〖分析专栏〗
【住宅金融专项债券应明确为主权债券】
〖优选信息〗
【形势要点：复杂关联公司和高担保链条能让银行一剑封喉】
【形势要点：人民币国际化需丰富离岸金融产品开发】
【形势要点：多个因素使银行理财产品发行显著放缓】
【形势要点：银监会加强农村金融监管意在落实定向放松】
【形势要点：金融资源优化配置需三轮齐动】
【形势要点：公积金管理存在漏洞有加速走偏趋势】
【形势要点：众多上市公司涉足P2P可能低估经营风险】
【形势要点：香港"占中"将加速上海国际金融中心建设】
【形势要点：国开行享受的主权信用何时耗尽？】
【形势要点：中国高铁产业发展须借力绿色债券市场】
【形势要点：信贷资产证券化常态化发行实已落定】
【形势要点：外管局官员表态自贸区汇改方向】
【形势要点：社会信用体系建设急需各方协力进行】
【形势要点：在人民币离岸市场业务上香港需加倍努力】
【形势要点：马航飞机失事加速俄罗斯东欧资金逃向拉美亚洲】
【形势要点：美国发生股灾已非小概率事件】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【住宅金融专项债券应明确为主权债券】
自去年7月，国务院发布《关于加快棚户区改造工作的意见》后，各地棚户区改造工作相继开展。上述意见提出，2013年至2017年改造各类棚户区1000万户，所需资金约为2.5万亿元人民币。其中，2013年改造304万户，2014年确定改造470万户。
事实上，棚改只是中国政府提出的住宅改善计划的一部分。2011年发布的"十二五"规划提出，建设城镇保障性住房和棚户区改造住房3600万户。据住建部发布的数据测算，2011年至2014年，全国城镇保障性安居工程累计新开工2930万户，距离"十二五"目标仍有670万套的距离。
从以往经验看，中国政府庞大的政策性住宅建设计划面临着融资方面的困难。以保障性住房建设为例，由于收益率较低，难以通过市场化方式融资，同时中央与地方的财政投入也不足以覆盖资金缺口，为完成层层分解下来的政治任务，部分地方政府被迫"事急马行田"，使得保障房的建设存在诸多违规行为。比如，中冶置业便因垫资百亿建设保障房深陷亏损泥潭；又如，审计署的跟踪审计显示，一些工程项目存在将建设用地用于商业开发等其他用途、部分代建企业等单位违规出售保障性住房等违反规定或管理不规范问题。除了监管不到位，资金难筹也是此类违规行为的成因。
为治理融资乱象，同时也为下一阶段宏伟的住宅改善计划寻求融资，需要打开政策性金融的正门。住宅改善计划的公共性表明，中国政府对此类工程建设责无旁贷，并应当为建设融资提供主权担保。另一个类似的领域是铁路建设，中国政府同样提出了庞大的铁路建设规划，仅今年一年便将投资超过8000亿元。为此，在铁路总公司从原铁道部剥离，实行政企分开后，国务院明确将铁路建设债券定性为政府支持债券，强化国家信用色彩。
中国政府对于住宅金融的制度安排，也带有明显的国家支持的特点。三中全会《决定》提出，研究建立住宅政策性金融机构；之后这一表述在中央城镇化工作会议及《国家新型城镇化规划（2014－2020年）》中反复重申。今年4月，国务院召开常务会议明确，由国家开发银行成立专门机构，实行单独核算，采取市场化方式发行住宅金融专项债券，向邮储等金融机构和其他投资者筹资，重点用于支持棚改及城市基础设施等相关工程建设；6月，国开行住宅金融事业部正式获批筹建，并于近日传出将于7月底挂牌，并由国开行行长郑之杰挂帅的消息。以此观之，国开行住宅金融事业部将承担起为棚户区改造提供金融支持的责任，而其享有的主权信用评级，则是从事此项政策性业务的最有力支持。
不过，这样的制度安排仍然存在着一定问题。一是国开行的主权信用评级只是暂时性的，需要银监会进行展期。银监会去年发布的批复显示，国开行在2015年12月31日之前发行的人民币债券风险权重确定为0%，直至债券到期，并且暂视同政策性金融债处理。不过，2015年年末之后发行的人民币债券风险权重，仍需另行研究确定。二是国开行业务繁多，除了住宅政策性贷款，还为基础设施、基础产业及支柱产业等提供金融服务，兼具政策性与商业性职能。将住宅金融事业部置于国开行旗下，短期可理解为便宜之策，长期看则不够专业，仍需建设专业的住宅政策性银行，不仅可以利用国开行的资源，还可整合包括住房公积金在内的相关金融资源。
从这方面看，国务院常务会议提出的住宅金融专项债券，可能是比国开行住宅金融事业部更好的载体。当前住宅金融专项债券仍由国开行计划发行，但作为一类券种，住宅金融专项债券将可以由国开行以外的新的政策性金融机构发行，便于住宅政策性金融在国开行体外复制，甚或在运转成熟后，将住宅金融事业部单独剥离，成立专门的住宅开发银行，为中国政府履行住房保障职责提供支持。有鉴于此，需要尽早明确住宅金融专项债券的主权信用评级，赋予其与铁路债同等地位。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
赋予主权债券地位的住宅金融专项债券将比国开行住宅金融事业部更加能够承载起住宅政策性金融的重任。从短期看，二者并无太大分别；但在长期，需要进一步完善住宅政策性金融相关制度设计。（ALX）
〖优选信息〗
【形势要点：复杂关联公司和高担保链条能让银行一剑封喉】
青岛港大宗商品融资骗贷案事发迄今已一月有余，涉案金额还在不断翻高。据财新《新世纪》周刊最新报道，青岛当地18家中资行关于"德正系"的风险敞口为108亿元，中资银行对其在全国的关联公司进行排查，贷款敞口则升至200亿元。一位外资银行相关人士透露，外资银行牵涉更重，"在青岛当地，中资行和外资行牵涉资金一共近50亿美元"。据了解，青岛当地18家中资金融机构给"德正系"贷款敞口包括中国银行20.83亿元、进出口银行16.69亿元、民生银行10.84亿元、交通银行10亿元、工商银行8.1亿元、日照银行7.93亿元等，中信、建行、农行、恒丰银行也在5亿元左右。在境外，渣打银行在香港正式起诉"德正系"实际控制人陈基鸿，追讨2.21亿元本金欠款；南非标准银行也发表声明，对可能失踪的青岛港铝库存做资产保全，涉资1.7亿美元。为何"德正系"有如此神通，把众多银行拖下了水？据媒体披露，一个重要原因是"德正系"旗下众多关联公司形成了复杂的担保链。这些关联公司包括：青岛亿达矿业有限公司、化隆先奇铝业有限公司、青岛世纪盛华国际商贸有限公司、青岛锦绣前程置业有限公司、湖北鸿骏投资有限公司、中电投霍林河煤电集团铝业股份有限公司等，这些公司多有互保，形成了一个极度危险的高标杆担保链条。与前述多家遭受重创的大银行形成鲜明对比的是，青岛本地的青岛银行却未向"德正系"提供一分钱贷款，因为青岛银行发现"德正系"关联公司太多太复杂，"不敢贷"。据称，德诚矿业在多家银行都是总行级的重点客户，单笔授信额都超过3亿元以上，当银行问德诚矿业用什么担保，回答是"信用"。现在看来，复杂的关联公司和高担保链条，就是能让银行致命的风险源！（BHJ）
【形势要点：人民币国际化需丰富离岸金融产品开发】
离岸人民币投资工具的缺乏业已拖累人民币国际化。据悉，伦敦离岸人民币业务急速发展，不过，个别欧洲企业司库对人民币使用仍一知半解。他们对人民币设有离岸（CNH，即Chinese Yuan in Hong Kong）和在岸（CNY，即Chinese Yuan）两种货币感疑惑，加上收益偏低，缺乏诱因持有人民币存款和投资。伦敦金融城政府政策与资源委员会主席包墨凯指出，与中国素有贸易往来的大型企业已掌握人民币应用细节，但是较小型企业仍需要进一步了解，更遑论是零售层面。"英国个人客户几年前投资于人民币，当时人民币价值是被低估，但是，现在可能是低估，也可能是高估，现时他们会问，为甚么要持有人民币呢？利息高一些？好像不是。外汇风险呢？与其他货币相若。"包墨凯举例指出，英国投资者没有将资金投放于美元，他们的存款绝大部分为英镑，根本缺乏诱因持有其他货币。此外，人民币在欧洲收益偏低也是未能增加人民币存款的原因之一。渣打企业与金融客户部人民币策略欧洲区主任严瑾表示，在伦敦人民币存款需求量仍然略少，企业人民币存款收益偏低，企业持有的人民币存款都会直接换成美元、欧元去投资。而目前企业使用人民币的主要理由不是投资，而是管理所有人民币相关的营运资金和敞口，"很多欧洲企业在中国大陆有人民币应收款项与应付款项，但是怎样利用人民币在离岸做投资还未真正想到，现时人民币仍纯粹是支付和贸易结算货币，还不是投资或储备货币。"在我们看来，离岸人民币投资工具的开发业已成为人民币国际化越来越重要的内容，中国在全球十个地方设立清算中心和机构的同时，还应该积极开发离岸人民币的债券市场，包括进行远期、期权、期货之类的衍生工具创新，以及面向离岸人民币设立投资基金，包括利用回流机制向中国投资分享中国经济发展的成果，或者为中国企业（贸易、高铁）走出去提供融资。（AYZR）
【形势要点：多个因素使银行理财产品发行显著放缓】
今年上半年，曾经高速增长的银行理财产品发行量迅速放缓。银率网最新发布的统计数据显示，今年上半年，共有164家商业银行发行29019款理财产品，同比增长33.45%。相比于过去两年，增速显著放缓。数据显示，2013年上半年银行理财产品发行量比2012年同期增长68.3%，2013年下半年比2012年同期增长50.63%。对于银行理财产品大幅放缓的原因，我们认为主要是以下几点因素造成的。一是互联网理财产品的冲击。去年6月份以来，余额宝、理财通等互联网理财产品迅速走红，更多竞争者的涌入，打破了理财市场银行一家独大的局面。二是资金面紧张局面缓解。由于货币政策过于紧缩，去年中国经济钱荒不断。银行存款脱媒，银行大量发行理财产品以求缓解资金紧张。而今年来，随着货币政策逐渐放松，银行流动性紧张局面缓解，导致理财产品发行量有所下降。整体资金面紧张的缓解，也导致包括互联网理财产品在内所有理财产品收益率下降。第三，基数过高。去年理财产品发行量骤增，高基数导致今年理财产品增速相对减缓。（NWX）
【形势要点：银监会加强农村金融监管意在落实定向放松】
今年4月份银监会曾发文对农村中小金融机构相关业务进行规范，近日银监会又加码政策加强了对农村中小金融机构的监管。在近日下发的文件中，银监会称将规范农村合作金融机构的资金业务和债券投资行为，只有监管评级在三A级（含）以上，并具有专门的资金业务部门和资金业务信息管理系统的农村商业银行和农村合作银行，才能开展AA级（含）以下债券以及信托产品、资管计划投资业务。开办AA+级债券投资、非保本浮动收益理财投资业务，农村金融机构须具有三级（含）以上监管评级，并具有专门资金业务岗位或部门，且业务人员有两年及以上相关经验。除了评级，文件还对农村金融机构的业务运用杠杆进行限制，对于监管评级二级以上的机构，杠杆控制在1.8倍以内；其他机构杠杆控制在1.4倍以内，省联社控制在1.3倍以内。在我们看来，近年来，农村金融机构由于地区投资机会相对欠缺和三农贷款不如大额贷款好操作的原因，大量资金通过银银平台向区域外投资，致使大大减轻了对本地贷款的投放力度，尽管农村社会信用体系的缺位也在一定程度上推高了金融风险。此次规范农村合作金融机构的资金业务和债券投资行为，意在促使农村金融机构将业务重点放在加强本地对小微和三农贷款业务之上，将二次定向宽松政策的成果落实到位，而不是去投资基本无关小微和三农的债券、信托和资管产品。（NSC）
【形势要点：金融资源优化配置需三轮齐动】
尽管上半年广义货币增长达到14.7%，但社会依然感觉资金紧张，尤其反应在监管层对小微和三农的定向宽松政策难以有效落实到位。在李克强总理强调货币政策不能大水漫灌的基调下，如何理顺货币政策的传导机制成为当前的重大问题。最近，央行副行长刘士余就在演讲中称"僵尸企业占用大量信贷资源"。在当前我国货币供应总量宽松的同时，实体经济依然存在融资难与融资成本高的问题，表明我国货币信贷政策传导渠道存在某种"资金截留机制"，使得社会资金配置低效运行。社会资金截留机制主要表现在以下几个方面：一是僵尸企业对信贷资源的无效占用。在产能过剩领域存在为数不少的僵尸企业，虽然企业发展前景十分黯淡，实际上已经处于破产边缘，但为了避免激化社会矛盾，避免风险急剧暴露，企业没有依法破产，仍在维持最低程度运转。僵尸企业贷款在金融机构贷款五级分类中仍为"正常"，金融机构按照计息规则计提贷款利息。由于僵尸企业实际上已较难支付利息，但通过"还旧借新"变相增加了社会信贷规模。二是房地产行业具备强大的"吸金"能力。截至2014年3月末，我国房地产贷款增长18.8%，高出人民币各项贷款平均增速3.9个百分点，高出小微企业贷款增速2.5个百分点。社会资金向房地产业的过度聚集，使得房价快速上涨；而为了维持房价高位运行，又需要持续扩大的社会资金投入。三是地方政府融资成本敏感度差。当前我国经济增长重任向地方政府转移，投资驱动已经成为地方稳增长的制胜法宝。为筹集项目投资资金，地方政府融资较少受融资成本约束，借助信托公司渠道的高成本信政合作融资成为潮流。为此，市场认为，最大程度发挥中央银行"定向宽松"政策成效，也必须绕过"资金截留机制"，否则"定向宽松"跑偏并不是没有可能。在我们看来，要化解资金截留机制，一要强化市场化改革。包括组合利用资产证券化、债务重组和不良贷款核销和完善破产机制消解僵尸企业的风险，并通过财政补贴和放松市场管制鼓励并创造就业机会。二是要减政放权，减少国企垄断，开放市场管制，让社会资本有更多的投资机会，而不是只集聚在房地产等少数非理性追逐资产泡沫的领域。三是要积极推动混合所有制改革，包括通过财政资金引导的共同基金通过有限合伙方式让社会资本拥有话语权，从而使其积极投资基础设施和公共服务领域，改变政府投资主导下的社会资本配置的扭曲状况。也即，市场化改革、政府改革和金融改革三轮齐动，才能优化金融市场资源配置。（AYZR）
【形势要点：公积金管理存在漏洞有加速走偏趋势】
现行的公积金制度乱象丛生，已经严重背离其政策初衷。据悉最初全国建立的住房公积金管理机构达2651个，一些县级单位、企业、高校等事业单位也纷纷建立公积金管理机构，虽然在制度初期为扩大公积金的覆盖面起到一定作用，但也造成了机构冗杂、资源浪费、管理混乱等问题。各地住房公积金管理中心各自为政、低水平重复建设严重。住建部数据显示，截至2014年3月，全国实际缴存职工1.06亿人，缴存总额6.47万亿元，缴存余额3.27万亿元，而各地公积金管理中心所管理的公积金余额，从几亿到上千亿元不等。而管理上面的漏洞使得如此庞大的资金成了一些人违规牟利的"摇钱树"。有公积金管理中心的主任反映，公积金中心成了地方政府的一亩三分地。越是欠发达地区，地方对公积金中心的监督越少，公积金渐渐成了政府性资金。最突出的表现是银行想拉存款，地方政府为了找银行贷款也会"示意"公积金中心，选择特定的银行存款。这中间存在不少暗箱操作的问题，黑洞寻租行为时有发生。在宁夏检察机关办理的9起公积金领域案件中，半数以上都是利用职务便利，擅自放宽审查审批条件，各被告人申请贷款的手续均没有购房合同（协议）书及首期付款凭证，还有部分贷款手续仅用了一张住房公积金贷款申请（审批）表，便将公积金款贷出。在我们看来，当前的管理漏洞使得公积金发展有走偏的趋势，缺乏来自社会、上级政府的有力监督成为公积金频频被非法挪用的根源，要想解决这个问题需要打破目前公积金管理各自为政的局面，对公积金的投资运用更多采用市场化方式，改变公积金原先作为廉价资金导致各方纷纷伸手的状态，以此提高市场约束，宰断行政那只乱摸的手，从而提高监管透明度和收益率。（NSC）
【形势要点：众多上市公司涉足P2P可能低估经营风险】
央行6月份报告显示，中国当前有600多家P2P公司，交易额达到500多亿元。面对这片尚未完全开发的领域，众多上市公司也已经提前布局，期望分到一块蛋糕。由浙报传媒控股集团与大连控股、凯恩股份、中捷股份和浙江古越龙山文化传播有限公司等9家公司联合，总投资2000万元发起的前海理想金融公司在今年5月上线。房地产公司万好万家6月份也发布公告，其子公司浙江众联在线资产管理有限公司的互联网金融信息服务平台"黄河金融"正式上线运营。7月1日，熊猫烟花斥资1亿元建立新的业务线P2P平台银湖网；用友软件公司董事会通过了设立深圳前海用友力合金融服务交易所有限公司的议案。7月19日，证通电子发布公告称公司董事会拟使用自有资金2000万元认购深圳市鹏鼎创盈金融信息服务股份有限公司2000万股，而公开资料显示加入投资设立鹏鼎创盈的上市公司还包括沃尔核材、天源迪科、海能达、兴森科技、科陆电子和得润电子等6家公司。尽管目前众多上市公司都选择P2P作为投资目标，但一个冰冷的现实是自去年10月以来，几乎平均每天都有P2P网贷平台陷入资金链断裂或倒闭状态。在野蛮生长阶段P2P的发展充满了不规范因素。而且P2P的运营需要对平台运作积累专业知识，能够充分整合线上线下资源，并不是所有外来者都能在短期获得这些经验。当下众多上市公司在进入P2P领域时应该全面衡量运营风险，否则哪怕更透明更合规也未必能在P2P领域立足。（NSC）
【形势要点：香港"占中"将加速上海国际金融中心建设】
"占领中环"运动给香港经济带来的负面影响正在逐步显现。此前华人首富李嘉诚就明确表示，"我看得好清楚，占中对香港人不利"，"即使是占中一小时，都对香港不利，争取民主不一定要占中才可达成目的"。香港恒基地产主席李兆基也出面指出，"占领中环"的"占"字让人感觉事态十分紧张，"占中"不但影响香港经济、金融业以至社会繁荣，也有损香港的国际声誉。近日香港"金融沙皇"，前金管局总裁任志刚表示占中引发的风险难以估计，占中一旦发生，会使得中央对香港作为国际金融中心失去信心，认为香港"靠不住"，从而另起炉灶。他分析，如果占中只是扰攘数天，占领者就各自回家，当然没有事情，但没有人知道长远来看该行动对香港金融体制的冲击。但他也提出警告，"如果持续下去，将整个香港的金融平台停滞，不能继续运作，这个风险很大。利用香港金融市场运作，协助资金融通的人便会觉得香港靠不住。一旦投资者和集资者都对香港失去信心，国家领导人对香港作为国际金融中心的信心失去，认为香港靠不住，就可能另起炉灶到上海。毕竟在哪里都可以，两手都应该准备，如果你是李克强，也会做两手准备。"任志刚的观点反映出，香港部分精英担忧"占中"可能给香港金融中心地位带来巨大的威胁，同时上海将会缩小与香港在金融中心地位上的差别。从现实的政策来看，如果香港演变为一个纷攘不断的"是非之地"，中央政府自然会加快建设上海国际金融中心的步伐，毕竟政治风险是中央考虑金融中心选地的一个重要因素。（RSC）
【形势要点：国开行享受的主权信用何时耗尽？】
据报道，国家开发银行已经从央行获得3年期1万亿元的抵押补充贷款（PSL），用于支持棚户区改造。另有知情人士称，与央行PSL方式平行的还有财政部方案，后者希望通过国开行发行支持棚改的专项债券进行融资然后放贷。但专项债券的资金来源和成本的确定性都较弱，相比之下PSL的贷款利率整体较低。最后国开行选择了央行的方案。从中可以看出，国开行发债存在一定隐忧。国开行属于政策性银行，在国外一般称这种类型的债券为准主权债，由于有政府的背书，其信用等级比银行债和公司债高。国开行发行债券，国开债发行成本高企一直是债市的焦点问题之一，反映了市场对其信用风险的担忧。7月初国开行发行的四期增发金融债中，10年期固息金融债中标收益率为5.5016%，落在招标区间上限，同时高出二级市场收益率约55个基点。目前国开行债券平均收益率在5.3%左右。另一方面，国开行的棚改贷款发放却在加码。据国开行二季度工作会议上公布的数据，截至6月末，国开行新增承诺棚改贷款6760亿元，是去年同期的18倍；发放2195亿元，占到上半年国开行新增人民币贷款4737亿元的46%，发放额同比增长433%。国开行董事长胡怀邦在会上表示，下半年国开行要加快住宅金融事业部开业运转，同时打好支持棚改攻坚战，争取全年发放贷款4000亿元以上。国开行获得央行1万亿元的PSL缓解了其贷款资金紧张的局面，但从长期来看，由于国开行不能吸收存款，如果通过PSL等方式进行融资不能成为常态，其贷款融资仍然只能主要通过发债来进行。而贷款规模如此迅猛的增长也意味着发债规模的迅速增长，如此高成本的融资肯定是难以持续的，国开行如此快速地透支主权信用能到几时？对于国开行来说，必须拓宽融资渠道，争取低成本融资。（RWSQ）
【形势要点：中国高铁产业发展须借力绿色债券市场】
绿色债券作为气候主题债券世界中的子领域，正在得到迅速地发展，目前规模估计为5030亿美元，而气候主题债券的发行量持续增长，2013年达到950亿美元，比2012年增长12%，是迄今发行量最大的年份。国际能源署预测，解决危险气候变化需要的年融资规模比正常业务水平高出约1万亿美元。为促进抗击气候变化的投资，成立于2010年的"气候债券倡议"组织预计，绿色债券市场预计今年将增长400亿美元，明年将增长1000亿美元。该组织报告称："德国和中国等基数极小的新市场将出现显着增长。德国复兴信贷银行（KFW）最近宣布发行此类债券，而在中国，政府已呼吁加快发展企业绿色债券市场。"该组织还表示："投资者关心气候变化……我们找到的投资机会是安全的投资级别债券。这是一个暗绿市场（DULL GREEN MARKET），恰合养老基金和保险基金的心意。"我们注意到，这可能得益于今年全球多家主要银行达成的《绿色债券原则》这一自愿行为守则框架。以铁路为主的运输业在气候主题债券中占极大比重，因为有多家历来习惯于用债券融资的铁路公司被包括了进来。在我们看来，在中国高铁走出去，以及国内庞大的铁路投资（今年即高达8000亿元）中，铁道债券尽管享受主权债评级，但平均高达近6%的成本显然不是一个承担公共服务职能的投资项目可以忍受的。为此，如何解决国内铁路投资和高铁走出去的资金来源问题，已经日益迫切，但囿于国内资本市场的资金成本竞争，国内铁路债券的成本显然无法降低。因此，如何利用国际绿色债券市场获取低成本融资，显然已经成为决策层必须考虑的问题。而当下，中国外汇储备已经空前庞大，监管部门实际有意无意地在限制巨额海外借款，尤其是政府外债。不过，安邦此前也提过，与其让巨额外汇储备投资到低收益的美债市场然后让海外机构再投资回中国赚取宏观投资差价，不如让这些外储直接投资国内铁路债券。此外，中国高铁走出去，与其输出国内高利率的资本，不如直接去国际绿色债券市场去募集廉价资本，如此更有利于中国高铁走出去的财务成功。不过，这需要监管部门开放铁路境外融资政策并在海外组建高铁投资机构，而这不仅涉及到高铁整车公司，也涉及大量零部件公司。（AYZR）
【形势要点：信贷资产证券化常态化发行实已落定】
自去年金融国十条表示要推动信贷资产证券化常态化一年后，信贷资产证券化常态化转型已经呈现出明显的加快趋势。尽管有统计显示，第三轮信贷资产证券化试点6月末到期大限已过，原计划4000亿元的规模未能全部发行完毕，截至6月底仍剩余1000多亿元的额度。原因在于，有业内人士表示，由于审批时效的问题，7月和8月还将有一批产品发行。近期监管层也在有意寻找提高信贷资产证券化审批效率的方法，备案制的施行，将提高信贷资产证券化产品发行效率。此前，央行在6月18日表示，根据金融监管协调机制达成的一致意见，今后信贷资产证券化产品由银行自主发行，包括发行的窗口与时机选择，毋须进行行政审批。6月中旬，银监会将信贷资产证券化的发行由审批制改为备案制。业内人士表示，虽然这一政策仍未有书面文件下达，但已经开始施行。按照规定，6月30日之前发行的信贷资产证券化产品仍沿用此前的审批制，之后发行的产品将只用备案即可。实际上，信贷资产证券化自去年试点开启以来，在经济三期叠加的背景下，信贷资源配置效率低下以及期限错配，使得债务快速堆积，货币流通的速度不断下降，而银行可运用资金减少，贷款能力下降。监管层多次发声要加快信贷资产证券化，意在调节杠杆、盘活存量，同时也是银行提高流动性的现实选择。近日央行副行长刘士余更是直言，很多企业处于僵尸状态，占用了大量的信贷资源。而不少商业银行，特别是城商行，非标存量规模较多，好多贷款也趴在账上，在同业非标监管加强的倒逼之下，对信贷资产证券化的需求更是强烈。为此，今年5月份以来，信贷资产证券化发行迎来了一轮发行热潮，5月单月发行额度即达到6单产品共284.8亿元。由于政策鼓励以及资产出表需要，银行发行信贷资产证券化产品热情一直延续。工行行长易会满在此前公开表示，资产证券化的常态化，是银行盘活存量、资产负债表有效瘦身的重要手段。不少业内人士判断，从监管思路来看，一方面收紧同业、信托、理财及委托贷款等监管，降低融资成本和系统风险；另一方面表内加大不良核销力度、推进资产证券化来提升资产周转率，未来资产证券化的推进势必将提速。而目前，城商行已加入了发行队伍，农商行的信贷资产证券化产品不久也将发行。信贷资产证券化发起人在扩容，而且基础资产也更为丰富，尤其是小微贷款等，为后续拓展产品空间提供了较好的样本。（AYZR）
【形势要点：外管局官员表态自贸区汇改方向】
上海自贸区的成立为金融改革开辟一块新领域，而其中与外汇相关的改革也颇受关注。近日国家外汇管理局国际收支司司长管涛就对上海自贸区汇改的方向发表了自己的看法。管涛认为未来深化自贸区外汇管理创新有四大主攻方向。首先，要按照先交易后汇兑的开放次序，不断提高汇兑便利化程度。其次，还需督促银行按照展业三原则履行尽职审查义务，理顺外汇管理政策传导机制。所谓"展业三原则"，是指上海地区银行在"了解你的客户"、"了解你的业务"和"尽职审查"展业三原则基础上，只需凭自贸区区内机构和个人提交的收付款指令，即可直接办理相关业务。而这种模式也是在借鉴西方成熟经验的一种尝试。再次，未来还需探索建立健全外债和资本流动宏观审慎管理体系框架。他认为审慎管理不是危机处置，金融开放也不是"一放了之"，放松管制的时候，还需把宏观、微观的审慎管理措施建立起来，按照本外币全口径的统计，加强跨境资金流动监测分析。最后是发展平台经济，搭建面向国际的各类金融交易及服务平台。有消息称上清所正在积极参与上海自贸区现货大宗商品交易平台建设，这会推动其他金融平台的搭建。在我们看来，这四个方向中决定汇改速度的是宏观审慎管理体系的建立，这对于抵御资本的大进大出，防止宏观经济出现剧烈波动有重要意义。而资本项目的开放速度也与此密切相关，只有当真正有效的审慎管理体系建立时资本项目的完全开放才具备可行性。（NSC）
【形势要点：社会信用体系建设急需各方协力进行】
社会信用体系的缺乏，在此前抬高民间借贷成本的基础上，正进一步恶化没有接入征信系统的民间金融生态。安邦（ANBOUND）市场人员调查发现，小贷公司目前正因此遭遇前所未有的压力。实际上，去年10月份，安邦（ANBOUND）在分析专栏中即已经指出，小贷公司需要看清形势，规范业务模式和公司治理，并主动融入正规金融社会，才能把握发展的主动权。但小贷公司不愿意接入央行征信系统，主要有两大原因：一是行业本身有不少违规操作的地方，一旦接入征信系统，许多"灰色操作"或会暴露出来。二是小贷公司担心推行小微贷款的商业银行会来抢夺资质良好的客户。由于没有接入社会征信系统，小额贷款公司、典当行、融资担保企业等民间机构正在饱尝苦果。广州大学对越秀民间金融案的分析显示，在审结的274宗民间金融案件中，进入执行阶段的共186宗，执行到位率为54.80%。此类案件的结案方式包括参与其他法院分配、委托执行、对被执行人的房产或车辆采取查封措施、无财产线索终结执行等，其中无财产线索终结执行占比达60.2%。执行方面，由于银行、房管、工商、车管所、证券公司至今未开通电子查询、冻结、扣划功能，也导致执行效率不高，容易给债务人留下转移财产的"空当"，造成执行难。我们注意到，目前社会征信系统主要有三大尚未连接的部分。一是正规金融方面，目前中国人民银行建立有规模庞大、类型复杂、受益面广的征信数据库，国有银行、信用社等金融机构基本上已接入该征信系统（信用信息系统）。二是民间金融方面，小额贷款公司、典当行、融资担保企业目前尚未被允许接入该征信系统，执行到位率仅五成。三是政府信用信息方面，除了上海等少数政府表示向社会公开各部门所掌握的社会信用信息之外，大多数地区尚未开始开放，导致地方社会信用体系成为互不连接的碎片化状态，成为民间借贷危机频发、面向小微和三农的定向宽松政策无法有效执行的社会基础。因此，连接上述三块社会信用信息的社会信用体系建设在当前变得越来越重要，并为有识之士提供了广阔的市场空间。在我们看来，监管层应当尽快颁布征信机构牌照和配套政策，地方政府也要积极开放社会信用信息，让有资格的民间征信机构（数量要形成垄断竞争格局）可以利用金融、政府和民间的信用信息连接起来，为社会信用体系这一带有公共服务性质的建设服务，才能从根本上完善社会金融生态，并更有效地监管民间金融和化解区域性金融风险，金融改革和金融深化由此也就有了坚实的社会基础。（AYZR）
【形势要点：在人民币离岸市场业务上香港需加倍努力】
中国人民币离岸市场的多处开花，给香港带来竞争压力，甚至是产生忧虑。实际上，由于香港早在2004年就发展离岸人民币业务，因而在人民币产品发展上仍具明显的领先优势。以人民币合资格境外机构投资者为例，伦敦以至其他离岸市场暂难以追上。现时伦敦只有3只RQFII交易所买卖基金在当地挂牌，而这3只伦敦RQFII ETF资产总值截至上周五仅约47亿港元，还不到香港挂牌的RQFII ETF 1/10，并且这支基金都各与3家香港的中资资产管理公司合作，并沿用香港的RQFII资格和额度，这表明，伦敦发展当地离岸人民币市场仍需借助香港的平台、设施和人才。渣打企业与金融客户部人民币策略欧洲区主任严瑾表示，虽然伦敦也有RQFII，但外资对RQFII机制仍存有疑问，如能否动用现有资金还是必须募集新资金去投资，所以外资目前还是更愿意用香港平台。"（RQFII）现在只开了一扇门，但是门开后，去哪里、怎么走，还没有完善的指导性"，严瑾认为，除了伦敦外，同样将来法国、德国以及韩国都可能面临类似的问题。另外，RQFII在港发行机制已十分完善，追踪指数领域包括股票和国债，股票指数涵盖大型指数如富时A50指数，小至个别板块如中证医药卫生指数。这也是其他地区RQFII仍难以企及的。可以看出，背靠大陆，香港依然在发展人民币离岸市场方面占据明显优势。尽管早在2011年安邦（ANBOUND）即已提出，香港要主动联手新加坡和伦敦成就自身离岸人民币中心的"带头大哥"作用，但是，相比于新加坡积极发展离岸人民币衍生工具并向异地乃至离岸人民币中心的香港挺进，香港的创新及进取精神明显不足。香港如果再不努力，离岸人民币定价权恐将旁落，那时，想靠着中央政府政策维持离岸人民币中心恐怕也不可能了。（BWX）
【形势要点：马航飞机失事加速俄罗斯东欧资金逃向拉美亚洲】
近期马航MH17在乌克兰被击落使得地缘政治局势顿时紧张，而此次事件也将加速国际资本从俄罗斯、东欧撤出，逃离的方向是拉美和亚洲。根据俄罗斯央行的资料，今年上半年总计已有750亿美元资金撤离俄罗斯，已经超过去年全年流出的627亿美元。来自路透社的资料显示，上半年东欧公司债发行陡降65%，这与拉丁美洲和东南亚公司债发行的热涨情况成鲜明对比。上半年拉美公司债发行额总计接近710亿美元，东南亚发行额达290亿美元，东欧则不到200亿美元。今年乌克兰克里米亚危机爆发，接着西方对俄罗斯发动制裁，这已经导致东欧公司债的发行量锐减，资金大举逃离俄国。如今马航MH17班机在乌克兰坠毁更使得该地区局势雪上加霜，从而使该区债券发行量难以令人满意，同时对资金外流潮起到推波助澜的作用。对于大笔资金流入拉美，也有分析师表示，全球央行供应廉价资金、压低利率的情况可能使得流动性泛滥，导致热钱流入拉美市场，但因为该地区缺乏改革，实际吸引的长期外国直接投资不如其他新兴市场，相比较而言，可能亚洲吸引的长期投资要更多一些。在地缘政治关系日趋紧张的当下，马航事件无疑将加剧国际资本市场的动荡，使得国际资本流动变得更为复杂。（BSC）
【形势要点：美国发生股灾已非小概率事件】
美国股市今年并购强劲，已成推动股市上升的主动力之一，料下半年并购前景仍然乐观。21世纪福斯（21st Century Fox）上周证实收购时代华纳（Time Warner）遭拒，传作价逾750亿美元；加上美国两大烟草商宣布274亿美元合并案，令单是上周宣布的并购规模便超过千亿美元。事实上，上半年美国已宣布7440亿美元并购金额，全年有望升至近1.5万亿美元，创下2007年以来最高。据Dealogic数据，全球第二季并购金额亦增至7年最高的1.1万亿美元，按年增72%，其中20宗更是逾100亿美元。据悉，本年并购潮受多个原因带动，包括低息环境持续、股价高企，以及企业在金融海啸后进行大重组，节省大量现金。此外，过去数年不明朗因素众多，包括欧债危机及美国国债上限纷争，但现已减退，加强企业信心，有利并购。瑞银内部对分析师作出的调查显示，有一半认为下半年并购会增加、45%认为不变，仅4%认为活动会减慢。，曾准确预测科网及楼市危机的GMO联合创办人格兰瑟姆（Jeremy Grantham）预料，并购纪录将于未来数年被打破，因借贷成本仍低、毛利率高，以及经济复苏，惟他预期这股热潮将辅助市场升至真正泡沫水平。他早前料标指将升至最少2250点，升市或延至2016年总统大选，其后重挫。正如安邦（ANBOUND）先前指出，美国当前股市并非实体经济增长的反应，而是宽松货币和一系列股本回购等资本运作的结果，在美国经济复苏乏力（一季度GDP缩水2.9%）的情况下，美国发生股灾并非小概率事件。（AYZR）
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