〖分析专栏〗
【警惕永续债券成为放大地方债的新工具】
上海自贸区可能试验隔离型资本项目可兑换 2
中国成立省级"坏账银行"应对新一轮坏账 3
房地产调控促使相关企业转向直接融资 4
中信信托为土地流转设计了三种受益方式 4
证监会正在积极推进商品期权上市 5
中国银行业总资产同比增速有所反弹 5
市场预计10月新增外汇占款将继续高增长 6
上市公司三季报显示行业景气度在上升 6
银担合作不稳定令广东担保行业风雨飘摇 7
马云批评中国金融体系最缺信用体系 7
重庆银行冲刺香港上市进入最后阶段 8
香港十年投资移民近九成来自大陆 8
更多金融机构"多翻空"看跌香港房价 9
中欧双边投资协定有望在11月启动 10
欧元升值是欧洲经济复苏的巨大障碍 10
QE延迟退出致投资者重回垃圾债市场 11
〖分析专栏〗
【警惕永续债券成为放大地方债的新工具】
内地第一只永续类债券品种即将诞生。29日，武汉地铁集团有限公司正式发行13武汉地铁可续期债。发行材料披露，本次发行总额不超过23亿元，以每5个计息年度为一个周期，发行人有续期选择权，票面年利率按五年平均一次的7天期Shibor加上不超过5.70%的基本利差确定，债券无担保，但有工行有条件的流动性支持，以及武汉市财政局有限额的利息偿付保证。
我们注意到，武汉地铁2012年末负债率已经高达80%，过去三年经营活动现金为净流出，完全依靠筹资（223亿）支撑巨额投资，基本代表了地方融资平台的普遍现象。经过计算，过去5年共1250天7天期Shibor平均约为2.95%，13武汉地铁可续期债首期利率上限不超过8.65%。
如此利率水平相比9月发行的城投债平均票面利率（6.59%）多了不少，但还是让后来者趋之若鹜。据悉，在中国银行间市场交易商协会的推动下，国电电力永续中票最快也将问世，云南省能源投资集团亦想"尝鲜"。更有消息人士称，无论发改委、央行（交易商协会）还是证监会，都获得了永续债试点资格，估计监管竞争比较激烈。
在中国被发改委定名为"可续期公司债券"、被交易商协会命名为"长期限含权中票"的永续债券，国际通常理解为没有到期日的债券，它不规定到期期限，持有人也不能要求清偿本金，但可以按期取得利息，其价值由正常情况下获得的利息和破产情况下得到的本金偿付两部分构成。据彭博统计，目前有50个国家发行永续债余额为8471亿美元，84%为中高评级的金融机构因以债代股的动机发行。政府和公共事业部门很少涉及，主因永续债实际属于高风险债券。以占全球超过70%的以美元和欧元计价的永续债为例，固定利率品种永续债息票中位数约7%，成本高昂。与此同时，永续债的价格波动风险也较大，即便是李嘉诚控股的长江实业发行的永续债也不例外。比如今年1月份，只因美国经济好转使得美国国债收益率上升，四家亚洲大公司的永续债券最先遭到抛售，长江实业永续债券的价格较发行价下跌了10%，相当于抹掉了近两年的收益。
不过，特定的融资需求显然是永续债热捧的原因。2012年亚洲市场永续债券发行总规模达到创纪录的105亿美元，较2011年增长近一倍。其中，大陆对房地产、风电等行业的融资限制，推动了首创置业、远洋地产、龙源电力、华润电力、瑞安房地产5家公司在香港永续债的发行，比如龙源电力4亿美元永续债前三年息票利率只有5.25%，首创置业发行的4亿美元永续债券年利率8.375%，相比国内12-15%的理财产品成本显然为低，远洋地产永续债的赎回更是证实其只是为了满足融资需求。
在地方债务不断推高的当下，发行永续债券更有了特别的意义。当下市场估算的20多万亿元地方债务大部分是2009年四万亿刺激政策之后发生的，而众多地方版的四万亿已经又上路了。
安邦（ANBOUND）研究人员在对评级公司和地方政府的调研中就发现，地方融资平台的资产期限错配已经累积了越来越严峻的流动性风险，地方政府越来越倾向于只付息不还本，而现行的政府管理体制也怂恿地方官员在任期内不计后果的融资，因为遗留的问题是后任的事。于是，永续债到了中国内地即将彰显中国特色。尽管香港大部分永续债被视为50%债和50%权益的混合证券，但中国的地方政府可能会有选择的利用，比如在为吸引银行购买时会将其包装为债券，用发改委"可续期公司债券"的说法，为发债降低负债率需要则会使用混合证券的做法，反正监管层也不曾出台具体的会计监管规定。这源于，根据今年实施的《商业银行资本管理办法（试行）》，商业银行对一般企业债权投资的风险权重为100%，对工商企业股权投资的风险权重则视具体情形为400%或1250%。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
永续债可以只付息不还本、既可被看作债券也可被看作股本的制度设计，成了当下地方政府为新一轮基础设施和新型城镇化建设融资而将热捧的香饽饽。（AYZR）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：上海自贸区可能试验隔离型资本项目可兑换】
上海自贸区的金融改革颇受关注。据有关人士介绍，上海自贸区金改的目标，是要尽快推动一些跨国性的、集团性的、具有金融板块业务的公司落户自贸区，成为在区内金融创新的主体；尽快推动建立总部注册在自贸区的民营和合资银行；尽快推动建立注册在自贸区的资产管理类、证券类、保险类的企业；同时考虑让一些金融机构注册迁入自贸区。在自贸区划出一块区域，以合资的方式，让上海地区和全国其他地区的机构进驻，动员它们增加在分支机构的业务内涵，大幅度地提高区域机构创新能力。前述人士透露，对于资本项目可兑换体系建设，自贸区可能将先行试验隔离型的自贸区资本项目可兑换，即按照"境外关外"的定位，自贸区资金流动实行区内"一线打通，区内自由，二线隔离"。在区内开放自由汇兑交易，对区内与区外的资金，按跨境原则管理。关于经常项目的结算服务方面，区内的银行可以在区内境外间，以及区外境内间以本外币结算及进行相关规定业务。区内银行可以为区内的主体提供区内境外不同企业间经常向下的本外币结算服务。有关跨境的直接投资方面，对区内主体开展对外直接投资，可以直接向区内银行自由兑换成所需要的货币汇往境外，区内的主体可以开展直接投资项目、区内境外的本外币双向资金池业务以及相关融资。跨境信贷融资也受企业关注。据介绍，区内主体将可以办理本外币信贷融资，但是融入资金仅限于区内或者境外使用；区内银行和金融机构在办理信贷时，采用市场化定价方式，区内银行不吸收来自境内区外的存款；区内的法人主体可以在区内发行本外币债券供区内使用，也可以在境外发行本外币债券，在境外发行债券资金在可以调回区内使用。不过，区内的主体可能不包括自然人，此前预计可能放开的自然人投资境外股票、基金市场方面，可能仍将受到限制。前述人士表示，宽松可控的外汇管理制度是自贸区的基本特征，是实现"资金进出自由"的根本保障，也是离岸业务最重要的支撑。由于现行的外汇管理体制与区内企业相关业务需求不适应，国际贸易新规则对国内外汇管理提出了新的挑战。因此，建立外汇管理体系也是贸易投资便利化的内容，主要将涉及自贸区内建立贸易结算中心、深化跨国公司资金集中管理运营的管理体制、深化期货保税交割和深化融资租赁等方面。（LLX）返回目录
【形势要点：中国成立省级"坏账银行"应对新一轮坏账】
官方媒体日前报道，中国政府正在省级层面批准成立第二批"坏账银行"，目前正在创办的第一家资产管理公司位于江苏省。因为深陷困境的造船业和光伏产业有很多公司都位于江苏，江苏受到的冲击尤其严重。据悉，这一次成立坏账银行，旨在防范逐步放松利率管制过程中可能出现的不良副作用。资金成本可能上升是其中的一个副作用，它将给目前资金紧张的中国企业带来压力。坏账银行的另一个目的是应对中国在全球金融危机后实施刺激计划所产生的新一轮坏账。在中国，不论是贷款方还是政府，通常都以一种相对草率的方式来处理债务。但随着中国金融市场日益与世界其他地区融合，资本管制缓慢解除，以及人民币国际化的推进，这种态度必须改变。虽然贷款在中国不再带有政治色彩，但坏账处置始终极具政治性。人们希望，最新一轮问题贷款能够以更加商业化的方法处置。十年前，中国四大国有银行准备上市，中国为此成立了四家资产管理公司，即坏账银行，用于接收四大行资产负债表中的不良贷款。这些资产管理公司的资金由财政部发债筹集。成立这些机构的初衷是清理坏账，然后就让它们退出舞台，然而，这些机构却有了自己的生命，逐渐发展成羽翼丰满的金融公司。为接收中国建设银行坏账而成立的信达资产管理公司现在正准备上市，接收中国工商银行坏账的华融资产管理公司也将于明年上市。信达等机构的外国投资者表示，第一代资产管理公司基本上已经对不良贷款游戏不再感兴趣。这个过程政治性太强，也太困难。与此同时，外国投资公司正在准备竞标这类资产。他们认为，房地产贷款的危险性，远低于流向产能过剩行业（水泥、钢铁、太阳能、海运）以及还没有深度整合的行业的贷款。但到底是有关系者还是值得扶持者会得到资助，还有待于观察。（LLFJ）返回目录
【形势要点：房地产调控促使相关企业转向直接融资】
近年来持续的房地产调控，正促使相关企业更多转向直接融资。10月28日，住建部政策研究中心与高和资本联合发布《2013年民间资本与房地产业研究报告》称，房地产直接融资所占比重已经由2004年的30%上升至2012年的40.5%。直接融资资金总额在8年间增长6.5倍，房地产进入直接融资时代。住建部政策研究中心主任秦虹认为，目前房地产行业已经确确实实进入直接融资时代。房地产企业逐步探索和发展多元化融资，除传统的银行贷款、证券融资外，目前还出现了信托融资、房地产私募基金等新型融资方式，未来房地产市场融资必然将逐步呈现成熟房地产市场的多元化格局。高和资本董事长苏鑫则指出，进入2013年，房地产直接融资占比增加的趋势还在扩大，房地产信托新增规模占比信托总量明显增长，房地产领域成为信托资金主要投资方向。越来越多的成熟投资人的出现和机构投资者范围扩大，将为房地产企业发展直接融资创造基础性条件。报告指出，今年7月初，因有证券市场再融资放开的消息，多家地产公司都积极准备报批材料，融资方式包括定向增发、可转债、公司债等。从公布的融资计划来看，不仅仅有保障性住房、棚户区改造项目、商品房项目，还涉及商业地产项目。报告认为，利率市场化和盘活存量信贷资产等政策也为房地产企业发展直接融资提供了政策机会。另悉，房地产基金在加速发展。据了解，自2008年到2010年之前，国内房地产私募基金发展比较缓慢，仅有20多支基金，100亿左右的市场规模。2011年和2012年各有新募基金数97和63支，募集规模分别达到712和370亿元。（RLX）返回目录
【形势要点：中信信托为土地流转设计了三种受益方式】
中信信托获得首单土地信托项目后，相关项目规划仍在不断完善中。据中信信托内部人士透露，按照中信信托的规划，完整的"中信模式"包括三个部分。第一部分是财产权信托，即10月10日落地的"中信•农村土地承包经营权集合信托计划1301期"，信托期限为12年。农户将土地承包经营权作为信托财产委托给中信信托，中信信托须按期分配信托收益，到期归还土地经营权。另外两部分是两类资金信托，分别用于补充土地开发中的建设资金和解决由上述两类信托所可能产生的租金支付缺口或其他流动性支付问题。作为流转土地的出让方，农户收入主要来自于三个方面：相当于每年每亩1000斤小麦的基本地租收入、土地使用后增值收入的70%和农民转化为农场工人后的工资收入。对于中信信托的收入，除了正常的信托管理费以外，还会有一部分租金价差的收入。不过，从市场反应来看，目前大部分信托公司目前并未进行实质性的准备，只是在观望中信信托、北京信托的试点进展，短期内并没有推出相关项目的计划。（RYXD）返回目录
【形势要点：证监会正在积极推进商品期权上市】
在推进商品期货上市的同时，证监会也在积极推进商品期权上市。证监会发言人在上周五（10月25日）的例行新闻发布会上表示，3家商品期货交易所对商品期权都进行了多年的研究和积累，目前商品期权推出的条件已经具备。不过，不同于期货品种，期权是一个全新的衍生产品，定价较为复杂，市场熟悉程度不高，而且上市期权涉及制度、规则、技术、宣传、人才等诸多方面的准备工作，目前仍在积极推进。事实上，国内商品期权的开发和设计在10年前就已经启动，三大商品交易所和中国金融期货交易所早已完成期货期权的合约设计和内部模拟测试。而近期，交易所则密集开展期权品种的仿真交易测试。有业内人士表示，白糖期权和豆粕期权有望率先推出。（RYXD）返回目录
【形势要点：中国银行业总资产同比增速有所反弹】
银监会28日发布的数据显示，截至今年9月底，中国银行业金融机构总资产为143.92万亿元，同比增长13.9%，总负债134.21万亿元，同比增13.6%。一家股份制银行的分行副行长表示，相比上半年，前9个月的银行业金融机构的总资产的同比增速有所反弹，总负债有所下降，这是积极的一面。但与西方国家相比，我国金融机构资产总规模仍比较低，且金融资产主要集中在银行，其他金融机构资产所占比例较小，长此以往，有可能造成投资渠道不畅，金融资产品种单一的问题。经过对比可知，截至6月底，银行业金融机构总资产141.34万亿元，同比增长13.5%；总负债131.98万亿元，同比增长13.2%。二者增幅均创今年以来最低。一位券商分析师表示，相比上半年末，股份制银行的总资产增速明显放缓，而城商行的总负债则同比增速较快。上半年的情况是股份制商业银行的资产和负债同比增速下滑幅度更大，主要是因为它们的同业业务较多。三个月过去了，股份制银行已经在逐步消化其同业业务，但城商行的总负债明显上升，其资产质量仍值得注意。预计四季度商业银行对流动性的管理都会比较谨慎，尤其是备付金水平方面会更谨慎。（RYXD）返回目录
【形势要点：市场预计10月新增外汇占款将继续高增长】
因美联储维持宽松政策不变，加之人民币升值预期增强，促使外汇资金再度加速流入中国，中国9月外汇占款余额猛增上千亿元人民币。10月28日中国招商证券发布报告称，随着人民币升值预期继续走强，以及贸易顺差继续支撑跨境资金流入改善，预计10月新增外汇占款继续回升。招商证券报告称，截至10月27日，10月招商外汇供求强弱指标较9月大幅回升，由此预计新增外汇占款料继续回升。10月新增外汇占款可能继续在1000-2000亿元人民币之间，持续高位增长。根据国内有本金交割远期外汇汇率计算，上周基于国内人民币汇率市场的升值预期小幅回落，此前曾连续四周快速升值。上一次升值预期的快速走强出现在2012年底，对应于上一轮跨境资金流入的高点。根据离岸无本金交割远期外汇汇率计算，上周基于香港离岸人民币汇率市场的升值预期也小幅走弱，此前连续八周走强。不过总体来看，10月人民币升值预期连续第三个月走强。对于近期央行外汇占款持续四个月高于金融机构外汇占款的罕见现象，报告认为，这不是银行自身购汇增加造成的，而是与外汇储备收益的变动有关。外汇储备的收益计入央行外汇资产项下，但后者由于外汇储备投资数据的不透明，因此很难得到验证。报告还提到，中国央行此前表示，近期在外贸顺差继续扩大的情况下，外汇存在大幅流入的情况。而中国央行此前在公开市场连续第二周暂停逆回购操作，表明央行继续强硬不放松姿态，这反映其对出外汇大幅流入和通胀破3%的担忧。报告预计年内外汇占款将继续稳中有升。（LLFJ）返回目录
【形势要点：上市公司三季报显示行业景气度在上升】
截至10月28日，共有1548家上市公司披露了三季报。报告期内，这些公司共实现净利润5120.20亿元，同比增长14.14%；实现主营业务收入56125.47亿元，同比增长12.33%。尽管三季报披露工作尚未结束，但受益于销售增长加快、出厂价格回升和单位成本下降，上市公司前三季度业绩有望在一季报、半年报基础上继续提升。1548家公司一季度、半年报净利润增幅分别为11.13%和9.08%，前三季度净利润增幅提升至14.14%，业绩增速明显加快。在商品销售量价齐升刺激下，上市公司加速补库存进程。1548家公司9月末存货合计16788.72亿元，较去年同期增加16.85%。从货币资金状况看，上市公司现金规模保持平稳，9月末货币资金总额为18590.26亿元，与去年同期的18491.53亿元大致持平。不过，多达14个行业货币资金总额同比下降。从营业收入和利润双增长的情况来看，上市公司总体行业景气度在上升。不过货币资金同比持平，库存增加高于主营业务增长，如果对外投资等其他条件不变的话，企业资金主要是用在了补库存。（RYXD）返回目录
【形势要点：银担合作不稳定令广东担保行业风雨飘摇】
由于实体经济的不振，加上华创事件带来的阴影未消退，从去年6月至今，广东担保业度过了最为艰难的一年。广东信用担保协会执行会长、广东银达担保投资集团有限公司董事长李思聪用"死气沉沉、风雨飘摇"来形容目前广东担保行业的现状。10月中旬，广东省金融办发布公告称："同意广东泓财等7家融资担保公司退出融资担保市场，该7家融资担保公司的《融资性担保机构经营许可证》已被注销。"加上今年4月、7月先后注销牌照的10家公司，至今共计17家公司"离场"，占了近两成。对于仍在开展业务的担保公司而言，由于今年中小企业经营的艰难，第四季度或会面临更大的风险。以银达担保为例，虽然该公司今年第二季度新增担保额仍保持着15%左右的增速，但今年的代偿率与去年同期相比也大幅上升。李思聪表示，"今年代偿率达到0.8%－0.9%，而去年同期只有0.4%左右。"他并指出，年末中小企业要付应收款、工程款的需求上升，银行的信贷额度又将近用完了，其次，对于部分中小企业来说，由于利润收窄、融资成本上升，单用利润很难还得上钱，不得不通过借新还旧去"度年关"，而这时候资金链断裂的风险会大大上升。银担合作的不稳定是造成融资性担保行业处于"冬寒"的直接原因。据介绍，近期由于大环境不好、银行不良率上升，银行对银担合作的门槛也越来越高，表现在授信额度不高、审批时间长，有部分银行更是因担忧风险"突然提出中止合作一个月，先缓一缓"。对此，业内人士指出，目前在这个行业里，银行仍处在相对强势的地位，担保公司只能通过加强风控，或通过引入战略合作伙伴进行"再担保"等方式化解风险，增强银行对担保行业的信心。（LLX）返回目录
【形势要点：马云批评中国金融体系最缺信用体系】
近期，多家互联网企业纷纷推出金融理财产品，这被业界认为互联网金融的整合大幕即将拉开。阿里巴巴无疑是互联网金融整合的旗手。阿里3月宣布，筹备成立阿里小微金融服务集团，此后余额宝横空出世，短短数月规模达到556亿元，成为目前国内市场上资产规模最大的货币基金。近期，支付宝控股天弘基金又一次搅动金融业。马云似乎跟传统银行"杠上了"。日前，马云再次"炮轰"中国的银行体系，成为市场焦点。在谈及金融改革时，他直言银行没有发挥好手中牌照的作用，对于中国金融业来说，让更多人参与比多发几张牌照显得更重要。他说，当前的机制几乎不太可能支撑30年以后中国所需要的金融体系，但人们不能等待政策改变，等是一个悲剧。金融的改革和创新不指望自上而下的行动，人们必须自己行动起来推动改变，他表示希望利用互联网的大数据去改造银行业。在他看来，中国不缺银行，但"缺乏一个对十年以后中国经济成长承担责任的金融机构"。而阿里巴巴并非在做金融，而是在建立一个可靠的信用系统。"互联网拥有着大量的数据，今天中国缺的是银行改造。中国缺的是一套动态的、准确的信用体系，而我们正在做这样一套信用体系。在我们眼里，企业没有大小、国有民营之分，只有有信用、没信用之分。银行如果把这个做好了，就没有我们的事了。"（RLJL）返回目录
【形势要点：重庆银行冲刺香港上市进入最后阶段】
等待上市6年的重庆银行，10月24日正式亮相港交所进行路演，计划募集5-6亿美元。根据招股文件，该行将于11月6日挂牌联交所主板，成为国内首家赴港上市的城商行。目前，三家基石投资者已敲定，分别为重庆北恒投资发展有限公司、中国财富金融控股公司和加拿大国民银行，三者分别认购价值4亿元人民币、2000万美元和1000万美元的股份。原股东重庆渝富资产、大新银行也将参与认购。据悉，这次重庆渝富将按发行价每股人民币5元认购5230万股，大新银行认购3.3亿港元。第三大股东重庆路桥也会认购，但规模尚不确定。三家基石投资者加上重庆银行前两大股东，这五家公司的累计认购金额达11.05亿元人民币，约占重庆银行本次H股募资上限的30%。重庆银行的上市历程可谓曲折。早在2007年，重庆银行已经递交了上市材料。当年北京银行等三家城商行顺利登陆A股，此后，A股大门对地方银行始终紧闭。去年年初，重庆银行IPO进展由"初审中"变为"落实反馈意见"。今年2月，重庆银行股东大会上正式审议通过了《关于重庆银行首次公开发行股票并上市的方案》。而这一上市新方案也将此前的笃定A股，转为"A股或H股"的两手准备。自此，重庆银行赴港上市进程拉开了大幕。据重庆银行最新财报，截至今年上半年，该行总资产1884.28亿元，贷款849.43亿元，存款1396.14亿元。税前利润人民币18.55亿元，较去年同期增长约29%，2010年至2012年，净利润复合年增长率为32.1%。核心资本充足率和资本充足率均有提升，分别为9.81%和12.78%。重庆银行寄予厚望的小微业务，去年贷款余额225亿元，占该行贷款总额的29.4%，比上年增长37.12%，占2012年全行新增贷款总额的50%以上。小微客户数18000多户，占公司类贷款客户的95%。该行行长冉海陵表示，将在未来2至3年内，将小微企业的贷款额从当前占总贷款额的31.5%提升到40%，未来再增至50%。（LLX）返回目录
【形势要点：香港十年投资移民近九成来自大陆】
10月27日，香港推出投资移民计划满十周年。据统计，截至今年上半年，共有18622宗投资移民计划的申请获得通过，带来了1478亿的投资金额，平均每人约790多万，其中1054亿投资指定金融资产，余下404亿是投资房地产。在所有获得正式通过的申请之中，有16182宗是已经获得外国永久居民身份的内地人，占87%。外国国民、台湾居民及澳门居民获得批准的个案，分别占9.3%、1.7%及2%。按照香港入境事务处最新数据显示，2013年上半年，香港投资移民申请人数比2012年同期增长了近50%，申请火爆，而港府提交给立法会的数字也显示，今年前8个月的申请已经有4560宗，预计全年的申请将达到7000宗。而火爆的原因，因今年正值港府检讨计划，业内普遍估计门槛将会再被调升。深圳移民资深人士谢炎武此前接受南都记者采访时表示，业内普遍认为，作为与新加坡、澳大利亚等主要移民目的地"并驾齐驱"甚至更胜一筹的香港，"有资格也有空间"调整移民政策。根据业内消息，此次香港投资移民额提升至1500万-2000万港元的可能性较大，甚至有可能增加第三国的居住要求，但由于港府对房地产市场的"辣招"初见成效，相信投资移民计划将房地产项目重新纳入机会等于零。（RLX）返回目录
【形势要点：更多金融机构"多翻空"看跌香港房价】
继瑞银和美银之后，外资投行巴克莱加入看空香港房价行列，预计2015年底香港房价至少下跌30%，因收入增长失速，需求增加。巴克莱分析师Paul Louie和Zita Qin在报告中表示，因开放商和房屋主调整预期，香港房价很可能陷入螺旋式下跌中。巴克莱把香港地产置于"负面"评级，称办公楼价格将下跌20%。在此前的9月，美银美林的Raymond Ngai和瑞银的Eva Lee曾预计，因政府遏制香港房价，且市场预期利率上升，香港房价至多将下跌25%。一些房产经纪商本月已经下调了香港地产评级，巴克莱的预估超过他们的预期水平，暗示香港地产价格将出现1998年以来最大幅度跳水。自2009年初以来，低利率环境和供应紧缺导致香港房价翻了逾一倍，促使政府征收额外税收，并收紧贷款限制。巴克莱分析师表示，香港房价跌幅被低估了。他们建议投资者做空14个香港房产公司中的8个，包括香港第二大地产商新鸿基地产、太古地产、新世界发展集团和九龙仓集团。而近期急于"脱亚入欧"的李嘉诚旗下的长江实业则是巴克莱推荐买入的地产股之一。香港政府今年2月宣布对价值200万港元以上房产交易实施加倍印花税，开放商今年上半年销售4300套住宅单元，为2008年下半年以来最少。巴克莱分析师表示，为了弥补上半年放缓的房产销售，开发商需要降价来吸引买家。"因家庭收入和房租升至最高水平，同时房屋供给料将增长，因此房价将承压。香港平均家庭收入今年二季度基本持平，而房租正开始触及收入的上限。"（RLX）返回目录
【形势要点：中欧双边投资协定有望在11月启动】
继中美双边投资协定后，中欧双边投资协定有望在11月中欧峰会上启动。来自商务部的信息显示，当地时间10月24日，第四次中欧经贸高层对话在比利时布鲁塞尔举行，本次对话议题将设"经济发展""工业政策"和"贸易与投资"三大部分。欧盟驻华代表团23日发表的一份书面声明称，本届经贸高层对话是中国领导层换届以来的首次对话，也是维系欧盟与中国这两大经济体之间合作与竞争的一个关键机制。更加值得关注的是，此次对话也是为11月召开的中欧峰会做准备。欧盟希望在此次峰会上正式启动中欧投资协定谈判。分析人士表示，作为《里斯本条约》生效后欧盟首个独立投资协定，谈判的最大难点是欧盟希望中国在服务业和金融业方面进一步开放市场。此前，欧洲理事会已于10月18日前正式授权欧盟委员会与中国进行投资协定（BIT）谈判，欧盟希望在11月中欧峰会上开启谈判。根据2009年通过的里斯本条约，欧委会收回了对外贸易和投资谈判的协定。中国此前已经与26个欧盟成员国单独签订了投资保护协定，而启动中欧投资协定谈判，则被视为为未来中欧自贸协定的谈判铺平道路。欧盟称，希望通过中欧投资协定谈判，减少在中国投资的壁垒限制，提高对中欧双方各自投资的保护，改善市场准入制度，提高双边投资等。事实上，今年5月，欧委会就向成员国申请与中国进行投资协定谈判的授权，而欧盟贸易专员德古赫特也多次表示希望开启中欧双边投资协定谈判，称不仅能保护投资，创造公平竞争环境，而且能促进未来投资的自由化。据了解，"欧盟-中国投资协定"将是欧盟首个独立投资协定。该协定将现行的中国和27个欧盟成员国之间的双边投资保护协定精简为一个统一的文本。爱尔兰未与中国签有双边投资协议，应会在将来统一纳入中欧投资协定范围中。（LLX）返回目录
【形势要点：欧元升值是欧洲经济复苏的巨大障碍】
欧洲经济处于复苏的过程中，不过，欧元持续的升值正在制约欧洲经济复苏的步伐。欧洲央行数据显示，近几周欧元快速升值，9月份以来欧元兑美元汇率累计升值逾5%，10月25日最高上探至1.3831，创近两年最高水平。欧洲央行行长德拉吉日前表示，欧元汇率是欧元区价格稳定面临的主要风险因素之一。欧元走强将导致通胀率下降，威胁企业利润并推迟民众消费意向。荷兰商业银行经济学家卡斯滕•布热斯基表示，欧洲央行显然担心欧元伴随经济复苏过快升值，欧洲央行一直试图通过维持低利率或推出新的银行贷款措施遏制欧元涨势，确保欧洲经济复苏，但这些举措都不足以对欧元走势形成持续影响。金融危机以来，美联储通过持续购买资产向经济注入了巨额资金，大幅压低了本币。而欧盟条约规定，欧洲央行不能为成员国政府直接融资，欧洲央行很难采取与美联储一样的资产购买措施。对于失业率尚在历史高位、消费支出仍然疲软、企业信贷始终维持在低水平的欧元区而言，持续上升的欧元汇率意味着将失去更多国际市场份额，尤其那些价格和成本空间原本就很小的高负债国企业，或将受到严重冲击。（RYXD）返回目录
【市场：QE延迟退出致投资者重回垃圾债市场】
经历了今年早些时候的暴涨暴跌之后，如今全世界的散户投资者们似乎又开始寻着高收益率的诱惑，回归高风险的垃圾债券市场。根据Lipper公司最新的报告，最近一周垃圾债券基金的资金流入翻了3倍达到了20亿美元，今年迄今为止垃圾债券基金的资金流向呈净流入状态，达到8.42亿美元。本次风险资产市场的火爆源自于上个月美联储延迟QE退出的决定，当美联储试图全力压制利率的上涨，这无疑会增加市场对固定收益产品的高收益率的渴求。有分析师表示垃圾债券和股票往往是联动的，当标普500指数连创新高，垃圾债券的价格跟着水涨船高。同时考虑到公司违约率现处在历史平均水平以下，投资者们倾向于忽视风险而追求高收益。苏格兰皇家银行证券的分析师Edward Marrinan表示，美联储上月的决定给信用市场注入了新的生机，一些投资者开始大胆起来试图抓住这次的机会来弥补在今年夏天时的损失（今年年中时垃圾债曾遭到大举抛售潮）。股票市场最近创出新高，调查显示投资者们信心十足，在未来6个月内依然准备看多股市，所以风险资产市场上的牛市可能还将继续保持到明年。垃圾债券本月价格上涨迅猛，截至上周，根据巴克莱指数，垃圾债的平均收益率的下降了52个基点至5.69%，虽比今年5月份时的5%以下的最低点还高出一些，但是比起投资评级债券的平均3.14%收益率要有竞争力的多，更不用说政府发售的债券。今年垃圾债券的总回报达到了6%，而投资级别的债券却为-1.1%。贝莱德集团固定收益部首席投资官Rick Rieder表示，考虑到美联储释放出的信息，垃圾债券的收益率在未来几年内可能都将保持在低位。不过说到高收益率，投资者们最好还是分个案来看，有一些迹象表明部分高收益债券背后的公司短期内面临融资困难的情况。（LLFJ）返回目录
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