〖分析专栏〗
【提高民间融资地位关键在于立法规范】
〖优选信息〗
【形势要点：央行行长拆解民营银行准入的关键问题】
【形势要点：股票发行注册制是一场多维推进的综合改革】
【形势要点：2月贸易逆差部分解释了人民币为何贬值】
【形势要点：上交所获批建设自贸区国际金融资产交易平台】
【形势要点：周小川行长分析"钱都去哪儿了"】
【形势要点：监管层乐见互联网金融冲击存款利率市场化】
【形势要点：上交所建议设立战略新兴产业板推动转型升级】
【形势要点：沪版AMC按授权产生只是一种次优选择】
【形势要点：农村金融改革须以涉农为本】
【形势要点：证监会为互联网金融突围指了一条新路】
【形势要点：监管层正在积极推动H股全流通赴港上市】
【形势要点：国内投资者对港股的兴趣持续上升】
【形势要点：中国推动筹建亚投行要把困难想足一些】
【形势要点：中国的企业债风险比美国更高】
【市场：互联网金融对传统银行最大的影响就是利率冲击】
【市场：A股承受多重下跌压力】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【提高民间融资地位关键在于立法规范】
3月8日，36名全国人大代表联合署名向全国人大提交了废除集资诈骗罪死刑的议案，议案称，集资诈骗罪的犯罪主观构成要件是以非法占有为目的，但在司法实践中，单凭集资款没有及时返还或不能偿还就推定行为人是以非法占有为目的，这使得集资诈骗罪的适用产生扩大化的趋势。议案同时称，中国金融市场实行的仍然是政策性的金融垄断，而且金融市场资金紧张，民营企业等非公有制经济企业融资困难，只得被迫转向民间融资。
我们此前已经指出，集资诈骗罪死刑的争议由来已久，尤其是近几年来引起社会巨大争议的吴英案、曾成杰案，而其中还涉及到金融市场开放和金融体制的原因，这不免让社会产生不少同情因素。
当下，滞后的存款利率市场化改革，更是推动着互联网金融迅速发展。比如，余额宝在短短半年时间内，资金余额迅速超过4000亿元，其潜在的示范效应引起了商业银行的高度恐慌。与此同时，P2P网贷、众筹等民间融资业正在通过互联网方式迅速发展起来，这些业态的发展都可能与集资诈骗罪发生关系。近日，全国人大代表、中国华融资产董事长赖小民就曾指出，"互联网涉及群体较多，受众分散，一旦出现风险，将会比传统金融产生更大且更难以处理的局面。"民间融资的风险和管理问题，在互联网金融时代日渐凸显。而当下，民间融资包括互联网金融监管法律法规的严重缺失，这正是社会公众包括人大代表高度关注集资诈骗罪的深层次原因。
实际上，废除集资诈骗罪死刑并非提高民间融资地位的治本之策。改革金融体制，开放金融市场，引导民间融资规范化发展才是解决问题的根本出路。作为正规金融的防火墙，以及多层次资本市场体系重要组成部分的民间融资，需要系统性和行业性的监管措施去规范。
一要积极放宽民间资本金融准入。商业周期的转向，迅速增长的政府债务和企业债务，也已让大中型商业银行难以承受之重，当下高利率的小贷公司并无法支撑中小微企业融资需求，开放民间资本准入社区银行和村镇银行，对大型商业银行无疑是重要的补充。早在2012年两会期间，时任工行行长的杨凯生曾表示，欢迎有更多中小银行加入市场，共同解决中小企业放款问题。而当下，开放民间资本设立证券公司、基金公司和资产管理公司，对改革投融资体制，化解债务风险无疑意义重大。
二要积极鼓励民间资本参与资产证券化。金融创新是化解债务风险的利器，更是产业升级的助推器。当下庞大的政府和企业债务尤其需要资产证券化来分散风险并制造流动性，而高风险的资产证券化尤其需要利用市场化的手段，这正是民间资本的优势。此外，高债务负担下的产业升级，更与债务重组和并购重组不可分割，这也需要动员庞大的民间资本参与。
三要积极规范民间集资。3月1日正式实施的《温州市民间融资管理条例》首创的大额民间借贷强制备案制度无疑是个典型。该《条例》规定，单笔借款金额300万元以上、累计借款余额1000万元以上、向30人以上特定对象借款的借款人应当自合同签订之日起十五日内，将合同副本报送地方金融管理部门或者其委托的民间融资公共服务机构备案。监管部门应当立法规定，通过如此备案程序的民间融资若不能及时偿付的不应当适用死刑，并要求此类民间融资建立信息披露机制和投资者参与的监督机制。民间集资监管可比照证监会对私募基金监管政策——在行业自律基础上的适度监管体制，但这显然离不开对民间集资立法。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
民间融资在债务经济模式下的偿还风险正在不断增加，互联网金融的迅速发展更是需要对集资诈骗罪进行更为准确的定义。在从法律角度寻求废除集资诈骗罪死刑的同时，更应该寻求对民间集资立法，通过规范民间集资程序并建立社会化的监管规则体系，切实提高民间融资的合法化地位。（AYZR）
〖优选信息〗
【形势要点：央行行长拆解民营银行准入的关键问题】
去年金融"国十条"发布后，民营银行成为市场关注的焦点，并将可能于2014年落地。"两会"期间，民营银行照例引发各方讨论，其中，央行行长周小川的一番表述最引人注目。在上周五（7日）参加全国政协民建界别的联组会时，周小川表示，民营银行准入的问题已反复论证了10年。由于国际市场气候的不稳定，一些问题始终在认识过程中。他并拆解了民营银行准入的几个关键问题：首先，金融行业特别是商业银行在初期应属于竞争性服务业。除了一些本身特点上需要国家垄断，金融行业包括商业银行是适应竞争的。他以英国为例说明，国际上大多数商业银行是私营的，也有私营出了问题进行阶段国有化的情况，但危机过后政府仍倾向于将银行卖给私人资本。其次，关于中小银行、社区类金融机构会不会对中小企业或个人有所倾斜的问题，周小川称对此仍有争论。有观点认为大银行一样能为中小企业服务得很好，大银行也这么说，从数字上来看，大型银行对中小企业服务的数字确实也在提高。"所以有人说这个命题是错的，不是说发展中小社区银行就有利于中小企业和社区居民，有利于三农。"第三，对于关联交易的失败案例造成目前"一朝被蛇咬，十年怕井绳"的局面，周小川认为"这个问题还要看市场经济发展阶段"。他指出，上世纪90年代市场经济发展"不太规范"，但现在银行业已经有所发展。他提到21世纪初严重扰乱中国金融秩序的"德隆系事件"。他形容"德隆系"的倒台产生了"被蛇咬了一口"的效应。他称，在金融市场刚刚起步的阶段，中国一些民营金融机构确实出现过了重大关联交易导致重大风险、最后还要国家出钱救助的情况。在现阶段，金融市场已经发展到了一定程度，再提民间资本自己发起民营银行的课题，有必要针对股权是否设限、会否出现关联交易等顾虑重新进行探讨。从周小川行长的表述中，我们不难看出，监管层在处理民营银行议题时，无疑是小心谨慎的。但同时，随着市场与监管的双双进步，开放银行业市场的时机越来越成熟。（RLX）
【形势要点：股票发行注册制是一场多维推进的综合改革】
去年11月召开的三中全会，以及本月初发布的《政府工作报告》，都对股票发行注册制改革提出了要求。上周三（5日），证监会主席肖钢在出席全国人大安徽团全团审议会议时表示，2014年将制定完成注册制改革实施方案。另据了解，目前注册制改革已经由国务院成立专题小组，由证监会牵头联合相关部委参与研究推进。年中便可能有较为详细的注册制改革方案上报讨论。这意味着，注册制改革已经渐行渐近。我们可以从监管高层近期的表态中，一窥注册制改革的思路。证监会副主席庄心一近日撰文认为，股票发行注册制改革的重点应该在信息披露方面，强调发行人是信息披露的第一责任人，发行人、中介机构可以根据市场确定发行时机和价格，同时承担相应的法律责任。实施注册制后，监管部门只对信息披露进行合规性、齐备性审核，中介机构在确保信息真实准确方面要担负更大责任。注册制条件下必须加强事中事后监管。监管部门要立足于执法者的定位，把工作重心从"选好人"转移到"抓坏人"上来，加强对股票发行的全程监管，对于欺诈、背信、侵权等违法违规行为要毫不手软地出重拳、用重典。同时，还要积极推动完善多元化纠纷解决机制和投资者损害赔偿救济机制，支持投资者尤其是中小投资者依法获得赔偿。上交所理事长桂敏杰则表示，上交所一直在积极参与注册制改革。专门成立了一个小组做注册制改革的工作，包括研究方案、研究制度、研究规则等等。作为整个监管体系的安排，无论是否放在交易所，交易所都应该积极参与，配合好注册制的改革。注册制还需要《证券法》支持，目前《证券法》规定是审核制、核准制，证监会负责核准，发审会是有整个制度规定的。他表示，注册制可能要在修改《证券法》的基础上才能推出，因此今年主要是做研究论证工作。由此来看的话，这一轮注册制改革将从法律、发行人、中介机构、监管者及投资者保护机制等多个维度推进资本市场的改革，并非只是"IPO不审了"这么简单。（RLX）
【形势要点：2月贸易逆差部分解释了人民币为何贬值】
海关总署周六（8日）公布了今年前两个月的外贸进出口情况。令我们关注的是，受春节因素影响，外贸进出口月度增速出现大幅波动，2月贸易出现逆差。海关统计显示，2月份，我国进出口总值1.53万亿元人民币，下降7.5%。其中，出口6965.2亿元，下降20.4%；进口8363.1亿元，增长7%；贸易逆差1397.9亿元，去年同期为贸易顺差934.3亿元。按美元计价，2月份，我国进出口总值2511.8亿美元，下降4.8%。其中，出口1141亿美元，下降18.1%；进口1370.8亿美元，增长10.1%；贸易逆差229.8亿美元，去年同期为贸易顺差148亿美元。要指出的是，2月的外贸表现虽然不能代表全年的趋势，但这能部分解释为何人民币在2月下旬出现了一波连续的贬值。外汇局上月26日曾表示，人民币汇率连续走低主要是市场主体调整前期人民币交易策略的结果。这一表态得到了来自贸易数据的支持。海关总署将2月的贸易逆差主要归因于我国外贸企业节前"抢时出口"、节后"进口先行"的经营习惯。如果是这样的话，随着春节后企业的生产经营陆续恢复正常，3月的贸易数据也将从大幅波动中走出，回复到贸易顺差的状态。对应到人民币汇率上，在经历了这段时间的贬值后，支持人民币继续走贬的力量将减弱，从而实现在均衡汇率水平上的双向波动。事实上，自2月28日最多贬至6.1721后，人民币即期汇率的贬值趋势就暂告一段落，开始重拾升势，并于上周五（7日）升值了约0.42%，逐步收复2月以来的失地。这或许也从另一个角度反映了，中国外贸进出口在进入3月后开始逐步改善。（ALX） http://bbs.91258.net
【形势要点：上交所获批建设自贸区国际金融资产交易平台】
上海自贸区作为中国在新时期深化对外开放的改革，一举一动备受各方关注。全国政协委员、上交所理事长桂敏杰周六（8日）表示，通过前一阶段的研究，上交所拟在上海自贸区搭建一个面向国际投资者、面向自贸区的金融资产交易平台，为自贸区的发展提供服务。他表示，上海自贸区是去年中国推出的一个重大的对外开放战略。上海自贸区虽然只有28平方公里，但它是面向全球的离岸市场；在自贸区里面，本外币的流通、兑换更为自由；相信在自贸区里，不仅仅自贸区的企业，亦包括其他投资者，都有证券产品交易需求、融资需求等等。故在自贸区搭建一个金融资产交易平台是符合交易所定位的，亦是上交所能够发挥优势的地方，也符合对自贸区建设的有力支持。他进一步透露，上述做法得到了上海市政府和中国证监会的支持。最近证监会已批准上交所启动在上海自贸区建立金融资产交易平台的筹备工作，上交所正在组织人力进一步研究完善平台建设方案；相信上交所有技术、有人才、有经验，搭建这个平台应该说是一件可以胜任的工作，也是上交所的责任。桂敏杰同时表示，国际板问题目前没有任何进展。我们注意到，在此前央行关于金融支持上海自贸区建设的意见提出，探索在区内开展国际金融资产交易，但并未开闸国际板。上交所透露出来的消息表明，自贸区的各项改革正在有条不紊推进，并且并未逾界。令人关注的是，监管层何时会对国际板松口？目前对国际板的担忧，主要源于二级市场的波动。一直以来，国际板都是A股市场杀手，每逢有消息传出，必定导致股市大跌。从日程安排和改革逻辑看，国际板相关改革需要在新股发行注册制改革后才能推行。或许只有等到这一轮新股发行改革进行得差不多了，国际板才能成行，而这将是若干年之后的事情（RLX）
【形势要点：周小川行长分析"钱都去哪儿了"】
近日，央行行长周小川在参加全国政协民建小组联席讨论时主动谈及当前内地的货币环境，剖析货币总量不少——截至今年1月底广义货币M2高达112.35万亿元，比去年同期增长13.2%，但微观却出现"钱紧"，并问钱到底去哪儿了？他认为，目前中国货币总量增长明显快于国内生产总值的增长，加上物价因素和人民币杠杆率不断提升，没有多少人真正认为目前货币总量过紧，需要放松。但微观上很多地方觉得"钱紧"，利率走高。周小川分析称，这背后的原因是多方面的。社会上希望推进利率市场化，多是希望减少利差，减少银行过高的息差收入，这样的愿望央行是完全支持的，但实际做起来，在利率市场化初期，利率很可能会走高，在达成新的平衡之后，可能会重新走低。很多改革必然有利弊，有时不能完全免除短期痛苦，要从中期看效果。对于货币总量不少，但微观钱紧，就有人问是不是有的行业、企业或者政府占多了？对此，周小川指出，内地房地产行业，家庭与开发商贷款占银行资产的20%，国际上很多国家占到了银行资产的50%，单从这一块看比例不高，但这个占比低也与中国开展商业房地产开发时间不长有关。不过，这一块是不是主因，还得再分析。周小川表示，有人认为存在一些僵尸企业占用了过多货币，从贷款存量和增量两方面来分析，也还不能确定究竟是哪些企业占多了；政府方面，中央政府主要1万多亿元国债，地方政府主要用地方融资平台融资10万多亿元，另外审计署公布银行直接贷款给地方政府有5万亿多元。这里面到底哪一块占多了，还得再研究。鉴于利率水平过高，周小川认为，也有可能是中间环节比如银行等金融机构占多了，但这个环节取决于竞争是不是充分。一般来看，目前内地大中城市的银行竞争是十分激烈的，在一些农村等基层竞争不充分，金融机构定价权高一点。也有些观点认为利率水平高是因为股权融资太薄弱，企业股权少，融资多走银行渠道，贷款多，在银行眼里就风险溢价高、利率高。（BYZR）
【形势要点：监管层乐见互联网金融冲击存款利率市场化】
"两会"期间，以余额宝为首的互联网货币基金引发代表委员们热议。全国人大财经委副主任委员吴晓灵周六（8日）对此表示，市面上的"余额宝"类产品和银行理财产品是对存款利率市场化的冲击，并且这也是监管当局愿意看到的结果。在中国的金融结构中，间接金融占大头，直接金融太少，监管当局力图改变这种不合理的融资结构。她表示，目前，市面上"宝宝们"存在的最大问题，是误导性宣传，对客户承诺产品无风险，有的机构为了兑现承诺的收益，甚至还倒贴客户。这种行为不利于建立正常的市场竞争秩序。"宝宝们"的经营风险，是"T+0"赎回和基金资金运用的期限所带来的流动性风险。货币基金要保证收益，就必须将资金投放到有一定期限的产品。但是，它又承诺客户"T+0的赎回"，这就有期限不匹配的问题，对发行这类产品公司的流动性管理和流动性承受能力，有极高的要求。阿里能做到，但其他公司未必能做到。阿里为了做到这点，也是做了大量的技术支撑和资金准备。吴晓灵表示，市场上对余额宝有所非议，认为它把大部分钱拿去做银行协议存款，进而推高了社会融资成本。但这不是余额宝的问题，是制度不完善而引发的商业银行行为扭曲，和金融压抑引起的资金流动不畅所带来的问题。我国目前银行同业拆借市场面临制度上的扭曲。因而，解决问题的办法，不是针对货币基金单独出台政策，而是要解决银行同业业务异化的制度原因，让银行同业业务回归本质，让银行间的短期资金融通证券化，具体的手段如发行大额可转让存单。货币基金，是银行同业市场平等的交易者。银行同业市场目前所呈现出的问题，并不是"宝宝们"出现才有的，是过去的老问题，"宝宝们"的出现只不过放大了过去的问题。解决问题的办法，不是抑制"宝宝们"，而是要解决银行同业市场所存在的制度性问题。（RLX）
【形势要点：上交所建议设立战略新兴产业板推动转型升级】
证监系统全国两会代表和委员见面会周六（8日）举行。上交所理事长桂敏杰在答问时建议，国家在上海设立战略新兴产业板，从而推动国家的经济转型升级。桂敏杰表示，十八大、十八届三中全会以及今年的政府工作报告都提出了我们要建立创新型国家，推动国家的经济转型升级。转型升级最重要的一个方面体现为我们要使我们的战略新兴产业能够发展起来，这要尽全国之力来做这个事情。桂敏杰认为，要实现这个目标，金融体系金融系统一定是它最重要的支撑力量，资本市场也是它的应有之义。就目前看，我们整个资本市场对战略新兴产业或者对我们创新型企业的支持是有很大的进展，特别我们多层次资本市场建立过程中，重心就是支持这种新兴产业。桂敏杰表示，上海交易所现在有非常大的交易功能，现在整个交易所设计的功能只用了1/3，上交所有庞大的系统技术能力，但是我们每年只用了很少一部分能力。所以，我们研究应该从国家大局出发，从建立新兴产业，建立创新型国家这么一个角度思考，应该在上海市场建立战略新兴产业板，既不影响我们大盘蓝筹股的发展，又有针对性的去适应战略新兴产业的需求，量身订做的板块。桂敏杰认为，事实上我们用现有的上市发行制度是不能解决现在很多企业上市需求的，特别是我们所说的这种战略新兴产业，因为他们有很多的特殊性。所谓特殊性，比如他们的高投入，在研发上的高投入，几年里不见得能有很好的盈利，可是按照现在的发行规则，新股上市都要求必须是盈利的，这种不吻合的企业，除非它成为成熟企业才能上市。比如这些企业他们在股权结构等等方面都有些特殊的安排，有外资成份等等，我们得有针对性的设计这样的板块，才能解决这种企业来上市。（RLX）
【形势要点：沪版AMC按授权产生只是一种次优选择】
上海国际集团内部刊物近日透露，2月上海市政府已下文同意上海国有资产经营公司开展金融企业不良资产批量收购、处置业务。上海国资经营公司成立以来，已参与多起市属金融机构及重点国企的重组与改制，通过各种业务运作形式盘活国有资产累计近百亿元，受托处置国有不实资产近300亿元。AMC的主要功能是接手银行等金融机构的不良资产，而非此前上海国资经营公司擅长的产业不良资产处置。与地方版AMC功能相对应，上海国资经营公司主要是进行城商行的不良资产处置。据悉，上海国资经营公司这块AMC牌照是继江苏、浙江之后，国内第三块省级AMC牌照。与江苏、浙江两省不同的是，上海并没有通过新设的方式成立AMC公司，而是通过"授权"，让这家成立了十几年的老牌资产管理公司接牌。2012年2月，财政部联合银监会下发的《金融企业不良资产批量转让管理办法》指出，各省、直辖市、自治区原则上只可设立或授权一家地方资产管理公司，参与本省范围内金融企业不良资产的批量收购、处置业务。在我们看来，沪版AMC在老牌资产管理公司上产生，相比新设成立减少了磨合期，更有利于迅速处理金融机构的不良资产。不过，地方金融企业不良资产按买方垄断方式处置实有不妥，引进竞争更有助于提高效率和处置效果，也有助于防范腐败。（AYZR）
【形势要点：农村金融改革须以涉农为本】
6日，中国银监会发布《关于做好2014年农村金融服务工作的通知》指出，稳步推进农村信用社产权改革，稳妥组建农村商业银行，鼓励社会资本投资入股，提升民间资本股比；加快处置高风险机构，吸收社会资本参与高风险机构重组改造，适当放宽持股比例要求；稳步培育发展村镇银行，加快在农业地区、产粮大县的布局，进一步提高民间资本的参与度，坚持股东本土化和股权多元化，优先引入当地优质企业和种养大户投资入股，科学调整主发起行与其他股东的持股比例；支持由社会资本发起设立、重点服务"三农"的金融租赁公司，与农机设备制造商加强业务合作，开展涉农金融租赁业务；鼓励县域组建政府出资为主、重点开展涉农担保业务的融资性担保机构。此外，该通知还指出，今年在保持合理信贷投放总量前提下，要继续坚持"有扶有控、有保有压"原则，信贷资源继续向"三农"倾斜，突出加大对现代农业的金融支持，保持涉农信贷投放总量持续增长。大中型商业银行要稳定县域网点，优化机构网点布局，拓展乡镇服务网络，严格限制现有乡镇网点撤并，适度提高农村地区网点覆盖水平。鼓励商业银行单列涉农信贷计划，下放贷款审批权限，持续提高县域存贷比。通知并称，要积极配合地方政府，推动建立健全农村土地流转服务平台和抵押配套措施，为有效开展抵押贷款业务创造良好环境。慎重稳妥开展土地承包经营权和农民住房财产权抵押融资试点，重点支持在城镇化和农业产业化程度较高地区，探索开展相应的抵押贷款试点。银监会相关负责人表示，目前高风险机构主要是农信社，内部监管会根据机构的相关指标做评级，并对这些高风险机构重组改造。其重组改造主要通过几个渠道：首先是政府给予支持；其次是吸收社会资本；再次是引入战略投资者。现在对社会资本这块给出特殊的政策，持股比例适当提高。"一般情况下，单一股东的持股比例为10%，保证公司治理的有效性，不被大股东控制。对于高风险机构，便于对初期重组改造管理，持股比例放宽到20%。"上述银监会相关负责人称，"根据风险可控的情况，20%还可以适当地提高。"安邦（ANBOUND）高级研究员贺军指出，现在的农村基层金融改革，是逼得没办法才放开，实际上有让社会资本背包袱的想法。为此建议，农村金融改革有几个关键要抓住：一是放开市场，让各类愿意进来的资本都进来；二是指定方向。农村金融机构必须涉农，因此在业务方向上必须有倾向。三是加强监管。风险控制、合规经营，必须到位，不要有例外。（NYZR）
【形势要点：证监会为互联网金融突围指了一条新路】
继央行行长周小川等金融高官明确指出不会取缔余额宝之后，6日下午，证监会系统两会代表委员举行的媒体见面会上，证监会机构部巡视员欧阳昌琼指出，在现有法律法规条件下，只要是符合证券公司股东资格的互联网企业，目前发起设立或者参股控股公司并没有法律障碍。但现阶段，互联网企业直接向证监会申请开展证券业务还不行。对此，券商人士表示并不意外，尽管不能申领牌照，但通过收购或控股进入券商业大有前景。关于互联网企业涉足证券业务的传闻并不少，去年年中便有长城证券将与腾讯合资成立网络证券公司的消息传出。如此消息，显然给了饱受银行羡慕妒忌恨的余额宝们指示了又一条出路。正如安邦（ANBOUND）先前指出，余额宝们实际可以从多层次资本市场方向去寻找出路。证监会此举，还将再次创造类似基金子公司一般的金融创新案例。2012年12月31日，财政部联合发改委、央行和银监会祭出《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（"463号文"），除法律和国务院另有规定外，明确规定融资平台公司不得通过金融机构中的财务公司、信托公司等直接或间接融资。不过，银监会等四部委叫停政信信托业务时，基金子公司还没有这种业务，证监会因而没有参与，而基金子公司属于证监会监管，于是基金子公司就利用政策宽限期抢了这块类融资业务。证监会此次如此表态，无疑给了余额宝等互联网金融向多层次资本市场突围的机会。（AYZR）
【形势要点：监管层正在积极推动H股全流通赴港上市】
监管部门积极研究H股全流通赴港上市，有望成促进港股市场发展催化剂。中证监副主席姚刚在两会期间表示，目前当局正推进H股全流通研究，期望有利企业赴港上市。H股普遍设有国有股及法人股等限售股份，不可转化为H股流通买卖，令市场流通的股权较低，也不利限售股的股东套现。中证监目前虽以个别案件，审批公司可否以全流通方式上市，但H股发展逾20年，至今只有建行成功以全流通方式上市。港交所行政总裁李小加早前估计，全流通事成后，现有H股公司约11万亿元的内资股有望释放出来，刺激未来港股市值及成交增长。他日前表示，据他了解，H股全流通已进入最后决策阶段。去年已传筹备到港上市的上海银行，据内地传媒报道，正因等待中证监及中银监批准其H股全流通上市的方案，押后至年底或明年初，才启动H股上市程序。港交所综合市场数据，估计H股、红筹等内地公司的港股约有10万亿市值由公众股东持有，而H股未流通的内资股则达11万亿元，只要部分最终流入香港市场，已足以显着提升港股市值及成交量。李小加曾于4日称，2006年后上市的H股公司普遍已于公司章程留下余地，让公司在内地正式开放全流通后，可提出相关申请；姚刚此次也表示，H股全流通完成研究后，只要H股公司召开股东会，就可以表决令股份全流通。全流通问题外，姚刚也提到中证监拟放宽内地企业赴港上市程序，当局有意放弃境外上市的行政审批。他续称，相关改革涉及修改证券法，因此需待修改完成后才正式取消，此前将尽量简化上市程序。2012年底，证监会已取消企业境外上市门槛，包括净资产不少于4亿元人民币、集资额不低于5000万美元，以及税后利润不少于6000万元人民币，即市场称为"四五六"的规则，只要符合香港"上市规则"的盈利及市值要求，就可提出申请。（BYZR）
【形势要点：国内投资者对港股的兴趣持续上升】
港交所日前发布《现货市场交易研究调查2012/13》，发现过去10年来自内地投资者的交易，复合年增长率达27%，是所有香港以外单一来源地最高，反映内地投资者对港股的兴趣持续上升。调查自1991年起每年进行，涵盖香港证券市场每年的10月至次年9月，共12个月的交易数据，2012年至13年的调查中，港交所向488名交易所参与者发问卷，回应率达94%。单纯计算海外投资者的参与情况，内地投资者占11.5%，高于2011至12年度的8.5%，最大比例的美国和英国分别占28%和26%。若一并计算本地和海外投资者，内地的比例为5.1%。这批参与港股的内地投资者当中，以交易量计算，39.3%来自散户，26.9%来自机构投资者，跟其他海外市场机构投资者占多的情况，刚刚相反。港交所过去数年积极改善市场结构，为日后资本账开放、内地投资者可自由来港投资作准备，例如在上海筹备已久的市场数据枢纽，刚于本周一投入服务，让内地投资者更快、更方便获得港股讯息，增加他们参与港股的兴趣。亚洲投资者占海外投资者的比例由2005至2006年的20%，三年后上升至超过25%，过往新加坡是亚洲投资者当中的市场，2006至2007年起被内地取代。调查亦显示，透过网上交易的散户，期内占所有散户交易量39%，创历年新高，该部分占市场交易总量8%。受访者当中，超过一半的交易所参与者提供网上经纪服务。（BLX）
【形势要点：中国推动筹建亚投行要把困难想足一些】
2013年10月，中国国家主席习近平和国务院总理李克强在先后出访东南亚时提出了筹建亚洲基础设施投资银行（亚投行）的建议。亚投行的定位是什么？该如何建立？它与亚洲开发银行是什么关系？一系列问题让市场高度关注。日前在"两会"期间，中国财政部长楼继伟表示，在现有多边开发银行资金有限而本地区不少国家自身储蓄率又比较高的情况下，亚洲有必要、有条件探讨搭建新的地区性投融资平台，动员更多资金进行基础设施建设。中国倡建亚洲基础设施投资银行是有利于各方的多赢之举，并将在筹建过程中不断发挥建设性作用。楼继伟表示，亚投行将是一个政府间性质的亚洲区域多边开发机构，按照多边开发银行的模式和原则运作。其基本宗旨是通过支持亚洲国家基础设施和其他生产性领域的投资，促进亚洲地区经济发展和区域经济合作。如果将来条件具备，亚投行也将探索适当开展域外业务。目前，中国正会同有意愿的亚洲国家进行亚投行筹建磋商。中方倡导亚投行遵循开放的区域主义，欢迎有意愿的亚洲国家参与筹建，并按照先域内后域外的原则逐步向域外国家开放。楼继伟介绍，亚投行的注册资本金规模初步考虑为500亿美元，由成员国分期缴纳，未来可根据业务发展需要增资扩股。具体资本金规模和各方出资比例将由亚投行创始成员国磋商后最终确定。引人关注的是，亚投行与现有多边开发银行的关系怎样？楼继伟称：亚投行作为新的区域多边开发银行，与现有多边开发银行的业务领域各有侧重。亚投行专注于亚洲基础设施建设，促进区域互联互通和经济合作，现有的世界银行、亚洲开发银行等多边开发银行则以减贫为宗旨。亚投行与现有多边开发银行是互补而非竞争关系，将弥补现有多边开发银行资金不足、业务覆盖范围不能满足区域进一步开发的现状。在亚投行筹建工作方面，楼继伟表示，2014年1月24日，中国与十多个有兴趣的亚洲国家举行了筹建亚投行第一次多边工作磋商会议，就筹建亚投行的框架方案交换了意见。据称，一些与会国家明确表示愿作为创始成员参与亚投行筹建多边磋商；同时与一些国家的双边磋商也在进行之中。中国计划于今年秋季签署筹建亚投行的政府间框架备忘录，成员国随后还将通过进一步磋商谈判签署亚投行的章程等有关法律文件。从时间来看，今年10月在北京举行的APEC会议将是一个宣布相关进展的时间窗口。从这些信息来看，中国在亚投行问题上已经铁定了要干。不过，正如我们此前所分析，亚投行面临着基本定位的模糊与参与国积极性问题，发起成立亚投行的中国，恐怕要把困难和挑战想得足一些。（LHJ）
【形势要点：中国的企业债风险比美国更高】
地方债务整顿是近两年政策关注的重点，不过，随着中国经济持续放缓、市场下行，企业债务风险的真相逐渐暴露，很可能成为没有穿游泳裤的"裸泳者"。国内学者夏斌表示，在中国央行有意中止过度宽松货币政策的前提下，相信内地缺乏资金的高负债"僵尸公司"会逐渐浮出水面，甚至陷入违约潮。澳洲投行麦格理引述的数据显示，今年到期偿还的人民币企业债总额达2.7万亿元人民币，偿债高峰期为今年第二季度。该行更预期，当首宗债务违约出现后，风险溢价拉高会导致息差拉大，企业债的孳息率会急速抽高，引发连环违约的骨牌效应。评级机构标准普尔表示，中国非金融类企业债的规模，2012年底时约达12万亿美元，今年将增加至13.8万亿美元，规模超越美国成为全球第一。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，评价企业债务规模也与政府债务一样，要看债务规模与国民经济的整体比重，以中国企业债的规模来看，已经大大超过中国的GDP，而美国企业的债务水平要比中国的要低。从这几个数据的宏观类比来看，中国企业的债务水平实在是太高，蕴含的风险也更大。美银美林认为，当首宗债务违约个案出现后，中国的金融体系未必会立即出现流动性紧缩（Liquidity Squeeze）情况，但连锁反应无可避免，有可能成为中国版的"贝尔斯登时刻"（Bear Stearns Moment）。在我们看来，中国企业债务的风险在短期内可能不会被违约个案点燃，但风险积累下去却很危险。尤其是与美国的企业债务规模相比，中国企业债务的整体风险更大。（AHJ）
【市场：互联网金融对传统银行最大的影响就是利率冲击】
互联网金融对传统银行业的"威胁"，正在惹来传统银行的强烈反响。目前，已有数家国有银行表示，不再接受互联网金融机构（如余额宝）的协议存款。尽管互联网金融能否冲击传统银行存在争议，但现实的"挖墙角"的影响已经出现。"众矢之的"的余额宝以高息抢存款，蚕食银行利润，已使得部分银行感到"肉痛"。复星国际母公司董事长郭广昌日前表示，余额宝的回报约6%，较活期存款高5%，以余额宝目前5000亿元的规模计，它让余额宝用户的口袋里多增加了250亿元。郭广昌向马云送了一顶"高帽"："因马云的努力让200多亿本来属于银行的钱，给了大家（余额宝用户），让大家成为普惠金融的受益者。"现实是，在利率管制下，国内活期存款利息仅0.35%，余额宝利用互联网优势吸纳活期存款资金，提供达6%的回报。余额宝将八、九成的资金投资了银行的协议存款，通过议价能力获得比普通存户高的利息，可达5至6%，这种操作被指既跟银行抢客，同时推高银行的资金成本，已经惹来国有银行的不满。由此可见，在利率管制之下，互联网金融向传统银行发起了利率冲击，虽然冲击很小，但仍然削弱了银行的赢利基础。为了抗衡余额宝的高息抢客，银行也推出高息短期理财产品应战。Wind数据显示，于2月1日至4月1日期间在售及即将发售的短期理财产品中，有32款的预期年化收益率至少6%，显见冲着余额宝而来。这些短期理财产品为期一至三个月，向全国销售。（BHJ）
【市场：A股承受多重下跌压力】
今年1月本轮IPO重启，首批48家公司已全部完成发行上市，但2月20日起至今，未有企业进行IPO。截止2月底，内地仍有693家企业，在排队等待中证监发审委的审核和批文，才能启动IPO程序。姚刚透露，证监会正考虑适当放宽募投资金使用的要求，这也有利于解决部分公司IPO老股转让比例偏高的问题。他同时称，将适当放宽创新型企业到创业板上市的条件。对于目前连续12周没有企业申报IPO的问题，姚刚解释，这主要是现在处于年报时间点，同时证监会也在对一些政策进行微调和完善，微调和完善必然要修改相关的文件，目前企业不上报材料属于理性选择。受证监会发审会本月重启的消息影响，加上观望8日公布的外贸数据和周日公布的居民消息价格指数等数据，上证综指7日震荡下跌，盘中最高一度上升0.9%，但之后反复向下，收市跌0.08%，收报2057点，成交额萎缩至893亿元；深证成指则下跌0.32%，成交额为1.265亿元。有分析师指出，7日成交额萎缩，反映市场谨慎观望，加上发审会本月重开的消息，以及2月经济数据陆续公布，预期本周股市将维持上周震荡格局。随着发审会重开，新股发行重启将再次成为困扰大市的重要因素。申银万国证券认为，IPO重启将成为3月份市场最大隐患。分析师指，全国两会本周闭幕，上证综指上周呈震荡走势，盘中屡次出现通过拉高中石化、中石油等权重股来制造维稳反弹行情，但技术反面显示，下跌能量在逐渐积聚。而中信证券7日发表报告认为，当前经济转型将导致产能永久性过剩，去产能阶段将持续至2016年。目前去产能化进入关键期，投资、经济增速趋势性下降将加大A股下行压力。（BYZR）
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