〖分析专栏〗
【金融监管需要增添改革的臂膀】
〖优选信息〗
【形势要点：多家银行暂停类"优汇通"业务静待监管结果】
【形势要点：同业监管紧随"创新"围追堵截】
【形势要点：市场应对城投债评级批量上调保持谨慎态度】
【形势要点：商业银行的基金代销业务格局正在极化】
【形势要点：香港酝酿单独创建非同股同权公司上市板块】
【形势要点：互联网金融需要遵循金融原本的规律】
【形势要点：青岛港融资骗贷相关法律诉讼将不断袭来】
【形势要点：征信困局致P2P发展陷入困境】
【形势要点：外资机构称中国楼市将调整两年】
【形势要点：香港审查虚假贸易致内保外贷转向新、台】
【市场：国企混合所有制改革利好相关行业股市】
【形势要点：金砖国家在西方体系之外重构国际金融体系】
【形势要点：IMF呼吁欧洲央行施行QE以提振经济】
【形势要点：后危机时代经济泡沫仍然威胁宏观稳定】
【学界观点：美股年赚20%的日子可能将一去不复返】
【形势要点：银行购买国债可能不再被视为零风险操作】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【金融监管需要增添改革的臂膀】
上半年货币政策总体表现出宽松是毫无置疑的。15日，央行披露，6月末，广义货币（M2）余额120.96万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和去年末高1.3个和1.1个百分点，一改一季度同比增速只有12.1%的近年来新低，凸显出一系列定向宽松政策的成效。
从社会融资规模的维度看，上半年社会融资规模为10.57万亿元，比去年同期多4146亿元。其中，上半年人民币贷款增加5.74万亿元，同比多增6590亿元；信托贷款增加4601亿元，同比少增7764亿元；企业债券净融资1.30万亿元，同比多861亿元；非金融企业境内股票融资2022亿元，同比多774亿元。值得注意的是，6月份社会融资规模为1.97万亿元，分别比上月和去年同期多5678亿元和9370亿元。与上半年的总量相比，6月份才填补了上半年社会融资规模同比增量的欠缺。而上半年人民币贷款占同期社会融资规模的54.3%，同比高4.3个百分点，贷款占据了社会融资规模的更大比重。
在安邦（ANBOUND）研究人员看来，上半年贷款占社会融资规模比重的提高，也意味着以银行为主导的间接融资体系重返强势，并反映出影子银行体系受到打击，经济依然高度依赖间接融资的表现，这与推进多层次资本市场建设的改革初衷显然是背离的。而信托贷款的负增长，以及企业债券净融资远低于M2增速的微弱增长，足以显示出监管层偏重风险管控轻视金融改革致使中国经济信心降低的特征。
上半年信托业刚性兑付的打破，中国的经济增速和市场信心呈现双重下滑趋势，这无疑是信托贷款负增长，以及企业债发行看淡的原因。而同业非标治理的持续强化，无疑使得影子银行更是雪上加霜。实际上，中国上半年经济增速全球位于前列，而美国经济尽管长期低迷，今年一季度经济甚至缩水2.9%，但美国股债市场却迅速扩张。
我们担心的是，上半年重风险防范轻金融创新的监管思路，正在进一步扭曲金融市场的结构，并极化少数大中型银行机构的优势，由此挤压影子银行体系的收缩，加重中小微企业的融资难融资贵的窘境。
一是定向宽松的传导机制有待理顺。尽管监管层对小微和三农的定向宽松政策在陆续出台，从500亿元规模的定向降准到存贷比计算口径的调整，但安邦（ANBOUND）此前业已指出，控制定向宽松贷款风险关键要降低融资成本，如何有效减少融资环节以降低小微企业融资成本，成为未来政策的着眼点。目前小微企业从银行获得贷款的利率高达10%－15%，阿里小贷、小贷公司、P2P等提供的贷款年息都在15%以上，企业根本没法承受。
二是金融准入开放迟迟难以推进。不仅两会期间业已获批的民营银行试点迟迟没有落地，地方金融办改革在收权到省级的同时并没有及时放开社区银行、村镇银行等基层普惠金融机构的设立，县级和村镇的金融环境改善由此得到抑制。
三是多层次资本市场建设尚有待积极推进。上半年除了新三板市场可圈可点之外，股票市场尤其是债券市场无疑是黯淡的，特别是资产证券化常态化一年后迟迟未能实现，更是抑制了金融资本市场的创新发展。而地方政府也无力去推动四板市场（区域OTC市场）的发展。这与2013年3月出台的《征信业管理条例》的相关配套政策迟迟未能公布和社会征信资格牌照迟迟未能发放也是息息相关的，而发展社会征信系统，依然离不开地方政府各部门对社会信用信息的开放。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
上半年重风险防范轻金融创新业已进一步扭曲了金融市场结构，提高了金融要素配置的成本和效率。而适度放松金融管制和金融创新对改善金融市场结构形成良性的路径依赖意义重大，更是缓释风险并提高金融资源配置效率的必由之路，改革由此成了强化监管的有效途径。（AYZR）
〖优选信息〗
【形势要点：多家银行暂停类"优汇通"业务静待监管结果】
上周央视掀起的中国银行"优汇通"造假洗钱风波看来还未平息。知情者透露，中国国内大行已暂停一个中国央行批准的人民币跨境转账试点项目。暂停时间正是在中国央行调查中国银行涉嫌洗钱后。涉及银行包括中国银行、工商银行、中信银行等。虽然知情者未说明具体项目，但根据上周中国银行涉嫌洗钱的报道推测，可能是类似"优汇通"业务。上周三（9日），央视《新闻直播间》曝光，中国银行多家分支行"优汇通"业务疑违反外汇管理局规定，开展无限额换汇业务，充当"地下钱庄"，造假"洗黑钱"。中国银行随后12小时内对此事作出两次回应，称上述报道与事实有出入、理解上有偏差。次日，有传言称中行内部目前已经暂停了"优汇通"业务，未来是否重启目前不得而知。但随后外电报道称，中行有关人士明确表示，该项业务不违规、不违法，因此不会叫停。分析人士称，央视的报道用"洗钱"加以"界定"，显然不够严谨。国外监管部门即便定罪"洗钱"并重罚或和解也是经过至少1年的专业调查取证，国内监管部门对洗钱的重视程度也在不断提高，从银行制度框架上不至于如此混乱。不过，一项创新业务被扣上"洗钱"帽子，销售过程基层客户经理违规行为不容置疑。接近央行消息人士表示，预期中止行动只是暂时性质，央行应该不会要求完全撤销这计划，因为这符合中央政府希望资金更易流入流出内地，以及提高人民币在海外使用的长远政策。有大型国有银行高层想该报"伸冤"，称这类汇款既不非法，亦非不恰当，因为是央行已批准的，问题只是有没有个别银行"走得太远"，向客户提供一些不应该提供的服务，在央行未有结论前，中国的银行需要暂停这试验计划。（BLX）
【形势要点：同业监管紧随"创新"围追堵截】
近日，央行下发了《关于加强银行业金融机构人民币同业银行结算账户管理的通知》，再次明确了商业银行所有同业业务不经过总行授权不得开展，必须由总行统一管理。这导致所谓的同业业务创新再次"无疾而终"，这也是继票据买入返售模式、信托收益权买入返售模式后，又一个被叫停的业务创新。光大银行有关人士称，总行上周已经接到了央行的指示，本周将开始同业业务清查，主要是对业务结构与是否有衍生产品进行调查，大概三季度末各分行将完成对存量同业业务的全面摸查，然后对这部分影子银行加以评估，才能最终对同业业务进行定性。该人士称，"T+D模式信托收益权最先是我们银行开始做的，但在上周全行已经紧急叫停，其他银行有些刚弄好合同样本，也被紧急叫停。目前同业信托收益权买入返售这类的高收益产品已经全面暂停，只能做些同业代付等传统业务，利润很薄。"但是，就目前的市场状况，卖家依旧不少，买家却已寥寥。虽然从去年年底以来，同业业务对非标资产的监管就已十分严格，但从今年一季度数据来看，仍有以城商行为代表的商业银行将扩大非标资产作为规模扩张的利器。由于127号文明确了买入返售资产不能是非标，于是T+D模式换个"马甲"变成A行与B行是借贷关系。B行将资产转让给A行后，A行不能及时付款，就约定日后还款付息。B行账面处理就变成"应收款"，而A行则在账面上是"应付款"。光大银行上述人士表示，"同业业务中的传统项目如同业代付、票据收益极低，其利润主要来源其实是非标资产，而银行将这部分业务移到表外是有苦衷的，一个是存贷比受限，一个是这部分业务主要对接的是房地产或者平台贷，很多业务本质上是做不了的。虽然现在央行对于部分符合条件银行定向降准，但这所释放的资金与影子银行达到的量级天差地别，今天堵死了同业买入返售，明天其他渠道又涌现出来，就像潘多拉的魔盒，一旦打开，想关上也是很困难的"（BWX）
【形势要点：市场应对城投债评级批量上调保持谨慎态度】
中国城投债市场发生了"微妙的变化"。近期，大量发债地方政府融资平台公司，以及多个基本面并未出现明显好转的发债实体企业，其信用债主体评级和债项评级却普遍被大面积上调。数据显示，截至7月10日，今年以来跟踪评级发生正面评级行动的发债平台公司合计有53家。其中，51家为主体评级上调、2家为展望上调，而获得负面评级的发债平台公司仅为1家。然而，城投债的背景实际上并没有出现利好因素。相反，今年以来，信用债发行资质不断下沉、宏观经济增速放缓与地方政府"土地财政"压力持续增加。而6月中旬以来，沪深交易所、中国证券登记结算中心等机构相继进一步收紧了针对低评级信用债品种的监管。究其背后的原因，《中国证券报》援引一位固定收益交易人士观点称，"发债主体与机构投资者双方的利益驱动，应该是近阶段信用债评级异常大面积上调的最大幕后推手。"从发债方来看，在地方政府债务主体本息偿付压力居高不下的背景下，相当多的融资平台"借新还旧"已难以避免。为控制和压缩未来的发债成本，"旧券"评级的上调显然"势在必行"。而另一方面，对于作为重要潜在买家的机构投资者而言，随着低评级信用债"戴帽限购"、去除质押资格等监管新政的出台，大规模持有低评级信用债的机构，也同样非常期待相关债券信用资质的改善。然而，尽管很多城投债评级被上调，投资者仍需保持谨慎态度和清醒的头脑。《中国证券报》另一篇报道援引中金公司分析称，城投债由于上半年收益率大幅回落和新发资质的恶化，相对价值已经明显下降。申银万国等机构也表示，随着交易所"戴帽限购"和新质押规定的实施，投资者势必在追逐中低等级信用债过程中，精选个券、避免"踩雷"。实际上，决策层对于城投债的支持立场早已显露。今年年初，发改委表示2014年是企业债券偿债高峰，预计将有1000亿元城投债券到期兑付。将允许平台公司发行部分债券对"高利短期债务"进行置换，以低成本债务置换高成本债务，延长还款期限，降低融资成本。确保不出现"半拉子"工程。（RLX）
【形势要点：商业银行的基金代销业务格局正在极化】
大小商业银行在基金代销业务方面出现严重的两极分化。据统计，在87家从事基金代销业务的商业银行中，交通银行、招商银行、建设银行、农业银行、工商银行、中信银行、中国银行等少数几家大中型银行代销基金数量过千，北京银行、北京农商行、上海农商行、东莞银行、东莞农商行、顺德农商行、广州银行、广州农商行、珠海华润银行等"北上广"区域的地方银行也充分发挥区域地利优势，代销能力优势亦十分明显。但与此同时，42家地方性银行和外资行代销的基金数量尚不足100只，其中有28家银行甚至代销不足50只，有的甚至不足10只。业内人士表示，基金公司扎堆公关大银行，表面上看来是因为大银行代销的效率较高，实际上基金产品同质化比较严重才是基金销售的最大阻力。在我们看来，这种极化无疑强化了少数大银行的垄断地位，对整个市场的良性发展是不利的。首先，打击了中小银行和外资银行参与基金代销业务的积极性。由于没有规模效益，很多没有区域优势的地方银行干脆冷对代销业务，转而从事销售更擅长的银行理财产品，甚至部分中型银行也放弃了代销业务。其次，面对上千只基金，投资者会难以辨别，银行如何进行适当的"导购"和投资者教育成为考验各家银行中间业务能力的重要环节。银行应该更将心力用于关注如何可以实现最适格销售，也就是将最适合的产品推荐给最适合的人。毕竟基金的风险等级差距是比较大的，适格销售对于投资者和银行的商誉来说都很重要。对于中小银行来说，通过拓展网上销售渠道、为客户选购基金提供针对性的服务等方式加强竞争力，是值得尝试的方向。（RWSQ）
【形势要点：香港酝酿单独创建非同股同权公司上市板块】
香港金融发展局上月发表报告，建议当局放宽对上市公司需同股同权的限制。金发局主席查史美伦表示，准备报告的6个月期间，一直有与港交所及证监会沟通，而港交所已表明拟短期就此咨询市场。对于市场有意见认为，香港并无美国的集体诉讼权及风险代理费（contingency fee，即原诉毋须承担律师费，胜诉才瓜分赔偿），不宜引入只在美国盛行的不同股权架构，她则认为，在考虑是否引入不同股权架构问题上，或应先着眼于香港市场有否需要引入此制度。金发局的报告建议，以"分割市场"的方法，引入不同板块让非同股同权公司上市。查史美伦认为不同市场板块未必要限制散户进场，又以她早年任职证监会期间的经验为例，指曾考虑不让散户参与高风险的产品，结果引来以小经纪为首的市场人士强烈反对。被问及若不限散户进场，如何兼顾投资者保障时，她则认为要先了解何谓投资者保障？"投资者保障是不可以有人掌握内幕数据下交易，要公平获取信息、公平市场环境。"她续称应多做投资者教育，让他们了解要为自己的投资决定负责。对于建议中为非同股同权公司建立不同市场板块，查史美伦认为相关板块不一定要降低准备，甚至可以提高准备。她引巴西市场的经验为例，指当地证监会约于8、9年前，决定为新上市公司设定更严格的企业管治及数据披露要求，数年下来，吸引愈多愈多公司到该新市场上市。（RYZR）
【形势要点：互联网金融需要遵循金融原本的规律】
余额宝的异军突起，令互联网金融成为时下炙手可热的概念。但在拉卡拉集团董事长孙陶然看来，互联网金融在今天已经有些过热了，尤其表现在舆论层面。孙陶然称，舆论过热其实非常容易造成误导。事实上，互联网金融有两个本质：一个是金融本质，用互联网的手段来提供金融服务必须遵循金融原本的规律；二是互联网金融只是对传统金融的一种补充和延展，也许未来有一天大多数的传统金融服务都要通过互联网金融来提供，但它也一定是从传统的金融机构衍生出来的。孙陶然表示，无论互联网如何改变金融的形态和提供服务的方式，没有变的是金融的规律以及金融服务的内容。因此，要做好互联网金融，首先要有做好金融的能力，金融的核心是经营风险，互联网金融公司首先就要有风险控制的能力。其次，互联网金融做的是数量巨大的、小微客户的生意，所以必须有海量的用户。互联网金融的"真创新"就是通过互联网手段来提供传统金融服务内容，这才是真正的创新，其他的都是伪创新。对于互联网颠覆金融的看法，孙陶然表示并不认可。他称，现在互联网金融企业的经营范围，其实只占传统金融企业经营范围的3%－5%，这么狭窄的业务范围很难谈及颠覆传统。互联网金融公司是银行的一种延展或者补充，因为互联网金融公司能够做的事情是银行能够做的事情当中的1%，因此二者之间并不是威胁和竞争的关系。但是互联网金融又有自身的特点，就是对互联网技术较好的把握，所以在这个相互配合的关系里，银行是主角，互联网金融公司是配角。或许也正因这样的认知，孙陶然带领的拉卡拉才如此接地气。（RLX）
【形势要点：青岛港融资骗贷相关法律诉讼将不断袭来】
青岛港融资骗贷问题仍然在发酵。渣打银行发言人日前表示，他们确认已经在香港开始了针对德诚矿业（德正资源子公司）总裁陈基鸿启动法律诉讼程序。外媒称，渣打银行将申请3600万美元赔款，作为其对陈基鸿旗下位于新加坡的子公司中骏资源4000万美元贷款机制的一部分。德诚矿业是青岛港大宗商品融资骗贷调查事件的中心，此前因涉嫌利用同一批金属库存重复骗取融资贷款而遭到调查。据悉，单此一家公司的银行贷款敞口估计就超过10亿元，多家银行牵涉其中，渣打银行也只是其中之一。资料显示，今年6月，渣打银行估算在青岛港事件上共计有2.5亿美元的风险敞口。不仅如此，南非标准银行也针对可能"失踪"的青岛港铝库存正式开始寻求法律程序予以保护，该银行在相关事件中的风险敞口约合1.7亿美元。南非标准银行表示，其所属集团采取了一系列措施来保护其在青岛港库存的商品资产，启动法律程序仅是其中的一部分。相关统计数据显示，青岛当地有近20家银行卷入铜等有色金属融资业务，这些金融机构涉足青岛港有色金属贸易融资业务的融资额在150亿元上下。继中信资源提出诉讼后，外资银行也开始寻求法律手段保护自身利益。而由于涉案银行数目较多，相关诉讼或将陆续到来。（BWX）
【形势要点：征信困局致P2P发展陷入困境】
由于监管部门政策收紧，P2P企业发展遇到新的挑战。阿里巴巴集团小微金融集团首席风险官胡晓明称，未来12－18个月内将有一定数量的P2P企业倒闭。P2P企业发展陷入困境，主要有两大根源。第一，在降低征信成本方面没有大的突破。中国目前存在大量线下P2P公司（其中不乏许多公司打着P2P的名义搞变相集资），难以支撑天量的信息交互，不容易做大，或者运营效率不够高。而线上P2P网贷平台也并没有体现出互联网在利用大数据降低征信成本方面的技术优势。由于我国社会信用体系尚不完善，绝大多数网贷平台很难在线跟踪、分析客户的经营、收入与消费数据。第二，目前P2P网贷平台应对监管、解决信用问题的三种方式都存在重大缺陷。第一种方式是让大股东成为主要的债权转让人，即由网站大股东或关联人放款给一些项目，然后把相关债权分拆卖给网站客户（出资人）。在实际操作中，不少P2P将它搞成"资金池"，募集资金与信贷资产无法一一对应，且容易产生法律与道德风险问题，许多P2P网贷平台倒闭的原因就是大股东携款跑路。第二种方式是网站担保增信，但银监会即将出台的监管框架规定P2P自身不能提供担保，这种担保方式将遭到禁止。第三种方式是外部担保，然而国内的担保公司资质堪忧，一些P2P的外部担保只是"形象工程"，不能真正增信。未来P2P平台要想获得大发展，需要政府的大力扶持。在用户自愿、授权的前提下，政府应开放他们名下的信用记录、住房公积金、社保、汽车、房产、人口户籍、个人所得税等数据给P2P平台，由它们运用计算机进行智能的信用评级。（RWSQ）
【形势要点：外资机构称中国楼市将调整两年】
中国房地产市场已经转冷，何时调整将会结束？无疑是市场关注的焦点。瑞银首席经济学家汪涛近日表示，内地房市场正面临供过于求及库存过高等问题，并料将拖累新开工进程及相关上下游行业的投资，预计调整过程需时约两年。目前内地个别地方已先后放宽楼市限购，汪涛预计，中央大规模放宽楼市限购政策机会较微，但将有更多地方视乎自身的情况作出相应措施。汪涛认为，市场高估了城镇化对房地产投资的带动作用，而农民工较少能够负担在城市买房，故相关需求有限，加上楼房作为投资产品的吸引力也在回落，导致供需失衡问题。据瑞银估计，城镇人口增加带来的需求每年大概只有300多万套住房，而去年整个城镇竣工量为1100万套。对于宏观经济走势，汪涛称，内地第二季经济较首季将略为回升，估计第二季GDP增幅将有7.5%。房地产投资放缓将为经济带来下行风险，预计将在第四季以至明年反映在经济增幅上，故第四季将回落至7%，全年经济增长仅达7.3%，均低于中央全年7.5%目标，明年更将进一步放缓至6.8%。汪涛称，中央今年下半年将继续透过提升基建及公共服务投资，并加快国企及民营投资改革，以及维持宽松的货币环境等措施，以支持经济保持稳定增长。（BWX）
【形势要点：香港审查虚假贸易致内保外贷转向新、台】
由于香港对虚假贸易审查严格，企业申请内保外贷难度增大，促使企业假道新加坡、台湾等其他离岸人民币中心进行融资。香港金管局在4月曾下发指引要求各持牌银行控制信贷过快增长。以往境外放贷银行对申请内保外贷的资金用途审查并不严格，主要依靠内地担保行的授信审查，但现在金管局要求严查每一笔贷款的实际用途，除了核对出口单据，更要做好贷后管理，确保资金用于申报的用途，而没有违规回流，每个季度按企业类别、资金用途单独上报内保外贷统计。另一方面，以前的内保外贷基本上只审查内地借款主体的财务情况，但现在金管局要求境外行严格把关第一借款人（通常是实际借款人的离岸子公司）的财务状况，确保子公司有足够的现金流来覆盖利息和偿还本金，合规的要求比以往更加严格。企业人士指出，目前香港市场已很难找到低于3%的内保外贷，算上资本回流的成本，和直接在国内融资相比已没有太多优势。相比较而言，新加坡和台湾对内保外贷的管制要宽松许多。只要资料通过审核，银行对借款用途并不会过问太多，只要客户承诺遵守中国的外债管理办法，最快2个月内就可以放款，且利率比香港更有竞争力，吸引了企业前往两地进行申请。（RWSQ）
【市场：国企混合所有制改革利好相关行业股市】
三大电讯运营商共建的铁塔公司股权架构落实，刺激中资电讯股周一（14日）跑赢大市。国资委周二（15日）公布混合所有制试点名单，将触动上市资产数以千亿元计的国企改革。摩根士丹利称，此举将利好相关行业股市。历史数据显示，股市对国企改革往往反应不俗。摩根士丹利称，这主要是国企改革带来三重利好，包括中资股风险溢价下降、国企有投资概念，以及"国退民进"在经营环境上亦有利民营企业。瑞银首席中国经济学家汪涛早前指出，发展混合所有制意味国企将部分私有化，会以将非上市国有资产上市、出售部分资产予特定私营企业及提高上市公司私人拥有权方式进行。她指出，在"混合所有制"下，公司可将管理层薪酬与公司表现挂钩，以改善企业管治、激励机制、现金流、盈利能力以至企业竞争力。交银国际资产管理董事冯时暖指，国企改革可解读为市场化，原本由国资委做股东，股权与民企参与，增加了股份的流动性。虽然市场多了相关股份供应，但同时选择亦增加，令投资者不用贵买。他指国有企业盈利受惠国策倾斜，盈利较民企佳，估值不高，较吸引投资者，但并非所有行业都受惠。国企改革试点将利好部分相关行业股市，但哪些行业将受惠，将考验投资者的眼光与判断。（BWX）
【形势要点：金砖国家在西方体系之外重构国际金融体系】
7月15日至16日，金砖国家将在巴西举行第六次会晤。外界广泛预计，在本届峰会上，拟筹建的金砖国家开发银行（金砖银行）、金砖应急储备基金、金砖能源联盟将在推动金砖国家合作上取得实质性进展。路透社称，金砖发展银行的第一笔贷款预计将在2016年贷出，应急储备基金则将从2015年起开始运作。《外交》杂志称，金砖发展银行从提议到落实发展迅速，一方面向外界展示出他们认真的态度，同时也是出于对美国迟迟不履行诺言的失望。据专家介绍，为安抚发展中大国对现存国际金融秩序的不满，美国等西方国家2010年时曾承诺将发展中国家在IMF中的比重提升6%，但美国国会对这项削弱美国国际影响力的改革迟迟不予通过，这导致金砖国家别无选择，只有另起炉灶，为自己和其他发展中国家提供更多保障。目前，金砖国家约占世界人口的40%以及全球GDP的1/5，而他们在IMF中的投票权与其现实地位严重不符。美国《基督教科学箴言报》称，金砖国家各自出钱帮助穷国修路、建机场，是个高尚的主意，但是，发展中国家这套体系在对外贷款时也必须像世界银行和IMF一样附带政治和经济等条件，促进透明、人权等，它应该是现有体系的团结者而非分裂者，否则将面临失败风险。在安邦（ANBOUND）研究团队看来，金砖国家另起炉灶试图重构国际金融体系，一方面是因为西方国家主导的战后国际金融体系改革缓慢，没有赋予新兴经济体公平的地位，另一方面也是因为新兴经济体综合实力和国际地位的提高，特别是在美国金融危机之后。（NWX）
【形势要点：IMF呼吁欧洲央行施行QE以提振经济】
出于对经济前景的担忧欧洲央行在6月5日宣布实施负利率以刺激经济，之后也一再强调会出台更宽松政策，而近期IMF的呼吁为欧央行出台QE提供新的支持。IMF指出，QE措施能够有效地刺激整个欧元区的消费和投资需求，从而起到提振通胀率的效果，5月份欧元区的通胀率仅有0.5%，远低于其此前所预设的2%这一目标。对于QE的具体操作，IMF强调如果欧央行正式实施QE，那么所收购的对象就只应该是欧元区国家的国债，因为欧元区范围内的私营债券容量实在太小，难以支撑起提振经济所需的QE规模。而债券收购也应对各国国债一视同仁，不应仅局限于核心国家或者边缘国家债券。在实施效果方面，欧央行的QE行动可以在多个渠道对经济起到提振作用，一方面欧央行购债所产生的资产升值效果将能够改善家庭及企业的资产负责债状况，另一方面国债价格的上升也将使银行资本充足率得到提升，使可借贷资金进一步增加。此前有分析认为目前欧元区国债利率已经足够低，因此欧央行购债行动的效果或受限，但IMF却持有不同观点，认为QE带来的进一步效益将有益无害。尽管国债收益率下降可能导致风险信贷需求上升，但至少在当下来看这并不足为患，因此IMF强调若欧洲央行有意全面恢复欧元区市场信心，那么尽早启动QE就在所难免。（RSC）
【形势要点：后危机时代经济泡沫仍然威胁宏观稳定】
全球金融危机爆发已经过去近6年时间，期间主要经济体都出台超常规刺激计划以防止经济出现断崖式下滑，但仓促成行的政策带来的后遗症却一直都存在。由于各国央行大量注入货币推高全球资产价格，近期全球资本市场又出现危机爆发之前才有的低波动。而近期瑞士洛桑国际管理学院金融学教授、世界竞争力中心主任阿图罗•比瑞斯的预测表明后危机时代新的危险因素仍有可能诱发危机发生。比瑞斯列举了七大风险，其中与经济泡沫相关的就有三种。一种是股市泡沫。在过去一年中股市表现极其不切实际，这种情形在某种程度上将会爆发危机。他表示，"2014年，分析师们在第一季度表现出沮丧心态，因为盈余与市场预期不符。这意味着市场如果在盈余方面回归到一个合理水平，股市将缩水30%至35%."一种是新的房地产泡沫。目前，巴西、中国、加拿大和德国等存在发生房地产泡沫的风险，房价由于贷款规模巨大而不断上涨，购房者在没有意识到他们不遵循基本价值的情况下推动价格上升。另一种是货币投放过多。他认为央行和企业持有现金过多最终会破坏经济。例如欧洲央行向金融机构放贷并将其收回就是一种危险的循环。比瑞斯还提到能源危机、公司评级及破产风险、战争与冲突、日益加剧的贫困这些风险。由此可见，危机最艰难的时期早已度过，但新的经济泡沫始终在威胁全球经济稳定。（NSC）
【学界观点：美股年赚20%的日子可能将一去不复返】
过去五年，美国股市的平均报酬率为20%，这得益于量化宽松政策释放的巨大流动性；不过，随着量宽政策退出，这种牛市将不可持续。对于未来的美股走势，耶鲁大学教授、2013年诺贝尔经济学奖得主席勒指出，根据六项著名的股价评定标准判断，美国股价偏高已长达数月。尽管这未必表示"熊市"即将来临，但很可能使未来十年的股市投资报酬率低于长期平均水平，投资人不应期待过去五年的高报酬率会一直持续下去。这六项指标分别为：1、经过经济周期调整后的市盈率：用S&P500大企业的股价，除以这些企业过去十年来经通胀调整后的平均每股获利；2、股价/净值比：股价除以每股净值；3、Q比率：股价总市值除以公司资产的重置成本；4、股利率；5、股价/营收比；6、传统市盈率。席勒表示，经过季节调整后的市盈率已于去年超过平均水平，股价却依然上涨，但这丝毫不足为奇，因为在他的研究中一直都出现这种现象。而上述各项比率对一年内股价走势的预测能力都不佳，只对十年以上的报酬率能准确预测。关于美股的未来走势，波士顿GMO资金管理公司负责人殷克也表示，目前市场仿佛是飓风中之落叶。他指出，股市报酬率不会再有一年10%的长期平均水平，更不会有过去五年每年20%的水平，提高长期报酬率的做法之一可能是投资外国股票，例如对新兴市场做分布式投资，而欧洲股市的风险比美国更高。值得注意的是，席勒教授因为在资产定价实证分析领域有重要贡献而获诺奖，他的观点具有相当的影响力。（BSC）
【形势要点：银行购买国债可能不再被视为零风险操作】
金融危机爆发使得各国都开始反思金融监管缺失的问题，而宏观审慎政策的出台就是为了防止金融危机再度复发。有消息称巴塞尔委员会正开会讨论，考虑改变银行持有的政府债券视为"零风险资产"的政策，要求银行按照其他风险性资产的概念，去评估这些债券的主权风险。据估计这项规定实施后将迫使全球银行额外募集上百亿美元的资本金。对此有银行从业者表示，根据目前规定银行不论持有哪一国公债，计算资本充足率的风险权数都是零。而根据巴塞尔协议，银行的资本充足率（自有资本占风险性资产比率）必须大于8%。如果列入分母的风险性资产增加，分母变大下，数值变小，将导致计算出来的资本充足率下降，如此一来将使银行面临增资压力。据了解，这次巴塞尔委员会准备检讨资本充足率计算方式，主要是因为国际上有不少银行都采用内部模型法，也就是依据自家银行的经验来制定风险权数、计算资本充足率。因为是依照个别不同银行的经验值计算，内部模型法也被视为相对而言有操纵空间。以政府债券的风险权数为例，若是本国发行的债券，风险权数是零也许还合理，但如果连其他国家的政府债券也都是零，完全忽视国家间差异，可能被认为相对不合理，尤其在欧债危机后，更让所有政府债券风险权数都为零的合理性遭到质疑。尽管最终的政策仍未落实，但至少从方向上看银行将面临更严苛的资本审核，以防风险积聚。（BSC）
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