〖分析专栏〗
【把握货币政策和银行监管的逻辑】
地方"土地债务"如自然消化可能需要十年 2
中国股市亟需系统的市场化改革 3
银监会承诺降低社会融资成本 3
证监会修订文件为优先股推出清障 4
货币存量结构难调引发央行"微放松" 5
证监会明确私募基金行业的原则和底线 5
酒企成了银行揽储的新渠道 6
理财产品无法帮中小房企躲避产业下行风浪 6
IMF为中国开出的"长期药方"还需完善 7
微信泄密算不算内幕交易引业界热议 7
中国企业海外并购日渐多元但风险已放大 8
楼市转向致房企加大海外高成本融资 9
境外人气下降令人民币离岸利率向国内靠拢 9
大额存单制度将正式启动 10
"管辖权异议"加大新华信托时间成本 10
美国大型交易商不认为联储会提前加息 11
〖分析专栏〗
【把握货币政策和银行监管的逻辑】
目前国内外对于中国的货币政策和金融监管政策的争议颇多，总体上有两种看法：一种主张放松货币政策，以刺激政策来避免经济失速；另一种认为不应该重新启动刺激政策，中国应该坚持改革为重，不能重回老路。IMF对中国经济的最新分析报告，就持后面一种观点。
如果是基于学术讨论，上述两种思路的分别是很清晰的，而且思路相互对立；但如果是从现实的政策需要出发，在政策执行中可能就不会刻意强调两种思路的差别，而是在中间找折中，为现实的政策所用。在安邦（ANBOUND）的研究人员看来，在现实压力下的有限政策放松，将成为未来一段时间货币政策和金融监管的新逻辑，也是判断未来政策走向的依据。
让我们看看在金融政策上的一些最新变化。日前国务院提出了"定向降准"政策，实际上就是要微调货币政策，采取有针对性的调降准备金率，来实现有限度的放松。正如我们此前所分析，央行希望以"精准滴灌"式的政策来代替"大水漫灌"政策，这样可以避免货币政策过度放松，造成刺激过度，并引发资产市场价格再升。
除了央行的政策变化之外，一向让市场感觉刻板谨慎、只关注工作风险的中国银监会，也开始考虑采取行动，适度放松对银行业的监管。中国银监会副主席王兆星日前在新闻发布会上，谈到了如何调整存贷比的问题。他表示，存贷比是在90年代产生的一项监管制度，也是《商业银行法》所规定的，商业银行的贷款占它的整个存款的比重不能超过75%。王兆星强调，75%是《商业银行法》规定的，不能突破，只能在未来修改《商业银行法》的过程中再进行调整。
不过，近年来，商业银行资产负债结构发生了很大变化，金融市场也发生了很大变化，存贷比的结构也应该与时俱进地加以调整。王兆星透露，目前准备通过让存贷比随着资产负债结构的变化进行适当调整。如专门用于支持小微企业发行的金融债券，既不能进入到存贷比的分母存款中，其发放的贷款也不能计入分子中。还有中央银行对小微企业、"三农"的专项贷款，这些也不再计入贷款分子中。另外，一些其他的比较稳定的存款来源，过去没有计算在分母中，可以在考虑保持资金稳定性的情况下适当调整存贷比分子分母的结构，使商业银行更加适应当前市场的变化，适当增加资金的有效供给，盘活存量。据称，"这方面的具体办法，不久后就会向社会公布"。
从王兆星的讲话中，我们可以确定这样一些信息：1、存贷比虽然因为商业银行法而不能够放弃，但未来法律修改时，存贷比的相关内容几乎肯定要修改，未来商业银行法修法时的空间可能也不小。2、法律暂时不改，那就通过在分子分母数字上做文章，来变相加大流动性金融的供给，盘活更多的银行资产。这显示出金融监管层在经济压力之下，在政策方面保持了相当的灵活性。
实际上，央行和监管部门的政策还不止于此：中央近期加大微调政策力度愈见明显，中国数家中小企业金融机构已于近期获得1000亿美元人民币再贷款，以支持"三农"工作。此外，还出台定向支持政策来服务于小微企业融资与棚户区改造，基础设施领域扩大2014年铁路投资规模、引入社会资本进入国家重大基建项目等。这说明，货币政策的执行部门、商业银行的监管部门，在适度放松政策以支持发展问题上，已经形成了共识，并开始采取行动。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
在我们看来，要了解和把握下一步的政策变化，首先就要把握好中国金融领域的政策逻辑。很重要的一点是，货币政策和银行业监管都要服务于中国经济，只要有利于这个目标，什么样的政策变通、政策折中、弹性操作，都是可以考虑的。（AHJ）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：地方"土地债务"如自然消化可能需要十年】
在国内承担高债务的地方政府中，经济发达的长三角地区为数不少，宁波市就是其中之一。据媒体披露一份由国家审计署上海特派员办事处和宁波市、县两级审计部门联合发布的《宁波市政府性债务审计结果》显示，截至2013年6月底，宁波市政府负有偿还责任的总债务高达1732.82亿元，负有担保责任的债务为515.55亿元，可能承担一定救助责任的债务为728.31亿元。其中，2014年和2015年宁波市政府负有偿还责任的债务分别为468.25亿元、357.27亿元。这意味着，宁波市政府在2014年和2015年每天分别需要偿还1.28亿元、0.98亿元的债务。值得注意的是，在宁波市政府截至2012年底负有偿还责任的1455.8亿元的总债务中，共有874.95亿元是承诺以土地出让收入偿还的，占到当时债务总额的60.10%。这意味着，土地出让金是宁波市政府还债的主要来源。截至2014年3月底的统计数据表明，房地产市场"退烧"正在减少宁波的土地出让收入——今年一季度，宁波土地成交面积同比下降了17.16%，土地出让收入为68.42亿元，同比下降了45.26%，这让宁波市政府的债务风险陡增。《审计结果》指出，由于偿债能力不足，宁波市本级、3个县（区）本级和10个乡（镇）政府只能"举借新债偿还旧债"，政府负有偿还责任债务的"借新还旧率"超过20%。统计显示，2013年宁波财政总收入1650.8亿元；其中地方财政收入792.4亿元，中央财政收入858.4亿元。据媒体测算，如果以宁波已出售的宅地计算，可建楼盘总规模将超过900万平方米，按目前的去化速度计算，宁波潜在的商品房供应量可卖10年。这意味着，如果地方政府的"土地债务"要靠房地产市场自然消化，可能需要10年时间。（RHJ）返回目录
【形势要点：中国股市亟需系统的市场化改革】
中国股市沉疴难起，可以说始终在苟延残喘的状态下运行。从中美两国股市及经济规模的数据对比变可见一斑。2001年至2013年，我国GDP由109655.2亿元上升至2013年的568845亿元，增长了4.2倍，而同期上证A股指数仅仅从2001年年底的1645.96点微升至2014年6月6日的2040.88点，仅增长24.0%了，远远低于GDP的增幅。反观美国，美国的GDP从2001年的101280亿美元上升至165675.1687亿美元，涨幅为63.6%。美国道琼斯工业指数由2001年12月31日10021.60点上升至2014年6月6日的16924.28点，涨幅68.90%，与GDP增幅基本相当。两相对比可以看出，我国股市与美国股市的巨大差距。资本市场改革已经成为每一届证监会官员的例行说辞，但每次改革都仅仅是局部手术，只解决皮毛般的小问题，而股市整个系统依然不如人意，仍然没有实质性的改变。在我们看来，如果股市不能成为有投资价值的重要资本市场，股市改革仍然按这种"谨小慎微，小修小补"的方式发展下去，中国股市仍将是一个浅浅的臭水潭！所有投资机构和个人，都好像在潭里打滚、洗澡的小鱼小虾。中国股市应当进行做系统性改革，而最重要的是，要明确它是一个投资市场。一切改革要围绕这个目标来做，按市场化的方式来运作。同时，中国股市应当引入活水，不论是来自国外、还是国内大型国有机构的资金、社会类的资金，都要让它们进入中国股市。虽然引入外国资本或者国有资本曾引起这样那样的担心，比如担心国有资产损失等等，但以往的实践都证明了过去的做法是无效的，必须有新的改变。（NWX）返回目录
【政策：银监会承诺降低社会融资成本】
近日，国务院新闻办公室就金融支持实体经济的举措与成效等问题举行新闻发布会，银监会表示将要采取一系列措施来降低社会的融资成本，主要包括：第一，盘活信贷存量，增加社会可贷资金，降低社会融资成本。一是要求银行进行收回债贷和发放一些兼并贷款以及沉淀在一些低效、产能过剩行业里的资金，来提高资金的周转速度，从而使社会可贷资金增加。二是要继续大力推进信贷资产证券化，提高和扩大证券化产品的基础市场的品种，扩大投资主体和市场的范围，加强信贷资产证券化的力度。三是要求银行加大呆账的核销和信贷资产、不良资产的转按，要求他们综合运用现金清收、重组转化、以物抵债、呆账核销、批量转让等手段，及时处置资产损失，从而腾出新的信贷空间，通过这些措施来盘活存量。第二，缩短融资链条，降低融资额外成本。一是清理资金"通道"、"过桥"问题，进一步引导同业、理财、委托贷款等业务健康发展，使银行的资金通道和过桥大大减少，使资金能够供需双方直接见面，从而使融资成本降低。另外一方面，要求银行进一步提高信贷审批效率，简化信贷审批手续，减少贷款额外成本。要求银行在风险可控的前提下，大力发展信用贷款、无抵押的消费贷款以及信用卡透支等纯信用贷款，降低对抵押担保、第三方评估的依赖，这样也可以减少整个社会信贷成本。在我们看来，即便银监会2012年推出"七不准"、"四公开"后，实体经济融资成本并未显著改善，因此，银监会的上述表态要落地需要付出艰苦的努力。实际上，降低社会融资成本必须要建立金融机构在金融市场的充分竞争之上。而在贷款利率市场化刚刚放开不久，国有企业占据80%金融资源的情况下，降低社会融资成本的目标很难实现。由此，必须下大力气解决金融资源的存量结构不合理问题，并积极推动信贷资产证券化，提高金融资源的流动性。（AYZR）返回目录
【政策：证监会修订文件为优先股推出清障】
近期，证监会对九个规范性文件进行了集中配套修订，为优先股的推出清理障碍。九个文件包含《上市公司章程指引（2006年修订）》及《上市公司股东大会规则》。证监会新闻发言人邓舸表示，证监会修订上述规范性文件，旨在引导、规范上市公司充分利用优先股制度进行创新，切实维护中小投资者合法权益。邓舸表示，本次修订遵循"放松管制、加强监管"的思路，主要内容包括四个方面：明确优先股股东权利，细化股东行权机制；完善投票和披露机制，加强中小投资者权益保护；细化股东权益类型，完善并购重组规则；其他修订内容。在明确优先股股东权利、细化股东行权机制方面，邓舸表示，一方面，在《章程指引》和《大会规则》中均规定一般情况下优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权。另一方面，《章程指引》和《大会规则》按照国务院文件要求，分别规定优先股股东在以下重大事项审议时有表决权，同时一并细化程序性要求：修改公司章程中与优先股相关的内容；一次或累计减少公司注册资本超过10%；公司合并、分立、解散或变更公司形式；发行优先股；公司章程规定的其他情形。同时，为保证优先股股东在被欠付股息时能够有效维权，邓舸表示，《章程指引》要求在公司章程中明确：公司累计3个会计年度或连续2个会计年度未按约定支付优先股股息时，优先股股东可以恢复表决权，直至公司根据章程足额支付所欠股息。另外，修订后的《章程指引》和《大会规则》均要求公司在召开股东大会审议相关提案时，应当提供网络投票。除以上修订外，还有其他修订内容。（RLX）返回目录
【形势要点：货币存量结构难调引发央行"微放松"】
公开市场连续四周净投放。6月5日，央行在公开市场进行了400亿元28天期正回购操作，若无后续操作，本周将实现资金净投放730亿元。目前央行已连续第4周实现净投放，规模总计达2570亿元。除本周公开市场实现730亿元的资金净投放外，此前3周也实现了资金净投放，规模分别为200亿元、1200亿元和440亿元。市场人士认为，近期困扰流动性的因素很多，比如企业所得税汇算清缴和例行存款准备金清算，因此央行采取在公开市场进行资金投放的形式，通过削峰填谷来实现资金面的适度合理。与此同时，有消息人士透露，中国数家中小型金融机构已于近期获得1000亿元人民币再贷款，定点投向于农村建设。该笔再贷款已于上个月底收到。此前，央行已定向国家开发银行下发逾千亿元的再贷款，专项用于支持棚户区改造。并称定向投放将成为今年的常用货币政策工具，不排除此后每个月都有千亿元左右的投放。实际上，央行一季度货币政策执行报告显示，今年一季度，已累计下达信贷政策支持再贷款额度1000亿元。截止2013年末，支农再贷款余额为1684亿元。由此可见，公开市场净投放力度加大、再贷款等政策增加资金供给的同时，都向市场传导了乐观预期。同时，财政部"85号文"将加快地方各级政府的财政资金下拨，从财政角度增加供给。需求方面，五部门出台金融机构同业业务18条"军规"导致配置资产的减少，从而在供给端减小了资金压力。此外，有国有商业银行交易员称，央行采取的定向降准措施，是为了解决实体经济中金融难以惠及的领域，而并非是处于呵护流动性考虑。从这个角度看，未来央行仍将倚重公开市场操作来调节流动性。操作手法是削峰填谷、平滑操作，消除资金面的季节性因素影响。在我们看来，由于货币存量结构短期难以优化，但货币总量（比如M2）依然庞大且增速不小，央行政策日益显示出通过定向工具实施"微放松"的特征，如此货币总量呈现持续扩张态势，未来货币政策的成败关键还在于调节货币存量结构。（AYZR）返回目录
【形势要点：证监会明确私募基金行业的原则和底线】
《证券投资基金法》发布后，有关私募基金监管的问题成为市场焦点。近段时间，证券基金业协会颁发了三批私募牌照，至今已有150家私募基金"转正"，其中不乏业界大佬。在6日召开的例行发布会上，证监会新闻发言人对私募基金监管进行了解读。发言人表示，当前，私募基金监管还处于起步阶段，按照我会监管转型的总体思路，我们正在积极探索适应私募基金发展的工作思路。其根本宗旨是：坚持适度监管，维护私募市场活力；坚持服务实体经济，促进私募基金行业规范健康发展。基本原则是：重在自律原则、底线监管原则和促进发展原则。即对私募基金管理人和私募基金不设置前置审批，仅采取事后登记备案的方式进行统计监测，主要发挥行业自律组织的作用和功能，通过基金业协会出台自律规则和行业标准，对私募基金管理人和从业人员进行自律管理，并建立全行业诚信体系，引导各类私募基金管理人和从业人员提升规范运作水平。同时明确私募基金行业三条底线，确保私募基金规范运作：一是要坚持诚信守法，恪守职业道德底线；二是要坚守"私募"的原则，不得变相进行公募；三是要严格投资者适当性管理，坚持面向合格投资者募集资金。在适度监管的同时，通过加强服务和推动完善相关政策，促进各类私募基金特别是创业投资基金又快又好发展。（RLX）返回目录
【形势要点：酒企成了银行揽储的新渠道】
随着季末大考的临近，商业银行的揽储大战业已展开。酒企成了银行揽储新的合作对象。受"三公消费"限制令的影响，白酒行业于2013年开始进入寒冬：2013年，中国白酒行业实现收入5018.01亿元，同比增长12.35%，增速较2011年和2012年大幅回落，实现利润总额804.87亿元，同比下降1.67%，近十年的高速增长终结。白酒行业竞争急速加剧。"所有的酒企日子都不好过，今年竞争更加激烈。"一位从事酒行业人士如此感慨。"抢"字贯穿酒行业，酒企为抢市场不择手段，有的企业利用银行拉存款任务重，以向银行存款为交换条件与银行达成帮其卖酒的合作，"成为时下白酒业一大景观"。"只要你能卖酒，我就给你存钱。"白酒营销专家肖竹青表示，白酒业的恶性竞争时代已经来临，种种举措目的就是抢市场。为了能卖酒，酒企与银行间的合作变得紧密。而它们间的合作不是简单的给酒企抵押贷款，而是一种交易性合作。肖竹青表示，有的酒企与银行做交易，企业通过在银行存款帮助银行完成存款任务，而银行必须为酒厂销售一定数量的酒。这样的模式已经被多家酒企效仿。（AWX）返回目录
【形势要点：理财产品无法帮中小房企躲避产业下行风浪】
中国房地产业正经历着前所未有的严峻局面，资金实力无法与大房企相比的中小开发商随时要面对资金链断裂的风险。土地价格的飙升、开发门槛的迅速抬高，使得一部分中小房企面临尴尬境地，特别是在北京市场，拿地游戏似乎已经只面向一些大型房企，部分中小房企只得将资金投向银行理财产品。日前，大龙地产发布公告称，公司控股子公司出资1.5亿元购买银行理财产品，预期年化收益率为4.3%。这是大龙地产自2013年8月董事会通过了《关于使用自有闲置资金购买理财产品的议案》后，该企业在近11个月里第18次购买银行理财产品。北京一家房企人士表示："目前很多中小房企都是这样，手里有点钱，但在公开市场又不够拿地，二级市场拿项目又找不到合适的，只能先买理财产品。"上海易居房地产研究院研究员严跃进解释，购买理财产品的期限比较短、收益高，是因为房企希望在合适的时机再介入土地市场。在我们看来，如果目前房地产业的风暴持续下去，中小房企中的相当一部分恐怕已经无法抵御，未来退出这个行业已经是唯一的选择。目前房地产业的两极分化不断加剧，大地产商"强者恒强"的局面正在巩固。与其未来在大浪淘沙中没落而无人问津，自身没有优势的中小房企不如早做打算，主动寻求被大开发商收购。（ALF）返回目录
【形势要点：IMF为中国开出的"长期药方"还需完善】
由于房地产业和地方政府债务等问题不断积累，不少市场人士对中国经济的前景感到担忧。对此，国际货币基金组织（IMF）二号人物戴维•利普顿（David Lipton）近日乐观地表示，中国政府仍然有足够的缓冲可以阻止任何形式的无序调整或增长剧烈放缓，当务之急是努力减小脆弱性。他认为当前房地产下行可能只是一个周期性的阶段，一旦回调到位就可能止跌上升，而中国7.5%左右的增长目标也仍可实现。IMF建议中国不要为了保增长而出台又一套信贷推动、偏重于投资的刺激方案，因为这只会加剧中国经济本已存在的失衡。IMF主张，与其求助于刺激，中国应当推进改革，特别是金融部门的改革。这些改革包括利率自由化，引入存款保险制度，并允许更多的违约和破产发生。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，IMF开出的药方都是长期药方，难以解决中国短期内的问题。中国当前的宏观政策依然应以平衡、稳定为主，各项改革的均衡比一味推行某项改革更重要。比如短期的定向宽松和一定的刺激有推出的意义，但实施必须要注意程度和范围；大的转型和结构调整必须推进，但局部问题也要关注；长期的改革要搞，短期的稳增长措施也要出台；金融改革要推进，实体经济同样要重视，而且更重要。总之，中国的宏观改革和微观改革，都必须朝着市场化的方向去做，但只有如"抓药"一样维持一种精妙的平衡，才能让中国经济平稳度过困难期。（NLF）返回目录
【形势要点：微信泄密算不算内幕交易引业界热议】
周五（6月6日），一则微信引起了证券投资界的热议，由某券商知名分析师及其团队所建立的微信群发出了这样一条信息："丽珠集团将于下周二（注：即6月10日）指公布管理层限制股票+期权方案：以2013年扣非净利润为基数，2014－2016年净利润同比增速分别不低于15%、20%、30%，我们看好公司研发、销售能力及产品线，随着公司激励机制的完善，未来三年业绩增速逐年加快确定，维持'增持'评级。"将上市公司有可能披露的股权激励方案提前透露给机构投资者，并细化到业绩承诺，这与证监会关于信息披露的规定相悖。此微信一发出，该微信群里的分析师、基金经理纷纷退群。随后，该知名分析师在微信群、朋友圈两次致歉，并归咎于"体力、智力透支，忙中出乱"。但这件事情的余波未了。在证监会严格治理内幕交易、严抓"老鼠仓"的当口，业界热议，在机构投资者为主要组成对象的微信群里，公布未经公告的信息，会不会涉及内幕信息泄密？对于监管层而言，通讯工具的发展不断制造出新的问题。之前是微博，现在则是更为私密的微信。此外，业内热议的还包括，该知名分析师所透露的属不属于内幕信息。若属于，则透露消息本身已经触犯法律，而当时发布消息正处于交易时间，若微信群里有人随后买入丽珠集团，也属于违法。实际上，消息发出时为11点07分，之后的20分钟内，丽珠集团盘中涨幅曾经达到4.48%，明显有资金入场买入的痕迹。但这到底属不属于内幕消息，这样的模式算不算对股价产生剧烈波动，还要相关的监管部门来裁定。（RLX）返回目录
【形势要点：中国企业海外并购日渐多元但风险已放大】
中国企业"走出去"战略已有多年，尤其是2008年金融危机爆发以来，中国企业在全球跨国并购中一直担任资本提供者的角色，尽管当前中国经济正在放缓，但这一角色并未受到影响。据德勤并购业务部统计，2014年一季度以来，涉及中国的并购交易活动（包括海外、国内以及境内）总额已经超过近500亿美元，总计704单，占到全球同期并购交易总量的8.8%。而中国企业海外并购在2014年首季的交易额已超过145亿美元，占到全球并购规模的近三成。根据资本实验室并购数据库信息，2013年度共统计全球超过60个国家的并购交易2642起，披露交易额8100亿美元；中国市场并购交易1325起，披露交易额1228亿美元。德勤全球财务咨询服务主管合伙人TIMOTHY MAHAPATRA称："中国企业主要还是在做买方，在全球范围内寻找机会。"不过，很多优质资产价格基本上已经恢复到了金融危机前的水平，但价格并非进行并购的企业唯一要考虑的因素，中国需要更多的能源、资源来支持国内的经济增长，而且现在金融以及医药行业也存在新的并购机会。除了上述新领域，中国企业在海外并购的行业主要包括能源资源类、TMT、消费和食品类，另外，农业、基建也是中国企业现在"走出去"进行并购的目标行业。在我们看来，这是中国企业积极进行全球产业链布局的努力，尽管因忽视东道国法律和习俗缴了很多学费，但依然非常值得肯定。而随着资产泡沫的膨胀，目前海外并购风险实际已经越来越大。中国各驻外使馆如何加强对企业服务，以及企业如何积极利用咨询机构而少走弯路，是未来海外并购需要特别注意的地方。（AYZR）返回目录
【形势要点：楼市转向致房企加大海外高成本融资】
楼市转向无疑增加了房企资金链的压力。银监会副主席王兆星在6日的新闻发布会上也表示，我们看到一些三线、四线城市房地产销售和价格都有所回落，"重点关注房地产开发商的资本金、现金流和财务等状况，关注房地产开发商的资金断裂给金融带来的风险。我们将积极采取有效措施，加强风险防范。"银监会数据显示，到目前为止，中国银行业房地产贷款占总贷款的比重在20%左右，包括房地产开发商的贷款、个人购房贷款，其中个人购房贷款占到整个房地产贷款的67%左右。早在5月，房企掀起了今年海外融资的小高潮，虽然融资成本快速推升，房企在6月并未放慢发债步伐。6月4日，瑞安宣布将发债5.5亿美元，这笔2019年到期的债券年息达9.625%，利息仅低于同是5月发债的小开发商中国水务地产（12.5%）和龙光地产（11.25%），后两者几乎相当于当前国内信托的成本，凸显出开发商对资金的饥渴。从房企公告了解到，包括佳兆业、碧桂园、龙湖、龙光在内的几乎所有发债房企筹资用途都是"现有债务再融资"，即借新钱还旧债。此外发债中介费用（包销折扣、佣金和其他开支）也不菲，佳兆业发债成本是900万美元、龙光地产为700万美元，碧桂园的发债的中介成本最高，达到了1400万美元，凸显房企融资压力之大。（AYZR）返回目录
【形势要点：境外人气下降令人民币离岸利率向国内靠拢】
随着人民币在中国境外的人气下降，香港的人民币利率正在向上海的水平看齐，上涨速度为一年来最快。香港市场一年期人民币同业拆息5月份升高50个基点至2.48%，而中国央行放松货币政策，上海的同业拆借利率同期下降了74个基点至3.86%。同时由于人民币兑美元汇率史无前例连续四个月贬值，香港的人民币存款4月份仅增加150亿元，为去年8月份以来增幅最小。在海外投资者可以更方便进入收益率更高的中国本土市场的情况下，人民币贬值降低了市场对人民币的需求。中国政府扩大了外资证券投资额度，并在上海设立了自由贸易区，威胁到香港作为人民币交易与投资全球中心的地位。荷兰国际集团的亚洲研究主管Tim Condon表示，资本账户开放将会引导收益率趋同，而作为经济改革之一，当局希望提高人民币可兑换。最终这将意味着离岸人民币市场的终结。（BLF）返回目录
【形势要点：大额存单制度将正式启动】
中国一直沿着'先长期后短期，先大额后小额'的路线推进利率市场化，大额可转让定期存单（CD）无疑是绝佳的过渡品。央行近日下发的《大额存单管理暂行办法（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），正式将启动大额可转让定期存单提上日程。《征求意见稿》明确了大额存款凭证属于一般性存款范畴，并将对企业和个人开放，即"在存款类金融机构开立账户的个人投资人和非金融机构投资人"，其中机构包括非金融企业和机关团体。个人和机构投资者持有的大额存单在发行人营业网点可以办理提前支取或者赎回，提前支取按照活期利率结算。一位香港分析人士称，一旦发行CD，相当于替代了大额定期存款，过去定存利率是管制的，现在允许银行给CD自由定价，相当于放松了定存利率。CD推出后，也将给中国的长期利率锚提供一个新选项。利率锚的问题在业内已讨论多年，目前短期利率锚最具参考价值的是Shibor，但长期利率锚尚无基础。香港分析人士认为，CD利率将比较接近五年期国债利率，因为二者都相当于无风险利率。目前五年期国债利率在5.41%。未来究竟国债和CD谁能成为长期利率锚，主要取决于其市场规模和流动性。关于CD对银行的影响，业内则众说纷纭：有大行人士认为发行CD必然会提高银行的资金成本，短期对银行是利空。但上述香港分析人士则指出，发行CD不会对银行收入产生太大负面影响，因为CD替代的是定期存款，而定期存款现在于银行负债中的比例很少，五年以上定存只有10%左右，银行主要的收入来源依然是活期存款。相较微弱的负面影响，CD对银行带来的积极作用则不容忽视。长期来说，CD真正让银行能够锁死存款期限，大大降低了银行不可预期的流动性风险，对银行降低负债管理风险意义重大。尽管这次设置可提前支取的条件，但有银行人士分析称，应该不会有人以活期利率去提前支取，完全可以在二级市场转让。另外，CD的推出无形中也会对个人投资者产生影响。一旦CD被广泛使用，将对现有的银行理财产品产生替代，未来银行理财产品的发行规模和收益率都可能受到冲击。（BLF）返回目录
【企业竞争："管辖权异议"加大新华信托时间成本】
由于融资方还款违约，新华信托再次无奈将"索债"的行动移步公堂。与诸多同类信托债务纠纷案类似，尽管还款违约的基本事实毋庸置疑，但新华信托诉吴泰集团案亦因"管辖权异议"问题诉讼流程一再被延长。诉讼过程中需面临的诸多不确定性因素，及其带来的高昂时间成本，也成为目前信托通过司法途径化解风险过程中顾虑最多的重要问题。据了解，吴泰公司在一审提交答辩状期间对管辖权提出异议，认为根据《中华人民共和国民事诉讼法》第二十三条之规定，因合同纠纷提起的诉讼应由被告住所地或者合同履行地人民法院管辖。而双方的借款合同没有约定履行地，根据《中华人民共和国合同法》第六十二条第（三）项的规定，履行地点不明确，给付货币的，在接受货币一方所在地履行，故请求将案件移送至浙江省高级人民法院审理。而新华公司辩称，其与吴泰方面所签订的合同中均约定"若发生纠纷由新华公司所在地法院管辖。"在双方已对管辖法院作出约定的情况下，不能按一般地域管辖的规定确定管辖法院。尽管重庆市高级人民法院一审判决及吴泰方面上诉后的二审判决均支持了该案件应于重庆审理，但在双方"管辖权异议"的争辩中，诉讼流程已被大大延长，加大了信托公司诉讼的时间成本。北京某信托公司合规人士表示，去年以来，信托融资方还款违约最终进入司法诉讼程序的案例逐渐增多，"欠债还钱"的基本事实认定一般不会出现意外，但进入诉讼环节后，时间成本便成为了最大的问题，包括"管辖权异议"等在内的诸多对方上诉请求，都会进一步延长信托资产处置的时间周期，这也是信托多年来还款风险屡见不鲜但始终极力避免"诉讼"的最重要原因。对于被拖欠债务的企业而言，"管辖权异议"会形成一个拖延时间的陷阱问题。（LWX）返回目录
【形势要点：美国大型交易商不认为联储会提前加息】
外媒日前发布的一项调查结果显示，华尔街大部分大型交易商并不认为美联储（FED）会在2015年下半年之前加息。美国5月非农就业报告发布之后得出的上述调查结果显示，在18家（与美联储直接交易的）受访初级交易商/银行中，有7家初级交易商表示，美联储首次加息时间点可能会介于2015年7月－2016年6月。另外4家初级交易商并未对此次调查作出回应。6日出炉的数据显示，美国5月季调后非农就业人口增幅收窄至21.7万（连续第四个月高于20万），非常接近市场预期，同期失业率意外持稳于6.3%。尽管如此，市场仍然相信美联储超宽松货币政策可能会持续一段时间。分析指，从支持美国经济根基稳固的角度看，美国非农就业增幅并不足以促成美联储迅速加息。此外，在17家初级交易商中，有12家预计美联储会在首次加息前后停止再投资到期债券的进程。大部分受访交易商认为，首次加息时，美联储会放弃为联邦基金利率设定区间的措施，并回归金融危机前的特定利率水平。有7家交易商预计美联储可能会在开始加息时采用0.25%的利率目标，有7家交易商预计美联储会首次加息至0.50%，只有2家交易商预计美联储会沿袭当前的利率区间政策，并称会将利率区间上调至0.25%－0.50%。经济学家们仍然担心，美国薪资增幅疲软，且高薪行业的招聘需求让人失望。美联储部分决策者近期暗示，美国就业市场疲软，这可能会导致美联储在更长时期内维持超低利率水平。（RLX）返回目录
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