〖分析专栏〗
【安邦建议央行保持流动性适度宽松】
〖优选信息〗
【形势要点：证监会机构改革令第二轮IPO推迟到"两会"后】
【形势要点：券商专项资产管理计划有望实行备案制】
【形势要点：城商行在线上线下两面夹击下已无路可走】
【形势要点：只有深化财政改革才能控制地方债务风险】
【形势要点：银行的失信和混乱审批给钢贸危机火上浇油】
【形势要点：民间金融改革要给借贷双方带来好处】
【形势要点：农村土地流转融资存在三大风险】
【形势要点：人民币短期走弱并不反映贬值趋势】
【形势要点：商务部对中日投资与贸易前景并不乐观】
【形势要点：鄂尔多斯的债务问题并非无药可救】
【市场：对房地产风险的担忧引发A股与期市大跌】
【形势要点：G20首次为世界经济增长提出具体目标】
【形势要点：市场一致预期日本央行最终会进一步扩大QE】
【形势要点：哈萨克斯坦本币贬值对中哈贸易影响有限】
【形势要点：委内瑞拉可能成为下一个地缘政治波动焦点】
【形势要点：从"人力资本合同"看金融创新】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【安邦建议央行保持流动性适度宽松】
央行春节后的公开市场操作，明示了今年稳中趋紧的政策方向。继上周重启正回购，连续第二周实现公开市场净回笼后，24日，央行照例进行了公开市场操作询量，品种涵盖正、逆回购和央票。其中，逆回购期限为7天和14天，正回购期限为14天和28天，央票为3个月品种。市场预期，在流动性较为宽裕的背景下，央行继续净回笼资金没有悬念，且回笼力度还将进一步加大。上周，央行从公开市场回笼资金1080亿元，预计本周净回笼也在千亿以上。
央行若采取了上述策略，将进一步验证我们对于货币政策稳中趋紧的判断。事实上，从上月以来的表现看，央行的公开市场操作可能存在着较为清晰的利率走廊。以上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）为标的，隔夜SHIBOR超过3.5%，7天SHIBOR超过5%，并存在上涨动力时，将触发公开市场净投放操作；而当隔夜SHIBOR跌下3%，7天SHIBOR跌下4%，并存在下行压力时，将触发公开市场净回笼。不过，这条利率走廊的有效性仍然有待验证。央行副行长易纲22日在一次研讨会上表示，中国当前尚没有明确的利率走廊，央行所为皆为在兼顾多货币政策目标下，保持一个其认为合理的流动性总量。这意味着，央行或许没有设置明确的利率走廊，但对银行间流动性的紧松的确有大致的把握。
总体来看，今年的政策基调依然是偏紧的。对央行来说，这是推动银行间去杠杆的手段之一。去年6月"钱荒"后，监管层加大力度治理资金池业务，希望通过降低资金杠杆，限制非标资产的占比，促使银行表外融资回归表内，减轻"影子银行"带来的期限错配风险。在此过程中，央行保持银行间流动性偏紧，能够对商业银行的日常经营构成一定的压力，在终端需求——主要是房地产及地方债，难以得到有效控制的形势下，寄希望商业银行管理好流动性风险，自觉减少对"影子银行"的输血。
不过，如果一味收紧的话，央行的这些政策意图很有可能会矫枉过正，不仅不利于化解风险，反而会使得市场风险提前暴露。问题出在存量上。在国内，一些已经开展，并且依靠短期资金滚动融资的项目，是需要"影子银行"输血，才能维系正常运转的。一旦资金链难以为继，项目烂尾，风险便将提前兑现。以地方债为例，审计署发布的审计结果显示，有2个省级、31个市级、29个县级、148个乡镇2012年政府负有偿还责任债务的借新还旧率（举借新债偿还的债务本金占偿还债务本金总额的比重）超过20%。这是监管层化解"影子银行"风险时，必须权衡的成本。在经济减速、市场信心较为脆弱时，流动性的过分收紧是在制造问题，而不是解决问题。
甚至于，安邦（ANBOUND）首席研究员陈功建议，央行可能还需要在现有的稳中趋紧政策基调下，保持更为宽松的流动性环境，同时搭建起更多维度的监管体系，化解"影子银行"的风险。在这方面，存款准备金率与贷存比这类带有明显非市场化色彩的调控工具，应当予以进一步放松甚至取消。近年来，决策层一直强调"用好增量，盘活存量"，而如果存量货币被准备金率和贷存比锁死在银行体系中，又谈何盘活用好呢？有效监管与流动性适度宽松，才是维持中国经济平稳增长的最佳政策组合，在现有基础上再增加一部分流动性，并不会构成大的问题。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
1月下旬以来的公开市场操作显示，央行为银行间流动性设置了利率走廊，表明今年的政策仍将稳中趋紧。不过，我们建议，央行可以采取有效监管与流动性适度宽松的政策组合，在经济下行的大趋势下，以此来维系住市场信心，防范存量经济的风险提前暴露。（ALX）
〖优选信息〗
【形势要点：证监会机构改革令第二轮IPO推迟到"两会"后】
证监会机构改革在即，令各项日常工作停转。2月24日，来自券商投行人士的消息称，截至目前，证监会已暂停收包括在审企业补充年报材料在内的IPO材料申报，第二轮IPO重启时间或延期至"两会"结束后。据证监会上周末最新披露的首次公开募股（IPO）申报企业情况表显示，在2013年12月6日新增武汉农尚环境股份有限公司加入创业板初审排队之列后，截至2014年2月20日，已经整整11周未有新的企业进入初审排队名单之列。对此，前述人士称，证监会目前暂停接收IPO申报材料主要有两大原因，一是证监会机构改革，需要调整；二是要出招股说明书格式新稿。值得一提的是，对于何时重新启动新申报企业审核，证监会暂时并未给出明确的时间表。此前，证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》仅规定，要求发行人招股说明书申报稿正式受理后，即在中国证监会网站披露；证监会自受理证券发行申请文件之日起3个月内，依照法定条件和法定程序作出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定。按照证监会最初的布署，除个别问题企业以外，原先已经通过发审会的企业中，均要求补报2013年年报，预计到3月份发行。而目前在审的首发企业，均需按规定补充提交预披露材料和2013年年报，并履行新股发行体制改革意见的要求后，方可进入审核程序，预计3月份召开首发企业发审会。前述人士表示，"现在，会里暂停接收IPO材料主要与机构改革和新股发行制度需要重新调整有关。因此，时间方面较原计划有所延后。据我们了解，主席办公会议已经对新股发行制度调整进行过讨论，将对新股发行政策进行相应的微调。届时，老股转让、超募等政策将会松绑，关于募投项目的相关规定将进行回改，也即相关政策又将回到尚福林主席时代的宽松政策，允许一度程度的超募资金。同时，也将允许拟上市公司的募集资金用于补充流动资金。"另有券商投行人士表示，他们手中的一个项目刚刚补完去年年报，现在还在整理材料。"我们也听说了招股说明书会出格式新稿，所以还不能确定具体的申报时间。先看看再说。现阶段，大家基本都在观望。我们估计，IPO零申报的状况可能会一直持续到3月份，在近700家排队企业被部分消化后，准备上市但还没有递交申报材料的企业才会行动起来。"（LLX）
【形势要点：券商专项资产管理计划有望实行备案制】
证监会对券商专项资产管理计划的监管方式有望迎来改革。2月24日，接近监管层的知情人士透露，券商专项资产管理计划的审批拟取消，未来券商申请发行专项资管计划只需备案。近日，业内人士发现，国务院最新发布的取消和下放行政审批事项当中，"证券公司专项投资审批"一项名列取消项目当中，从而推断专项资管计划审批可能将改为备案。知情人士透露，鉴于证监会内部机构调整正在进行，审批和备案事项亦可能随之调整。由于券商推出的资产证券化产品的载体为专项资产管理计划，这一取消审批的"说法"引起业界人士关注，并讨论资产证券化类专项资管计划如何在备案制下实现有效监管。某证券公司资产管理部门负责人透露，证监会内部已经向业内释放消息，资产证券化产品将不再进行审批，改为向证券业协会备案。现在要等细则出来，估计下周证监会将发布一份相关的意见。另据资管业内资深人士称，资产证券化业务将归属证监会公司债券部负责，其前身"债券办公室"曾下设创新小组专门负责此项业务。知情人士指出，专项资管计划的参与方为机构投资者，风险不会向个人投资者扩散，备案方式可以实行。针对业界关于资产证券化类产品可能分成公开和非公开两类发行方式，资管业内人士称，目前资产证券化的公开发行还不现实，投资者适当性问题不易解决。（LLX）
【形势要点：城商行在线上线下两面夹击下已无路可走】
在跨省跑马圈地的扭曲模式被监管部门禁止后，我国城商行不得不回到服务地方经济、中小企业和城市居民的原始市场定位。然而，面对互联网金融和民营银行这两个新加入的竞争对手，城商行已逐渐失去了立足之地。在线上，城商行的客户群与互联网金融有较高的相似度，其便捷、高收益的理财产品特性也与网络理财产品如出一辙，但致命的缺陷在于其渠道比互联网金融脆弱太多。城商行的电子银行、移动支付等线上服务本就相对落后，有实力的大银行在渠道、技术方面的大投入支撑着他们面对互联网冲击时的信心，而那些处于中下游的、自主理财能力相对较弱的城商行却没有足够的财力来改善他们的线上短板。本来线上无优势也罢，但现在城商行的线下业务空间也越来越小：IPO无望，异地扩张被禁，不像大型银行及股份制银行那样网点密布，又有相对稳定、地域广泛的客户群，大部分根植于同业竞争激烈的局部区域，这就是城商行眼下面临的现实。对多数城商行来说，面对传统商业银行唯一能吸引客户的做法是拉升利率、抬高收益。而当此招数遭到互联网金融的冲击，严重依赖理财业务支撑资金规模的城商行已无计可施。线上线下压力难卸，大的政策及宏观层面也没什么可供舒缓的迹象。稳健的货币政策今年料将延续，整体资金需求面偏紧的状况短期内不会改变，理财产品作为获取资金的重要渠道仍然难以改观，竞争激烈的"抢钱"戏码还会继续上演。而随着民营银行开闸，电商系网络银行的出现已经越来越近，本来就营养不良的部分城商行今年将面临更加残酷的竞争与挑战，走出"资金困局"的希望也就更加渺茫。由此看来，今后中小城市会有很多过于同质化的城商行无法适应新的竞争环境，多会面临坏账增加以及业务收缩的困境，甚至要面对倒闭或被收购吞并的风险。（RLF）
【形势要点：只有深化财政改革才能控制地方债务风险】
2013年底，国家审计局公布的最新数据显示，中国地方政府债务不但在规模上扩大了，其债务结构甚至更加恶化。彼得森国际经济研究所研究员瑞安•鲁特科夫斯基（Ryan Rutkowski）认为，从2011年审计局首次披露审计结果到最新审计结果来看：试图通过健全管理制度来抑制地方债务上升的努力是徒劳的，只有全面深化财政改革才能控制地方债日益增长的风险。政府的监管并不能成功遏制地方债务水平，主要体现在四个方面：首先，地方政府借债速度持续超过GDP增速。2013年上半年，地方政府债务的总额与GDP之比从2010年的26.7%上升至33.2%。中国的中央政府和地方政府负债总额与GDP之比在2012年年末仅仅是54%，相比2010年增长了20%。其次，自2010年便开始逐步恶化的现有地方债务结构给相关金融体系带来风险。目前，中国地方政府债务更多的是由短期或有债务构成。有59%的地方政府债务将于2016年中旬到期，这说明未来三年内到期的债务比重有所上升。相比之下，2010年年末公布的第一次审计结果显示，只有53%的债务将于2013年年末到期。再次，或有债务使得地方政府的补偿规模产生不确定性。目前，有近40%的未偿债务是以政府或有债务的形式，而不是以政府负有偿还责任的债务的形式存在，这一数字相较于三年前增长了2%。最后，有越来越多的债务是出自非银行渠道。银行贷款的占比从2010年的79%下降至了2013年上半年的57%。通过地方融资平台公司向非银行类金融机构间接贷款会带来额外的风险。他建议，当务之急，中央决策层理应在今年大刀阔斧地进行财政改革，并控制住在第二次全国审计中凸显出来的风险。对地方政府，尤其是对债务杠杆高居不下的市级与县级政府而言，财税改革是减轻财政负担的必要措施，这同时也有助于降低其现有债务偿还能力的不确定性。扩大地方政府直接发债的限额也有助于减少或有债务，同时减少地方政府借贷中存在期限错配现象。（RLJL）
【形势要点：银行的失信和混乱审批给钢贸危机火上浇油】
随着钢贸企业被银行的收贷和起诉逼到走投无路，过去"4万亿"时期盲目放贷种下的恶果也逐一显现。央行方面公布的数据显示，截至2013年末信用卡逾期半年未偿信贷总额共计251.92亿元，较上年末增长71.86%。业内人士认为，新增信用卡逾期中有不少是钢贸商为还债而恶性透支。银行当时大量向外放贷，给基层支行、信贷员下达了很重的考核指标。部分信贷员为拿到钢贸企业贷款，和钢贸商串通搞空单质押、重复质押甚至虚假骗贷。银行业务员根本不去仓库里看货，也不去调查，银行风控系统形同虚设。在银行追着放贷的情况下，原本只有几千万贷款的钢贸企业贷款额可以拉高至数亿元。而由于沪上钢贸商主要来自福建周宁，企业间又相互联保，周宁人成为银行追逐对象，只要一张周宁县的身份证，就可以从银行贷出至少500万。据业内人士透露，周宁人当时在银行业内被公认是优质资源，钢贸老板及其家属、亲戚，甚至员工很容易获得一张额度几十万甚至上百万的信用卡。周宁商会相关人士提供的数据显示，周宁人有6.7万在上海经商，其中有一半都办理了信用卡，而且人均额度在50万左右。据其推测，目前周宁人信用卡逾期人数在一万左右，涉及数十亿金额。后来部分银行为了能收回贷款，采取欺瞒的手段向客户承诺着贷款肯定回放，甚至还有部分银行拿出了盖红章的审批单来证明。一些客户通过借高利贷或者把用来偿还信用卡的钱还给了银行，结果无限期等待，导致无法偿还信用卡债。甚至还有一部分人把信用卡的资金用来还高利贷或者银行贷款，结果也造成信用卡大量欠款。于是，银行的贷款窟窿暂时堵上了，却又陷入了信用卡债务陷阱。周宁商会内部人士透露，周宁钢贸商因为信用卡被通缉、拘留的人数已达到数百人。受此影响，目前沪上多家银行对周宁人乃至整个福建人、企业都停止发放贷款和信用卡。由此看来，钢贸圈当下的困境，和部分银行前期混乱的管理、后期失信的追讨方式有直接关系。虽然现在有的银行在财报上极尽所能拖延核销信用卡欠款，但这部分损失最终注定无法追回，还要由银行系统自己去承担。（RLF）
【形势要点：民间金融改革要给借贷双方带来好处】
作为全国首部地方性金融法规、首部专门规范民间金融的法规，将于3月1日开始正式实施的《温州市民间融资管理条例》吸引了广泛关注。虽然其宣传用到了"民间借贷阳光化"、"规范化"甚至"合法化"这样的字眼，但还是难以改变《条例》本身属强制注册制度的事实。对温州官方来说，条例的好处显而易见：通过对大额民间借贷的备案，官方可掌握大额民间借贷情况和社会民间融资总体流量，提前把控风险，甚至可能起到对民间资金流向的引导作用。不过，强制性的备案，自然少不了人们来自习惯的抵抗，要想成功实施关键还得看能否给借贷双方带来好处。根据官方负责人的解释，"经过备案的民间借贷，在进行处置时，证据效力比没有备案要强一些"。相反，如果有备案义务却不承担的，相关部门将对其进行公示，并予以行政处罚。如果没备案而出现借贷纠纷，则相关部门在处置案件时，有可能会从严进行处置。至于登记备案之后，放贷人所得的利息是否需要纳税？借款人的利息支出是否可纳入成本列支？这两个问题《条例》和"细则"并未给出明确答案。看来，《条例》更多的注重挥舞"大棒"，而借贷双方最关注的"萝卜"却给的不够。从法律层面上看，民间借贷真正要合法化还需国家出台《放贷人条例》。目前法理不够明确的情况下，民间借贷的追讨方式从民间走向司法程序，究竟能提高多少成功率、节省多少金钱和时间成本？毕竟连国内正规的大银行、大企业在追讨商业贷款时都常优先使用"追讨公司"而不是先走法律程序。再看成本方面，目前人们不愿将民间借贷备案的一个主要原因，是借款人担心民间借贷备案后会影响银行给予的放贷额度。而出借人也担心借贷获利要缴个人所得税，相当于两方的成本都要增加。温州市金融办主任张震宇称，这就需要借贷双方自己权衡法律与利益。但就目前的形势看来，法律的保护作用有限、惩罚力度尚待观察，对借贷成本的增加却显而易见，在出台更多细则和优惠之前，恐怕很多人对这张"良民证"还是会持观望态度。（ALF）
【形势要点：农村土地流转融资存在三大风险】
农村土地流转工作已经在全国多数县市已经陆续展开，但由于目前土地制度改革方案还没有最后确定，而各地的实际情况存在差异，加之对政策导向与分寸各有理解，使得该政策在具体实施方面出现了很多打破传统，创新求变方式与方法。针对此种情况，国土资源部规划司司长董祚继和国家发改委城市和小城镇改革发展中心主任李铁都提醒各地方应冷静思考创新背后新的可能风险。李铁解释说，金融机构与资本大规模地进入农村农业，目前并不是第一次，也有过风险的历史教训。最重要的是怎么来达到对农户风险、对农业生产具有保障，完成一个补贴的方式。具体到会出现何种风险时，他提到主要有三大风险：首先是投资行为风险。农业作为弱势产业，目前我们所采用的以农业收益率来递补信托公司收益率的回报并不是一种高回报方式。在这种投资方式下，如果企业失败了，势必会带来大公司竞争的风险。第二是抵押风险。目前信托进入农村实际上是以远期抵押的形式，它是一种政策风险的抵押，而不是经营风险的抵押。目前某些地方的农业结构进行了调整，一些基本农田调成一般农田，如果到时候出现了风险，仅依靠农业不可能承担风险带来的损失。第三是组织形式需要研究商榷。从保护农民的角度，特别是在中国小农经济占据大多数农业经济的情况下，一旦出现风险，农民是无法承受的。日本在这方面的做法是严格禁止各类公司进入农村进行大规模的土地转让和规模性的抵押。因此我们在建立组织形式时应多借鉴多思考，认真权衡某些重要部分是否该由政府来主导。李铁同时也表示，对于目前的信托进入农村土地的创新模式，我们不能简单去否定，但可以对合作模式提出质疑：是否有推广性、是否站在农民的角度、政府发挥了什么作用、风险要如何解决，这些都值得研究。（RLF）
【形势要点：人民币短期走弱并不反映贬值趋势】
由于2月18日至21日人民币对美元连续四日走低，投资者观望情绪渐浓，很多人都在思考当前汇率究竟是短期调整，还是人民币趋势性贬值的开始。对此，中国财长楼继伟在出席二十国集团（G20）财长及央行行长会议期间表示，近期人民币的跌势属于正常范围之内，并不能代表中国经济基本面发生了变化。绝大部分业内人士也都认为，此次贬值只是暂时的"插曲"，支持人民币中长期升值的基本因素未变，因此无论这次贬值是否有央行干预的因素，都是短期的、阶段性的。据路透援引交易员及外汇策略分析师的话称，这波人民币贬值基本为部位调整，为近期上涨后的修正。在中国经济进一步恶化或境内出现更大的信贷危机之前，中长期看升的预测未变。不过，短线上因停损盘尚未完全出场，依然存在较大波动的可能。此外，中国近期也确实出现了阶段性的跨境资本流出，不过很大一部分因素是季节性的。高盛的分析称，2月是中国的新年，国人出境会带动数十亿美元消费。2月还是中国的跨国公司财年结束向母国汇回美元的时候，会加大对美元／人民币的买盘。因春节假期因素，生产出现减缓，导致中国当期PMI及其他一些经济指标可能走下滑，利空人民币。而鬼城、地方债危机、信托危机等也都是做空中国的理由。不过，虽然目前的人民币短期走弱符合央行要抑制信贷增速、防止热钱流入的意愿，但央行并不可能给国际金融炒家做空中国的机会。因此，人民币对美元大趋势依然会上升，但上升的幅度会下降。中国可能会把握当下人民币双向波动变大的时机，趁势增强人民币汇率弹性，推动汇率改革进一步扩大，让市场发挥更多作用。（LLF）
【形势要点：商务部对中日投资与贸易前景并不乐观】
今年1月中日贸易额的增长超出了各界预期，有人认为中日"政冷经热"的局面又将出现。对此，商务部新闻发言人沈丹阳24日回应称，中日贸易前景仍不乐观。中国官方数据显示，去年中国对日本贸易额下降5.1%，而今年1月则增长7.8%，同时1月中国对日本直接投资亦出现高达500%的超预期增速。沈丹阳解释说，由于春节等季节因素，1－2月我国对外贸易历来波动幅度较大。在对外投资方面，单独月份个别投资金额较大的项目的集中到资也可能引起数据的急剧变化。因此，对1月份对日贸易和投资数据的增减不宜过度解读。商务部进一步指出，中日贸易中"投资拉动贸易"的因素较大，去年全年以及今年1月，日本对华投资项目及金额均下降，从这个角度看去的贸易前景并不好。中国社科院日本研究所研究员张季风表示，至少需要半年的观察和统计，中日贸易和投资的变化数据才能反映整体变化的趋势。而且，去年贸易额的下降，并没有反映中日之间货物量的变化。若以日元计价，去年中日经贸实际上升了9.7%。贸易额一增一减的背后，反映的是去年日元相对美元的贬值。张季风指出，去年日元对美元汇率下降了21%。以前用日元标记和美元标记出的数值虽有差距，但并不太大，而2013年的差距是颠覆性的，它直接影响到对中日贸易定性的问题。中日经贸一直在很大程度上受到中日关系的影响，商务部对中日贸易关系的表态也说明其对中日今年的外交关系并不乐观。（LLF）（NLX）
【形势要点：鄂尔多斯的债务问题并非无药可救】
鄂尔多斯陷入流动性危机已经三年了。从原来的"不差钱"到现在的资金枯竭，该市的商品交易一度都陷入停滞。让人惊讶的是，鄂尔多斯现在存在大量的"以物易物"的资产交易。如东胜区资产置换交易中心从2013年3月开始运行，其最大的功能，就是以政府信用为担保，为缺乏资金的企业和个人撮合以物换物的交易。如今该中心已经置换了约6000万元规模的资产。最常见的置换，是将资产化整为零。比如，要还债的人，将房子、车辆等资产，置换为羊绒衫、粮油等货物，用以抵顶数额数万或数十万的欠债。而大额的资产置换，则可能涉及数套房甚至整栋楼。除了以物易物，新推出的一项服务也正在开展：债务划转。简单来说，就是厘清和化解三角债。如果甲欠乙的债务，乙又欠了丙的债，就通过债务抵顶，变成甲与丙的债务。一位从事煤矿生意的老板曾苦笑着说，"鄂尔多斯人的钱都成了钢筋水泥，卖也卖不掉，租也租不出，成了名副其实的不动产——动不了的资产。"不过，对于鄂尔多斯的问题，安邦（ANBOUND）研究团队早已做过研究，要改变这种困境，鄂尔多斯应该从金融角度来想办法。我们提出的基本思路是，通过引入新的金融资源，发行新的债务，推动众多企业调整自己的资产结构，实现从"重资产—轻资产—金资产"的发展蜕变。当然，这是一个复杂的过程，需要详细进行研究并提出方案计划。（AHJ）
【市场：对房地产风险的担忧引发A股与期市大跌】
兴业银行暂停部分涉房贷款业务，在上个周末（22日－23日）引发广泛议论。不少券商引以为房地产风险的重要信号，安邦（ANBOUND）的研究团队亦视之为商业银行对房地产业发出的撤退信号，在行业拐点不远时，尤具有标志性意义。24日，受对房地产风险的担忧影响，国内A股与期市大跌。A股方面，截至收盘，沪指跌1.75%，报2076.69点，跌37.01点，深成指跌2.68%，报7542.35点，跌208.02点。其中，房地产板块大幅下挫4%，上实发展、格力地产、运盛实业、中华企业、华夏幸福、金科股份、中南建设、天宸股份跌停，保利地产、招商地产跌超8%，金地集团超7%，万科A跌超6%。期市方面，龙头品种沪铜收盘跌破五万元人民币整数关，与建筑业密切相关的螺纹钢、焦炭和铁矿石均创出合约新低。分析人士表示，抛开楼市的因素，煤钢类品种的基本面已经面临多重利空冲击，在与周末楼市的消息共振下，市场的恐慌情绪较严重。由于消费端对市场前景偏悲观，春节过后市场对钢材及原料的补库需求迟迟没有出现，无论是螺纹钢还是焦煤和焦炭，库存消化都比较吃力，近期部分地区的空气污染问题更是加剧了产能淘汰的压力。这几个品种的空头格局仍将延续。市场人士表示，产能淘汰加速，短期看对于铁矿石和煤焦类品种的需求利空，但长期看供需关系在纠偏理顺后，有助于形成合理的价格。（RLX）
【形势要点：G20首次为世界经济增长提出具体目标】
近期，国际金融市场动荡、政府债务居高不下、持续的全球失衡以及部分国家经济基本面脆弱等问题凸显了全球经济面临的重大风险。日前，G20各国财政部长以及央行行长会议分别就全球经济、投资与基础设施建设、经济增长挑战、国际货币基金组织（IMF）改革、金融监管以及税收制度等数项议题展开讨论，并最终达成了一些实质性成果。会议结束后G20发表的联合声明称，G20国家制定富有雄心的，同时也是务实的政策，争取未来五年G20整体GDP由目前预测水平提高2%以上。为此，G20将于今年制定全面增长战略和布里斯班行动计划，在促进贸易和投资、增加就业以及改善竞争等方面共同采取行动，为实现全球经济的持续复苏和增长打下坚实基础，并为在今年11月中旬成功举行G20领导人峰会做好准备。这标志着随着金融危机的消退，在20国集团（G20）这个层面上，关注重点正从倡导财政紧缩转向促进经济增长。G20轮值主席国澳大利亚财政部长乔•霍基形容该协议道："此次针对经济发展达成的措施是史无前例的。"美国财政部长杰克•卢也表示："该协议的诞生，将为全球经济增长揭开至关重要的新的一页。"不过，目前关于如何达成这一经济增长目标暂无清晰明确的规划。一国达到预定的经济增速目标都是一个十分复杂的过程，更何况是针对大量国家。尽管各国财长和央行行长们在协议文件中签上了名，但他们并不能对此是否能真正实现作出任何保证。（ALJL）（NLX）
【形势要点：市场一致预期日本央行最终会进一步扩大QE】
英国《金融时报》援引彭博的月度调查称，94%的分析师认为日本央行最终会进一步扩大QE。RBC证券的Adam Cole认为，即便此次日本央行进一步扩大了QE，日元也不会像2013年那样进一步贬值，因为目前的定价已经包含了贬值预期。"我们监控的所有仓位指标都显示，日元空仓数量虽然已从峰值回落，但仍然相当多。这说明，新一轮QE究竟在多大程度上削弱日元是值得商榷的。早在2013年日本央行推出QE之前，投资者都在看多日元。而如今，投资者已经重仓做空。如果调查结果真的如实反映了市场对QE的预期，那么现有仓位已经将这一预期计算在内。基于以上原因，我们认为此次即便扩大QE，日元也不会发生像2013年那样的大幅贬值。"如今，在安倍晋三和日本央行此前一系列刺激政策的带动下，日本经济目前已经显现出增长迹象。日本内阁办公室上周三（19日）发布的月度经济报告显示，CPI自2008年10月以来首次"温和上涨"，这或许意味着日本经济正在稳步摆脱长达15年的通缩。在私人消费和企业投资的带动下，日本经济已经在温和复苏。安倍经济学旨在以宽松的货币政策和积极的财政政策推动经济发展，其成功的关键在于公司持续提升工资（从而促进消费）和增加投资。但此前路透的一份调查显示，只有五分之一的日本企业计划2014年为员工增加基本工资。考虑到今年四月消费税会上调3%，如果工资涨幅赶不上这一速度，那么今年大部分日本人的购买力可能会缩水。市场普遍预计，此次消费税上调将对日本经济造成较大冲击。央行行长黑田东彦此前多次表示，一旦2%的通胀目标遇到风险，央行将毫不犹豫地调整政策，包括进一步扩大刺激。两周前，日本内阁官房长官菅义伟也表示，首相安倍晋三决定削减企业税，以提高日本企业的国际竞争力，并吸引外资到日本投资。安倍此举也是为了缓解今年四月消费税上调可能对经济造成的冲击。（LLX）
【形势要点：哈萨克斯坦本币贬值对中哈贸易影响有限】
哈萨克斯坦国家银行2月11日宣布本国货币坚戈贬值19%，从155坚戈兑换1美元贬值到185坚戈兑换1美元。这是中亚大国哈萨克斯坦本币自2009年全球金融危机以来最大幅度的贬值。分析人士对此表示，哈萨克斯坦货币坚戈本月中旬大幅贬值近期对中哈贸易以及双方投资合作影响不大。据介绍，中国是哈萨克斯坦最主要的贸易伙伴之一，哈货币贬值对中哈贸易有一定影响，但总体上看，对两国进出口业务影响有限，这主要取决于具体贸易商品供需双方对价格变化的敏感程度。在中哈双边贸易结构中，哈方向中国出口居多，出口商品以石油和矿产品为主。哈每年对华出口石油数量基本稳定，石油出口价格主要受国际石油市场影响。此外，中国国内对于石油等能源产品进口需求旺盛，因此单从货币贬值这一因素来看，对双边能源贸易影响不大。不过，一般来说货币贬值将导致国内消费需求减少，进口下降，所以坚戈贬值可能对那些以对哈出口业务为主的中国中小企业产生一定影响，程度取决于中资企业产品在哈的市场竞争力如何。考虑到哈从中国进口比重不大，其对总体贸易影响不会很大。据中国商务部统计，2013年中哈贸易额达286亿美元，增幅为11.3%。哈萨克斯坦从中国主要进口机电产品、贱金属及其制品、运输设备等。哈萨克斯坦统计署公布的资料表明，2013年哈向中国出口143.34亿美元，同比增长13%，哈从中国进口81.93亿美元，同比增长9.3%。分析认为，坚戈贬值对于中哈双边贸易来说属于不确定因素，后续影响还需进一步观察。根据双方领导人设定的目标，2015年中哈贸易将达到400亿美元。为此，客观上需要中哈双方筹划增加在大项目上的合作，增加高新技术产品贸易，只有这样才可能达到上述目标并改善贸易结构。至于坚戈贬值对中哈投资合作的影响，业内人士表示，中国对哈投资以大型项目居多，多集中在采矿、建筑等领域，中国政府对于双方经济合作提供了重要支持，大型企业在其中扮演了主要角色。鉴于双方进行经济合作的意愿强烈，哈货币贬值对于中国在哈投资的影响有限。（RLX）
【形势要点：委内瑞拉可能成为下一个地缘政治波动焦点】
乌克兰的政治动荡刚刚完结，各方正在打扫战场。据报道，从本月初起爆发的反政府示威，至今造成十人死亡，超过一百人受伤。而反对派及亲政府的阵营前日在首都加拉加斯集会，至少有5万名反对派支持者参加集会，这是反对派发动示威以来最大规模的集会。反对派领袖之一、州长卡普瑞里斯在集会上称，他同意与总统马杜罗举行会谈。示威者曾与安全部队爆发冲突，造成五人受伤。委内瑞拉第一夫人弗洛雷斯前日罕有的发言，呼吁支持者防止反对派挑起更多暴力，使国家陷入类似乌克兰的乱局。她表示："委内瑞拉不是乌克兰，右翼法西斯分子不能将乌克兰的情况强加于委内瑞拉上。"马杜罗则明言，在反对派放弃推翻他前，他不会撤走街上的安全部队。委内瑞拉的情况如果持续，很可能会成为下一个国家波动的焦点。这可能会对国际油价产生一定的影响，而中国作为世界石油需求大户，要对这一类风险保持高度关注。（BHJ）
【形势要点：从"人力资本合同"看金融创新】
在互联网金融异军突起的中国，"金融创新"成了人们广为讨论的一个概念，但中国的互联网巨头们的"金融创新"却经常被批评为"换汤不换药"。近日，英国《金融时报》也报道了一种创新的金融模式——"人力资本合同"。创立于2012年的UPSTART将众包（CROWD SOURCING）技术与投资机遇结合起来，帮助学生们先为接受教育融资，再偿还贷款，同时帮助创业者找到投资者。融资者在规定时间内（通常为10年），拿出约定比例的薪水偿还投资者。支持这些"人力资本合同"（也称作收入共享协议）的人士相信，这是一种具有创造力而且灵活的融资形式。与贷款不同，这种融资模式的还款额固定为收入的一定比例，因此如果融资者失业，或者因个人原因而想休息一段时间，他们可以不必担心偿债问题。开办了使用同样融资模式的LUMNI的帕拉西奥斯认为，对教育融资来说，贷款是一个糟糕的工具，对于来自财力不足家庭的学生来说尤为如此。安邦（ANBOUND）此前分析过和此模式类似的"商业预付款"，区别只是商业预付款的投资对象不是学生而是网点，获益也是靠提取企业未来一定比例的收入。我们可以看出，借助互联网的数据处理优势，这种极端注重分析具体贷款对象的创新金融模式正在兴起。比起我国传统商业银行在过去几十年越来越模式化、越来越与借款人的真实状况疏远、不断借助复杂的金融工具进行风险转嫁的做法，这种新的金融模式更加注重贷款者的真实实力和需求，需要很高的责任心和专业程度，反映出放贷企业对国家未来潜力的信心，也有助于更加公平地分配社会资源、减小日益加大的贫富差距。（RLF）（NLX）
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