〖分析专栏〗
【央行货币政策的尺度】
〖优选信息〗
【形势要点：企业由重资产向轻资产转型应借助金融手段】
【形势要点：光大乌龙指事件背后的制度漏洞值得反思】
【形势要点：金融系统处置不良贷款还应再站高点】
【形势要点：银行需要潜心小微金融服务抵御经济风险】
【形势要点：对外金融资产负债的收益剪刀差短期难以改变】
【形势要点：上市央企应带头避免涉嫌关联交易】
【形势要点：民营银行的差异化发展可考虑与地域特点相结合】
【形势要点：上海推出国际板曲线场外的做法值得肯定】
【形势要点：部分券商试点互联网证券将加速行业融合】
【形势要点：更多银行借直销银行向互联网金融转型】
【形势要点：外汇局提示美联储退出QE带来的不确定性】
【形势要点：新浪微博上市可能只为打造资本运作平台】
【形势要点：银行高管降薪显示了什么信号？】
【形势要点：港交所推出人民币期货夜期时段】
【形势要点：海外市场反思场外交易快速增长的风险】
【形势要点：欧洲央行严肃讨论推行量化宽松的效果】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【央行货币政策的尺度】
2014年第一季度中国经济下行压力加大，已经转化成了对政府经济部门的政策调整压力。国务院最近不断强调要加快推动已确定的项目投资，在财政投资加快的同时，市场对央行放松货币政策的期待也在上升。
从市场预期来看，一是希望央行通过公开市场操作加大资金投放力度，如灵活使用再贷款、再贴现、SLO和SLF、定向央票等定向调节工具，加强对重点金融机构有针对性的调节，使市场利率水平稳中略降；二是适度调降银行准备金率，保持信贷平稳增长。
还有市场人士认为，今年中国能否实现"稳增长"，关键要看二季度的融资情况，如果抓住了资金保障这个"牛鼻子"，就有可能为今年经济增长提供政策保障。除了财政政策保持扩张，调降存款准备金率、适度放松贷存比和信贷配额制约束等，都应该成为政策选项，以支持商业银行的信贷扩张。
不过，这些市场预期能否变为现实，还要看决策层对经济形势的判断。从央行货币政策委员会2014年第一季度例会的内容，我们可以看到央行对此的基本态度。对于国内经济形势，会议认为，当前我国经济运行仍处在合理区间，金融运行总体平稳，物价基本稳定，但所面临的形势依然错综复杂，有利条件和不利因素并存。对国际经济形势，会议认为国际经济形势出现分化，美欧等发达经济体积极迹象增多，部分新兴经济体增速持续放缓。会议强调，密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化，坚持稳中求进、改革创新，继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。改善和优化融资结构和信贷结构。
与上个季度相比，此次例会对货币政策的表述一字未变。这意味着，目前的货币政策并没有改变稳健的基调，央行认为当下的市场流动性适宜，仍会采取公开市场操作保持合理流动性，目前也没有下调存款准备金率的必要。很显然，在货币政策方面，央行仍然强调以稳为主，未来的货币政策执行也将会保持稳健，不会搞大幅度的刺激。
值得一提的是，在市场关注的人民币汇率政策方面，中国央行目前处在比较超然的位置。过去数年，人民币基本保持了单边升值的态势，现在已到了改变市场预期的时候。多位央行官员论述人民币已到均衡汇率水平，这在政策上的解读就是，央行希望改变单边升值的走势，使人民币汇率从"单边升值"转向"波动爬行"，后者显然是一种更加正常的汇率市场态势。今年一季度的经济下行改变了市场预期，央行此时突然加大汇率波幅，放大了人民币下跌的空间。虽然这一操作有一定的风险，但以当前的中国经济增速、巨额外汇储备的支撑，以及中国未来的市场前景，市场不会相信人民币会面临长期跌势。而且，央行还借人民币突然下跌敲打了进入中国市场牟利的热钱，这也是汇率政策调整的附加收益。
整体来看，我们认为央行未来的宏观政策将会体现出以下特点：一是央行的货币政策将会以稳为主，不会轻易显著放松货币，重回货币刺激的路线。那种指望通过放松货币、扩张信用，货币政策"一松就灵"的方式，不会被央行采纳。二是央行会有备用的货币政策工具（包括降准在内），将会视中国经济形势的变化来相机抉择。三是在财政政策与货币政策的选用方面，财政政策可能在短期内扮演主要角色。但如果经济形势持续不佳，财政政策的可持续性会成问题。安邦（ANBOUND）研究团队的内部评估是，财政政策最多能"扛"8个月时间，也就是到2014年年底。四是中国经济的活力不完全取决于财政政策与货币政策，还取决于市场化改革的力度。尤其是中国市场的长期活力，有赖于进一步的市场化改革。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
当前的经济形势给宏观政策调控施加了更大的稳增长压力，但央行的货币政策操作将会以稳为主，不会出台放任性的刺激政策。（AHJ）
〖优选信息〗
【形势要点：企业由重资产向轻资产转型应借助金融手段】
在中国经济下行压力加大、实业发展环境变坏的现在，很多企业都在关注如何实现由重资产向轻资产转型。轻资产和重资产是一组相对的概念，企业存货和固定资产比较少，就属于轻资产企业，否则就是重资产企业。有管理专家表示，用很少的资产、设备和厂房却可以占据很大的市场，在国际市场上做的最好的代表是苹果。苹果没有工厂，却获得了最大化的利润；国内企业也有类似的，最典型的就是小米手机，小米在短短几年时间内市场规模就高达数百亿元，却没有自己的工厂。对重资产企业而言，前期的投入普遍比较大，无论是机场、高速公路、酒店、航空公司，还是制造型企业，都需要前期巨大的投资，后续的运营费用也很高。中国的央企和国企，多数都是典型的重资产企业。相比之下，轻资产企业一般很少有银行负债，在发展中往往会形成一个微笑曲线，即强大的研发和品牌是轻资产企业微笑曲线的两端。随着国内制造成本增高、经济下行压力加大、国际市场需求萎缩，很多企业都在考虑从重资产向轻资产转型，甚至考虑完全退出重资产行业。不过，从重资产向轻资产转型并不容易，不仅涉及到企业资产的处理，还涉及到企业产业转型的策略调整。在我们看来，企业由重资产向轻资产转型，核心并不是从一个行业跳到另一个行业，更重要的是增加企业资产的流动性。而在这个过程中，应该充分利用金融手段，如对于集团公司来说，将资产逐步注入上市公司框架，就是增强资产流动性的一种重要方式。对于有着大量资源、不动产资产的企业，引入金融资源来盘活那些沉重的"死资产"，也是一个重要的可行方式。（AHJ）
【形势要点：光大乌龙指事件背后的制度漏洞值得反思】
去年发生乌龙指事件后，光大证券紧急进行了所谓的对冲处置，后被证监会判定属内幕交易，给予了重罚。原光大证券公司策略投资部总经理杨剑波被判终生禁入证券市场。杨剑波对此处罚提起了诉讼，近日此诉讼案在北京市一中院开庭。不过，人们在讨论光大证券的责任时，大都忽略了一个问题：在没有资金情况下，为什么上海证交所的交易系统可以允许光大证券下了200多亿元的买入单，并且可以成交72亿元？有媒体指出，这就好比一位消费者到商场购物，没有钱就可以把电视机搬走或者把汽车开走。显然，上海证券交易所的交易制度存在重大缺陷：作为会员的券商在没有资金情况下就可以巨额买入股票。这本来是一个完全可以避免的低级错误，但是在中国证券市场上却还是发生了。更令人遗憾的是，没钱把货提走后引发了纠纷，从法律界、证券界到公众却都不关心市场管理漏洞在哪里，不关心怎么能不交钱就可以提货。这里的原因有两个，一是很多人都不知道现行交易制度下，作为会员的券商在买入股票时是不必先付款的，即没钱就可以买股票，第二天才补钱；二是证监会对整个事件的处理都是落在事件处置不当上，而忽略事件本身。事实上，引发事件发生的上海证券交易所制度漏洞所造成的危害远比事件处置中出现的不当甚至说内幕交易严重得多。因为制度是必然事件，每天都在发生，而事件处置是偶然事件。（RLF）
【形势要点：金融系统处置不良贷款还应再站高点】
局限于本系统内考虑和处理问题经常是我们的通病。3月份，银监会下发了《关于做好2014年不良贷款防控工作的指导意见》，要求银行加强不良贷款余额和比率"双控"管理，增提拨备，充实资本，加大不良贷款处置力度，并提出要及时开展压力测试。根据银监会发布的信息，2013年商业银行不良贷款余额和不良率"双升"，分别由2012年的4929亿、0.95%升至5921亿、1%。银监会此次提出的第一大指导意见，就是要求银行业金融机构应摸清重点区域、重点行业和重点客户的风险情况，加强形势研判，制定合理的不良贷款余额和比率年度"双控"目标。意见还明确，特别要着力开展对产能过剩行业、融资平台、房地产和钢贸等重点领域、不良贷款快速上升地区以及集团客户和小微企业的信用风险排查与防控，加强对表内外业务和系统内外业务风险传递的监控。不要通过移至表外等方式掩盖不良贷款，严防借款人利用"借新还旧"和"搭桥"等手段掩饰贷款质量的恶化。在安邦（ANBOUND）研究人员看来，不良贷款是经济周期的表现，但银行业利润率长期应该是社会资本的加权平均利润率，当下的不良贷款双增实在是前几年银行业高利润在今天必须付出的代价。因此，当下处置不良贷款最重要的工作就是加大核销力度，而不是盯紧问题行业和企业，这些行业和企业为维护其在银行的信用已经承受了巨大的民间借贷成本。因此，风险的防范不能只局限于银行业子系统，更应该从整个金融业包括民间借贷的全系统以及经济结构调整的高度去看待不良资产的处置。安邦已经指出，先前成立四大资产管理公司对上一轮不良贷款处置的结果实际不如直接核销。据悉，工行2013年全年核销及转出不良贷款178亿，建行2013年处置不良资产规模则达到485亿，其中打包核销157亿元。我们认为如此力度相比银行的利润来说并不多。再说，商业银行除了加快处置以修缮资产负债表和降低资本占用外，你还能怎么着？！（AYZR）
【形势要点：银行需要潜心小微金融服务抵御经济风险】
随着经济增速下滑，企业经营难度加大，近期银行资产质量压力增加，特别是小微企业贷款不良率出现较大幅度提升。不过，在民生银行董事长董文标看来，风险较高的其实是中小企业及中型企业，而与一般认识不同的是，微型企业的风险相对较低。据民生银行统计，到2013年末，该行小微企业贷款4000多亿元，贷款客户数超过35万户，单户贷款金额不到120万元。小微企业贷款不良率为0.6%左右，远低于中小企业贷款不良率，风险可控。据此，董文标认为，各家银行唯有尽快挤掉所谓"小微企业贷款"中的"中小企业贷款"水分，潜心开展小微企业金融服务才能抵御住风险。董文标援引数据称，截至2013年底，银行业小微企业贷款余额13.21万亿元，占企业贷款余额的29.4%，"不过，坦率地说，这其中有很大一部分是中小企业贷款，试想单笔金额都达到1000多万元，这样的企业还算小微企业吗？"他并指出，不应把小微企业金融服务等同于小微企业贷款。调查显示，只有30%左右的小微企业需要贷款，更多的小微企业需要的是结算、理财、家庭财务管理等金融服务。银行只有通过为小微企业提供全面的金融服务，才能够实现可持续发展。董文标认为，小微企业金融服务的商业模式也将不断创新，借助于互联网和移动互联网技术的小微企业金融服务方式将得以持续改进与提升。（RLX）
【形势要点：对外金融资产负债的收益剪刀差短期难以改变】
上周五（4日），国家外汇管理局公布2013年末中国国际投资头寸表，去年末，中国对外金融资产59368亿美元，对外负债39652亿美元，分别同比增长14.7%和15.3%，2012年该两指标同比仅增长9%和13%。当期对外金融净资产19716亿美元，较上年末增长13.5%，2012年只增长3%。其中，在对外金融资产中，中国对外直接投资6091亿美元，证券投资2585亿美元，其他投资11888亿美元，储备资产38804亿美元，分别占对外金融资产的10%、4%、20%和65%。在对外负债中，外国来华直接投资23475亿美元，证券投资3868亿美元，其他投资12309亿美元，分别占对外负债的59%、10%和31%。在我们看来，2013年中国海内外金融投资活动同比更为活跃，中国的对外金融资产更多地表现在低效的外汇储备领域，而海外对华金融资产大多分布在直接投资领域，中国对外直接投资只占海外对我直接投资的1/4，资产严重错配，尽管中国海外金融资产超过负债2万亿美元，但资产的低收益和负债的高收益剪刀差长期内难以改变，这正是资产增长低于负债增长的原因。值得注意的是，许多负债还是因套利回流的资产形成的。（AYZR）
【形势要点：上市央企应带头避免涉嫌关联交易】
三大上市央企为了扭亏摘掉ST帽子或确保"不被戴帽"，采取了将资产卖给母公司获取资金的直接扭亏方式。2012年亏损82.34亿元的中国铝业，2013年5月向母公司中铝集团出售其贵州分公司氧化铝生产线及西北铝加工分公司等资产，合计售价61亿元；此后不足一月，再次向母公司出售铝加工企业股权、中铝河南铝业有限公司及中铝青岛轻金属有限公司的债权，共计约50亿元；第四季度时再向中铝集团以129亿元转让了中铝铁矿65%的股权，实现扭亏。2011年和2012年分别亏损104.5亿元和95.59亿元的中国远洋，2013年3月将旗下中远物流100%股权转让给中远集团，转让价67亿元；不到两个月，该公司子公司中远太平洋向中远集团下属企业LongHonour出售中远集装箱工业全部已发行股份及相关股东贷款75.4亿元；12月初，中国远洋公告出售青岛远洋资产管理有限公司81%股权和上海天宏力资产管理有限公司81%股权，获益约36.78亿元。中国中冶则是通过剥离葫芦岛有色、中冶恒通、中冶纸业三大亏损企业走出困境。在我们看来，如此扭亏方式不是断臂便是卸掉包袱以保住再融资的壳，而向母公司的资产出售行为难免有关联交易的嫌疑，买单的还是政府和社会，央企上市公司也需要打破"刚性兑付"，才能给市场一个公平公正的竞争环境。（AYZR）
【形势要点：民营银行的差异化发展可考虑与地域特点相结合】
我国民营银行的发展被官方强行套上了"差异化经营"的缰绳。虽然这种"指导意见"与市场化的理念相悖，但在当前国有大行的垄断环境之下也确实是民营银行必须要面对的现实。目前发达国家的中小银行发展模式主要有四种：一是美国社区银行模式。依托居民社区，主要服务于当地居民或中小企业。二是日本地方银行模式。在总行所在地周围的一个县或几个县的范围内为本地区中小企业提供服务。三是德国合作集团银行模式。由众多的中小银行共同出资组建，建立统一的业务平台，开发业务系统及研发金融产品。四是英国零售银行模式。此模式较重视营销和为个体客户服务。有业界建议，我国民营银行可以借鉴并融合国外的做法：东南沿海地区经济发达，中小企业资金需求较大，宜采用社区银行模式；东北、西北和西南地区经济欠发达，农牧业发达，宜采用地方银行模式；中部地区经济发展水平、市场发育程度介于发达与不发达之间，为确保民营银行的健康发展，以合作集团银行模式为宜。我们可以看出，不管采取哪种模式，我国民营银行的发展都将是个长期的过程，在巨型银行的夹缝中生存是不可避免的。只有立足于服务和目标群体细分，慢慢建立口碑，民营银行才可能在未来逐渐为自己赢得话语权。（RLF）
【形势要点：上海推出国际板曲线场外的做法值得肯定】
自国务院于2009年4月提出上海应积极推出国际板相关方案和配套措施以来，国际板一直是中国吸引海外企业来华上市成就上海国际金融中心的战略选项。不过正如安邦（ANBOUND）先前指出，国际板的推出需要与国际国内的环境配合，当前的重点首先是要搞好A股市场。不幸的是，A股制度的缺陷不是短期内可以纠正的，估计注册制正式推出后也需要一段时间才能调整到位，如何渐进推出国际板足以体现我们的智慧，不能再让A股市场拖累中国发展国际股票市场了。自两会期间上交所提出拟在上海自贸区搭建一个面向国际投资者、面向自贸区的金融资产交易平台，这个计划最近已经近了一步，3日，上海股交中心总经理张云峰表示，"包括规则在内的制度设计基本上已经完成，但技术系统还需要进一步论证。如果所有的事情都具备可操作性了，在年内完成应该是没有问题的。"张云峰表示，该国际化平台可以实现境内外企业都可以在此挂牌；同时，这些挂牌企业也可以直接获得境内外资本股权融资。这样的形态实际上就是国际板的形态，但会严格在38号文（《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》）的框架内执行，不会有公开发行和连续竞价交易，等到时机成熟，在政策允许的情况下，该国际化平台将进行循序渐进地发展。在我们看来，上海股权托管交易中心的上述思路实际上要搭建的是类似国内新三板的场外国际板，场外市场的低流动性，有助于消解先前市场担心的分流A股市场资金和圈钱的顾虑，无疑是推进国际板的渐进方案，之后只要学习NASDAQ市场发展的做法就可以了。（AYZR）
【形势要点：部分券商试点互联网证券将加速行业融合】
传统金融业与互联网金融进一步走向融合。近日，国泰君安等五家券商获互联网证券业务试点资格，成为首批开展该业务的证券公司。据国泰君安有关负责人介绍，其即将开展的互联网证券业务，并不是简单地将线下业务向线上进行平行迁移，也不是对现有平台和信息技术模块做简单整合，而是在"电子化－互联网化－移动化"趋势下，从执行层面对公司传统业务实施从销售渠道、业务功能、客户管理到平台升级的架构重塑及流程优化，架构符合互联网商业惯例和用户体验的综合金融服务体系。此前，国泰君安董事长万建华曾表示，证券公司要回归金融服务本质，在发挥自身在投融资方面的专业服务能力提供综合金融服务之外，还要借鉴互联网企业的思维模式，提升产品和服务的客户体验。据介绍，国泰君安将在客户账户开立、资金进出渠道及适当性管理等三方面实施创新探索，最大可能地适配互联网用户的客户体验。具体而言，通过账户分层，将传统证券公司的账户开立流程转化为具备互联网特色的注册、开户、激活及充值等流程，推动证券公司与互联网企业的客户体验处于同等水平；借助央行支付系统，丰富资金集聚渠道，提升客户资金使用的便捷程度；以分层设想为基础，探索具备互联网特色的适当性管理形式，针对不同的层级的账户权限及产品风险，匹配不同等级、不同方式的适当性管理规范，优化中低风险产品对应的购买流程，完善客户体验。这些举措倘都能落实，相信其影响将比腾讯与国金证券在营销方面的合作更加深远。（LLX）
【形势要点：更多银行借直销银行向互联网金融转型】
互联网金融的浪潮波及到传统银行业。在民生银行的示范带领下，更多银行借直销银行业务向互联网金融转型。所谓直销银行，指互联网时代的一种新型银行运作模式。在这一模式下，银行不设营业网点，不发放实体银行卡，客户主要通过电脑、电子邮件、手机、电话等远程渠道获取银行产品和服务。去年9月，民生银行与阿里金融宣布达成战略合作，民生银行将在淘宝平台上开立直销银行店铺，实现金融产品的展示和线上销售。近日，兴业银行、珠海华润银行也纷纷上线直销银行业务，希望赶上互联网金融的快车。另悉，北京银行业在积极筹建相关业务板块。据了解，兴业银行的直销银行提供三种线上业务，分别为理财产品、代销基金和定期与通知存款等。珠海华润银行的直销银行提供一些基本服务，包括智能存款、一款类似余额宝的"润日增"货币基金及缴纳水电煤气费的"预付通"等。北京银行则采用"线上互联网平台"和"线下直销门店"模式。线上服务由互联网综合营销平台、网上银行、手机银行等多种渠道构成；线下模式是建立便民直销店，设置远程签约机、存取款机、自助缴费终端等。值得注意的是，虽然直销银行热潮方兴未艾，但业内人士也表示，相关业务开展目前还有政策障碍，主要是"面签"制度。按照有关规定，投资者首次购买理财产品，不论是在线上还是线下，都需要到银行柜台进行风险承受能力测评。在银行开立结算账户，投资者也需要到柜台现场办理开户，并且提供身份证原件。这一制度也是此前央行叫停虚拟信用卡的主要原因。有消息称，央行准备对电子账户进行"强实名"和"弱实名"的区分，并对"弱实名电子账户"的功能设限。一旦新规定实施，直销银行即可实现远程开户。同时，在新的制度框架下，虚拟信用卡也有望得到放行。（LLX）
【形势要点：外汇局提示美联储退出QE带来的不确定性】
国家外汇局4日发布2013年中国国际收支报告，以专栏形式指出，美联储退出QE的进度和影响仍存在较大不确定性。报告指出，QE退出并不意味着美国货币政策立即转向收紧。美联储曾表示，放缓QE步伐，货币宽松性质并未改变，央行资产负债表仍将继续扩大，只是边际力度趋弱；即使停止QE，也仅意味着货币政策由宽松转向稳健；只有首次加息，才是收紧货币政策的开始。对于加息，美联储在2014年3月货币政策会议上表态，将此前确定的加息数量门槛修改为相对定性的综合指标，将统筹考虑一系列指标，评估就业、通胀及金融市场情况，从而决定何时退出低利率政策。在结束QE和首次加息之间有大约6个月的间隔，但实际时间表将根据未来经济走势进行调整。同时强调，即使逐步加息，基准利率水平在一段时间内仍将低于4%的长期正常水平。未来需关注QE退出带来的多方面影响。向前看，美国经济内生增长动能将逐步恢复，国际货币基金组织预计，2014和2015年美国经济将分别增长2.8%和3.0%，美联储则更乐观地给出了2014年2.8%－3.0%、2015年3.0%－3.2%的增速区间。在基本面向好的情况下，美联储逐步弱化并退出QE将是主要政策方向，且政策工具将更多转向利率前瞻指引，引导市场预期。总体看，美联储QE退出的进度和影响仍存在较大不确定性。一方面，短期内全球宽松货币环境未有实质改变，流动性暂不会出现大幅萎缩，可能支撑风险资产价格继续上涨。另一方面，金融市场波动可能加剧，全球资金流动形势将更为复杂，甚至再度触发大规模资金撤出新兴市场，从基本面、政策响应看，新兴市场总体应能平稳应对，但如个别经济体政策应对不当，也不排除发生风险的可能。（LLX）
【形势要点：新浪微博上市可能只为打造资本运作平台】
在腾讯和微信日渐扩张的当下，阿里巴巴和新浪微博便时不我待地去美国上市，以免估值如雪糕般融化。美国当地时间4月5日，新浪微博向美国证券交易委员会提交了修订版的招股书文件显示，将IPO定价区间拟定在每股美国存托股（ADS）17美元至19美元，并计划在IPO中发行2000万股ADS，并授予承销商最高300万股ADS的超额配售权，即该公司最多发行2300万股ADS，以发行价上限的19美元计算，最高融资为4.37亿美元。对于募集到的资金，微博计划利用其提高品牌知名度，通过提供股权奖励以留住优秀员工，以及获得额外的资金。同时，微博还打算将约2.5亿美元的资金偿还所欠新浪贷款.IPO后，新浪持有微博的股权将从77.6%下降至56.9%，曹国伟在内的微博管理层股权降至2.5%，阿里持有微博股权将从19.3%增加至32%.有机构按微博发行价区间计算，微博估值达40亿美元。此前，市场上对微博的估值大概为35亿到60亿美元不等。在我们看来，新浪微博一直没有形成成熟的商业模式，微信起来后，新浪微博更是遭遇冲击，用户也缺乏黏度。阿里巴巴的战略入股也只是为其未来的商业开发和业务整合增加了些许可能，比如这次的娱乐宝发行推荐，新浪微博上市的更大意义可能还在于打造一家资本运作平台，作为新浪和阿里巴巴资产重组和业务整合的平台。（AYZR）
【形势要点：银行高管降薪显示了什么信号？】
从银行的资产负债表可以看出银行希望别人如何看它，而从银行高管的薪酬则可以看出银行怎样看自己。去年上市银行的利润普遍不错，在利率市场化逐步推进的过程中，其息差收益也没有明显的降低，令很多人开始担心存款利率放开能否对国有银行的垄断地位造成冲击。不过与利润的相对平稳相反，财大气粗的银行家们去年有不少却降了薪。目前已有12家上市银行发布年报，其去年高管薪酬累计为3.74亿元，与2012年的4.27亿元相比下降12.41%。除平安银行、光大银行和交通银行在高管薪酬总量上同比上升外，其余9家公司全部下降，占比达75%。其中，中国银行降幅最大。该公司2012年高管总薪酬为3669.64万元，2013年这一数字降到1432.22万元，同比降幅高达60.97%。民生银行和农业银行高管薪酬总额同比也下降了三成以上。有业内人士表示，由于银行目前面临互联网金融的冲击，经营压力大幅攀升，资产质量下降，业绩增速回落，最新数据显示，6家银行总资产增速降至个位数，这些使得银行家们的收入也受到冲击，从一个侧面反映出今年大银行面临的形势并不轻松。（RLF）
【形势要点：港交所推出人民币期货夜期时段】
港交所旗下人民币期货今日起（7日）引入夜期时段，期望延长交易时间可让欧美投资者参与，未来拟加推更合散户投资胃口的小型合约。据悉，人民币汇价自2月中起不再单边升值，刺激期货合约交易急增，港交所上月乘势公布将引入人民币夜期。港交所人民币期货合约3月19日单日成交达6318张新高，带动3月每月交易量同创31479张的新高。人民币趋双边波动，港交所环球市场科客户业务发展及定息产品及货币发展主管俞泰硕指，人民币外汇产品需求只会有增无减，价格透明度要求亦提高，未来拟推出人民币期权和合约价值低至1万美元（约7.8万港元）人民币期货合约，惟现暂未有时间表。现有合约值每张10万美元（约78万港元），按金约15630元人民币，仅为合约值约2.5%；若1万美元合约的按金维持此低水平，按金仅约1563元人民币，折合不足2000港元。至于人民币期权，市场估可交收合约去年日均交易额达100亿美元（约780亿港元），反映市场潜力庞大。港交所人民币期货2012年9月推出，今年首季日均成交至约1200张，高于去年约700张。截至上周五人民币期货未平仓合约逾10134张，合约值逾10亿美元（约78亿港元）。人民币期货并非港交所独市生意，芝加哥商品交易所（CME）去年2月亦推出人民币期货，每张合约价值同为10万美元。中银香港全球市场副总经理张永成称，人民币是亚洲货币，交易集中亚洲时段，故港交所具有优势。虽然CME人民币期货交易时间长达23小时，惟月均交易量仅是港交所1至2成。他料港交所引入夜期，除吸引欧美投资者外，并为香港和亚洲投资者延长时间进行人民币对冲。（BYZR）
【形势要点：海外市场反思场外交易快速增长的风险】
在高频交易的风险日益受到监管层重视之际，另一种交易模式——场外交易，也正开始引起反思。一些前监管官员和专业学者表示，数量不断增长的场外交易使得交易所的公开报价或许不再能正确反映市场的水平，这一问题给投资者造成的损失可能远远超过高频交易。据统计，在包括几乎全部个人投资者在内的所有美股交易中，目前有40%发生在场外，比六年前的16%提高了不少。2012年美国股市总成交额为21.4万亿美元，这意味着，一个小小的定价错误就足以被放大成数以百亿美元计的交易差额。场外交易的支持者们认为，不通过交易所可以让投资者降低交易过程中的成本。交易规模很大的投资行动也更加隐蔽，被他人窥探而遭利用的危险也大为降低。对此持批评态度的人们则认为，由于场外交易在执行前不向市场提供任何数据，这样的系统对整体市场来说实在糟糕，大大降低了价格透明度。其中的问题在于，场外交易价格与交易所的公开报价相脱节，如果这些价格缺乏真实性，那么场外交易的定价本身将带有欺骗性。CFA（特许金融分析师）协会去年1月公布的一份对场外交易研究显示，一旦特定安全交易中有一半以上的交易是在黑池完成，那么就很难为这种安全性合理定价。澳大利亚墨尔本大学的一份研究则称，当安全场外交易超过10%，那么就有可能开始腐蚀价格发现过程。近几年来，加拿大和澳洲监管机构已经采取措施抑制黑池交易增长，比如，他们要求场外交易的最小规模，或者有比公开交易所更优惠的价格。欧洲和香港当局也在考虑类似规则。而随着全球金融监管的强化，如何平衡场外交易的利弊得失，也将越来越成为监管层关注的命题。（RLX）
【形势要点：欧洲央行严肃讨论推行量化宽松的效果】
欧元区经济持续的低通胀（以及滑向通缩的可能性），迫使欧洲央行考虑推行更进一步的刺激计划，包括降息和量化宽松（QE）等。在最新一次（4月3日）的议息会议上，欧洲央行依然按兵不动，保持指标利率在0.25%的纪录低位；不过，欧洲央行行长德拉吉（MARIO DRAGHI）表示，他和同僚们决心尽全力阻止低通胀持续过长时间。他表示，"我们将密切关注通胀的变化，我们会考虑所有可用的政策工具，""我们决心保持货币政策高度宽松，并在需要时迅速采取行动。"德拉吉此次表态的基调较上月有了重大转变。当时他为采取行动设定了很高的门槛。欧洲央行一位关键成员的态度转向，或许是近期德拉吉态度转变的主要原因。上月25日，德国央行行长魏德曼（JENS WEIDMANN）表示，欧洲央行可以考虑购买欧元区政府债券和优质私人企业资产，如从银行那里购买贷款和其他资产，以支持欧元区经济复苏。此前，魏德曼是欧洲央行内部最为"鹰派"的成员。受领导人态度转向影响，欧洲央行近日开始严肃讨论推行量化宽松的效果，希望能够对这一非常规货币政策有更为清晰地认识。4日，据德国方面的报道称，欧洲央行通过建模探讨了购买1万亿欧元资产避免通缩的效果。一位央行消息人士表示，欧洲央行进行这类研究是为了评估大印钞票这类措施将会对欧元区通胀产生什么样的影响。据悉，评估的结果显示，欧洲央行在一年时间里购买1万亿欧元资产，只能把通胀率提高0.2个百分点，另一模型显示能提高0.8个百分点。这显示，只有进行大规模的资产购买，才能对欧元区物价产生明显影响。这无疑将增加欧洲央行购买资产的障碍，但随着欧元区的通胀率进一步下滑（3月通胀降至0.5%，为2009年区内经济深陷衰退以来首见），欧洲央行采取行动也将变得越来越迫切。（LLX）
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