〖分析专栏〗
【民营银行获准筹建开启金融新时代】
〖优选信息〗
【形势要点：央行数据显示支持小微企业融资政策效果不佳】
【形势要点：证监会回应金泰债违约为信用风险处理树立模板】
【形势要点：只是去通道化未必能有效对接实体经济】
【形势要点：做市商制度倒逼券商并购】
【形势要点：非标债权跨境交易面临系列问题】
【形势要点：中国不应对离岸人民币过度监管】
【形势要点：房地产基金出海需要克服制度障碍】
【形势要点：新股上市后业绩变脸蔓延至香港市场】
【形势要点：稳增长政策加大地方融资平台剥离难度】
【形势要点：中诚信托可能首开无法兑付本息的先河】
【形势要点：业内预期养老地产泡沫可能在五年内破灭】
【形势要点：俄罗斯加息凸显资本外流状况恶化】
【形势要点：美国过于膨胀的垃圾债有爆裂的危险】
【形势要点：欧元教训令西非货币一体化被迫推迟】
【形势要点：美国对债券基金征收"退场费"防挤兑风险】
【形势要点：合作制相比股份制显示持续经营价值】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【民营银行获准筹建开启金融新时代】
去年7月金融"国十条"以降便传闻不断的民营银行，在经过前期酝酿后，终于获准筹建。上周五（25日），银监会主席尚福林在银监会2014年上半年全国银行业监督管理工作会议上披露，银监会近日已正式批准三家民营银行的筹建申请。根据银监会网站发布的新闻稿，这三家民营银行分别是：腾讯、百业源、立业为主发起人，在广东省深圳市设立深圳前海微众银行；正泰、华峰为主发起人，在浙江省温州市设立温州民商银行；以及华北、麦购为主发起人，在天津市设立天津金城银行。
对比今年3月发布的自担风险民营银行首批试点名单可知，立业与麦购为后期加入的民营资本；而阿里巴巴、万向、均瑶、复星、商汇作为主发起人的民营银行仍未获准筹建。尚福林对此表示，将继续指导另外两家首批试点银行的筹建小组加快完善和确定筹建方案，及时总结试点经验，适时扩大试点范围，进一步调动民间资本进入金融业的积极性。
据公开报道，均瑶、复星作为主发起人的民营银行未获筹建，主要因两家企业对控制权存在分歧，初步达成意向是对等。但这也意味着对于银行重要的董事长和行长人选很难确定，后续的筹备工作也就无法展开。目前的最新进展是，原央行上海总部副主任凌涛已于近日正式离职，将担任均瑶复星系民营银行的董事长，原招行上海分行行长助理孙玲英则有望出任行长。此举表明，均瑶复星系民营银行的好事也近了。而阿里巴巴、万向为主发起人的民营银行未获筹建，则因阿里巴巴还没有向银监会提交具体的筹建方案和材料。阿里小微金融服务筹建集团（筹）副总裁俞胜法对此表示，目前阿里巴巴集团与万向集团正在积极准备过程中，并针对各种可能和方向进行充分论证。至于商汇，银监会相关负责人表示，因不完全符合民营银行股东条件，天津商汇主动提出退出天津金城银行的发起和设立，由麦购补上。
根据银监会对三家民营银行筹建批复文件来看，单一发起人股权比例有望突破20%的上限。按照目前的监管政策，中小商业银行单一发起人股比原则上不超过20%。在深圳前海微众银行的主要发起股东中，腾讯总股本占到30%，百业源投资有限公司总股本20%，立业集团有限公司总股本20%；温州民商银行主发起股东中，正泰集团总股本29%，华峰氨纶股份有限公司总股本20%；天津金城银行主发起人持股比例均未突破20%，华北集团总股本为20%，麦购（天津）集团有限公司总股本为18%。对此，银监会负责人表示，试点的民营银行单一发起人持股比例由20%提高到了30%，可以更好适应自担风险的安排，有利于体现发起人的权责对等，鼓励发起人承担剩余风险和持续经营，保护民间资本的积极性。而单一股比未突破30%，则为了避免一股独大的问题。
三家民营银行获准筹建，标志着中国金融新时代正式开启。据悉，首家民营银行最早今年年底前、最迟明年4月份就会挂牌营业，目前银监会正在研究起草民营银行监管指引。令人关注的是，在中国银行业金融机构数量众多，金融风险逐步上升的时期，新设立的民营银行将给中国银行业带来怎样的改变？银监会发布的数据显示，截至2013年底，我国银行业金融机构共有法人机构3949家，其中商业银行632家；截至今年6月末，商业银行不良贷款率1.08%，比年初上升0.08个百分点，不良贷款余额比年初增加1024亿元。
可以确定的是，作为新设立的、资产负债表很干净的银行，三家民营银行并没有现有商业银行那样的历史包袱，在行业选择和经营方式方面将更为自主，可以有选择性地避开当前金融风险上升的几大重点领域，比如部分产能过剩行业、矿业和房地产。这一点，从已经确定的经营领域中也可看出来，比如深圳前海微众银行重点服务个人消费者和小微企业，温州民商银行定位于主要为温州区域的小微企业、个体工商户和小区居民、县域三农提供普惠金融服务，都是金融服务存在不足的领域，有着较为充分的耕耘空间。
更为重要的则是，业界期望三家民营银行，以及未来将筹建的新民营银行，能够带来资产与负债经营模式上的转变。当前国内银行业的一个问题是，存款资源在大型银行与中小型银行间分布不均，截至今年6月，五大行与国开、邮储7家大型银行占据了51.29%的存款资源，使得信贷投放分布过于依赖大行的经营策略。新民营银行如果通过新型技术手段（比如互联网大数据），以及新的政策地位（比如上海自贸区），在资产与负债经营模式上总结出可复制的经验来，将为下一步银行业市场的改革与开放提供范例与标杆。不过，也应看到，以中国目前的经济、产业与企业状况，这些新生的、尚属脆弱的民营银行也面临着不小的市场风险，短期内甚至有可能踩到地雷阵；但从长期来看，民营银行的市场终将拓展开来。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
酝酿已久的民营银行终于获准筹建，将开启中国金融的新时代。先行试点的民营银行肯定会面临不小的市场风险，但也会在实践中起到为下一步银行业改革与开放探路的作用。最为关键的是，民营银行的发展需要打破当前大型银行对于金融资源的垄断局面，而这离不开资产与负债端业务的持续创新。（ALX）
〖优选信息〗
【形势要点：央行数据显示支持小微企业融资政策效果不佳】
上半年金融支持实体经济的成效究竟如何呢？央行报告说不咋的。7月25日，央行发布《2014年上半年金融机构贷款投向统计报告》，上半年金融机构人民币各项贷款余额77.63万亿元，同比增长14%；上半年增加5.74万亿元，同比多增6590亿元。全部金融机构本外币企业及其他部门贷款余额59.44万亿元，同比增长11.8%，增速比上季末高0.8个百分点；上半年增加4.26万亿元，同比多增8672亿元。尤其值得注意的是，上半年小微企业新增贷款1.03万亿元，比去年同期仅多增26亿元，同比几无增长。我们注意到，去年7月，国务院办公厅发布"金融国十条"，要求整合金融资源支持小微企业发展，而今刚好过去一年，央行数据巨大的对比反差却表明促进小微企业融资的措施未能起到实际效果，政策虽好，落地却很难。许多小微企业主反映，针对小微企业、民营企业融资难、融资贵的难题，国家近些年也出台了很多政策，但许多都成空摆设。真到了向银行贷款的时候，丝毫没感觉到变化。小微企业很难感受到政策的实际用处，"政策一箩筐，就是不见钱。"很多企业被迫转向小额贷款公司或者借民间高利贷。去年的"金融国十条"还提出，通过奖励、风险补偿等多种方式引导融资性担保公司健康发展，帮助小微企业增信融资，降低小微企业融资成本。但安邦（ANBOUND）研究人员在本月24日的简报中已经详细分析了担保公司的不规范行为对中小微企业、民营企业的危害。今年4月，国务院决定派出7个督查组，对14个省（区、市）支持小微企业健康发展政策落实情况开展专项督查。7月以来，国务院常务会议也已经四次提及"降低企业融资成本"，23日国务院更是出台了新金融国十条，但正如安邦在此前分析专栏指出，强力改革才能建立可持续的产业金融生态，光要求商业银行去落实政策，没有经济体制和金融体制改革的配合，实际很难取得成效。（RWSQ）
【形势要点：证监会回应金泰债违约为信用风险处理树立模板】
中国证监会25日召开例行新闻发布会，对金泰债违约问题进行了正式回应。针对"12金泰01"和"12金泰02"的发行人金泰科技未能按时赔偿本金和利息的问题，新闻发言人张晓军表示，经了解，"12金泰债"发行人为湖州金泰科技股份有限公司，未正常兑付本息的主要原因是由于公司经营业绩大幅下滑，资金链紧张，导致流动性管理出现问题。获悉情况后，上海证券交易所已要求发行人、受托管理人切实履行职责，并与当地相关政府部门进行接洽，维护投资者合法权益。目前，受托管理人浙商证券已披露相关信息，多次组织召开债券持有人会议，并与发行人主要股东开展沟通，积极寻求化解违约风险途径。"12金泰债"面向合格投资者发行，违约属于个案风险事件，我会将遵循市场化、法治化原则妥善处置。建议投资者依照债券发行契约，积极寻求仲裁、民事诉讼等法律途径维护自身合法权益。我会将继续完善投资者保护机制，包括进一步督促市场中介机构归位尽责、推动健全违约的司法救济机制、完善债券信用信息体系建设，鼓励诚信、惩戒失信。值得注意的是证监会回应中，对"12金泰债"违约的官方定性及处理方式，将具有标杆意义。随着中国经济下行，未来可能有更多企业出现债务违约，而国内监管层缺少处理这类事件的经验。"12金泰债"违约事件中各方的做法，将树立了一个模板，有望为以后处理信用风险问题提供借鉴。（RWSQ）
【形势要点：只是去通道化未必能有效对接实体经济】
尽管融资难融资贵已经被视为阻碍实体经济发展的一大痼疾，国务院常务会议也不断提及这一难题，但是从金融市场的表现来看仍然难言乐观。近期不少银行大量借助信托、券商资管、基金子公司等"通道"业务，无形中形成企业获得融资的"买路成本"；一些理财产品、融资方式进行"创新"，不仅没有成为服务实体经济的渠道，反而沦为规避宏观调控、信贷政策的妙方，仅仅充当银行与企业间的资金"二传手"。这些层层加码的"通道"实际上加长了企业的融资链条，也加重了企业的融资成本。针对这些问题，在7月23日召开的国务院常务会议上，就银行理财环节，会议提出要缩短企业融资链条，清理不必要的环节，整治层层加价行为，要求理财产品资金运用原则上应与实体经济直接对接。在我们看来，尽管去通道化政策的出发点是好的，但要想真正实现有效对接实体经济恐怕还需要配合其他方面的改革。不可否认当下银行理财产品资金有很大一部分投向非标资产，而这类资产其实就是和实体经济直接对接的部分。但银行之所以选择非标资产投向未必只是出于增加中间收入的动机，还有可能是受限于信贷规模而做出的无奈选择。因此要想改变银行理财资金层层加码到达实体经济的现状，只依靠去通道化未必能达成目标，放松贷存比增加信贷总量规模和放宽金融准入管制等配套措施的实施也有助于缓解企业融资链条过长的难题。此外，还值得注意的是，单纯去通道化将会挤占信托、基金等其他金融机构的生存空间，强干弱枝的结果只会强化商业银行在整个金融市场的垄断地位，不利于多层次资本市场的培育和发展。（RSC）
【形势要点：做市商制度倒逼券商并购】
历时9个多月，中国证券史上规模最大的并购正式出炉。宏源证券25日晚间发布公告称，非上市券商申银万国与宏源证券将以换股吸收合并的方式完成重组，即申银万国向宏源证券全体股东发行A股股票，以取得该等股东持有的宏源证券全部股票。在此次交易中，宏源换股价格为每股9.96元；换股比例为2.049，换股股东所持有的每股宏源证券A股股票可以换得2.049股申银万国本次发行的A股股票；预计交易金额近400亿元，为中国证券业交易金额最大的并购。宏源证券董事长冯戎表示，新公司将形成"投资控股集团（上市公司）+证券子公司"的母子公司双层架构。2013年数据显示，宏源证券总资产321亿元、营业收入37亿元、净利润10亿元；申银万国总资产598亿元、营业收入51亿元、净利润17亿元。两公司合并之后，将产生一家总资产达到千亿元，年度营业收入达到88亿元以上，净利润达到27亿元以上的大券商，营业收入排名将跃至第一位。预计合并之后的申万宏源证券总股本将达到130亿股，在总股本上成为两市第一大券商股。值得注意的是，受自营业务下降影响，今年上半年宏源证券的业绩表现略有欠佳，上半年宏源证券实现营业收入21.47亿元，较上年同比减少11.59%；归属母公司股东的净利润7.34亿元，较去年减少12.15%。在此之前，国泰君安收购上海证券方案也获证监会批复。根据方案，国泰君安拟以35.71亿元的价格收购51%的股权，收购完成后，国泰君安将直接控股上海证券。业内人士称，合并完成后，民族证券将成为方正证券全资投行子公司，而合并完成后，方正证券总资产规模将有望突破500亿元。分析称，券商并购事件增多的背后，与行业近年来不断提高的融资、整合需求不无关联。而融资、整合需求再提升券业并购效应悄然扩散的背后，是业内不断提高的融资、整合需求。以短期融资券为例，统计显示，仅今年1－6月间，券商在银行间市场发行的短期融资券就达136笔，融资总额近2200亿元。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，近期券商并购逐渐增多，主要是做市商机制的倒逼作用。做市商机制是双边交易，从事该业务券商需要保证手中有券有钱；同时，成为做市商要求机构具有一定的实力和信誉，这倒逼券商进行并购实现规模扩大。需要指出的是，反腐则是申万并购宏源另一重要因素。（NWX）
【形势要点：非标债权跨境交易面临系列问题】
7月19日，围绕自贸区（离岸）产权交易中心的搭建，上海联合产权交易所筹备近半年的非标金融资产转让交易平台——自贸区现代服务业资产交易中心正式启动。按照规划，这个交易平台将允许三类非标资产挂牌交易，一是小微贷款应收款、企业应收账款、商业物业租赁收入、融资租赁应收款等债权类产品；二是基于电力、供水、高速公路、燃气等资产的收益类产品；三是私募股权、信托产品、商业债权、信贷资产等。但是，自贸区非标资产交易平台启动当天，上述非标金融资产均未挂牌交易。一位知情人士透露，对于挂牌交易非标资产的选择，非标资产交易平台相当谨慎。同时，非标债权跨境交易面临系列问题。首先，境外投资机构对非标资产的信息披露程度要求很高，非标产品转让交易需要满足国际通行标准。其次，非标资产交易平台要必须兼顾跨境交易的操作合规性。目前，FT系列账户如何参与自贸区各个金融资产交易平台的跨境交易，还需要相关部门制定操作细则。同时，安邦（ANBOUND）研究人员认为，非标债权跨境交易还需解决一大问题是，监管部门是否会允许信托产品、信贷资产等非标资产通过该平台的跨境交易功能，被境外投资机构购入持有。因为相比境外资产市场，国内的非标资产收益率很高，存在很可观的套利收益，如何进行基于风险和收益的合理定价，采用何种货币作为计价单位，如何建立违约处置制度，如何管控外债等问题都需要详细研究。而这正是此次没有产品挂牌交易的原因。（RWSQ）
【形势要点：中国不应对离岸人民币过度监管】
随着离岸人民币业务规模的快速增长，人民币离岸市场未来发展的问题引起了社会各界的广泛关注。中国人民大学校长、央行货币政策委员会委员陈雨露在中国人民大学和交通银行联合举办的"2014国际货币论坛暨《人民币国际化报告2014》发布会"上就该问题发表了自己的观点。陈雨露认为，人民币离岸市场未来发展面临四方面挑战。第一，缺少高效、安全、低成本的离岸人民币清算系统，应参考美国CHIPS系统尽早建立起全球范围的离岸人民币清算系统，使之成为运行时间重合的实时全额清算系统。第二，尚未建立人民币离岸市场的法律制度框架。建设人民币离岸市场必将面临国际法律冲突，必须尽早完善保密制度或条款，实施严格的反洗钱法律程序，遏制海外资金利用离岸金融中心实现非法转移。还要强化境内的国际税收征管，加强双边和多边的国际税收合作机制，打击逃税，防范税收流失，维护我国依法纳税的税收秩序。第三，离岸人民币金融产品链和金融机构服务能力不理想。第四，离岸金融市场达到一定规模，就会冲击在岸市场利率和汇率的形成机制，进而削弱货币政策有效性，对金融监管形成新的挑战。安邦（ANBOUND）研究人员认为，上述欲对离岸人民币建规立章的意愿恐难实现。尽管应当积极建立和完善离岸人民币清算系统及其之上的反洗钱机制，但中国不应对离岸人民币过度监管，而是要积极推动离岸人民币中心进行金融创新，做活离岸人民币市场。以美国为例，美国对欧洲美元依旧难以实现有效管理。尽管美国可以在结算等领域施加一定程度的影响，但要想真正实现有力的监管并不现实，这从当下美国对法巴银行等金融机构进行处罚产生的一系列后遗症可以看出来。此外，对反洗钱的管控可交予国际协调机制、国际机构和国际法院处理。（RWSQ）
【形势要点：房地产基金出海需要克服制度障碍】
今年上半年国内房地产市场的转冷让房地产商开始寻找新的出路，而《2014上半年中企海外房地产投资报告》显示今年上半年中资企业（以房企为主）海外房地产投资成交总额已达120亿美元，逼近去年全年的150亿美元。但当房地产商以投资房地产基金的模式出海时，国外的制度差异往往成为其需要克服的障碍。以美国为例，目前投资美国地产市场的中国实体基金基本可以分为两类，一类是以开发模式为主，这类基金的投资主体通常是国内的大中型地产开发商，如绿地斥资50亿美元开发纽约布鲁克林地产项目，万科与铁狮门合作开发旧金山富升街201地块等。但是美国地产开发的流程环节众多，风险敞口也随之增多，比较适合在美国有合作伙伴的地产开发商来进行。第二类是以持有型物业为主，如国内盛世神州美元基金在休斯敦和亚特兰大收购了400多套公寓，未来主要依赖租金收益和房产升值来获取收益。由于美国租金收益率相对中国要高出很多，这类项目的税前收益通常也比较可观，但如果考虑到出售房产的资本利得税和租金所得税的话，税后收益率会受到很大影响。在持有环节，投资者需要向联邦政府和州政府分别缴纳所得税，根据利润多少按累进制计算，一般会大于20%。在退出时则需要缴纳资本利得税，根据持有时间的长度不同来收取，一般在15%－40%左右。由此可见，国内房地产商在出海投资时需要考虑国外的法律、税收政策、会计系统等制度背景，只有成功绕过一些制度障碍才能真正走出去。（RSC）
【形势要点：新股上市后业绩变脸蔓延至香港市场】
新股上市后业绩变脸，在A股市场上殊为常见，近年有向香港市场蔓延的态势。今年以来，香港多只半新股上市不足半年便先后发出盈利预警。周四（24日），股价在3个交易日里大跌53.4%的香港上市半新股福建诺奇，传出公司主席丁辉及其妻陈瑞英因涉嫌诈骗及欠下巨额款项，已夹带卷款潜逃。次日（25日）晚，诺奇发布公告证实，与丁辉失去联络4日，公司已于23日向香港警方报案，并申请股票停牌，但主席是否潜逃，则未经证实。值得注意的是，该公司的人事动荡不止一桩，上任执行董事仅一个月、现任首席财务总监（CFO）兼公司秘书欧阳浩然，也突然以健康理由辞任执行董事一职，但留任首席财务总监兼公司秘书，于周五生效。诺奇的公告同时称，丁辉失联是个人行为，不代表公司，其行为影响了公司声誉，亦影响公司正常运作，给公司带来不良影响，董事会将向他追责；目前公司在其他执行董事及管理团队统筹带领下，总部及各部门均正常运作。据港交所年初披露的招股说明书，诺奇的各项数据呈现繁荣景象。公开数据显示，2010年到2012年，诺奇实现归属于股东净利润4566万元、6836万元和8170万元，2013年上半年则为4671万元。不过，这一数据引发了外界质疑。业界认为，2013年的男装市场并不理想，七匹狼、中国利朗等男装品牌，在前三季度都遭遇到了业绩下滑。诺奇业绩与同行业大大背离，其客观性、真实性值得怀疑。现在来看，诺奇在香港上市过程中，很可能存在财务注水甚至造假，令投资者踩中地雷，并为公司主席潜逃埋下伏笔。有意思的是，诺奇早在2011年3月便向中国证监会申请发行A股，同年11月不获批准；次年5月再递交申请，却遇上暂停新股发行；因此才决定取道香港，终于在今年1月9日挂牌。这次内地拒绝诺奇申请，香港却为其"开绿灯"，令市场感到奇怪，更有人形容"香港接受了内地的烂苹果"。（BLX）
【形势要点：稳增长政策加大地方融资平台剥离难度】
由于这几年地方融资平台迅速激增给宏观经济稳定带来挑战，地方融资平台剥离政府职能形成市场化运作模式成为融资平台改革的重要目标。但是在今年上半年经济形势下滑的大背景下，各级政府纷纷出台稳增长政策，使得许多地区通过借新债换旧债，这在某种程度上加大了地方政府融资平台的剥离难度。对此有分析指出，随着微刺激力度不断加码，政府融资需求增长，市政债试点已经启动，但规模十分有限，地方融资平台的政府融资功能其实在进一步凸现，并导致影子银行的再度扩张。据不完全统计，4月以来广东、海南、天津、河北、黑龙江、贵州等地推出的投资计划规模已累计超过10万亿元。而上半年委托贷款增加1.35万亿元，同比多增2393亿元。有东部地区某地级市融资平台公司的人士透露，这几年是融资平台的偿债高峰，银行变得更为谨慎，但由于有政府信用兜底，依然能够获得一定额度的融资。另外，通过银行表外业务、企业债、中票、融资租赁等方式都可以获得融资，公私合营（PPP）也是一种较为倚重的融资方式。在我们看来，对于如何剥离地方融资平台不应该采取一刀切政策，包括简单剥离政府信用而放手不管。毕竟当前中国的城镇化进程方兴未艾，不少基础设施项目需要上马，完全剥离政府融资职能意味着很多融资平台公司将会倒闭，政府的融资需求将更难以得到满足，由此可能引发系统性风险。但是在稳增长政策逐渐加码的情况下，实际上加大了融资平台的剥离难度，因此如何权衡稳增长和调结构依然是接下来面临的难题。（RSC）
【形势要点：中诚信托可能首开无法兑付本息的先河】
24日，煤炭信托再爆违约风险。中诚信托当天发布公告称，由于"信托财产不能满足受益人本金及按本合同受益人预期收益率计算的预期收益"，13亿元的煤矿信托"中诚•诚至金开2号"信托计划"期限自动延长"。中诚信托称，在信托计划延期期间，受托人将"将力争在15个月内完成信托财产的处置变现工作"。这意味着投资者最终能否顺利本息收回仍是"悬案"。今年以来，已有连续多单煤炭信托爆出兑付风险。业内人士指出，煤炭信托频繁出事，一方面是源于煤炭市场持续低迷，行业不景气；另一方面则因为出事信托产品多为银信合作的通道类业务，不少项目资质本身存在硬伤。目前煤炭企业的亏损面已经超过了70%以上，有50%以上的企业出现了减发、欠发、缓发职工工资的现象，还有继续恶化趋势。同时，"中诚•诚至金开2号"信托计划在发行时煤矿的六证不全，存在瑕疵。一般而言，信托计划在出现兑付问题后会有几种处理手段，包括：信托公司兜底、第三方接盘、项目展期。此前中诚•诚至金开2号的"姐妹"项目——诚至金开1号30亿元项目同样因融资方山西振幅能源集团资不抵债而难以兑付，但该款产品最终由"神秘人"接盘从而避免了违约。如果中诚•诚至金开2号信托项目一直找不到接盘方，可能首开无法兑付本息的先河。（RWSQ）
【形势要点：业内预期养老地产泡沫可能在五年内破灭】
未来20年，中国平均每年增加1000万老年人。面对养老这块诱人的大蛋糕，各路资本早已经虎视眈眈，而当下养老地产已经成为主题地产的新热点。由于养老概念好拿地，现在国内的开发商、保险公司都一拥而上进入养老地产领域，但这实际上已经造成了一个泡沫。当下养老地产行业正在经历"全国热"。首先，地方政府可以将此作为政绩，自然鼓励各种主体的投资；其次，传统住宅开发遇到瓶颈，地产公司正在积极转型进入养老领域；此外，保险资金不能进入住宅开发领域，但可以进入养老地产。这些因素都助推了养老地产的迅速兴起。但是一个运营良好的养老地产项目要实现盈利，一般要10年以上，这对于那些仍然在用开发房地产思维做养老地产的地产商而言基本上无法接受。他们的投资决策只不过反映出其对热点概念的追逐。而且从以往的投资经历看已经有开发商由此铩羽而归。今年4月，北京城建集团将其持有的北京长青国际老年公寓有限公司80%股权及6.2亿元债权在北京产权交易所挂牌转让。公开资料显示，这个项目已经连续多年亏损，其中，2012年的净利润亏损5042万元，2013年亏损4926万元。显然，北京城建集团已经等不到项目盈利的时候。对此，有业内人士表示，不出五年，在国内养老地产领域，一定会出来很多烂尾项目。一方面是因为这些一哄而上的投资主体不具备专业的运营能力，另一方面是这些产品卖的人群不对。养老地产的核心是入住率，如果一个产品推出三年，入住率可以达到75%－80%，那么说明这个项目很成功，但是国内真正能做到的寥寥无几。（RSC）
【形势要点：俄罗斯加息凸显资本外流状况恶化】
年初以来，乌克兰动荡的局势导致俄罗斯与西方国家关系迅速恶化，并引发西方国家的制裁。而近期，马航MH17事件则导致俄罗斯与西方国家的关系进一步紧张，美欧对俄罗斯的制裁也进一步升级。迄今，西方国家的制裁已经导致外国资本出逃，7月9日俄罗斯央行公布的数据显示，今年以来已有450亿美元逃离俄罗斯，这几乎达到了俄罗斯4%的GDP。欧洲央行5月初更表示，乌克兰危机爆发以来，俄罗斯实际的资本外流规模估计已经达到2220亿美元，比俄罗斯自己承认的数字高出4倍，这显示美欧对俄制裁已经对其经济产生了严重的冲击。而随着制裁力度的加大，资本出逃势必加大，受此影响，上周五（25日），俄罗斯央行宣布加息，将关键利率上调50个基点至8%。这一举措也被视作是最近乌克兰局势紧张、美欧扩大制裁后，俄罗斯应对大规模资本外流的措施。俄罗斯央行还表示，地缘政治紧张和关税政策导致俄罗斯通胀风险上升，准备进一步收紧货币政策。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，俄罗斯加息虽有控制通货膨胀的考虑，但更重要的应当是应对资本进一步外逃的风险。对于目前的俄罗斯而言，通货膨胀恐怕不是宏观调控当局首要考虑的目标，资本外逃对经济增长的打击应当是政策优先关注的目标。从另一个侧面看，俄罗斯央行加息的决定，实际上凸显资本逃离俄罗斯的状况正在恶化，迫使俄罗斯央行加息，而这将进一步损害俄罗斯的经济增长。（NWX）
【形势要点：美国过于膨胀的垃圾债有爆裂的危险】
为应对金融危机，美联储连续实施了4轮量化宽松政策，向市场注入大量流动性。宽松的货币政策驱使投资者涌入资产市场，债券、房地产及股票等资产价格大幅上涨。其中，垃圾债券市场吸引了创纪录的资金，资产市场的泡沫风险引发市场普遍担忧。而美联储业已明确的量化宽松政策退出步伐，进一步加重市场的担忧情绪。即使是美联储主席珍妮特•耶伦（JANET YELLEN）最近也警告，高收益率债券的估值"显得有点紧绷"，此言引发了这个资产类别的资金外流，垃圾债券市场行情逆转，除了对某些公司切断一个信贷来源外，往往也对其他高风险市场板块（包括股票）的情绪产生影响。巴克莱表示，随着投资者纷纷变得更加谨慎，高收益债券的平均息差在过去一个月扩大44个基点，至406个基点。同时，平均收益率跃升50个基点，从6月4.82%的创纪录低位升至本周的5.32%。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，发展垃圾债，比如企业杠杆债有利于企业筹资并活跃资本市场，但是过度的发展垃圾债券（包括其他资产市场），则可能导致资产价格泡沫，反而不利于经济金融的健康稳定发展。数据显示，去年三季度末，美国企业杠杆贷的规模已经达5480亿美元，超过危机前5352亿美元的水平，有些年利率已经提高到至少8.75%。如今，垃圾债平均息差一个月暴涨至406个基点，预示着泡沫危机爆裂正在走近。（NWX）
【形势要点：欧元教训令西非货币一体化被迫推迟】
货币一体化曾经备受关注，东亚、西非等地区曾纷纷提出货币一体化构想。然而，随着曾被认为最为成功的货币一体化地区——欧元区——陷入困境，亚元已销声匿迹，而西非货币一体化也被迫推迟。近日，在西非经济共同体国家央行行长第三十一次委员会会议上，尼日利亚央行行长葛文（GODWIN EMEFIELE）宣布，由于西非经济共同体国家未能遵守趋同标准，在联盟体内部实行单一货币时间表将从2015年推至2020年。葛文称，本次央行会议深入研究分析了成员国经济形势，以坚定在本地区建立可持续发展的统一货币联盟的决心。葛文认为，西非经济共同体国家已经取得令人鼓舞的成绩，特别是在基础设施和机制建设方面，如在西非国家货币区内本地支付系统一体化，建立西非国家货币监督体系和批准西非经济共同体贸易自由化协定等。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，欧元区目前遭遇的困境，是导致西非单一货币时间表推迟的重要原因。虽然尼日利亚央行宣称，西非货币一体化推迟的原因在于西非经济共同体国家未能遵守趋同标准。然而，即使是达到标准的欧元区各国（希腊有财务造假的因素），依然在美国金融危机后陷入严重困境。随着德国等救助力度的加大，欧元区逐渐稳定，然而，欧元区国家的经济增长却出现明显分化，德国增长较为强劲，而其他国家即使是欧元区的第二大经济体法国却仍然低迷不振。而迟迟未加入欧元区的英国，近期则不断传出退出欧盟的声音。欧元区国家的经济发展水平、社会文化发展状况以及宏观政策协调程度比任何一个区域更为接近和相似，却依然无法完全驾驭货币一体化进程。亚元的销声匿迹以及西非货币一体化的推迟也就不足为奇了。在欧元区国家找到走出当前困境的方法之前，西非货币一体化恐难有实质性进展。（AWX）
【形势要点：美国对债券基金征收"退场费"防挤兑风险】
在危机发生时，银行挤兑风潮将进一步加重危机的恶化，进而导致金融市场瘫痪。为防范挤兑的发生，许多国家都设置了存款保险制度。然而，2008年的金融危机告诉我们，货币市场的挤兑一样会造成严重后果。美国老牌货币市场基金RESERVE PRIMARY的净值就曾跌破面值，致使投资者纷纷撤资，从而引发了更加广泛的恐慌情绪。这种恐慌情绪直到美国政府介入市场，为所有货币市场基金都提供支持以后才有所缓和。资产规模高达2.6万亿美元的货币市场基金行业是美国企业短期融资的重要来源。为避免大规模赎回事件再次发生和影响企业信贷，美国证券交易委员会从2010年开始出台一系列措施加强对货币市场基金的监管。近日，美国证券交易委员会通过了旨在防范货币市场基金出现挤兑的新规。美国证券交易委员会要求面向机构投资者的优质货币市场基金采用浮动资产净值，不再维持每单位1美元的固定价格，以避免出现大规模赎回现象并引发金融市场动荡。美国证券交易委员会同时允许所有货币市场基金在市场赎回压力大时征收流动性费用并设置赎回限制，以降低货币市场基金挤兑风险。不过，美国证券交易委员会同意给予货币市场基金和投资者两年的过渡期来熟悉和适应新的监管规则。与银行存款类似，目前美国所有货币市场基金的资产净值固定为每单位1美元，保证到期全额返还本金和支付利息，但货币市场基金没有任何存款保险为其提供担保，投资者可随时赎回。有分析人士表示，此次新规是对货币市场基金结构性弱点发起的一次"进攻"。以往投资者在危机迹象刚刚出现时就会"夺门而出"，并形成扩散效应。值得注意的是，中国监管机构业已对余额宝转出至银行卡的次数及额度做出了限制，很明显，这体现出监管部门对防范货币基金出现挤兑风险的重视。（RWX）
【形势要点：合作制相比股份制显示持续经营价值】
英国最大合作社——英国合作社集团（CO-OPERATIVE GROUP）的被发现"严重治理不善"，导致这种企业形式受到质疑，但该国第二大同类企业，约翰•路易斯百货所实行的员工所有制模式却被奉为资本主义救星，近期在伦敦举行的包容性资本主义大会（CONFERENCE ON INCLUSIVE CAPITALISM）再次证明了这一点。合作社和互助社形式多样、规模各异，但它们的共同之处是由消费者或社员所有，这一点不同于私有企业或上市企业。全国性活动机构CO-OPERATIVES UK（它对合作社模式大体上持乐观态度）委托撰写的报告中指出合作社的治理模式具有特定的内在缺陷，但其首席执行官埃德•梅奥（ED MAYO）近几个月来一直在奋力还击，指出合作社领域的表现优于整个英国经济。而光是英国就有6169家由消费者或社员所有的企业，总营业额达367亿英镑。农业合作社更是拥有悠久而辉煌的历史。英国前100家规模最大的合作社中，有48家是农业合作社。国际合作社与互助保险联合会（International Cooperative & Mutual Insurance Federation）首席执行官肖恩•塔巴克（Shaun Tarbuck）参与过互助保险商综合准则的编写，他认为让会员兼所有者担任董事是一大优势。他表示，最好的做法是既有社员董事又有独立非执行董事。"合作社集团的问题是，他们没有改革过治理结构。它跟上世纪初没有什么区别，"他表示，"我实在没法再找出另一家合作社，说他们会存在同样的问题，因为大多数合作社已经顺应形势，改革了治理模式。"瑞典最大的保险公司Folksam管理资产总额达3040亿瑞典克朗（合277亿英镑），它的所有人是400万名投保人，占瑞典总人口的40%左右。Folksam董事长安德斯•森德斯特伦（Anders Sundström）还担任商业银行瑞典银行（Swedbank）的董事长，该银行去年实现利润13亿英镑。"如果你所在的公司处于银行业领域，公司由客户或是投保人所有，那么眼光长远、回避风险的客户就会驱使你做有益的事。"在我们看来，股份制和合作制模式各有利弊，关键看如何顺应形势及时实现治理升级，合作制对于解决就业有其优势，而当下失业问题正是西方社会危机深化的原因，失业制造社会矛盾，增加财政负担，致使财政危机拖累经济增长。而先前十年改革的德国改革则摆脱了如此困扰，增强了经济竞争力。相比股份制，合作制更有利于吸收客户体验和共同价值，而非加剧社会贫富分化的大股东利益。此类现象在日韩农业合作社模式下更凸显支撑农业基础的优势，日韩由此消除了工业化下的农业贫困，这显然非拉美和印度可比。（AYZR）
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