分析专栏
【信贷资产证券化缓释银行风险尚需系统设计】
近日，银监会召开2014年上半年全国银行业监管管理工作暨经济金融形势分析会议。"全面加强风险防范，坚决守住风险底线"依然是下一阶段银监会防范风险的目标。为此，会议提出了严格控制信贷风险扩散、严防表外风险输入、严守银行经营管理规则的"三严"要求。其中，重点还是监控房地产、政府融资平台、产能严重过剩等领域风险，与此同时，要严格管控高杠杆、多头授信、涉及非法集资和民间高利贷企业的债务风险，及时处置互保联保、担保圈、担保链、企业群和各类仓单融资风险。
我们注意到，银监会已将一季度会议提出的"加强重点领域风险防控"政策升格为"全面加强风险防控"，并配套以严守银行经营管理规则，包括要求银行回归安全性、流动性、效益性的"三性"原则，回归铁账本、铁算盘、铁规章的"三铁"要求，回归贷前调查、贷时审查、贷后检查"三查"制度，回归前中后台的"三分离"安排。如此在突显银监会对商业银行操作风险防控高度重视的同时，侧面反映出银行业风险的深化。的确，尽管不断加大不良贷款核销和续贷，但6月末商业银行不良率依然比年初上升0.08个百分点达到1.08%可见一斑。
在我们看来，通过一段时间"有保有压"的监管"放水"，银监会开始更加警惕商业银行风险在多点集聚后演变成系统性风险的可能性，尤其在商业银行操作风险层面，这也正是安邦（ANBOUND）研究人员与知名律所交流中所发现的问题。
值得庆幸的是，严峻的风险积聚形势无疑倒逼了金融创新的发展。监管部门在加强风控"堵"的同时，也开始积极加强"疏"风险的工作。对于下一阶段的工作，银监会主席尚福林表示，按照机构资格审批、具体项目报告、自选发行市场、统一登记托管原则，推动资产证券化业务发展；扩大信贷资产流转业务试点范围；出台商业银行分类监管的指导意见等。银监会利用信贷资产证券化分散商业银行信贷资产风险的意图可见一斑。
正如安邦先前分析指出，信贷资产证券化常态化工作业已落定。早在6月18日，央行即已披露金融监管协调机制达成的一致意见，今后信贷资产证券化产品由银行自主发行，包括发行的窗口与时机选择，毋须进行行政审批。6月中旬，银监会将信贷资产证券化的发行由审批制改为备案制，6月30日之后发行的信贷资产证券化产品只用备案即可。
但如何推进信贷资产证券化显然非一纸文件即可解决。一是要如何防止备案制重回实质的审批制，比如备案应当是通知即可，而不是收到备案回函才算备案成功。二是信贷资产证券化需要资本中介的整体合力，需要信托、基金、券商、资管公司等机构的共同发展，而年初以来的治理影子银行的107号文已经使得上述机构遭遇过度打击。在这种背景下，商业银行如果依据新基金法后的综合经营政策自行和交互组织信贷资产证券化，商业银行一枝独秀之下的世界显然无助于多层次资本市场的建立和发展，而这显然需要金融监管协调机制的努力，非银监会一家无法完成。三是信贷资产证券化如何防范债券风险肆意扩散。原先按"购买——持有"模式经营的商业银行如何适应"发起—转让"的商业模式，投资人是否应当保留对信贷资产证券化发起人——商业银行一定的追索权，以将发起人的道德风险控制在一定范围之内。四是信贷资产证券化产品应当如何设计，如何转让，是否标准化，都需要认真研究。五是出于公共政策考量，对三农和小微贷的资产证券化如何植入财政支持机制，以分担部分信贷风险。
最终分析结论（FINAL ANALYSIS CONCLUSION）：
商业银行资产风险多点集聚正在加大系统性风险发生的可能性，并正在倒逼金融创新，包括对信贷风险既堵且疏，但制定信贷资产证券化常态化发展的机制只是商业银行风险缓释的第一步，如何设计信贷资产证券化机制和产品，以及促进商业银行经营模式的转型，还需要更大的努力。（AYZR）
优选信息
【形势要点：混改可能成为商业银行补充资本的工具】
近期国内混合所有制试点已经在中国医药与中国建材展开，而资本市场对混合所有制改革的关注越发强烈。由于受交行已上报"实施混合所有制"申请的消息影响，今天早盘银行板块上涨逾3.5%，交行涨停，券商板块大涨超过5%。金融股带动两市持续强势拉升，沪指大涨逾2%，突破4月份高点，创五个月以来新高，深成指大涨逾2.6%。而交行晚间也发布公告确认了正在研究混合所有制改革方案的消息。公告为"交行作为上市公司，已形成了国有资本、社会资本和海外资本共同参与的股权结构，具备了混合所有制经济的基本特征。本公司高度关注国家在混合所有制经济以及金融体制改革等方面的要求，正在积极研究深化混合所有制改革、完善公司内部治理机制的可行方案，以此推动本公司改革的深化，强化风险管控与责任约束机制，激发经营活力和市场竞争力。"在我们看来，交行进行混合所有制改革有助于打破现有国有资本垄断的局面，能够盘活社会资本，在一定程度上为交行带来新鲜血液，但是在当下商业银行急需补充资本金的背景下，交通银行发起混合所有制改革难免有为此补充资本的嫌疑，而且在具体混改方案仍未出台的前提下对待交行的改革仍需持谨慎态度。（RSC）
【形势要点：国企改革可分母子公司层级进行产权制度创新】
北京市国企改革方案有望近期发布，国企改革将扩展到集团层面。北京市国资委副主任张宪平在5月举行的"聚焦改革情系民生"系列形势政策报告会上表示，在北京市属国企中，混合所有制企业占比66%，但基本是二三级企业，一级企业还没有混合所有制。下一步，北京市混合所有制改革将聚焦一级企业，推动企业股权多元化，支持市属国企与中央企业、中关村企业、区县企业合资合作。安邦（ANBOUND）研究人员认为，推动一级企业的股权多元化是为了让民营资本参与顶层决策，拥有更多的话语权，初衷是好的；但混合所有制改革是以国企为主导的，在集团层面，国资的控股权和话语权难以撼动，倒不如在其他层级或环节上给予民资自主权。安邦（ANBOUND）在最近田野调查中发现，山东海阳有企业作为行业龙头企业通过提供资本、技术、市场和设备，帮助建设家庭工厂继而形成互补的企业集群，通过产权关系创新实现了家庭工厂在特定制造环节的自主权，从而极大地提高了生产力。借鉴海阳的经验，国企改革要想激发民间资本参与，有必要进行产权制度改革创新，开放产业链，在二三级企业进行产权制度创新，让民间资本有自己说了算的环节，而国企集团公司则发挥龙头企业的作用。（RWSQ）
【形势要点：墨西哥新设银行破产为中国民营银行敲响警钟】
近日银监会正式批准三家民营银行的筹建申请，民营银行正式准备落地。对于此次民营银行破冰，有分析认为新民营银行如果通过新型技术手段（比如互联网大数据），以及新的政策地位（比如上海自贸区），在资产与负债经营模式上总结出可复制的经验来，将为下一步银行业市场的改革与开放提供范例与标杆。但是在经济下行时期筹建新银行就不得不面对金融风险加大的困境。来自墨西哥的一条银行破产消息为正在筹建中的民营银行敲响警钟。由于6月份资本化率下跌至2.98%，远低于规定的下限10.5%，墨西哥财政部、国家银行和证券委员会、银行储蓄保障局和墨西哥央行决定撤销墨西哥二百年（BICENTENARIO）银行的牌照并开始清算，在设立14个月后该行随之宣告破产。尽管该行面对的问题未必与民营银行面临的相同，但是从风险控制的角度来看有共通之处。而在此前，安邦（ANBOUND）研究团队已经对民营银行将来面临的风险有所警示。我们指出，在未来中国将进入"存量资产证券化"阶段，中国经济将从大量的存量资产的证券化上找出路，而民间资本将被允许大量进入这一领域。而民间资本将成为存量资产证券化过程的"接盘者"。不过，这既可能是一个新的赚钱的好机会，但也可能成为一个接收资产烂账的风险时刻。就此而言，大量民营银行在诞生之后，实际上面临着很大的风险，弄不好，它们会成为坏账的历史性的接盘者。（RSC）
【形势要点：综合经营类子公司有望成为银行非标业务出口】
近期，监管层接连发文整顿"非标"，试图去通道化，将非标业务纳入统一监管。据了解，非标业务的五类通道包括同业、理财、信托、投资和委托贷款。然而，上有政策，下有对策，监管层的限制政策被市场找到了突破口。有业内人士称，127号文、140号文、35号文等监管层的一系列发文并不会实质性冲击通道业务。在大资管环境下，"通道的一头关上了，水又往另一头流"。"银行和信托、子公司都有合作的动力，谁能找到'漏洞'并设计出绕开限令的模式，就能迅速获得增量。"该人士举例称，127号文限制的是非标资产表内转表外，如果有增量业务，银行客户需要融资，子公司可以帮助银行在表外做。如此，这个通道业务就照样能做成。分析称，非标资产不会因127号文而显著下降。127号文并非要打压非标，恰恰相反为非标正了名；正名之后，原先担心监管风险的国有银行会增加对非标资产的配置，足以抵消原先风格领先银行非标增速的放缓。原先风格领先银行虽然同业自营资金配置非标增速会放缓，但是为了维护客户关系，原有的非标融资需求相当部分会通过理财资金或者综合经营体（银行系信托公司、基金子公司）予以满足，也可以部分抵消自营非标增速的放缓。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，非标业务由于金融交易的复杂性实际难以禁绝，限制非标业务发展不如将非标业务标准化，也即通过资产证券化将非标产品标准化成基金产品在交易所挂牌销售。而在中国当下非标业务尚不庞大的时刻及早做标准化，可以避免如美国般因非标业务壮大后难以统一到交易所的困境。如果只是让综合经营类子公司成为银行非标业务的出口，风险只是从左口袋装入右口袋，系统风险不仅不能消除，反而以更隐蔽的方式积聚。（NWX）
【形势要点：资产证券化成银信合作升级方向】
随着5月16日《关于规范金融机构同业业务的通知》（简称"127号文"）的出台，信托公司一向倚重的传统银信合作业务遭受重创。在证券时报日前主办的"2014年中国信托业峰会"上，华夏银总行许明博士表示，在去通道业务的前提下，资产证券化和投资类产品将成为银信合作的主要方向。资产证券化是盘活资产存量的重要金融工具，指的是包括银行在内的各类机构，通过证券化的方式，将信贷等各类非标准化资产出售给投资者，同时回收现金流。许明表示，资产证券化是银行业务发展最迫切的一个方向，如何把银行贷款以及数额庞大的非标资产通过资产证券化转出去，是银行目前最为迫切的两个需求。因此，随着信托传统业务空间的不断缩小以及政策的驱动，资产证券化将成为信托公司拓宽业务的主要方向。在银信合作中，银行与信托公司应各司其职，深入强化各自的优势。对信托公司来说，其核心竞争能力是甄选优质资产的能力，不应该学银行开网点，付出那么高的网点成本和人力成本。信托公司应该发挥业务人员精干的优势，将业务方向聚焦资产端，打造金融的比较优势。信托公司应着重寻找收益高且风险可控的优质资产。有了优质资产之后，销售和资金都不是问题，因为银行可以为信托公司提供资金和客户。（RWSQ）
【形势要点：内部员工持股将成为国企混改重要方向】
随着中央对国企改革的推进，多省已经开始进行混合所有制改革的探索。除了引进民营资本的方式外，内部员工持股也是地方积极探索的路径。从山东省国资委获悉，包括山东高速、山东黄金等在内的23家省管国有企业，目前在与民营资本融合发展混合所有制经济方面案例还比较少，主要还在探索国企内部员工持股。加快国企改革，发展混合所有制经济是十八届三中全会的要求，国资委在六大央企的四项改革试点中亦有这方面的内容。内部员工持股确实是混合所有制改革的一个思路。不过，安邦（ANBOUND）研究人员认为，探索内部员工持股必须解决的一个难题就是股权定价的问题。尤其是对于非上市的国企而言，股权以什么样的价格转让给内部员工将是很敏感的问题。定价过高将是对员工的盘剥，定价过低则意味着国有资产的流失。而在上一次国企改革中，企业高管持股正是国有资产流失的黑洞之一。国外私有制上市企业内部员工持股的做法一般是通过二级市场购买股权，国内的阿里巴巴也存在一个内部股权交易市场，但目前国企，尤其是非上市国企的相关机制并未畅通。（RWSQ）
【形势要点：莫让优先股成银行资本扩张的避风港】
随着《商业银行资本管理办法（试行）》在2013年1月1日正式施行，银行一级资本补充压力逐渐增大，作为应对之策，一些商业银行通过发行优先股以补充一级资本。近日，工商银行发布公告称，在7月25日召开的董事会会议上该行通过了总规模不超过800亿元的优先股相关议案。"本行作为国内系统重要性银行，未来信贷投放将继续保持一定增长速度，这势必将导致风险加权资产的持续增长，对资本产生一定消耗，加大资本补充压力。"工行在其境内优先股发行预案中称，此次发行境内优先股所募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充该行其他一级资本，提高该行一级资本充足率，优化资本结构。截至2013年12月31日，工行集团口径的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.57%、10.57%和13.12%。根据工行测算，发行450亿元优先股之后，集团口径下的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率将分别为10.55%、10.93%和13.47%，一级资本充足率和资本充足率都将有所提高。此前浦发银行也预计，2016年末将面临超过400亿元的资本金缺口，其中一级资本缺口超过300亿元。以2013年末资本充足率数据为参照，发行优先股后，资本充足率由10.97%增加至12.22%；一级资本充足率由8.58%增加至9.82%。据中行、农行和平安银行的测算，发行优先股后，相对于2013年底数据，其一级资本充足率和资本充足率均将有所提高。值得注意的是，在经济低迷，债务风险不断加大的背景下，中国银行业的不良贷款率已经快速上升，2014年6月已由年初的1%上升至1.08%。不良贷款率的上升以及资本充足率的监管要求，将促使更多的银行踏入发行优先股的行列。发行优先股，不仅可以满足监管要求，还可以扩大银行的资本规模，从而进一步实现规模扩张。商业银行通过扩大规模求发展的思路，似乎仍未根本转变。这种倾向值得警惕。（NWX）
【形势要点：楼市下行加剧小微企业融资难题】
小微企业融资难、融资贵无疑是近些年最受关注的话题之一。李克强总理已经多次表示要解决这一难题，似乎效果不甚显著。无抵押品或者抵押品价值低、风险大等各种因素都共同导致了小微企业当前的融资困局。然而，小微企业融资难、融资贵再次遭遇新难题。多数小微企业提供的抵押物多以房产为主，贷款金额往往是抵押物评估价值的5－7成。而由于今年以来房地产下行风险加大，部分银行不仅对房产类抵押产品进行重新评估，调低评估价值，还将最高抵押率进行不同程度的下降。雪上加霜的是，在楼市下行的背景下，房地产价格回落，出现经济增长乏力、投资回报下降等情况，并迅速波及银行体系，银行贷款随之过度紧缩甚至冻结，形成中国式"押品（房地产）——损失"螺旋。而这种螺旋下降已经导致银行不良贷款率上升，由年初的1%上升至6月份的1.08%。银行不良贷款率的上升使得银行因风险上升而放贷谨慎，从而导致小微企业的融资难题加剧。在当前的中国，小微企业已成为安置新增就业和再就业人员的主要渠道，统计显示，我国新增就业和再就业的70%以上集中在小微企业。解决小微企业的融资难题无疑意义重大。银行对小微企业放贷谨慎部分源于抵押品价值不足，是否政府可以提供某种担保承诺或财政支持安排，以缓解此状况？许多国有企业不断亏损却仍能获得银行源源不断的贷款，不仅仅在于其规模大，各级政府的或隐或暗的担保也是重要原因。对于小微企业，政府从公共政策的公平角度也应当建立适当的担保和财政支持机制。（NWX）
【形势要点：中国金融安全体系建设面临三大挑战】
随着人民币国家化及中国企业和投资走出去，中国金融体系安全的建设便显得越发跟不上形势，存在重重隐患，亟需改变。首先，跨境交易与支付清算缺乏有力主导权。一是，中国缺乏跨境人民币支付清算的核心系统且对SWIFT组织依赖性过强。当前的跨境人民币业务主要以清算行模式和代理行模式通过CNAPS系统来实施，但该系统本身是国内人民币清算系统，存在处理能力不足和时间差异问题，服务能力与我国国际贸易和中资企业"走出去"的需求不相匹配。我国拟议中的人民币跨境支付系统（CIPS）至今尚未建成，即使建成，这个系统还要依赖SWIFT组织进行跨境报文传递，金融信息通讯环节严重受制于人，存在较大安全隐患。二是，跨境银行卡消费清算由VISA和MASTER主导。目前，VISA和MASTER是全球客户最多、发卡量最大、影响面最广的两家国际银行卡组织，且均为美国公司。中国银联是我国唯一的银行卡清算组织，与国际卡组织强大的网络优势及成熟的数据分析能力相比，银联的国际竞争力尚有很大差距。特别是由于境外网络建设滞后，银联卡基本依靠国外商业机构网络系统跨境清算或通过发行带有VISA和MASTER标识的银行卡来实现消费清算。三是，境外投资交易及信息咨询服务被BLOMBERG（彭博）和RETURES（路透）垄断。两大巨头目前已基本垄断我国主要金融机构信息服务系统和境外投资交易系统，这导致实际金融信息安全存在隐患。其次，境外金融资产托管业务主要由外资银行掌控。长期以来，我国境外金融资产主要被外资银行托管。这使得我国大量对外投资信息被外资银行控制，不利于国家金融信息安全。最后，信用评级基本由美国机构垄断和控制。我国信用评级机构发展起步较晚，目前规模较大的全国性评级机构只有大公、中诚信、联合、上海新世纪等。从2006年开始，美国三大信用评级机构通过股权收购、战略合作等方式逐步渗透甚至控制了中诚信、上海远东、联合资信、上海新世纪等，实现了对我国信用评级核心市场的控制。可以看出，中国金融安全体系的建设存在极大的隐患和不足，如不做出改变，将对人民币国际化、企业和投资走出去以及中国的在国际上的金融话语权形成掣肘。是时候针对上述问题，着手打造更安全的中国金融体系了。（NWX）
【形势要点：股市上涨是否持续还要看后续政策力量】
受经济数据企稳回升和政策放松的双重推动，中国股市自上周起连续放量上涨，上证综指在过去6个交易日累计涨幅达5.84%。7月28日上证综指上涨2.41%，创下近四个月单日最大涨幅，盘中一度探至2181.50点，为今年新高。市场人士普遍对后市持乐观态度，他们认为，随着基本面释放企稳信号，流动性明显改善，股市反弹趋势更加明朗。国泰君安证券首席策略师乔永远表示，市场资金价格开始下降，是中国股市面临的最大红利，2014年，"降低资金价格"这一政策目标明显重于GDP达到7.5%的增长目标。他表示，上证综指有望在这一轮反弹中回升至2400点。华泰证券首席策略师徐彪也对股市前景持乐观态度。他认为，宏观经济继续企稳，与之配合的政策也对股市形成有力支撑，他预计上证综指有望站上2300点。不过，对于股市预期也有不同的声音。交银国际首席策略师洪灏认为，市场情绪指标已然亢奋，投资者应提高警惕，大部分利好消息，不论是炒作还是合理预期都已被市场消化，况且还有些所谓利好并没有得到官方证实。比如，近期推出的抵押补充贷款（PSL），被市场普遍解读为中国版的"量化宽松"，但实际上中国央行的资产负债表内并没有发现这一项目的扩张，尽管国家开发银行4月份的同业存款录得1万亿人民币的增长，但其交易对手并非央行。由此可见，央行仍只是在延续其定向宽松政策。洪灏表示，目前期货成交量约为现货交易的6－12倍，近期现金交易量（即所谓"笨钱"）相对期货（"聪明钱"）交易量飙升，显示股市未来走势看跌。很明显，市场对于股指涨跌的看法有较大分歧。在我们看来，如果要维持股市的上涨态势，避免大起大落，后续的政策支持是一个很重要的因素。其实，政策支持并不一定是出台政策直接刺激股市，而是在政策上要给市场一个相对宽松的预期而已。（AHJ）
【政策：央行启用新结算系统降低银行资金结算风险】
中国大型国有银行和主要外资银行将自7月28日起改用中国人民银行（央行）的新结算系统。人民银行自今年起就已经在分阶段推进新结算系统的使用。28日，除了总部位于北京的中国工商银行等四大国有银行外，总部位于上海市的主要银行也将使用新系统。而在外资银行中，除了美国花旗银行和英国汇丰银行（HSBC）等之外，日本三菱东京UFJ银行也将改用新系统。而日本瑞穗银行和三井住友银行将于9月改用新系统。新结算系统的特点是将在各地区分别使用的系统改为类似发达国家的集中系统。分析称，预计新结算系统地启用将有助于降低银行资金结算风险。据了解，人民银行的结算系统过去按各直辖市和省等而有所不同。因此即使是同一家银行，上海分行需要连接上海市的人民银行系统，而广东分行则需要连接广东省的系统。新系统启用后，今后各银行的总行将从各分行收集结算数据，由总行统一连接人民银行的结算系统。同时，中国各银行过去由各分行分别管理结算账户资金周转状态将结束，新系统启用后，管理权将集中于总行。在我们看来，新结算系统有利于改变过去地区分割而导致的不必要的成本和效率损失，通过加快大数据的交互和分享，降低了银行资金结算风险。（NWX）
【形势要点：估值过高致使民营医院投资出现泡沫迹象】
当前医药行业是投资界的热点，据清科数据发布的6月份中国并购市场统计，生物技术、医疗健康类的并购案例数量位列第一。而在医疗健康领域，稳居投资最活跃的前两位一直是已经完全市场化、企业化运作的医药和医疗器械，相比之下，处于国家卫生管理体制下的医疗机构，可供投资的案例数量远远比前两类少。即便有诸多政策障碍，近年来民营医院还是取得了每年17%左右的增长速度，目前民营医院数量占全国总医院数量近一半。今年1月份高端妇产医院安琪儿获得红杉资本B轮注资，金额高达数亿元人民币。而另一家P E大佬鼎晖创投涉猎范围甚广，除了安琪儿妇产医院，还相继投资了新世纪儿童医院、伊美尔整形美容医院、康宁精神医院等多家连锁专科医院。此外，民营医院的并购潮也一浪接一浪，复星医药、康美药业多家重磅药企都先后参与其中。而正是在这股迅猛扩张的浪潮中，民营医院的投资出现泡沫迹象。有投资界人士表示"大家都盯着民营医院这块蛋糕，都把钱往里面砸，行业已经出现非常大的泡沫，甚至比当年互联网泡沫还厉害。"造成泡沫的是民营医院的过高估值。一方面民营医院老板在大好行情下不愿降价，甚至故意抬高报价；另一方面许多投资者现在选择项目相当谨慎，很容易聚焦到同一类投资标的，这也推高了民营医院的估值。在有相关政策配套的前提下，专科的民营医院或许还是投资的理想标的，但是一旦资本蜂拥而至，泡沫迹象初现，继续投资民营医院就未必是个好的选择。（RSC）
【形势要点：地价单边上升趋势终结导致囤地模式不再灵光】
今年房市的迅速趋冷引发了一系列投资的放缓，同时也带来了土地市场的转向。数据显示，从2004年到2013年的10年间，全国平均地价从332元/平方米涨到1144元/平方米，翻了三倍有余。一线城市地价上涨的幅度更是非常之快。而房地产行业的黄金增长无疑给土地市场的火爆提供有力支撑。2013年3月，香港房地产公司新世界发展将自己手中持有的一宗地块以90亿元的价格卖给了融创绿城。而在1993年，新世界买入这一地块的价格是7.5亿元。20年间土地价格涨了12倍，收益远远超过了单个房地产项目开发所能获得的利润。但眼下房市不景气，很多房企已经放弃曾经带来丰厚利润的囤地模式。现在一线城市开发的房企都面临着土地成本升高侵占利润的窘境。2012年北京楼面地价与房价比为0.31，2014年这个数值升到0.41。土地成本占房子售价的比重越来越高。对此一位业内人士坦言，万科、绿地这类大规模的房企储备一宗地块所需要支出的财务成本大约是地价的10%。如果每平方米土地储备每年支出的财务成本是2000元，但房价每年只能涨3000元，对于开发商来说就是风险、甚至是赔钱。万科总裁郁亮曾把接下来的十年定义为白银十年，而所谓黄金时代已经过去。对房企而言，囤地模式已不再灵光，单靠囤地就能坐享其成的美好时代也已经过去，要想在未来的市场竞争中立足就得摒弃过去的简单暴利模式，回归经营运作，提高策划能力，找到差异化经营的可行之路。（RSC）
【形势要点：人民币支付清算网络在澳大利亚成功布局】
近日，人民币支付清算网络的全球布局再次取得进展。由中国银行和澳大利亚证券交易所ASX共同开发的人民币清算系统在澳大利亚成功投产，人民币成为第一个被纳入澳大利亚本地清算系统的外国货币。中国银行悉尼分行作为该系统的人民币清算行，将为澳大利亚境内外客户提供安全高效快捷的人民币清算服务，并逐步提供人民币债券发行、交易及期货等衍生产品结算、清算服务。中国银行悉尼分行于1985年在澳大利亚复业，是澳大利亚首家中资金融机构，也是唯一一家持有澳大利亚金融服务全牌照的中资金融机构，已成为澳大利亚市场排名前列的外资银行和人民币业务的领军机构，于2009年率先提供人民币国际结算及公司、个人存贷款等业务，2011年以代理行模式提供人民币清算服务，2014年成功发行澳大利亚首笔人民币债券，金额为20亿元。中国银行目前已经是全球跨境人民币业务规模最大、专业能力最强的银行，形成了较为完整的人民币存款、贷款、结算、投资和交易产品线，并建成以香港和上海为枢纽，安全高效的全球人民币支付清算网络，成功担任港澳台地区以及德国、马来西亚、柬埔寨等国家的人民币业务清算行。为了推动人民币的国际化，中国正在加紧在世界范围内构建人民币支付清算网络。仅以今年为例，人民币清算行已经在英国、德国、法国、卢森堡、韩国等地落户，五大行中的工、中、建、交均有了境外人民币清算行业务。此次澳大利亚人民币清算系统的推出，又标志着人民币国际化在澳大利亚迈出了关键的一步，将进一步便利中澳双向贸易与投资合作，推动澳大利亚离岸人民币市场发展和澳大利亚离岸人民币中心建设。（RWSQ）
【形势要点：巴西用货币治理通胀可能走偏】
世界杯已经结束，巴西的滞涨却在延续。巴西经济自2011年以来便一直下滑，从2010年的7.5%骤降至2011年的2.7%，2012年进一步下降至0.9%，2013年小幅回升至2.3%。今年一季度增长仅为0.2%，比去年第四季度的0.4%还要低。而通货膨胀率却在不断上升。自2010年以来，巴西国内通胀率一直高于通胀目标。当前巴西央行的通胀目标为4.5%，能忍受的最大通胀范围为4.5%±2%。而4月份通货膨胀率为0.67%，年通膨率达到了6.28%，接近政府今年制定的6.50%的警戒线。最新数据则表明，巴西通胀率已经达到6.51%。巴西央行在6月时，已将2014年通胀率预期由之前的6.1%上调至6.4%，同时将本年度GDP增长预期从之前的2%下修至1.6%。为应对滞涨，巴西央行宣布了一系列"非利率工具"刺激措施，包括释放银行储备金，调整部分贷款风险计算规则等，为银行系统释放了202亿美元的流动性。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，巴西当前应对滞涨的措施未必能奏效。在经济增速放缓、通胀高企的当下，仅仅通过释放流动性以求推升经济增长，不仅难以推升经济增长，或将导致通胀进一步上升，从而导致滞涨现象恶化。我们认为，通过产业结构调整，尤其从产业链上去找原因，增加商品供给，更有利于提升经济增长并控制通胀，这正是中国先前从食品供应链上缓解通胀的基本经验。巴西政府应当创新政策组合，应对当前的滞涨困局。（NWX）
【形势要点：美国金融市场的逻辑业已改变】
美联储的政策动向无疑使全球市场关注的焦点之一。美联储量何时开始削减其量化宽松政策及削减量化宽松政策将对市场产生何种影响，一直备受关注和争论。去年市场主要关注的是，美联储将何时开始削减其量化宽松资产购买计划。当时市场的共识是，美联储将在2013年下半年开始削减或者逐步退出资产购买计划。时候来看，这得到了美联储的印证，然而，美联储逐渐削减量化宽松政策将对市场产生何种影响，市场的普遍预期却是不正确的。一些人担心，削减量化宽松的举措将会对金融市场造成冲击，但随后的市场走势却截然相反。股票和债券价格上涨，市场波动却大幅降低。首先是标普500指数，它代表着投资者对于风险的胃口，当前标普500处于历史最高点，尽管有时下跌，但股市还是不断地刷新着历史记录并创下新高。其次，反映美国股市波动的VIX指数近期也跌至七年来最低水平。在债券市场，2014年1月QE退出正式启动，在这样宏观经济前景乐观和流动性转入收缩的背景下，市场普遍预期美债收益率将驶入上行区间。然而，自今年年初以来，美债收益率从3%一路持续走低，5月中旬甚至跌破2.5%的关键位，创下自去年10月以来最低水平；同时，30年期国债收益率从3.72%下行至3.1%，下跌62BP，创下2011年以来最大跌幅。2014年上半年，美国国债长短端利差大幅收窄，收益率曲线呈平坦化，10年期与1年期国债利差从年初290BP降至250BP；中等期限利差出现小幅回落，5年期与1年期债券期限利差下行5BP；信用利差也呈现收缩，美企业AAA级债券收益率与BAA级利差收缩23BP。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，美国金融市场的种种异常现象表明，美国金融市场的逻辑已经发生改变。（NWX）
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