〖分析专栏〗
【建立商业银行破产制度宜早不宜迟】
〖优选信息〗
【形势要点：央行官员谈均衡化金融改革思路】
【形势要点：处理地方债务可能在明年形成热潮】
【形势要点：银监会鼓励扩大资产证券化盘活存量】
【形势要点：人民币升值预期将推动热钱继续流入中国市场】
【形势要点：中国要准备应付全球金融经济三大结构调整】
【形势要点：11月贸易数据引发三点担忧】
【形势要点：创新业务融资不断侵蚀券商净利润】
【形势要点：中国非金融企业债务违约风险越来越高】
【形势要点：北金所有望成为全国交易平台】
【形势要点：融资租赁资产证券化在汽车行业取得突破】
【形势要点：金融政策当考量国家战略利益】
【形势要点：实际并购下降表明企业投资趋于谨慎】
【形势要点：美国两党债务谈判可能采取折衷】
【形势要点：美联储提前削减QE的预期不断升温】
【形势要点：欧元区结构需要进行根本性改革】
【形势要点：市场担心宏观好转但市场环境严峻】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【建立商业银行破产制度宜早不宜迟】
随着商业银行业态的不断丰富，国家兜底商业银行经营风险的基础已经不复存在。近日，银监会副主席阎庆民称，未来要让市场说话、让资本说话，如果商业银行最后资不抵债，就会退出。
这无疑符合了金融"国十条"尤其是三中全会允许设立民营银行并要求完善金融机构市场化退出机制以来的趋势。实际上，银监会2012年年报即已显示，在股份制商业银行和城市商业银行总股本中，民间资本占比分别为41%和54%，而在农村中小金融机构股本中，民间资本占比已超过90%，是时候该让商业银行自身更多地承担经营风险了。从全球视野看，实施破产制度也已成为约束巨型银行滥用"大而不能倒"特权的趋势。
不过，商业银行破产制度是一个完整的体系，并非一蹴而就之事。尽管10月银监会出台了《中资商业银行行政许可事项实施办法》，对股份制商业银行、城市商业银行等金融机构的设立进行了规范，不久前也批准了办法出台后的第一家民营银行。不过，尽管央行金融稳定局早在1993年便设立了存款保险处来专门研究存款保险制度的设立，但存款保险制度却因费率分歧问题至今尚未推出，如果没有商业银行经营失败时的风险补偿和分担机制，缺乏对存款人的保护机制，妄图建立商业银行破产机制是不可想象的。
实际上，商业银行破产制度体系已经在不断完善之中，当下缺乏的只是决断。今年3月施行的《征信业管理条例》已经对个人和企业信用信息，以及金融信用信息基础数据库建设进行规范，有利于进一步完善个人、企业和金融机构破产制度。2007年6月实施的《企业破产法》第134条即已明确指出，金融机构涉及破产问题时，国务院金融监督管理机构可以向人民法院提出对该金融机构进行重整或者破产清算的申请。金融机构实施破产的，国务院可以依据本法和其他有关法律的规定制定实施办法。
正如银监会主席尚福林9月指出，银行改革的重点过去十年是股份制改造，下一阶段关键要抓住公司治理重点完善有效制衡机制，这其中显然离不开商业银行破产制度。
在安邦（ANBOUND）研究团队看来，建立商业银行破产制度及其配套的存款保险制度已经势在必行。金融改革需要建立一系列退出机制，才能建立一个可持续的金融生态系统，才算建立系统完整的市场化运作体系，这对于商业银行是如此，对于保险市场、股票市场、债券市场等金融业态都是如此。尤其在利率市场化日益从贷款领域走向存款领域之后，商业银行传统依靠吃利差的商业模式业已无法持续，市场风险已经越来越大，尤其是商业银行为维持利润增长不断引入银行理财、同业业务和资产证券化等金融创新之后，商业银行的经营风险已经越来越大，建立商业银行破产制度已经无法回避，这对商业银行克制盲目扩张欲望建立自我约束机制也是必要的。更何况，中国金融改革已经越来越无法回避对金融衍生工具的引入和创新，商业银行的经营风险更是越来越大，国家再也无法继续为商业银行的经营风险兜底背书。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
金融改革的目标，核心在于建立可持续的金融生态系统。随着银行业态的不断丰富，尤其是利率市场化和金融创新的不断发展，引入商业银行破产制度，对于商业银行完善自我约束和自我发展机制，以及建立可持续的商业银行生态系统都是非常必要的，宜早不宜迟。（AYZR）
〖优选信息〗
【形势要点：央行官员谈均衡化金融改革思路】
近日，央行副行长潘功胜从两个维度展望了未来金融改革的方向，一是金融市场化改革，二是金融稳定和金融安全。关于金融市场化改革，潘功胜说，市场在资源配置中起决定性作用是三中全会《决定》一大亮点，也是贯彻下一步金融体制改革的灵魂，基于这一原则，将会有多个金融改革项目逐步进行和展开，比如说利率市场化、汇率形成机制改革、资本项目可兑换、市场准入和建立充分竞争的金融市场体系等。其中最重要的无疑是利率市场化改革，下一步总体思路是要建立和健全由市场供求决定市场利率的形成机制，完善市场化利率体系和利率传导机制，提高央行宏观调控的能力。具体路径安排一是扩大金融机构的自主定价空间，培育其自主定价能力；二是逐步扩大负债产品市场化利率定价的范围，其中最主要一项是推动同业存单及同业存单替代性负债产品的市场化定价范围，同时还要强化金融基础设施的建设，比如说上海银行间同业拆借利率和前不久央行推出的贷款基础利率建设，培育央行的政策利率体系，促进金融货币宏观调控框架的转型，争取在中期以内全面实现利率市场化。潘功胜表示，"利率市场化、汇率形成机制和资本项目可兑换这些改革实际上需要根据宏观和微观一些经济形势的发展变化进行评估，成熟一项推出一项。"金融改革的第二个维度是维护金融稳定和金融安全。这一维度的改革主要内容一是落实金融监管改革的措施和稳健标准，主要包括落实关于资本充足率和流动性的一些监管标准，提高银行业的稳健性标准，明确系统化金融机构的监管与救助，完善系统性风险的监管，加强宏观审慎管理。二是改革金融监管体制。其中主要涉及两方面，一是要在中央层面加强金融监管协调；二要探讨建立中央与地方双层金融监管体制。（LYZR）
【形势要点：处理地方债务可能在明年形成热潮】
日前，经中共中央批准，中央组织部印发《关于改进地方党政领导班子和领导干部政绩考核工作的通知》。《通知》要求，根据不同地区、不同层级领导班子和领导干部的职责要求，设置各有侧重、各有特色的考核指标，把有质量、有效益、可持续的经济发展和民生改善、社会和谐进步、生态文明建设、党的建设等作为考核评价的重要内容，加大资源消耗、环境保护、消化产能过剩、安全生产等指标的权重，更加重视科技创新、教育文化、劳动就业、居民收入、社会保障、人民健康状况的考核。值得注意的是，《通知》要求，加强对政府债务状况的考核，把政府负债作为政绩考核的重要指标，强化任期内举债情况的考核、审计和责任追究，防止急于求成，以盲目举债搞"政绩工程"；注重考核发展思路、发展规划的连续性，把积极化解历史遗留问题，是否存在"新官不理旧账""吃子孙饭"等问题，作为考核评价领导班子和领导干部履职尽责的重要内容。《通知》明确规定，选人用人不能简单以地区生产总值及增长率论英雄，不能简单地把经济增长速度与干部的德能勤绩廉画等号。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，干部考核机制的多元化，这必将会增大地方政府官员的压力。尤其是在庞大的债务压力下，如何化解地方政府债务将成为影响地方官员发展的硬性指标。可以相信，明年国内地方政府处理债务将迎来一轮热潮，而如何来处理地方的坏账？用什么方案和手段来处理地方债务？将演化为不少的咨询顾问服务。（NYXD）
【形势要点：银监会鼓励扩大资产证券化盘活存量】
新一轮信贷资产证券化对各类金融机构大开方便之门。日前，银监会创新部主任王岩岫表示，鼓励多类机构参与信贷资产证券化，并透露银监会还在积极探索信贷资产的流转。目前中国银行业、金融机构总资产约140万亿，信贷资产约70万亿，银行对这些资产业务进行主动管理的欲望非常强，今年国务院给出的资产证券化扩大试点额度为4000亿左右，对盘活存量有非常积极重要的意义。对于新一轮资产证券化试点，王岩岫表示，一是要坚持市场化运作的原则，在银行业、金融机构有实际业务需求和项目准备充分的情况下，鼓励多类发起机构参与此项工作，研究小微、个人消费信贷等新型的基础资产加入资产证券化，包括汽车金融、消费型金融产品都可以参加这项工作；二是此轮资产证券化主要针对实体经济。此轮试点规模主要向国家重点行业、薄弱产业倾斜，包括支持三农、小微、棚户区改造、西部开发；三是切实防范风险。此次资产证券化一要求必须为优质资产，二不允许再证券化，三设计了一些次级资产，各发起机构要保留一些次级资产，以此实现对消费者的保护。（RYXD）
【形势要点：人民币升值预期将推动热钱继续流入中国市场】
国家外管局日前出台打击虚假贸易融资的政策重点，其中提到：要求银行完善贸易融资真实性、合规性审核，防止企业以虚构贸易背景套取融资；银行应加强内控督导，及时报告可疑交易，严禁变通执行或协助规避外汇管理规定；外管局加大对银行监测力度，评估银行交易尽职审查情况，必要时实施现场核查；加强企业分类管理，对合规企业继续支持，对B类和C类企业重点监管；加大对贸易收支异常，尤以远期贸易融资规模异常增长的企业的监测核查力度；加大对银行、企业远规行为的处罚力度，其行为构成犯罪，会追究刑事责任。外管局的上述要求是为了进一步改善对热钱流入中国市场的控制。兴业银行首席经济学家鲁政委日前分析，11月中国进口的表现并不像出口那样超出预期，这表明出口增长并非真的很理想，更重要的是，在中外利差这么大的情况下，也不能排除有套利热钱（流入）的因素。鲁政委认为，今年上半年，中国经济增速放缓，外资并不清楚人民币会否贬值，而单靠利差难有太大的套利空间；但到了今年第三季度，中国经济增速回升，外资确认人民币不会贬值，这时，利差会再次成为吸引资金流入的因素，通过贸易的"低报进口、高报出口"来实现套利。而热钱流入，将对人民币构成更大的升值压力。（BHJ）
【形势要点：中国要准备应付全球金融经济三大结构调整】
明年中国经济面临的外部环境变化中，美国退出量化宽松政策（QE3）是一个最重要的变数。国际货币基金组织（IMF）副总裁朱民日前表示，中国要为美国退市做好准备，因为全球资本流动将对其经济产生"非常大"影响。不过，在朱民看来，美国退出量化宽松将是一个很长的过程，可能需要5年时间。全球经济结构改革为中国提供一个调整其经济、实施适当且中性货币政策的窗口。值得注意的是，朱明提醒中国注意，明年全球金融经济面临着三方面的结构调整，一是全球的金融结构和金融风险定价，整个资本结构将有较大的调整。这一调整源于美国联储局撤出宽松政策，从而引起利率市场波动。二是全球经济结构调整，主要是新兴经济体是否能继续引领全球经济增长，这是一个重要问题。实际上，从今年的情况看，新兴经济体对全球经济增长的贡献已经开始下滑。三是金融和经济的结构调整，将迎来危机以后首次经济周期和宽松货币周期的结构调整。（BHJ）
【形势要点：11月贸易数据引发三点担忧】
海关总署日前公布的数据显示，2013年11月，中国进出口总值3706.1亿美元，扣除汇率因素同比增长9.3%。其中，月度出口值首次突破2000亿美元，达2022.05亿美元，11月同比增长12.7%，不仅大幅高于7.1%的市场预期，同时刷新去年12月出口金额纪录，再创历史新高。11月强劲的出口增速大大高于市场预期，主要是来自于发达经济体的需求增长，反应了近期美国和欧洲数据的改善。中国对美出口同比增长了18%，而10月份增长了8%。对欧盟出口也增长了18%，相比之下10月份增幅为13%。然而，进口总值为10329.71亿元人民币，与去年同期相比增长5.3%。对于最新的数据，市场主要的关注点主要在三个方面。首先是贸易顺差。据统计，今年1到11月份，累计出口124455.81亿元人民币，累计进口109889.03亿元人民币。由此计算，前11月份累计进出口234344.84亿元人民币；累计顺差14566.78亿元人民币，已经超越2012年的全年水平。这对人民币造成了很大的升值压力，但人民币过度升值已经明显侵蚀了中国的贸易竞争力。第二个关注点是贸易虚增。业内人士分析，以贸易支付做掩护的投资资金流动可能导致11月贸易数据部分失真，可能是出口数据高企的原因之一。第三是中国内需问题。虽然11月进口同比增长5.3%，但增速却出现放缓，远逊于市场预期的7.2%增速。这在一定程度上表明中国的国内需求可能较为低迷。（ALJL）
【形势要点：创新业务融资不断侵蚀券商净利润】
日前，上市券商11月成绩单尽数出炉。数据显示，19家A股上市券商共实现营业收入41.39亿元，环比增长5.24%；实现净利润10.86亿元，环比减少4.88%。在净利润统计上，中信证券、海通证券表现糟糕，在上市券商的排位表上，双双跌出前五名。在11月的上市券商净利润座次表上，排名前五的依次是招商证券、光大证券、方正证券、长江证券和华泰证券。海通证券和中信证券分列第六位和第八位。招商证券11月实现营业收入4.36亿元，实现净利润1.95亿元，环比分别增长12.09%和48.21%。曾经的两位券业"龙头大佬"，海通证券虽然实现4.47亿元的营业收入，在该项排名中位列第二，净利润却环比大跌83.38%，为0.86亿元。而中信证券延续了上一月度的糟糕表现，实现营业收入3.64亿元，净利润0.78亿元。太平洋亏损1565.24万元，国海证券亏损417.21万元。安邦（ANBOUND）研究团队认为，营收环比上升，但净利润环比减少与券商加大融资用于创新业务有关。随着债券市场利率高启，券商融资成本不断提升，利润收窄。不过，随着IPO的开闸，券商有望摆脱仅依靠创新业务增加利润的被动局面。（RYXD）
【形势要点：中国非金融企业债务违约风险越来越高】
中国非金融企业债务一直居高不下。据中国国际金融公司数据，在2014年中国非金融企业将有2.6万亿元人民币的债务到期，这一规模比今年高出19%，而且是中国国际金融公司自2008年开始收集该数据以来的最高值。这2.6万亿元的债务包括2.13万亿元的到期票据和4700亿元的利息，投资者也可以选择出售2000亿元的债券给发行人。今年以来10年期AAA级企业债券收益率已经飙升89个基点至6.18%，接近11月27日创记录的6.23%，与此相对比，全球类似等级债券上升了70个基点至2.68%。在央行采取措施避免过高的杠杆率背景下，借贷成本不断被推高，这也迫使很多公司延迟融资计划。上涨的利率可能会引起局部债务危机的暴露。不过，市场人士认为，如果政府打算让市场力量扮演重要角色，就应该会允许公司破产或者违约。在产能过剩领域，例如钢铁和造船行业，债券违约的可能性更高。（LYXD）
【形势要点：北金所有望成为全国交易平台】
交易商协会是包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织，其业务主管部门为中国人民银行。北金所是目前全国规模最大的金融资产交易所，此前与工商银行、中国银行、农业银行、民生银行等国有大行和股份制银行均签署了战略合作协议，在委托债权交易和不良资产处置等方面展开合作。今年10月，中国农业银行有超100亿元人民币不良资产在北京金融资产交易所推介。但根据银监会最新要求，委托债权交易恐涉嫌违规，而北金所此前推出的私募股权二级市场发展联盟，以及信托二级市场均开展不是很顺利。日前，中国银行间交易商协会网站公布，将聘任北京金融资产交易所董事长熊焰为该协会副秘书长。有分析指出，这或许代表着交易商协会将入驻北京金交所。若交易商协会入主北金所，那北金所将不再是一家地方性金融资产交易所，而是有望成为一家全国性金融资产交易平台，业务将实现转型。从长远看，北金所将与各合作方在规范的前提下持续发展。（LYXD）
【形势要点：融资租赁资产证券化在汽车行业取得突破】
传统融资租赁行业的资本密集型特点无疑阻碍了中国租赁行业的发展，继上海自贸区开放租赁公司境外融资便利和税收优惠以来，关内的本土融资租赁业务也传来了利好。5日，新疆广汇租赁服务有限公司的"汇元一期"专项资产管理计划成功发行。据悉，汇元一期于今年6月24日正式受理，获批时间为10月18日，历时仅不到4个月。"汇元一期专项资产管理计划资产支持证券"是以广汇租赁发放的27000多笔客户应收租赁款作为基础资产，以客户应收租赁款的现金流作为第一还款来源，以优先级/次级受偿机制、利差支持、广汇租赁差额支付承诺、超额抵押等机制提供信用支持的固定收益产品。本次专项计划资产支持证券的本金总规模为11.1354亿元，其中优先级A档资产支持证券本金规模为10亿元，分为汇元A1、A2、A3、A4四个品种（信用评级均为"AAA"）；次级资产支持证券规模为1.1354亿元，由广汇租赁全部认购。10亿元优先级资产支持证券未来将在上海证券交易所固定收益证券综合电子平台进行转让。广汇租赁此举盘活了存量资产，有效地帮助租赁公司拓宽了融资渠道，除了从自身收益方面的考虑，涉足资产证券化更重要的意义在于提高资产流动性，改变了原有租赁企业资金筹集过度依靠股东投入和银行融资的运作方式。我们注意到，先前，工银金融租赁有限公司于2012年11月成为国内金融租赁企业首支获批发行的资产证券化产品。"汇元一期"是今年证监会批准设立的第四只资产证券化产品，也是国内首个以汽车融资租赁为背景的公司发行的资产证券化产品，这显然是消费贷款证券化业务在信用卡消费贷款证券化之后的延续，这对于超过万亿元规模的融资租赁解决融资难问题是个方向。（AYZR）
【形势要点：金融政策当考量国家战略利益】
中国对海外资本的利用可能有所放松。8日，穆迪（MOODY”S）发布新闻稿显示，中国银行近日成立了总值达200亿美元的海外存款证及中期票据发行计划，加紧在海外筹资。其中，一项为总值100亿美元的中期票据发行计划，该票据计划获穆迪"A1"评级。在该票据计划下，中行可分多次发行年期最少1年的优先票据，发行主体可由中行本身或透过其香港分行或其他分行发行。此外，中行香港分行则成立了一个总值100亿美元的海外存款证发行计划，该存款证计划获穆迪"P-1"评级。在该存款证计划下，中行香港分行可发行不少于7天、最长1年的存款证。在安邦（ANBOUND）智库学者看来，尽管当下中国M2为世界之最，但由于国内金融资本市场的割裂和金融创新缺乏，人民币利率水平相比西方主要货币高出许多，致使用国内的资本投资国外并无相对成本优势。与此同时，监管部门也在极力遏制外资进入中国，即使是债券市场，相比美国广泛开放本国债券市场同时限制外国资本进入本国股权市场的做法有天壤之别。如此政策如果不及时调整，中国显然白白错失了利用海外资本的机会，一旦中国进出口银行未来万亿美元投资海外市场的计划恐难以实现，国开行推进政策性金融服务的商业模式也将无法持续。当下拥有国债级别的国开行融资成本已经高达5.6%，如此高的成本很可能推倒近8万亿元总资产的国开行。（AYZR）
【形势要点：实际并购下降表明企业投资趋于谨慎】
在IPO停摆的请款下，并购成为PE退出的理想渠道。数据显示，2013年1月至11月，中国并购市场宣布交易案例数量4475起，与2012年同期相比增加16%；披露交易规模达到2987.18亿美元，与2012年同期相比增加3.48%。交易完成规模及案例数量与2012全年相比均有下滑，其中完成交易数量缩水明显，为1731起，下降41.31%；完成交易规模为1051.86亿美元，下降26.46%。跨境并购交易规模为365.54亿美元，占比为34.75%；并购市场交易完成案例中，制造业、能源及矿业、金融业分别为294、228、192起，分别占并购案例总数量的16.98%、13.17%和11.09%，位居前三位。从交易规模分布来看，能源及矿业、金融业、制造业和食品饮料业居前，其融资规模分别为335.35亿美元、165.98亿美元、101.91亿美元和101.84亿美元，融资规模占比分别为31.88%、15.78%、9.69%和9.68%。2013年前11月并购退出平均回报倍数达5.66倍，为2008年以来最高值，退出账面回报达35.77亿美元。安邦（ANBOUND）研究团队曾指出，并购是企业迎接新一轮产业周期而进行的调整。从目前的情况看，制造业、能源及矿业、金融业是今年调整的重点。不过，实际完成并购数量与规模均不及2012年同期水平，表明企业对未来经济前景预期并不明朗，投资行为趋于谨慎。（RYXD）
【形势要点：美国两党债务谈判可能采取折衷】
政治谈判的实质是折衷和妥协。美国两党今年10月由于不肯让步，导致美国政府局部关闭，结果使得共和党的民望暴跌。根据盖洛普（Gallup）的数据，共和党支持率因10月逼使政府局部停止运作一度跌至令人吃惊的9%，为了避免民望再度插水，该党大有可能让步达成协议。美国众议院预算委员会主席瑞安（Paul Ryan）及参议院预算委员会主席默里（Patty Murray）的发言人分别发正面信号，称两党有望在债务"死线"前达成共识，这也成为这场持续几年的华府预算战一次重大突破。据称，两党正商讨少于1000亿美元的新节约项目，以取代部分本年生效的自动削减机制（sequestration）。其实自动削支机制启动以来，美国各大部门均苦不堪言，如国防部需要延长或叫停部分外判合约，法庭效率更大大减低，所以这次谈判成为缓和削支的希望。如果美国两党未能握手收场，明年美国联邦政府可自由支配的开支只有9670亿美元。美国的债务上限源于1939年，原意旨在增加政府借贷弹性的同时，又不超过特定限额，但近年民主共和两党交恶，债务限制反而沦为政客就预算案应该加税抑或削支的政治谈判筹码。去年底面临财政悬崖时，已有人提出利用法律漏洞，铸造一枚面额高达1万亿美元的铂金币，强行增加政府营运资金来短暂解决债限。据称，美国司法部法律顾问办公室曾认真考虑这选择，可见当局想以两党商讨以外的手法解决债务上限问题。（AHJ）
【形势要点：美联储提前削减QE的预期不断升温】
美国劳工部最近的报告指出，美国11月非农新增就业人口达到20.3万，远远超过预期18.5万，而且失业率也降至7.0%的五年低位。11月美国大多数产业的就业形势较好，包括交通业和仓储业、专业和商业服务、制造业、医疗产业、建筑和零售业。过去12个月美国联邦政府再次削减工作人员，裁员人数达到9.2万。平均时薪也出现增长，而每周工时也是小幅增长。非农数据大幅超预期，导致美联储缩减QE的预期也随之提前。据彭博最新调查的经济学家中，有34%预计美联储在12月17－18日会议将削减QE，另外有40%则预计将会在明年3月开始削减。前美联储委员James Smith表示，"显然经济状况好于FOMC的预期，因此没有理由不开始削减QE。"三菱东京日联银行驻纽约首席经济学家Chris Rupkey指出，"超过20万的非农就业增长使大家都认可劳动力市场获得很好的改善，并且似乎是持续改善。"债券大王格罗斯则直言不讳地表示，"美联储12月会议削减QE的几率是50%。"不过虽然预期12月退出QE的人增加，但更多人倾向于明年退出。高盛首席经济学家Hatzius认为，"现在依然不能确定失业率降至什么水平才能令美联储开始缩减QE，可能美联储政策制定者自己都没有一致看法。"虽然美联储没有向市场透露更明确的时间表，但向好的数据已使QE退出预期的时间提前。（RLJL）
【形势要点：欧元区结构需要进行根本性改革】
欧元危机已持续将近三年，以目前的复苏速度，欧元区经济恢复常态还需不少时间。如何解决欧元区的问题？安邦（ANBOUND）《第一智库》网站选译了一篇斯蒂格利茨教授的文章提供了一些答案。文章认为，欧元的设计构想很大程度上反映了新自由主义经济思想：保持低通胀是增长和稳定的必要和几乎充分条件；让央行获得独立地位是确保人们对货币制度信心的唯一办法；低债务和低赤字能确保成员国之间的经济趋同；资金和人力自由流动的单一市场能确保效率和稳定。但是，这些构想的每一条都被证明是错误的。独立的美国和欧洲中央银行在危机发酵期间的表现远远差于独立性较差的领先新兴市场央行，因为它们对通胀的关注分散了对金融脆弱性这一更加重要的问题的注意力。欧元区结构必须进行根本性改革，才有望尽早摆脱当前危机：一是真正的银行联盟，成立共同监督、共同存款保险和共同清算机制；否则资金将继续从最疲软国家流向最坚挺国家。二是某种形式的债务共同化，比如欧元债券：欧洲的债务/GDP比率低于美国，因此欧元区可以和美国一样以负实际利率借贷。更低的利率能解放资金用于刺激经济、打破危机影响国紧缩加重债务负担、债务负担拖累GDP进而债务愈加不可持续的恶性循环。三是使落后国迎头赶上的产业政策；这意味着改变当前的指责游戏——当前这样的政策被视为干预自由市场而不被接受。四是不仅关注通胀，也关注增长、就业和金融稳定的中央银行。五是停止反增长的紧缩政策，替之以关注投资于人力、技术和基础设施的支持增长的政策。欧元可以拯救，但如果没有足够的政治团结，欧元的最终结局可能是为了拯救欧洲工程而不得不抛弃。（LLJL）
【形势要点：市场担心宏观好转但市场环境严峻】
一般来说，美国经济健康增长通常是好消息，首先这将刺激其贸易货币的出口。这也将最终说服企业再度开始加大开支。不过，瑞信证券分析师认为，美国经济过快增长也会带来问题。美国企业开支的大幅增长（尤其如果就业也能增长的话），这无疑将让收缩QE更快到来。此外，美联储给考虑是否加息设置了一个6.5%的失业率门槛，投资者会随之开始担心利率，这将重创债券市场中的高风险部分，过去几年中的超低利率和投资者对收益率的追逐已经人为压低了息差。瑞信全球固定收益分析师James Sweeney向投资者表示："无论经济增长过强或过弱，这对于金融市场都是麻烦。我担心，即便宏观经济看起来是在好转，市场环境却会非常严峻。"为了避免恐慌，瑞信相信美联储将会更加明确的表态：利率将在很长时期内维持在低位。在收缩QE后，耶伦领导的美联储仍将时不时小规模的扩大QE，将此前伯南克领导下美联储少见但大规模的行动模式变为更频繁，但规模更小的干预模式。（LYXD）
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