〖分析专栏〗
【上海自贸区将成另类的"一国两制"】
上海出台42条举措推动金融改革 2
不遮盖子才是对光大事件最好的处理 3
中国利率市场化有望很快迎来再度推进 3
国内银行打包出售不良贷款将会普及 4
万福生科案以董事长被刑拘画上句号 4
阿里巴巴在港上市的特殊需求仍未搞定 5
中小企业"融资贵"的根本原因 5
央企已成为地方扩张的重要"同盟军" 6
外国私募股权看好中国房地产市场机会 7
短期利率飙升致使中国企业并购显著减速 7
保监会制定应急预案应对泛鑫事件退保潮 7
中国银联需要适应央行新规走向全面市场化 8
行业规范披露进一步为券商直投松绑 9
美联储退出预期令美国债基遭遇赎回潮 10
结构化金融时代价格操纵非常普遍 10
20国智库呼吁防范金融市场过度杠杆化 11
〖分析专栏〗
【上海自贸区将成另类的"一国两制"】
商务部网站8月22日的消息显示，国务院已于近日正式批准设立中国（上海）自由贸易试验区。根据公告，上海自贸区的建设，旨在探索对外开放的新路径和新模式，形成可复制、可推广的经验，服务全国的发展。从方案内容看，金融领域的开放创新，是自贸区建设中至关重要的一环。
上海自贸区正式获得国务院批准，很难不让人联想起另一块"特区中的特区"。自去年6月，国务院批复"支持前海开发开放的22项先行先试政策"后，深圳前海的各项金融改革便陆续走上正轨。今年初，前海跨境人民币贷款业务正式开闸，15家银行与15家注册在前海的企业签订前海跨境人民币贷款项目26个，协议总金额约20亿元人民币；今年5月，前海正式启动外商投资股权基金企业试点，除首批5家港资参与企业取得资格外，也有10多家近期积极申报；此外，合格境内个人投资者（QDII2）试点也有望在前海推出。
在前海金融改革如火如荼的当口，上海自贸区的获批，将两个特区的关系摆上了台前。上海自贸区会否后来居上？中国政府又将给哪个地区更多的制度倾斜？由于上海自贸区的具体方案还没有正式披露，我们只能对此作出一个大致的评估。
首先可以确定的是，在中国政府的决策盘子里，上海自贸区与深圳前海特区的层级并不一致。上海自贸区已经上升成为中国（上海）自由贸易试验区，成为了国家战略，涉及金融、航运、贸易、税收、管理等多个层面；相比之下，前海则以金融创新为主，主要作为深港一体化的连接点。从这方面看，深港一体化可能才是与上海自贸区相提并论的区域概念，深圳前海并不能单独成行。事实上，在国务院通过上海自贸区总体方案后，便有前海管理局人士表示，希望与香港一起，申请更宽松的自贸区政策。这不失为一种自知之明。
我们也可以从国务院对上海自贸区的法律豁免上，验证这一判断。一周前（8月16日）召开的国务院常务会议上，讨论通过拟提请全国人大常委会审议的关于授权国务院在中国（上海）自由贸易试验区等国务院决定的试验区域内暂停实施外资、中外合资、中外合作企业设立及变更审批等有关法律规定的决定草案。此举实质上赋予了上海自贸区治外法权，甚至可称得上"一国两制"。相比之下，深圳的法规突破并没有超越国家法律许可的范围，仍然在国家一级层面的法律框架内，只有加上一国两制的香港，在法律地位上，才可与上海自贸区平齐。
不过，深圳前海虽然在层级上比不了上海自贸区，但在金融改革方面的先行先试，仍然可以为上海提供借鉴。同为金融开放的试验区，上海自贸区与深圳前海特区所面临的问题其实是差不多的。比如小区域实施利率市场化，等价于双轨制，央行不支持；又如资本项目可兑换、中资银行离岸业务准入、中外合资和有限银行牌照等，只能是个案操作，不是普惠政策等。这些前车之鉴，在深圳前海的先行先试中，都已多多少少触及，至今并没有很好地解决办法。
事实上，在国务院批复前海的22项政策中，依然有6条延迟批复。今年"两会"期间，时任国家发改委主任张平提出，前海要力争在今年年中全部落地；6月末的陆家嘴论坛上，前海管理局负责人表示剩余6条最快可在7月上旬出台，但至今仍无下文。其中，由财政部制订的税收优惠目录在延迟之列，符合条件的企业可减免15%的企业所得税。这加重了境内外机构的观望情绪。
从前海政策延迟落地中，我们隐约可以看到上海自贸区的未来——即使大政方针通过了，在这些具体细节方面，仍会存在不少障碍。此前，已有不少报道指出，中国金融监管层在上海自贸区的部分政策中，与国务院的态度并不一致。这显示出，同样的延迟可能也会出现在上海自贸区的发展过程中。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
上海自贸区已获国务院批准，但还需全国人大批准其法律豁免。如果上海自贸区如愿以偿，将在国内形成又一个事实上的"一国两制"区。在具体推进过程中，上海自贸区改革的推进将一波三折。（ALX）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：上海出台42条举措推动金融改革】
为了贯彻落实国务院"金融十条"的指导意见，上海已经出台42条工作举措。日前，由上海市金融办联合上海市政府有关部门起草的《关于贯彻落实〈国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见〉的实施方案》已正式印发。"实施方案"在内容上突出了以下几方面：一是大力发展直接融资、改善融资结构，如积极跟进放宽创业板财务准入标准的政策动态，鼓励符合条件的上海企业在创业板上市；二是整合政策和金融资源、完善小微企业金融服务，如完善小微企业信贷风险补偿政策和小微企业信贷奖励政策，引导商业银行加强对小微企业的金融服务；三是支持民生工程建设，如梳理重点在建工程项目，组织金融机构开展对接；四是争取开展改革创新试点，如积极配合开展民营资金进入金融业的政策研究，探索设立民间资本发起的自担风险的民营银行和金融租赁公司、消费金融公司。上海市金融办相关负责人表示，上海要结合中国（上海）自由贸易试验区建设的要求，提出具有上海特点的方案和操作办法，争取在上海先行先试。不过，此次上海出台的42条与8月21日所传的上海自贸区金改的九大领域相比还是具有不小的差距。（RYXD）返回目录
【形势要点：不遮盖子才是对光大事件最好的处理】
对光大证券乌龙事件的处理，安邦（ANBOUND）研究人员曾经指出，千万不能用"维稳"思路来处理此事，把什么问题都往系统原因一推，那这次乌龙事件就白出了！现在看来，事件处理在向好的方向发展。8月20日，光大证券方面证实，涉事的公司策略投资部总经理杨剑波已被暂时停职，配合相关调查工作的进行。同时，根据光大证券此前公告，上海证监局在8月19日－11月18日期间暂停光大证券策略投资部证券自营业务活动。21日，光大证券盘后发布公告，收到中国银行间市场交易商协会的通知，公司非金融企业债务融资工具主承销业务将被暂停。这是继光大证券"乌龙"事件以来，公司第二项被暂停的业务。22日，光大证券总裁徐浩明提出辞职。光大证券午间发布公告称，徐浩明辞任已获董事会批准，由公司董事长袁长清代行光大证券总裁职责。光大证券公司股票自2013年8月22日13时起临时停牌，并于2013年8月23日复牌。另有消息指出，当日早些时候，中国光大集团召开党委会，决定免去徐浩明光大证券党委书记、委员职务。由于是次事件肇始于程序化交易，证监会于21日表示，对于程序化交易带来的安全问题，证监会高度重视；在处理光大证券事件的同时，将对证券公司使用的程序化交易系统的风险隐患进行排查，防止发生类似事件。此外，针对"多家券商使用了铭创软件，可能再次引发光大证券类似事件"的传闻，证监会回应称，光大证券使用的"铭创高频交易投资系统"是定制软件，目前为光大证券独家使用。铭创公司在与光大证券的合作协议中承诺，自合同签约日（2013年2月1日）起，1年内不向除光大证券策略投资部以外的第三方销售。此次事件之后，估计铭创的软件也卖不出去了。（RLX）返回目录
【形势要点：中国利率市场化有望很快迎来再度推进】
央行取消对贷款利率下限的管制后，存款利率的改革成为各方关注的焦点。日前，有超过三位消息人士透露，五家国有大行已将发行大额可转让同业定期存单（NCD）的方案上报到央行，首批最早有望在9月面世。这表明，中国的利率市场化有望很快迎来再度推进。两位了解情况的消息人士确认，在NCD试点初期，将以3－6个月短期限产品为主，定价参考SHIBOR。针对的是银行间市场同业存单，银行间市场的主要投资者－－商业银行、保险公司都可以成为NCD的投资者。消息人士称，试点初期推出主要是针对同业，下一步才会考虑面向非金融机构。"各家方案来看，几百亿的规模是肯定有了，银行有这个规模，市场也有这个需求。"据介绍，大额可转让定期存单指银行发行的可以在金融市场上转让流通的一定期限的银行存款凭证。商业银行为吸收资金而开出的一种收据。即具有转让性质的定期存款凭证，注明存款期限、利率，到期持有人可向银行提取本息。交通银行首席经济学家连平此前表示，进一步放开存款利率上限，将按照先长期大额、后短期小额的步骤放开利率上限。央行可能引入市场化定价的大额可转让定期存单，推进存款端利率市场化。"作为利率市场化的关键点，存款利率市场化不可能很快实现，至少两年内要完全实现利率市场化的可能性不大。"中金公司报告认为，如果假设所有1年期以上存款被大额存单替代，则2014年银行净息差将降低8bps，净利润下降4%－5%。（LLX）返回目录
【形势要点：国内银行打包出售不良贷款将会普及】
交通银行日前公布业绩，上半年纯利348.27亿元人民币，增长12.02%，略胜市场预期。管理层在分析员会议上称，利率市场化和流动性抽紧下，维持净息差在第二季水平压力很大。值得注意的是，交通银行首次披露，该行将不良贷款"打包出售"，上半年出售不良贷款达51亿元，不良贷款是以30%－40%的折让在出售。摩根大通估计，如果将打包出售的51亿元不良贷款加回来，交行第二季不良贷款按季大增20%。据交通银行称，上半年不良贷款余额增加17%，不良贷款率则较去年底升7基点至0.99%，第二季不良贷款余额和比率也是按季"双升"。交行董事长牛锡明在会议上分析形势称，该行调查结果显示，问题资产至今仍较为集中，相信资产质量恶化仅为地区性、行业性的现象，在地区上集中于江浙，行业上则主要为批发、贸易类，但小微企业、个人贷款或全国其他地区情况仍相对平稳。交通银行透露了打包不良贷款的做法，但估计国内银行这样做已不是个案，显示国内银行开始着手以转让方式来处置不良贷款。相信今后这种方式在国内将会越来越普及。（AHJ）返回目录
【形势要点：万福生科案以董事长被刑拘画上句号】
作为创业板造假第一股，万福生科及相关机构正为当初的财务造假付出沉重代价。继证监会重罚保荐机构平安证券后，8月21日晚间，万福生科发布公告称，接到湖南省公安机关告知函，公司控股股东、董事长兼总经理龚永福因涉嫌欺诈发行股票、违规披露重要信息和伪造金融票证犯罪，于8月21日被依法刑事拘留。目前案件正在侦查中，公司将尽快召开董事会选举新董事长或董事会召集人主持董事会工作，以保证公司董事会的正常运作。这一公告也为这桩旷日持久的造假丑闻画上了句号。此前，证监会已对龚永福罚款30万元，万福生科公司罚款30万元，董事长和CFO终身市场禁入。今年5月10日，龚永福曾发布道歉声明称，支持平安证券推出对受损投资者的先行补偿方案，同意由平安证券先垫付依法应由龚永福承担的部分，并承诺下一步将承担依法应当赔偿的份额。5月11日，平安证券宣布出资3亿元成立专项基金，先行偿付符合条件的投资者因万福生科虚假陈述而遭受的投资损失。7月，12756名万福生科虚假陈述案适格投资者与平安证券达成和解，补偿金额约1.79亿元。在安邦（ANBOUND）的研究团队看来，万福生科造假案以董事长被刑拘告终，也算是对市场的一个合理交代。（LLX）返回目录
【形势要点：阿里巴巴在港上市的特殊需求仍未搞定】
阿里巴巴集团在香港上市的事情仍在胶着之中。由于阿里巴巴集团希望以A、B股的架构（又称双重股权架构）上市，以保留马云对集团的控制权。不过，据市场消息人士透露，证监会初步拒绝就给与阿里巴巴相关豁免作出"让步"，加上香港政府也不打算"介入"事件，使得阿里巴巴集团能否在港挂牌一事存在一些变数。据称，港交所就是否容许上市时采用A、B股架构商讨了两、三个月，至今仍然处于胶着状态。不过，阿里巴巴与港交所仍在努力商讨中，如果阿里巴巴在年底前上市，最迟可在九月末敲定上市方案，因此双方现在仍有时间作"最后努力"，同时也要看港交所能否最终"搞掂"证监会。据了解，目前阿里巴巴只有两个选择，一是阿里巴巴集团主席马云放弃公司控制权，二是香港证监会在特殊情况下，对阿里巴巴的董事局架构"开绿灯"，即容许阿里巴巴部分董事不用重选，以达到控制董事局的效果。值得注意的是，有看法认为，阿里巴巴的业务涉及中国内地不少重要的贸易及个人上网数据，这些被国家视为重要的战略资产，中国政府也倾向阿里巴巴在香港而非美国上市，因此基于"政治考虑"，香港政府仍然有可能"出手"斡旋。（AHJ）返回目录
【形势要点：中小企业"融资贵"的根本原因】
近年来，中小企业遭遇融资难的同时，备受"融资贵"困扰的难题日益加重。融资贵，主要贵在哪？企业的银行融资成本主要有三块：一是银行贷款利息；二是政府行政部门收取的费用，主要有抵押登记费、公证费、工商查询费；三是中介机构收取的费用，主要有抵押物评估费、担保费、审计费。后两项业内统称为"第三方收费"。银行贷款除了利息不低，手续还异常繁琐，公司每年都要通过会计师事务所做公司财务的审计报告。报告按照公司资产比例来收取，大约是0.4%。资产抵押估值偏低，银行贷款不够，还要寻求担保公司帮助。对于由担保公司进行担保的，企业需要向担保机构支付担保费用，收费标准通常为评估额的1%－3%。此外，审计报告收费之后，资产抵押评估要收费，人民银行对贷款卡年审需要进行审计。虽然这个审计报告的内容大都在年度审计报告中体现，但企业仍然需要再次聘请会计师事务所掏钱进行审计。第三方收费主要体现在项目繁多，费用占比大的主要有以下几项：抵押物评估费，由评估中介机构根据抵押品评估价值分档次按比例向小微企业收取，评估值越高，费率越低，收费标准通常为抵押物评估金额的0.1%－0.25%；抵质押品登记费，由登记机关按评估额的0.1%－0.3%收取。辽宁省银监局测算，小微企业银行融资成本率年化为12.75%。其中，利息成本占单位融资成本63%，第三方收取的各种费用占单位融资成本37%。融资贵问题需要政府引起高度重视，实体经济要发展，贷款企业就不能成为"唐僧肉"。（RLJL）返回目录
【形势要点：央企已成为地方扩张的重要"同盟军"】
在中国经济增速放缓的情况下，央企却走出了一条利润双位数增长的曲线。不过，国资委副主任黄淑和日前在谈及上半年央企运行情况及发展趋势时表示，部分企业投资规模过大，偏离主业或产业链过度延伸，低效无效资产的规模明显偏大。据悉，2006年3月，国资委向各央企发出《关于推进中央企业与湖南省企业开展对接合作工作有关事项的通知》。随后，甘肃等省份纷纷效仿。2010年和2011年，央企与省级地方政府对接合作达到了高潮。山西、安徽、贵州、云南、福建、广东等省份与央企全面接洽，央企与各省份的投资项目动辄千亿。据此前媒体统计，2009年、2010年和2011年，央企在地方投资披露总额分别为2.81万亿元、5.12万亿元和11.38万亿元，都呈快速增长态势。中国社科院经济研究所研究员、区域经济研究专家徐逢贤表示，央企投资的都是能源、基建等领域，所需资金很大，加上在经济放缓背景下，各地为拉动经济增长，纷纷推出一些大规模投资计划吸引央企，造成近年来央企投资规模不断增大。除了央企投资规模不断扩大外，部分企业热衷发展副业。近年来在金融、房地产、酒店等行业都能看到不少央企的身影，据国资委此前披露，截至2008年10月底，68家央企涉足金融衍生产品业务浮亏114亿元，当时国家只批准31家企业有资格从事境外金融衍生产品业务，其中央企只有16家，大多数央企并不具备直接从事境外衍生产品投资的资格和条件。徐逢贤认为，从企业发展角度讲产业链扩展无可厚非，但现在一些央企发展副业或延伸产业链带有一定投机性，容易加大国有资产风险，由于央企在规模、资金上都有优势，贸然进入一些行业，可能会加剧泡沫化。（RYXD）返回目录
【形势要点：外国私募股权看好中国房地产市场机会】
全球最大私募股权公司黑石集团在大举进军欧洲房地产市场的同时，正积极重返中国房地产市场。两年前，黑石集团首次从中国房地产投资中撤出，而现在，随着中国房价仍在不断上涨，黑石等多家外国私募股权公司似乎又嗅到了机会。黑石房地产业务部门管理着640亿美元资金，是黑石旗下最大的一个业务部门，二季度该部门报告营收6.485亿美元，为黑石贡献了一半的收入。据悉，黑石集团运营的一只专注于亚洲的房地产基金本周提出一份收购要约，计划斥资25亿港元（约合3.22亿美元）收购房地产开发商泰升集团。此外，7月，美国私募股权公司Century Bridge投资4440万美元，与在香港上市的房地产开发商沿海家园组建了一个合资企业；私募股权巨头凯雷集团除了关注住宅项目，2013年5月还在苏州和杭州分别买入两座购物中心，4月还在上海买进一座写字楼。数据供应商Preqin指出，2013年以来外国房地产基金管理人已经为专注中国住宅房地产投资的封闭式基金募集了16亿美元资金，与此相比，2012年的融资规模为8亿美元，2011年仅有4亿美元。许多外国投资者试图寻求房地产市场的细分市场，包括大城市中的商务公寓项目，试图避免购买住房的政策限制所带来的风险。（RYXD）
【形势要点：短期利率飙升致使中国企业并购显著减速】
这几年中国企业的海外并购一直呈现扩大趋势，然而，2013年1－6月，并购额比上年同期减少22%。据中国私募股权调查机构清科研究中心统计，1－6月中国企业对海外企业的收购与出资总额为178亿美元。相比创下半年度最高纪录的2012年1－6月减少了2成以上。这是时隔5年转为负增长。尤其明显的是今年6月以后，大规模并购案出现了锐减。该机构认为，这一趋势主要是因为受金融市场混乱等问题影响，中国国内越来越多的企业对经济减速的担忧日益增强，对海外并购开始采取谨慎的态度。中国短期利率急剧上升等金融市场的混乱出现，延后发行公司债券的企业也在增加，企业赖以依靠的资金实力正在动摇。其次，投资失败的案例也开始引起关注。最具代表性的就是在资源方面的投资。中国企业曾积极进军欧美大型石油企业都不敢涉足的政局动荡地区，但如今风险因素正日益凸显。第三，在中国国内，一味强调扩张的"走出去"路线也开始遭受质疑。据该机构推测，2013年并购数量将少于去年，且并购额也将止步于250亿美元左右。（RLJL）返回目录
【形势要点：保监会制定应急预案应对泛鑫事件退保潮】
虽然陈怡被押解回国，但泛鑫事件引发的客户与保险公司损失金额问题一直没有定论。日前，保监会已召集6家受牵连的险企召开内部会议，拟制定泛鑫保险应急预案，以应对可能出现的退保潮。据知情人士透露，泛鑫保险非法盈利模式之一，可能是以投保人名义向保险公司买保险以此来获取高额的佣金和渠道费用，所以保险公司一方会生成少数无效保单。为了还原保单的真实性和有效性，保监会召集曾与泛鑫保险合作的昆仑健康、泰康人寿、海康人寿等6家保险公司，召开内部会议，并制定相关应急预案。截止8月19日，已有200余人在泛鑫登记退保，不过具体退保程序还未启动。拟制定的应急预案主要针对如何防范退保潮出现。此外，会议还要求6家保险公司自查自纠，在与泛鑫保险有关联的客户中筛选出真实的客户数量以及无效的假客户数量；核算出与泛鑫保险业务来往的具体保费，以及泛鑫保险的总违规金额，以确保能保护真实投保人的正当利益。保险公司通过逐一检查电话回访记录来核实销售的合规性和保单的有效性。事实上，对于门槛低、主体多的保险中介行业，保监会和地方保监局一直在大力整顿。昨日，保监会表示要求保险公司和保险中介机构进行风险排查，重点是保费收入短时间内增长迅速、销售过程中向客户承诺高收益、将保险产品混淆为理财产品、客户回访成功率较低、客户信息不完整等问题；排查保险中介是否存在销售保险以外的金融理财产品、非法销售金融理财产品、非法吸收存款、非法集资，侵占或挪用保费和保险金等违法违规行为。（RYXD）返回目录
【形势要点：中国银联需要适应央行新规走向全面市场化】
中国银联与第三方支付公司在收单支付市场的竞争火药味越来越浓。7月初，央行下发《银行卡收单业务管理办法》，其中第二十六条显示，收单机构将交易信息直接发送发卡银行的，应当在发卡银行遵守与相关银行卡清算机构的协议约定下，与其签订合作协议，明确交易信息和资金安全、持卡人和商户权益保护等方面的权利、义务和违约责任。这一规定被业内人士认为，央行默认了银行与第三方支付公司在收单业务中的支付结算可以绕过银联。然而，8月13日，银联召集了52家与其达成协议关系的第三方支付机构参与了银行卡收单业务运作与收单办法解读会议。有参会人士表示，银联人士在会上一再强调银联在第三方支付公司与银行清算中的交易地位，认为第二十六条规定是建立在"以发卡银行遵守与相关银行卡清算机构的协议约定"为前提。但据了解，早在7月底，央行已在金融机构官方培训中公开明确态度。在支付清算协会举办的收单办法解读及风险管理培训班上，央行支付结算司组织监管处处长谭静蕙对收单办法进行了深度解读，尤其对二十六条涉及的跨法人交易转接与资金清算做了重点解读。谭静蕙提到，跨法人交易转接模式分四方模式和三方模式。四方模式即传统模式，收单机构直接通过银行卡清算机构（或通过其他机构代理接入银行卡清算机构）将收单交易信息传输至发卡银行。三方模式则为新型模式，收单机构直接将交易信息发送发卡银行。谭静蕙表示，第二十六条取消了关于"收单机构为特约商户提供人民币银行卡收单服务，涉及到跨法人交易转换和资金清算的，应通过中国人民银行批准的合法银行卡清算机构进行"（即四方模式）的强制性规定。意即允许直连模式的存在。由此观之，银联对于央行新规的解读，是在刻意回避问题。在我们看来，银联需要适应央行的新规，全面市场化，慢慢脱离裁判员的角色，成为真正的市场参与者。（LLX）返回目录
【形势要点：行业规范披露进一步为券商直投松绑】
受IPO暂缓等多重因素叠加影响，最近一年一级市场陷入低潮，原有以PRE-IPO投资赚取价差模式的券商直投模式也受到很大影响。在市场格局重构之际，券商直投有望迎来进一步政策放松。近日，证券业协会直接投资专业委员会向部分券商下发了《证券公司直接投资业务规范》的梳理和评估报告（征求意见稿），拟从八大方面入手完善规则。根据征求意见稿，《证券公司直接投资业务规范》将结合《新基金法》的等相关的法律法规进行优化，涉及以下八个方面：一是扩大直投子公司业务范围，从原先的"股权投资或与股权相关的债权投资，或投资于与股权投资相关的其他投资基金"放宽至股权（含上市公司定向增发）、债权、其他财产权利或其他投资基金。允许直投基金打新并在设立管理股权投资基金、并购基金、夹层基金的基础上，增加以前述基金为主要对象的直投基金，即FOF；二是扩大合格投资者范围，明确直投基金募集对象。直投基金的募集对象有望将高端个人客户纳入其中，其募资对象将从原来的1000万机构投资者拓展至不低于100万元的自然人、法人及其他依法成立的组织；三是进一步明确《新基金法》实施后直投子公司下直投基金的备案。鉴于《新基金法》于6月初正式实施，私募属性的直投基金在向证券协会备案后，可无须向基金业协会备案；四是明确直投基金管理公司管理层及员工可以持有直投子公司股权，区分直投管理层及其员工与一般证券从业人员的差异，在有效防范利益输送和风控建设下，充分调动其积极性；五是进一步放松对举债经营的限制，将负债期限从原先的不超过12个月提高至36个月，与此同时将负债余额从不超过注册资本或实缴出资总额的30%增大至100%；六是进一步明确管理团队的跟投机制，区分直投子公司及其下属机构的管理层以及业务人员各自的跟投制度；七是允许券商直投适度参与收益承诺。在部分项目上引入"优先劣后"的概念，通过劣后的方式既为产品增信，也能利用杠杆提高收益；八是适度放开"保荐+直投"的限制。在证券公司内控完善、信息隔离的前提下，逐步放开"保荐+直投"的严格限制及人员的物理隔离，以完善证券公司业务链。（LLX）返回目录
【市场：美联储退出预期令美国债基遭遇赎回潮】
自美联储发出即将缩减资产购买规模以来，美国债市遭遇重挫，投资者也纷纷退出债市，在美国登记的债券共同基金和交易所交易基金（ETF）于8月份遭遇303亿美元的赎回，这些基金即将跌至2004年以来的最低水平。TrimTabs投资研究的数据显示，在截至8月19日的一个月里，债券共同基金和ETF赎回额为303亿美元，仅次于6月份691亿美元和2008年10月份420亿美元，为历史第三高。其中，债券共同基金年内赎回额为40亿美元，有望触及2004年的70亿美元。在2009年－2012年期间，美联储连续启动三轮量化宽松政策，这推动美国债市大涨，也吸引投资者向债券共同基金和ETF投入了1.2万亿美元。但在美联储发出将停止QE的暗示之后，债市开始大跌。美银美林数据显示，美元计价的机构债和政府债券在年内下跌3.4%，为1981年以来同期内最大跌幅。彭博社数据则显示，10年期美国国债收益率在8月19日触及2.88%，为2011年7月以来最高水平。TrimTabs在一份报告中指出，投资者将大量资金的从基金中赎回，这意味着债券市场发生了翻天覆地的变化。随着债市日渐失去人们的青睐，债券共同基金和ETF可能会出现"损失－赎回"这样一个恶性循环。这场长达30年的牛市欺骗了许多投资者，他们中许多人可能都认为债券共同基金是安全，而且并未意识到其中的风险。现在，他们对这种损失做出了迅速反应。而股票基金也一样遭到了赎回，在截至8月19日的一个月里，投资者们从股票基金里赎回了113亿美元的资金，而在7月份时则为392亿美元。尽管如此，这些股票基金仍有望实现2007年以来首次净存款。而投资于美国以外的投资基金在8月份吸引了132亿美元资金流入，全球基金也有望迎来2007年以来的最好表现。（LLX）返回目录
【形势要点：结构化金融时代价格操纵非常普遍】
在结构化金融领域，价格操纵有着悠久的历史。只要任何时刻存在价格"设定"或以交易为基础的价格设定，那操纵就会如影随形般出现。价格操纵是"监管机构"严打的对象。但在过去三十年里，监管层或是过于迟缓、或是不愿意、抑或是无法做到这点，因此市场专业人士就将市场掌握在手里。在这样一个容易诱人犯罪的环境下，监守自盗就是可以预期的结果。在这种情况下，那些眼里只装着奖金的员工们将毫不犹豫的操纵金融市场，即便这么做甚至会损害所在的金融机构的利益。有金融机构高层曾表示，那些法律条款对他而言只是一场游戏。他唯一在意的都是对手方是否"守信"。此次Libor操纵涉及多家银行，主流财经媒体将其报道为一个让人震惊的新闻，然而这对于任何在利率市场从业超过1个月的人士而言都不是新鲜事。银行在按揭贷款、信用衍生品指数、合成CDO等工具定价上串通。如今，结构化的金融产品使得掩饰市场操纵更为方便，因为它们不透明。投资者可能暴露在一些风险里，这包括结构化票据里的让人惊讶的条款、信用衍生品合约里的非对称的风险措辞、期货操纵、期权操作。（RLFJ）返回目录
【形势要点：20国智库呼吁防范金融市场过度杠杆化】
8月22日，"大金融、大合作、大治理"国际智库研讨会在北京落下帷幕。来自20个国家的智库代表发布了首个《20国智库联合声明》，声明呼吁二十国集团（G20）应密切关注金融市场和国际货币体系，防范金融市场过度杠杆化。《20国智库共同声明》对全球经济面临的形势进行了总结。"当前，全球经济显现复苏势头，但仍然面临一系列挑战。经济增长基础仍不稳固，缺乏稳健的新增长点，就业率增长也面临很大困难。"该声明呼吁，二十国集团密切关注金融市场和国际货币体系，以推动全球经济的可持续发展与繁荣。同时应加强国际宏观经济和金融政策改革的研究，增加发展中国家的话语权。该声明指出，二十国集团的智库应重视"国际宏观经济合作"、"通过国际合作防范金融市场的过度杠杆化，并降低金融危机的风险"、"增强评级机构的透明度与竞争性的机制"等十三大议题的研究。声明同时宣布，20个国家或区域共同体的智库将着手组建G20智库年会机制。（LLX）返回目录
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