财产品已以12587款的发行量和35%的占比超越股份制银行和国有银行跃居第一位。除加大发行量，其预期收益率也普遍高于股份制银行和国有银行。考虑到平台公司仅约3%的收益率和债务的长周期性，平台债务的信用风险很可能迅速传递到城商行，影响理财产品的滚动发行，继而加剧城商行资产负债的期限错配以及流动性危机。早在4月份，由于市场对同业治理的预期，徽商银行和厦门银行等对同业业务依赖比较严重的城商行出现了大幅缩水，银监会127号文强化同业非标治理之下，城商行整体资产缩水趋势还将扩散。
第三，从业务竞争上看，城商行面临着线上线下的激烈竞争。在线上，城商行的客户群与互联网金融有较高的相似度，其便捷、高收益的理财产品特性也与网络理财产品如出一辙，但致命的缺陷在于其渠道比互联网金融脆弱太多。线下空间也越来越小：IPO无望，异地扩张被禁，不像大型银行及股份制银行那样网点密布，又有相对稳定、地域广泛的客户群，大部分根植于同业竞争激烈的局部区域。
早前，安邦（ANBOUND）已经多次警示城商行的风险，比如，城商行在线上线下两面夹击下已无路可走，部分城商行资产规模缩水亟需业务转型，城商行需适应商业周期管控资产负债表，上市城商行不良双升要强化风险管理机制。但公司治理机制上的缺陷并非短期甚至自身能够解决的，需要监管层的外部推动。而在此次定向降准政策还将惠及2/3城商行的情况下，城商行的整体风险可能还将被暂时掩盖，风险的累积很可能会加大后续处理的难度。为此，在定向降准政策的掩护下，城商行改革还须紧锣密鼓地进行：
一是加快剥离城商行的政府职能。在剥离平台公司政府职能政策确定之下，城商行去行政化实际业已成熟，方向业已明确。早在去年9月份银监会主席尚福林即已表示，过去十年，银行改革的重点是股份制改造。下一阶段，要抓住公司治理这个关键，重点完善有效制衡机制，提高经营决策的科学性和运营管理的稳健性。对于城商行而言，改革的重点是将董事长和行长的任命权从地方政府的组织部交还董事会，剥离城商行的政府职能，也是构筑地方政府债务防波堤的重要举措。
二是要优先推动城商行信贷资产证券化。考虑到资金来源渠道更狭窄的城商行有着更大比重的资产集中在地方基础设施投资之上，城商行对于信贷资产证券化的需求无疑是超越其他同行的。实际上，这也是适应于剥离平台公司政府职能的配套措施，否则平台债务的风险压力只会集中到城商行而无法扩散。
三是城商行必须快马加鞭进行业务转型。此前，城商行受制于地方政府和平台公司的业务循环中难以自拔，主要业务与银监会希望的"三个面向"（面向社区、面向市民、面向小微企业）有巨大差距，在此次定向降准政策导向之下，城商行必须顺势而为地抓住业务转型的最后机遇期。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
城商行风险日渐累积并已经处于爆发期，如何利用政府举债体制改革和定向降准的历史机遇期，剥离城商行的政府职能进行公司治理机制改革，加快业务转型，已经成为城商行目前面临的重大战略课题。（AYZR）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：央行重申"总量稳定、结构优化"政策取向】
中国央行11日发布了《中国人民银行年报2013》，总结回顾2013年的工作情况，并对2014年加以展望。在分析2014年中国经济形势时，央行指出，中国经济基本面并未发生根本变化，工业化、城镇化、信息化空间广阔，，区域发展回旋余地很大，消费结构存在升级潜力，现代服务业、高技术产业及一些新兴产业发展势头良好，经济发展的潜能依然较大。与此同时，经济运行也仍面临不少风险和挑战，经济稳定增长的基础尚不牢固，内生动力仍有待增强，金融领域潜在风险不容忽视，资源环境约束明显加大，部分行业产能过剩问题严重，结构性就业矛盾突出，外部需求和资本流动存在不确定性。央行指出，面对依然复杂多变的内外部环境，2014年宏观调控将继续坚持稳中求进、改革创新，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，进一步完善宏观调控框架。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断增强调控的前瞻性、针对性和哦协同性，统筹稳增长、调结构、促改革和防风险，确保经济运行处于合理区间。具体到货币政策方面，央行表示，将继续坚持"总量稳定、结构优化"的取向，适时适度与调微调，继续为结构调整和转型升级创造稳定的货币金融环境。一是综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持适度流动性，引导货币信贷和社会融资规模合理增长。2014年，广义货币供应量M2预期增长13%左右。二是盘活存量、优化增长，支持经济结构调整和转型升级。三是进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。四是继续推动金融市场规范发展，加大直接融资支持力度，拓宽小微企业融资渠道。五是有效防范系统性金融风险，切实维护金融体系稳定。（LLX）返回目录
【形势要点：QFII限额令MSCI推迟将A股纳入全球指数】
全球领先的指数和投资决策工具提供商MSCI明晟公司11日宣布，MSCI将不会按原计划把中国A股纳入新兴市场指数，但仍保留A股在其审核名单上，作为2015年度评审的一部分。MSCI新兴市场指数是MSCI指数系列的一种，主要面向新兴国家资本市场。按照MSCI预测公告，以A股目前30%外资持股比例限制，如果A股纳入MSCI新兴市场指数、MSCI全球市场指数，所占权重分别为13.6%和1.9%。根据彭博的统计数据，全球追踪MSCI新兴市场、全球市场指数的基金总额为3080亿美元和1214.8亿美元，按MSCI给出的A股初期权重估算，A股将新增资金约为2740亿人民币。如果A股纳入MSCI，未来有望为A股市场带来大量新增资金，有助于大市值蓝筹股估值的提升。不过，这是一个漫长的过程。海通证券研报指出，中国台湾地区、韩国从最开始加入MSCI新兴市场指数到最后全权重计入，分别用了9年、6年。据了解，投资者的顾虑主要在于单个QFII投资额度的限制过低。按照5%的纳入因子考虑，一些大型海外资产管理公司可能需要超过10亿美元甚至更多的QFII额度，而目前，仅有4家QFII获得最大额度15亿美元。此外，资本利得税政策的不明朗以及外资汇入汇出限制等，均是困扰投资者的问题。不过，有分析指出，随着"沪港通"的推出，海外资本投资A股的渠道有望进一步拓宽，A股纳入国际指数的可能性也将越来越大。（RLX）返回目录
【形势要点：在各国低占比说明人民币还很不"好用"】
随着中国在国际贸易中的分量稳步提升，越来越多的国家表达了希望增加人民币储备和投资的意愿。阿塞拜疆370亿美元的主权财富基金"国家石油基金"今年计划向人民币资产投资至多18亿美元，这可能是对人民币资产的最大公开投资之一。该基金的首席执行官莫夫苏莫夫表示，去年年底他们决定将其对美元、欧元和英镑以外货币的敞口从5%增至10%，但该基金尚未将其对"其他货币"分配的资金投资出去。"到今年年底，我们能够腾出的无论多少资金都将投入人民币。"但在被问及他打算投资哪些人民币资产时，他表示，该基金"对一切持开放态度"。自2012年起，阿塞拜疆国家石油基金在过去10年里借助油价上涨快速发展壮大，现在在在全球主权财富基金中排名第28。IMF的数据显示，各国央行和主权财富基金持有总共11.7万亿美元的资产。但绝大多数公布的资产是美元和欧元资产，渣打银行估计，这些机构总共仅持有3000亿元人民币（合480亿美元），在储备总额中不到0.5%。可以看出，和很多其他投资基金一样，虽然阿塞拜疆国家石油基金希望尽快加大人民币资产的投资比例，但人民币实际可投资的资产规模限制了该意愿的实现。安邦（ANBOUND）此前曾指出人民币国际化虽然现阶段靠央行逐渐达到了"能使"的地步，但离"好用"还差很远。被资本管制限制、多个部委"多龙治水"的人民币债务还未能真正国际化，这就决定了人民币国际化现在还只能是起步阶段，虽然各国有强烈的需求，但资金无处可用，人民币真正要"好用"还需要中国在超越央行的层面进行一系列有关债务、产业的配套制度安排。这些差距决定了现阶段美元的霸主地位尚无可撼动，也决定了我们对人民币国际化应该持有足够的耐心。（NLF）返回目录
【形势要点：审计署官员分析化解地方债长期与短期风险】
2014年二季度将迎来全国地方政府债务偿债高峰期，近800亿元城投债将于下半年到期，全年到期债务将超过1000亿元，大量债务展期可能需要借新还旧。国家审计署副审计长董大胜近日在接受专访时提出，化解政府债务要以财税改革尤其预算管理制度改革为"命门"，必要时还应建立一个跨部门的专门机构，专职于财税改革。首先应进一步完善分税制改革。审计中发现，市以下的地方财政基本没有税收可分，以分税制为前提的财政体制，在下级政府基本是名存实亡。其次是预算管理制度改革，包括确各财政和预算单位在预算管理中的权限和职务，建立科学的预算编制、执行和监督体制，统一和完善现有的预算编制内容及改革现有的转移支付制度。而对于现有风险，董大胜有四点建议：一是地方政府要树立借债还钱的观念，要有正确的政绩观。一部分领导干部借债就没想着要还，违反规定、盲目举债来搞形象工程。因而，应该对"拍脑袋决策、拍胸脯保证、拍大腿后悔、拍屁股走人"的"四拍干部"严格问责。二是中央应该研究建立跨年度的财政平衡机制，允许在危机时有财政赤字，繁荣时有财政盈余。我国多年来都是财政赤字且赤字逐年扩大，必须要研究国债资金和财政资金相匹配的问题，不能一边发行国债，一边增加国库存款，形成大量存量资金，造成资金滞胀。三是政府债务应该列入财政预算并向社会公开。应严明法律制度，修改预算法来规定地方债务发行的权限和程序。短期内，可考虑对预算法中的地方政府发债部分作出单独修改，并将地方和中央债务全部列入预算管理，向社会公开。四是要消化好地方债务存量，采取多种途径化解。一方面，可每年在地方预算中考虑安排一定的资金用作还本付息，将还债纳入预算。同时，发行一部分地方债券来置换旧债，允许一定条件下对政府贷款实行展期或借新还旧。另一方面，维持土地出让金的适度收入，不要因为高房价而完全否定土地财政，更不要妖魔化土地财政。对个别还贷确实困难的地方政府，可以允许其出售部分政府资产偿还债务，避免系统性风险。（RLX）返回目录
【形势要点：央行2014年重点推进政策性银行改革】
中国央行在11日发布的《中国人民银行年报2013》中，对2014年的金融改革加以展望。央行称，2014年，中国央行将扩大金融业对内对外开放，不断深化金融改革，完善现代金融企业制度。继续深化大型商业银行和其他大型金融机构改革，完善公司治理，形成有效决策、执行、制衡机制，把公司治理的要求真正落实于日常经营管理和风险控制之中。扎实推进中国农业银行"三农金融事业部"改革，探索商业性金融服务"三农"的可持续模式，全面提升"三农"和县域金融服务水平。加快推进中国进出口银行和中国农业发展银行改革，强化政策性职能定位，坚持以政策性业务为主体，审慎发展自营性业务；对政策性业务和自营性业务实施分账管理、分类核算；科学建立资本约束机制，健全治理结构，完善财税扶持政策，构建符合中国特色、能更好地为经济发展服务、可持续运营的政策性金融机构及其政策环境。适应国家发展需要和金融体制改革要求，继续深化国家开发银行改革，妥善解决债券信用、资金来源等问题。推动国家开发银行成立专门机构，采取市场化方式发行住宅金融专项债券，向邮储等金融机构和其他投资者筹资，重点用于支持棚户区改造和城市基础设施等相关工程建设。继续推动资产管理公司商业化转型。发展普惠金融，推动建立服务可得、价格合理、竞争适度、发展持续、惠及广大人民群众的普惠金融服务体系。（LLX）返回目录
【形势要点：经济企稳推动人民币汇率升值预期转强】
进入5月后，国内经济发展出现企稳信号。制造业PMI创年内高点，外贸出口告别负增长，以及近日发布的CPI及PPI反弹，共同推动人民币汇率升值预期转强。11日，人民币汇率虽然跟随中间价回落，结束三天连涨。不过，交易员表示，企业前期的贬值预期被明显扭转，人民币低开后在结汇力量引导下缩窄跌幅。一位股份行交易员称，市场认为人民币还要升值，之前的预期已经变了。中间价虽然顺应隔夜美元走势小幅回调，但预计后期继续升值的可能性仍然较大。他认为，中间价释放的见底信号十分明显，就是让市场不要再大幅贬值了。本月的购汇需求还没有大量出现，但由于预期转向，购汇也有可能再等一等，不会着急出来。安邦（ANBOUND）研究团队此前指出，人民币汇率变化的动力将出现转换，主要取决于两种力量：一是中国央行抬高人民币汇率的政策动力；二是市场继续看贬人民币的压力。目前来看，随着各项稳增长政策落地，国内经济有望在二季度企稳，在政策取向及市场预期转变的情况下，人民币汇率有望重归稳步升值态势。这也是市场对中国经济平稳发展投下的信任票。（RLX）返回目录
【学界观点：两岸四地可以考虑发行"中国元"】
早在2001年年底，安邦（ANBOUND）研究团队在《人民币自由兑换的时机与进程》研究报告中，就提出中国应该改人民币为"中国元"。这是因为，一种货币的名称代表了货币主权，人民币的称号带有太强的政治色彩，而"中国元"更加中性，也更符合国际惯例。着眼于未来，中国大陆应该抢占更有代表性的"中国元"。此后，国内也有其他人士提出，应该把"人民币"更名为"中国元"，甚至有全国政协委员在"两会"上提出过相关提案。在我们看来，提出这个问题十多年之后，现在讨论"中国元"的条件比过去更加成熟了。首先，两岸四地的经济联系比过去更为紧密了，随着中国经济实力增强，大陆市场进一步开放，两岸四地的经济一体化将是必然。其次，两岸四地存在四种货币——人民币、港币、澳币、新台币，不仅兑换不方便，增加了成本，而且人为强化了市场隔离。如果四地的货币能够统一为"中国元"，将有着从经济到政治的各种好处。安邦（ANBOUND）特约经济学家钟伟教授在内部讨论中提出了略加修改的另一个建议：可以考虑由中国内地、香港、澳门、台湾统一发行新货币"中国元"。新的"中国元"不使用1949之后的政治符号和人物，而是使用代表中华文明中的历史人物的符号，在四地各设立"中国元"的货币局制度，透明化发行机制和调节方式，使得"中国元"在四地逐渐流通统一。此外，"中国元"也应该开放，欢迎任何愿意加入的东亚国家进入货币局制度之中。之所以用"中国元"，原因之一在于人民币发行过多而且政治符号浓烈，而"中国元"可以解决人民币的这些缺陷，使参与者更容易接受。也许会有很多人认为统一货币太难，许多条件都不具备，钟伟认为，统一货币比统一财政、统一防务等要容易得多，原因在于其启动成本低，节约的汇兑收益大，发行的机制约束力强。以欧元为例，欧洲到现在还在吵吵闹闹，甚至欧盟都仍然比较脆弱，但这并没有阻挡欧元的降临和生存。在安邦（ANBOUND）研究人员看来，发行"中国元"还有一个好处，中国元将会更有利于推动人民币国际化的过程，到时候就成为"中国元"的国际化问题，有两岸四地经济体的整合，"中国元"发展成为亚元的可能性将会比人民币大出很多。推动两岸四地建立起统一的"中国元"，将是在中华历史上值得大书的战略之举！（NHJ）返回目录
【形势要点：小微金融扩张应与民间征信业发展相辅相成】
小微贷款的技术始终是世界级难题，传统商业银行不愿意做，主要是因为无法解决小微贷款发放的高成本和高风险。小微贷款的具体模式是应该走数据化自动审批模式还是线下庞大的信贷员模式，目前也各有信奉者。民生银行曾首先提出小微战略，果断推进事业部制，将所有二级分行都变成了只做小贷的业务机构，推出"商贷通"等产品，以商圈加产业链的模式，大规模推进小微贷款，在短时间成效显著，获得了市场追捧。但从2011年下半年开始，由联保模式引发的小微贷款不良开始大面积暴露，从贷款人到分支机构的道德风险问题再次凸显。另一方面，招行的小微贷款未采用人海战术，采取集约化和专业化的管理模式，引入大数据分析的形式实行半自动化的贷款管理。据招行零售银行部总经理胡滔介绍，招行在蛇口专门设置了小微审批中心，40%的小微贷款集中由总行集中处理，效率比分行高，不良率也低得多。截至2014年一季度末，招行小微企业贷款不良率为0.64%。胡滔透露，目前招行与很多机构合作，购买了多种数据，来关联真实数据库，已搜集的数据包括企业工商资料、交易流水单、法律诉讼信息、人才市场关于学历、工作经历的档案以及移动运营商的电话数据等。在这样的模式下，小微客户贷款前端业务极简，客户只需提供身份证号码，客户经理只需看是不是这个人，有没有真实的物理经营场所就可以了，剩下对客户征信级别的判断，全部交由后台根据数据来判断，基本可实现当天审核，48小时之内审结放款。在安邦（ANBOUND）研究人员看来，上述两种模式的差别也在于民生的小微贷款走了信用贷款模式，而招行主要是抵押贷款，因此成果的差异很难说多少是因为模式有别。但可以肯定的说，两种模式都比批发银行业务更注重对借贷人信用审核的效率，因此征信业的发展壮大才能为小微借贷的健康、可持续发展提供基本保证。今年央行已经开放了个人征信牌照的申请。未来市场化的征信机构的诞生，将为小微金融的蓬勃发展提供基石。（ALF）返回目录
【形势要点：钢贸危机将加重中小民企融资困境】
持续数年的钢贸贷款坏账风波近期再起波澜，一些银行准备对信用卡钢贸贷款"八折"收本"认栽"，而一些钢贸商却反告银行收贷违规。据报道，上海华冶钢铁将厦门国际银行上海分行告上了法庭，华冶钢铁指责银行违规操作，将6个账户总额高达1.5966亿元担保资金提前一周划走。在钢贸危机升级的同时，上海银行圈最近两年也正在进入一个"换届时段"，不少银行的上海分行走马换将，从而由总行将坏账认下，清理干净并交给下一任。无论是平安银行、中信银行还是光大银行都在上海进行了调整，不过另一家深陷钢贸贷款危机的股份制银行分行因为人事安排上的波折，2013年并未如其他银行一样由总行埋单，而是一直通过分行利润进行冲抵消化，直到2014年年初新的负责人到任，此前该行一名分管中小企业业务的副行长因为钢贸贷款责任而被迫离职。银行业分析师提示，银行业仍然存在经济增速下滑导致不良率快速上升的风险。在传统钢贸业举步维艰的同时，新兴钢铁电商却赢得了部分银行的支持。今年5月，五矿集团旗下的电商平台鑫益联表示，与平安银行、工行北京分行等签署协议，获得银行授信110亿元。研究人士称，这一方面是由于电商这种商业模式更被大家所看好，另一方面也得益于五矿强大的央企背景。经此一役，民营钢贸商们在全国银行业内的口碑算是丢掉了，商业银行对于民营企业可能避之不及，银行信贷也可能会从民营企业转向看起来更安全的大央企。这有可能进一步加剧民营中小企业融资难、融资贵的困境。（NWX）返回目录
【形势要点：万能险费率改革将有助于保险业回归理性】
万能险本是舶来品，在国外属于保障型险种，产品类型介于定期寿险和终身寿险之间，消费者在享受到保障功能的同时，又能分享来自资本市场的收益。而我国的万能险往往空有保险的外衣，卖的却是几乎不具备保障功能的理财产品。在普通型人身保险费率改革将满一年之际，万能险名不副实的问题也进入了监管层的视线。据了解，万能险费率改革有望于今年下半年启动，保监会近期已就此召开过两次小范围内部会议，征求费改意见。从目前的草案来看，万能险费改将重点从降低初始费用和退保手续费、增加风险保额、令结算利率与市场接轨且保持平稳等方面着手。万能险费改的意义在于：通过调整保险公司收费上限，来更多地让利于消费者；同时通过增加风险保额来提高万能险的保障额度，从而引导保险公司调整业务结构及更加规范经营。在降低初始收费方面，根据征求意见稿规定，期交万能险的基本保险费初始费用上限比例，第一年和第二年分别为40%和20%，而2007版相关文件的规定则是50%和25%；趸交万能险的初始费用上限比例，5万元及以下部分和5万元以上部分分别为5%和3%，2007版的规定是10%、5%；退保费用比例上限，第一至第五年分别为5%、4%、3%、2%、1%，2007版的规定是10%、8%、6%、4%、2%。在提高风险保额方面，2007版只规定个人万能险在保单签发时的死亡风险保额不得低于保单账户价值的5%。而此次征求意见稿已调整为：意外和疾病死亡风险保额不低于保单账户价值的20%，意外死亡风险保额不低于保单账户价值的50%。可以看出，上述两个方面降低了万能险快速吸金的投资价值，提高了保障价值，有助于抑制近年来许多中小保险公司本质为投资的万能险疯狂扩张的局面，引导保险业回归理性经营。（ALF）返回目录
【形势要点：P2P隐形利息行业畸高蕴含巨大政策风险】
目前大多数P2P网贷平台付给投资者的年化利率在12%到20%左右，但这若与借款人通过P2P的综合贷款成本相比，实在是小巫见大巫。近日有媒体调查发现，P2P平台收费目前并无统一标准，不同平台的综合成本差异巨大，目前市场上平台综合成本普遍都在25%到50%。其中一家位于深圳的P2P平台透露，该平台的借贷成本分为三个部分：付给投资的利息、平台管理费及尽职调查费，其中利息每个月为1.5%，平台管理费每个月为1%，而尽职调查费则一次性收5%，也即综合年化成本为35%。另一家位于广州的P2P平台的业务经理也表示，利息只是其中一部分成本，加上手续费、调研费等，要支付的总价格是3.5分一个月，也即综合年化成本高达42%。问题在于，P2P平台收取了如此高的"管理费"和"调查费"，那么它们是否应该对贷款风险负责？若按照国家对P2P的监管要求，P2P平台应该是"资金撮合中介"，而不能自营资金池，因此只充当通道的P2P平台的高中介收费毫无道理；而若P2P做了资金池并帮投资人担当风险，那么他们的风控管理水平是否到位？目前看来，P2P平台的风险和成本堪比民间借贷，而投资人的收益却无法和民间借贷相比，几乎一半的利润被平台本身吞掉，而一旦借贷出了问题投资者的利益却没有保障。这种投资人风险和收益的不对等，令P2P游走在道德和法律的边缘，难逃更严厉的监管。（ALF）返回目录
【形势要点：国内网贷市场急速扩张开始向中西部拓展】
2013年算得上是中国P2P（Peer to Peer，"点对点"互联网贷款）发展的元年，随着资金实力增强、人才增多及行业规范的逐步建立，2014年的P2P行业再现爆发式增长。有分析估计，今年年底网贷余额有望超过1000亿元人民币，比去年的268亿元激增近3倍。网贷之家的数据显示，中国大陆4月的网贷总投资人数30万人，总借款人数4.6万人。按此增速，2014年年底借款人有望突破10万人，相对于A股和余额宝分别有6000万和8000万的投资者，网贷市场未来的发展空间巨大。值得注意的是，随着网贷公司的实力进一步增强，它们纷纷向各地和以及中西部发展，并且纷纷出高薪争夺一些银行的风控高管，为了满足投资人快速增长的投资需求，许多网贷公司的本地业务已远不能满足项目投资需求，他们开始向一、二线城市布点，而中西部则是他们拓展的重点之一。深圳红岭创投董事长周世平称，今年公司网贷目标将达100亿元，比去年成长4倍，明年将增长300亿元，后年将达1000亿元。他说："按照年成长4倍、风控人才到位和全国布点来看，我们这一目标还是留有保守的余地。"平保旗下的陆金所则依托其强大的实力、资金和人才以及旗下数量众多的银行进行O2O（在线到线下）业务，目前其网贷余额居大陆同行之首。有消息指，陆金所有意分拆上市，即使以极保守的10倍本益比计，网贷平台市值可达310.7亿港元。（BHJ）返回目录
【形势要点：中国进出口银行的未来政策导向】
中国进出口银行是中国第三大政策性银行，在促进商品和服务出口方面有着庞大的政策性信贷资源，如表态到2020年对中非合作就是一万亿美元之巨的金融支持。近日，该行经济研究部副总经理雷咸成在第三届京交会上表示，未来将优先支持核电、高铁、通信、电站等出口，并将重点支持发达国家互联互通战略等涉及大量服务贸易的项目。"我们将积极支持科技兴贸创新基地、外贸转型示范基地建设，推动加工贸易向产业链高端延伸，"雷咸成表示，大力开展对外经济合作，着力深化与发展中国家经贸往来，进一步扩大对非洲、中东欧、拉丁美洲等地区的合作，加快开拓发达国家市场业务，重点支持实施互联互通战略、积极推进一路一带、中巴经济走廊、孟中印缅经济走廊，稳步推进中老、中缅、中泰和中蒙等铁路建设，抓好在周边国家的能源、矿产、铁路、港口、开发区等项目，优先支持周边一体化发展项目，给予一定的政策倾斜。在我们看来，此番表态无疑显示了中国进出口银行的未来出口贷款政策倾向，这个倾向也是今年的政府工作报告中所明确的——"推动高铁、核电等技术装备走出国门"，也囊括在中国新一届领导人在重要外交场合的表态。因此，未来落地的可能性极大，中国企业和地方政府可以此为借鉴推进产业发展和区域合作，以充分利用中国进出口银行的政策性金融资源。（AYZR）返回目录
【形势要点：全球金融市场冷清源于经济低迷下的充裕流动性】
今年以来，从货币到债券，从股票到原油，全球主要金融市场价格钝化，资产价格波动性明显缺失。英国《金融时报》提供的隐含波动率显示，资产价格波动性愈加趋向平缓，金融市场波动低于近十年来的任何时候；被称为"华尔街恐慌指数"的VIX指数跌至7年最低；类似的全球货币波动性指数则达到自2001年有记录以来最低；追踪全球大型经济体的花旗经济惊奇指数（CITIGROUP ECONOMIC SURPRISE INDEX）创下纪录低位；摩根大通GROUP-OF-SEVEN货币波动指数也创下历史新低。原油波动性至少是2007年以来的最低水平。怪异的市场现象不至于此。今年以来，即使在美联储逐步退出量化宽松的背景下，美元指数依然走低，同时美国国债收益率并没有如预期中抬升，而是在低位波动。欧洲市场也是一样的，在欧洲央行史无前例的负利率下，欧元不跌反涨，欧洲央行对西班牙等国国债的兜底，更让"欧猪"国家国债收益率低于美国——是的，西班牙十年期国债收益率四年以来首次低于美国十年期国债收益率，考虑到两年前西债仍面临违约风险，市场对于风险溢价的判断令人称奇。分析认为，全球央行释放出的大规模流动性是令金融市场价格钝化的主要原因。因在央行背书下，各投资主体对于经济风险的判断趋于一致——既然央行兜底，并且央行大而不能倒，任何看起来有毒的资产包都被认为是安全的，因为风险已经由央行们承担了。众所周知，市场交易出自对未来预期的分化，尤其是对风险的判断。显然，在大家普遍认为风险被转嫁到央行时，市场自然交投清淡，资产价格抬升。这或许可以称为央行背书下的资产泡沫，从另一个角度讲，也是经济萧条时期的另类流动性陷阱。只不过，这次的陷阱里不是充满了现金，而是各式让人眼花缭乱的金融产品。金融经济在空转，实体经济在脆弱中复苏。（ALX）返回目录
【形势要点：监管压力正在重塑全球大宗商品市场】
日益增强的监管压力正在重塑大宗商品市场，从摩根大通、德意志银行到高盛、巴克莱银行等商品交易领域的巨头都纷纷在减持旗下现货商品部门或退出大部分大宗商品业务。近日，摩根士丹利传出将出售旗下的石油存储和运输公司TRANSMONTAIGNE给NGL ENERGY PARTNERS LP的消息。知情人士向英国《金融时报》透露，NGL ENERGY将为此项交易支付约2亿美元的现金，并以市场价值为TRANSMONTAIGNE的库存支付至多5.5亿美元。交易完成后，摩根士丹利将在实际上退出现货原油市场。近年来在CEO JAMES GORMAN的领导下，摩根士丹利一直致力于削减会消耗资本和会拉低净资产收益的资产，推动"轻交易重财富管理"的战略转型，不仅减持了数百亿美元的风险资产，还积极叫卖其现货商品业务。在我们看来，国际投行大幅削减自己的大宗商品业务，一方面是因为大宗商品价格操纵案涉及的范围已经越来越大，美国联邦储备委员会正在考虑进一步加强监管，投行面临越来越高的法律风险和监管成本，另一方面也是因为低迷的全球大宗商品交易越来越难以给他们带来足够的利润。国际投行离开后，接盘方主要有大宗商品贸易商以及基金，而中国的企业也开始积极介入，此前工行便收购了南非标准银行的伦敦大宗商品业务，广发证券收购了法国NATIXIS银行的大宗商品部门。可以看出，国际投行加速退出的主因便是监管，而中国资本进入的重要原因也是它们没有受到西方监管机构此轮"严打"影响，可能大有可为。（ALF）返回目录
【形势要点：负利率效果存疑令欧央行量宽将近】
欧洲央行官员此前在被问及推出欧洲版量化宽松的时机与可能性时，曾明确指出欧元利率高企是最大的决定因素。上周欧央行宣布了包括负隔夜利率在内的一揽子措施来抗击通缩威胁，然而如今欧元依然在上涨，这与宣布退出量宽却依然在下跌的美元一样让市场大跌眼镜。近日，芬兰和斯洛伐克的央行总裁、同样也是欧洲央行管理委员会委员的利卡宁和斯马库赫均表示，若有必要欧央行还会祭出更多措施。德拉吉在上周宣布宽松举措后亦有表示"我们没有就此结束"，明显暗示量化宽松是选项。德拉吉是在记者会的问答环节做出上述表示的，并未在政策声明中提及，他在声明中称委员们一致同意宽松措施。虽然德国央行总裁魏德曼上周五曾表示进一步采取行动是"荒谬的"，但本周官员们的最新言论表明欧洲央行管委会相当一部分成员支持德拉吉在必要时采取更多行动，德国作为唯一可能的量宽反对力量，恐怕也会再次屈从其他成员国的压力。在我们看来，欧元的利率是欧洲官员和市场观察欧洲通缩风险的最简易指标，和曾长期处于通缩环境的日本相比，在日本"円高"就总是媒体、企业和民众最常提及的经济萧条的原因，而目前欧洲央行最迫切的目标，便是尽快扭转欧元汇率不断爬升的趋势。在负利率没能扭转这一趋势的情况下，欧洲版量化宽松的推出已经非常之近了。（ALF）返回目录
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